鹏华永平6个月定开债券(015653) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国债收益率下行3bp，3年国债收益率下行14bp，5年国债收益率上行3bp，10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率上行2bp，1年国开债收益率下行5bp，3年国开债收益率下行8bp，5年国开债收益率上行1bp，10年国开债收益率下行4bp。  报告期内，基金积极调整持仓结构，增加中短端持仓比例，业绩表现良好。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25BP，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，债券收益率出现较大幅度上行，其中1年国债收益率上行3BP，3年国债收益率上行12BP，5年国债收益率上行9BP，10年国债收益率上行21BP，30年国债收益率上行39BP，1年国开债收益率上行13BP，3年国开债收益率上行20BP，5年国开债收益率上行23BP，10年国开债收益率上行35BP。  报告期内，基金整体保持偏防守久期应对，业绩表现良好。

2025年上半年，基本面展现较强韧性，一季度经济数据成色较好，二季度GDP维持在较高增速。结构上，固定资产投资累计同比较去年底抬升，主要受基建投资支撑，而制造业投资增速放缓，地产投资增速偏低。提振消费系列政策持续显效，社零增速保持在较高水平。中美贸易谈判不确定性下，“抢出口”效应释放，出口增速表现偏强。金融数据方面，一季度信贷投放力度较大，二季度以来政府债发行速度较快，支撑社融与M2增速。通胀数据方面，PPI受大宗商品价格下行的拖累表现弱势，CPI同比读数较低，但核心CPI表现较强。海外方面，美国通胀数据温和，但市场对于关税冲击后的通胀忧虑仍存，美联储暂缓降息。国内货币政策延续适度宽松的基调，价格型工具方面，5月OMO、LPR利率均调降10bp；数量型工具方面，央行5月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，3月以来DR007中枢持续下移，银行间流动性持续充裕，资金分层处于近年来较低水平。1年国开债收益率上行27bp，3年国开债收益率上行15bp，5年国开债收益率上行11bp，10年国开债收益率下行4bp；1年国债收益率上行26bp，3年国债收益率上行21bp，5年国债收益率上行10bp，10年国债收益率下行3bp，30年国债收益率下行5bp。  报告期内，基金久期中性，杠杆偏低，期间根据市场情况积极把握波段交易机会，业绩在同类产品中表现良好。

2025年一季度，经济运行稳中有升，PMI数据在1月回落后2月重返扩张区间，3月继续上行。需求端，固定资产投资增速有所上行，基建与制造业投资改善，房地产开发投资增速降幅收窄。社零增速回升，服务消费仍强于实物消费。出口方面，1-2月出口的走弱受春节效应影响较大，但短期在抢出口及低基数等因素影响下或仍有一定支撑。金融数据方面，1月社融增速维持在8.0%，2月政府债供给放量推动社融增速上升至8.2%。通胀数据方面，春节因素影响下1-2月CPI和核心CPI同比增速均先升后降，PPI同比降幅略有收窄。海外方面，美国CPI和核心CPI总体不及预期，美联储降息预期升温，市场预计年内降息三次。人民币汇率在1月初突破了7.3的重要关口，但下旬以后贬值压力边际缓解。在稳汇率、防风险的诉求下，资金面均衡偏紧，一季度回购利率整体明显抬升，DR007、R007均值分别为1.94%、2.11%，较上一季度上行26BP、23BP。债券收益率较去年末明显上行，1年国开债收益率上行44BP，3年国开债收益率上行32BP，5年国开债收益率上行26BP，10年国开债收益率上行11BP，1年国债收益率上行45BP，3年国债收益率上行42BP，5年国债收益率上行24BP，10年国债收益率上行14BP，30年国债收益率上行11BP。  报告期内，基金加大组合久期调整力度，根据市场情况积极把握波段交易机会，业绩表现良好。

2024年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二季度社零表现较弱，国内有效需求不足，GDP环比读数偏弱；三季度受极端天气和房地产市场下行等因素影响，经济增长面临较大压力；四季度随着中央政治局会议部署的一揽子增量政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，固定资产投资中房地产投资延续弱势，基建、制造业投资保持韧性。居民消费在一季度回落，而后呈现低位震荡的走势。全球经济韧性下，出口明显改善并好于年初预期。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷明显放缓，社融增速持续下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕，两次下调公开市场7天期逆回购利率共30个基点，两次下调中期借贷便利利率共50个基点，两次下调存款准备金率共计1.0个百分点。结构性工具上，央行设立了保障性住房再贷款工具以及支持资本市场稳定发展的两项工具，以稳住预期和信心。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国债下行100BP，3年期国债下行110BP，5年期国债下行98BP，10年期国债下行88BP，30年期国债下行91BP，1年期国开债收益率下行100BP，3年期国开债下行91BP，5年期国开债下行102BP，10年期国开债下行95BP。  2024年，本基金整体保持较高久期运作，一季度逐步提高久期，二季度到三季度加大波段操作力度，四季度长久期高仓位运作，全年业绩表现良好。

2024年三季度，基本面修复态势整体偏缓，7-8月制造业PMI持续回落，9月有所回升，但仍在荣枯线以下。结构上，固定资产投资增速有所下滑，基建投资呈现波动，制造业投资增速回落，房地产开发投资同比降幅小幅走阔。消费修复偏缓，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，在外需支撑下，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，7-8月新增信贷延续同比少增，但在政府债发行加速的支持下,社融增速保持稳定。通胀数据方面，7月PPI同比增速持平，但8月同比降幅再度扩大，食品价格上涨带动7-8月CPI同比增速小幅回升。海外方面，7-8月美国通胀同比增速继续回落，9月美联储四年来首次降息，且50BP的降息幅度略高于市场预期，美债利率震荡下行。美联储降息预期升温，人民币汇率持续升值。三季度央行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度，出台了多项政策举措，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并降低二套房贷款首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等。三季度资金面整体维持均衡偏松，货币市场利率整体围绕政策利率为中枢波动，DR007均值较上一季度有所回落。债券收益率较上一季度末整体下行，1年国开债收益率下行4BP，3年国开债收益率下行6BP，5年国开债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行5BP，1年国债收益率下行17BP，3年国债收益率下行23BP，5年国债收益率下行14BP，10年国债收益率下行5BP。  报告期内，基金整体维持中性久期，并根据市场环境动态调整组合持仓，业绩表现良好。

2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期国债收益率下行54bp，3年期国债收益率下行49bp，5年期国债收益率下行42bp，10年期国债收益率下行35bp；1年期国开债收益率下行51bp，3年期国开债收益率下行40bp，5年期国开债收益率下行46bp，10年期国开债收益率下行39bp。  报告期内基金维持中性，业绩表现良好。

2024年一季度，宏观经济整体保持平稳，各分项数据有所分化。流动性保持合理充裕，回购成本较去年末有一定下行，同时波动率显著下降，市场对资金面的预期比较稳定。政府类债券发行节奏靠后，2、3两月财政支出加快，对流动性亦有一定支撑。但是，实际的隔夜回购成本没有显著下降，3月甚至还有一定幅度的上行。资金松且贵成为新常态。  在这一宏观背景下，债券市场牛市行情延续，10年国债收益率向下突破2.5%这一历史低点，下到2.3%附近。各项利差显著压缩，信用债收益率也进入到历史低位区间。  组合在一季度整体保持了中性偏长的久期，较低的杠杆，并根据行情变化，适时做了调整。

2023年我国债券市场整体震荡上涨，与2022年末相比，上证国债指数上涨3.79%，银行间中债综合财富指数上涨4.78%。二季度后经济数据环比走弱，央行于6月、8月两次降息，债券市场利率显著下行，9月后资金价格抬升，地方再融资大量发行，债券市场出现一定调整，12月资金面有所缓和，政策新增信息有限，债券收益率再次下行；信用债方面，2022年四季度受流动性危机冲击较大的品种在23年利率大幅下行，下半年受地方化债政策影响，城投债表现较优。  报告期内本基金以利率债为主要投资品种，整体对组合久期、持仓结构调整较为灵活。

2023年三季度我国债券市场整体小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.82%，银行间中债综合财富指数上涨0.68%。7月份经济数据进一步走弱，央行于8月中旬降低MLF和OMO利率，债券利率上半个季度延续下行趋势；但政策围绕“地产放松、市场活跃、地方化债”持续发力，叠加资金利率未显著下行，8月下旬后债市情绪转为谨慎，利率整体有所上行。  报告期内本基金以买入并交易利率债为主，组合久期操作较为灵活。

2023年上半年我国债券市场整体震荡上涨，与22年末相比，上证国债指数上涨2.15%，银行间中债综合财富指数上涨2.64%。一季度受经济复苏预期偏强、资金面偏紧等因素影响，债市小幅盘整，二季度经济数据环比走弱，资金利率中枢下行，央行于6月份降息，债券利率显著下行；信用债方面，因去年四季度受理财赎回冲击影响较大，上半年信用债表现优于利率债，信用利差整体有所压缩。  报告期内本基金以利率债投资策略为主，对组合久期和个券进行了灵活调整。

2023年一季度我国债券市场整体小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.73%，银行间中债综合财富指数上涨0.96%。年初市场对经济复苏预期偏强，叠加春节前后资金面偏紧，市场利率整体小幅上行，3月两会前后资金紧张情况有所缓解，全年经济目标略低于预期，债券利率逐步小幅下行。一季度来看，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩。  报告期内本基金围绕中短期利率债，对期限品种和个券进行了较多小波段操作和调整，组合整体久期控制在中性水平附近。