百嘉百益债券A(015543) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，债券市场主要受经济温和复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作利率中枢、地缘政治冲突及输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现中短端下行、超长端上行的分化走势。报告期内，利率债收益率整体下行，与2025年末相比，10年国开债活跃券收益率下行约4BP，5年国开债活跃券收益率下行约10BP，3年国开债活跃券收益率下行约12BP。报告期内，银行体系流动性维持合理充裕但边际收敛的紧平衡格局，资金价格中枢小幅抬升、波动可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.40%和1.50%，较2025年末有所上行，市场杠杆收益空间相应收窄。央行通过逆回购、MLF等工具灵活开展公开市场操作，7天逆回购操作利率维持1.40%，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定预期。与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆操作带来的收益有所减弱。本基金在固收资产配置上以1-3年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。权益市场方面，伊朗战事成为扰动市场的最大变数，伴随油价冲高，全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。宏观风险一直存在，去年也并非一帆风顺，然而在中国资源储备充足、财政政策以及货币政策空间充分的情况下，国内相对全球其他地区尤其是对外部能源依存度较高的国家，经济表现会更具韧性，A股权益市场仍有大量具备韧性且有高质量增长的优质企业估值处在历史底部区间。行业配置方面，本基金在严控风险的前提下，重点聚焦在未来可以明确看到结构性增长空间并且股东回报足够充沛的消费细分板块；依托境内产业/人力/能源成本优势的储能产业链以及其他优势出海行业，本次全球能源危机下亚太地区、欧洲等对外部能源依存度较高的国家或将因为成本飙升而丢失市场份额，国内制造业则有望依托于人力、能源以及产业成本优势而受益；AI领域继续把握存储以及电力相关的投资机会。在后续基金实际运行过程中将持续跟踪政策与市场变化，对产品策略进行动态调整，力争实现股票配置最优化，以达到为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资目标。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2025年年度报告
2025 年债券市场主要受经济与金融数据、房地产纾困政策、经济修复节奏、机构配置行为、央行降准以及下调 MLF 利率、公开市场逆回购利率等因素影响，全年债券收益率呈震荡上行态势。10 年期国债收益率从年初的 1.60% 上行至 12 月底的 1.85% 左右水平，全年上行约 25BP。受国内经济修复仍显缓慢、外部环境复杂多变等因素影响，债市整体呈现高波动区间震荡格局，前期低利率透支与政策预期反复博弈主导市场走势。2025 年货币政策总体保持稳健偏宽松、节奏灵活调节，资金价格中枢下移，银行间质押式回购利率运行平稳，银行间隔夜、7 天质押式回购利率分别围绕1.5%、1.6% 波动。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，辅以一定量中长久期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。结合市场结构性机会，本组合在严控风险的前提下，适度配置了一定比例的科技成长方向股票，重点布局具备技术壁垒与长期成长空间的优质标的，以期把握产业升级与创新驱动带来的投资机遇。
展望 2026 年，债券市场整体环境较 2025 年趋于温和，趋势性机会有限、交易性机会主导将成为核心特征。宏观层面，积极财政政策持续发力，债券供给压力仍存，物价温和修复、权益市场分流资金等因素共同制约利率趋势性下行；货币政策保持适度宽松，将通过降准、降息等工具维护流动性合理充裕，为市场提供阶段性支撑。全年债市大概率呈现区间震荡格局，交易机会主要来自政策节奏、经济数据预期差及地缘事件驱动。投资操作上，将以中短久期利率债为底仓，坚持波段操作、左侧布局，灵活把握政策与事件带来的交易性机会，严控组合波动与久期风险，力争在震荡市中实现稳健收益。权益市场方面，过去几年，房地产下行、金融去杠杆和人口老龄化等国内宏观逆风因素或已得到充分反映。从上市公司盈利结构来看，房地产行业对经济的影响力已有所减弱，相应地，代表科技、先进制造的产业占比大幅提升，显示出驱动力的切换。预计在传统内需资产ROE负面拖累降低和外需、先进制造业资产ROE继续回升的背景下，2026年整体A股的ROE或将迎来回升，构成这一轮慢牛得以延续的基本盘。未来股市周期有望从“估值重估阶段”向“增长阶段”转变，在“增长阶段”，盈利的增长和适度的估值扩张将合力推动股市平稳上行。央行对于维持宽松货币政策的表态直接清晰，年内降息降准还有一定空间，直接给出明确指引与时间区间。国内个人投资者资产配置中房地产和现金占比较高，而股票占比较低。随着权益市场开始逐渐跑赢其他资产类别，赚钱效应累积，存款搬家的结构性迁移可能刚刚开始。行业配置方面：1）2026年作为推理需求爆发次年，类似21年锂电材料/22年光伏硅料，我们将重点配置供给紧缺的存储以及电力环节；2）AI产业亟需推进商业化，以打破泡沫质疑，我们将重点配置端侧产品供应链以及AI应用方向；3）中国优势制造海外市占率的扩张会对业绩形成明显提振，我们将重点配置海外市占率持续扩张的领域；4）泛消费板块表观估值便宜，市场预期处于底部。在估值与预期处于历史可比区间较低水位，短期估值和预期不会更低，并且存在上行催化窗口这三个逻辑同时具备的条件下，我们将以有限仓位重点配置消费板块以博弈阶段赔率空间。本基金在后续实际运行过程中将进行定期动态调整，力争实现股票配置最优化，以达到为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资收益的投资目标。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约14BP，5年国开活跃券收益率上行约21BP，3年国开活跃券收益率上行约12BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.42%和1.53%，与二季度相比资金利率有所下降，杠杆收益有所增强。报告期内，本基金在资产配置上以1年内利率债为主，辅以一定量50年、30年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率呈震荡上行趋势。与去年末相比，10年国开活跃券收益率上行约3BP，5年国开收益率上行约13BP，3年国开收益率上行约16BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.77%和1.89%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以1-3年期利率债和商金债为主，辅以一定量7-10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
展望2025年下半年，债券市场收益率大概率呈现震荡缓慢下行格局，趋势性机会相对稀缺。从货币政策层面观察，下半年降准降息仍有实施可能，但受外围环境制约 —— 美联储降息路径存在较大不确定性，叠加国内上一轮降准降息操作间隔较短，预计货币宽松周期的进一步推进将推迟至三季度末或四季度初。基本面方面，当前经济增长动能不足的特征依然存在，但尚未显现持续走弱的迹象。值得重点关注的是，7 月末政治局会议召开在即，政策预期大概率将成为市场阶段性炒作的核心焦点。综合来看，下半年债市难以出现趋势性行情。不过在震荡格局下，投资机会仍可把握：近期备受市场青睐的长期限国债品种存在一定波段交易空间，而中短久期的二级资本债则可能具备较高投资价值。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2025年第1季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作逆回购利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约17BP，5年国开活跃券收益率上行约22BP，3年国开活跃券收益率上行约31BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.97%和2.1%，与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆部分收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，同时配置部分3年内商金债，辅以一定量10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场主要受经济和金融数据、房地产刺激政策、经济复苏偏弱、机构配置力量、央行降准以及下调MLF利率和公开市场操作逆回购利率等因素的影响，全年债券收益率呈震荡下行状态。10年期国债收益率从年初的2.57%下行到12月底的1.7%左右水平，下行约87BP。由于国内经济修复进程仍较缓慢、叠加外部环境复杂等情况，经济基本面对债市较为友好，债券收益率持续下行。2024年货币政策总体呈现稳健偏宽松状态，资金价格处于低位，银行间质押式回购利率平稳，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别围绕着1.8%、2.2%波动。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，少量配置部分协议存款，辅以一定量5年期、10年期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。
从经济基本面来看，预计2025年“两会”以后政策仍会继续发力，经济将继续有所恢复，但经济修复进程有待观察。从货币政策来看，预计后续仍有空间，降准、降息依然值得期待，货币宽松状态或将持续。一季度债市或将在春节前维持高收益率，节后随着资金回流和政策宽松，有望迎来下行趋势。二季度则需关注政策传导效应，预计政策利率下调为债市提供操作空间，但经济数据改善需时，持中性偏乐观态度。进入下半年，重点聚焦上半年政策效能，三季度缩减债券组合久期以降低风险，若政策推动未显著改善基本面，债市或迎牛市，政策利率下调概率加大。整体来看，2025年债市需密切关注政策、经济数据及市场反应，灵活调整投资策略。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2024年第3季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调存款准备金率、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线小幅上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率基本持平，5年国开活跃券收益率基本持平，3年国开活跃券收益率小幅下行约3BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.79%和1.9%，与二季度相比资金利率有所上升，杠杆收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，辅以一定量5年、10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率全线下行。上半年来看，与去年末相比，10年国开活跃券收益率下行约36BP，5年国开收益率下行约46BP，3年国开收益率下行约52BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.84%和2.06%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，辅以一定量7-10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
展望2024年下半年，我们对债市走势持谨慎偏乐观态度。国内经济稳中向好，但复苏进程略显缓慢，货币政策依旧保持宽松基调，为债券市场构筑了坚实的支撑。未来一系列稳增长政策或将出台，经济复苏步伐有可能提速，从而对债券市场构成一定扰动。然而，中国作为经济大国，政策从出台到实质影响经济，需进一步观察。市场在经历了2023年上半年多次“强预期弱现实”的洗礼后，对于政策变动的反应已趋于理性，政策效应对债市情绪的边际影响将较为温和。此外，为促进房地产市场平稳健康发展，央行将持续引导商业银行下调信贷利率，并推动公积金利率下调，这一系列动作预示着银行存款利率存在进一步下调的可能，以缓解银行息差压力。随着银行负债成本降低，市场利率中枢亦将顺势下移，或为下半年债市提供较为丰富的交易机会。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2024年第1季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、公开市场操作逆回购利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线下行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率下行约25BP，5年国开活跃券收益率下行约21BP，3年国开活跃券收益率下行约21BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.85%和2.16%，与上季度末相比资金利率基本持平略有下降，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，辅以一定量10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场主要受经济和金融数据、房地产刺激政策、经济复苏偏弱、机构配置力量、央行降准以及下调MLF利率和公开市场操作逆回购利率等因素的影响，全年债券收益率呈震荡下行状态。10年期国债收益率从年初的2.82%下行到12月底的2.55%左右水平，下行约27BP。由于国内经济修复进程仍较缓慢、叠加部分企业经营困难、重点领域风险隐患未完全释放、外部环境复杂等情况，经济基本面对债市较为友好，债券收益率持续下行，四季度下行幅度尤为明显。2023年货币政策总体呈现稳健偏宽松状态，银行间质押式回购利率平稳，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别围绕着1.8%、2.2%附近波动，货币政策后续仍有空间，降准、降息依然值得期待，预计货币宽松状态或将持续，债券仍有一定的杠杆收益。报告期内，本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，少量配置部分协议存款，辅以一定量5年期、10年期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。
从经济基本面来看，预计2024年“两会”以后政策仍会继续发力，经济有所恢复，但经济修复进程有待观察；从通胀来看，预计全年通胀难以大幅上升、整体压力可控；从货币政策来看，当前“稳增长”仍是首要目标，货币宽松仍是主基调，资金面显著收紧的概率较低，预计银行间资金仍处于相对宽松状况。因此，从影响债券市场的主要因素来看，一方面，“稳增长”阶段流动性仍将处于相对宽松状态，有利于债券市场，另一方面，经济刺激政策的推出和经济复苏可能对债券市场形成牵制。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2023年第3季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调存款准备金率、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线小幅上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率基本持平，5年国开活跃券收益率上行约3BP，3年国开活跃券收益率上行约4BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.71%和2.01%，与二季度相比资金利率有所上升，杠杆收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，辅以一定量5年、10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百益债券(015543)015543.jj百嘉百益债券型证券投资基金2023年中期报告
一季度债券市场主要受经济增长“强预期”、机构配置力量、政府工作报告提出的5%经济增长目标处于预期下限、美国硅谷银行倒闭、央行降准等因素的影响，1月份利率债收益率上行为主，2、3月份收益率震荡下行。二季度债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，二季度债券收益率全线下行。上半年来看，与去年末相比，10年国开活跃券收益率下行约13BP，5年国开收益率下行约21BP，3年国开收益率下行约25BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.7%和2.25%左右，且二季度与一季度相比资金利率有所下降，上半年杠杆收益明显。本基金一季度由于处于建仓期，资产配置上稳健投资为主，根据资金申赎情况灵活调整组合的持仓和杠杆。建仓期结束后，在资产配置上以3年内利率债为主，辅以一定量5年、10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
展望2023年下半年，由于国内经济仍面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等情况，经济恢复仍是一个曲折的过程，经济基本面对债市较为友好，但应警惕房地产政策、扩内需政策等因素的阶段性冲击；从货币政策来看，7月份的政治局会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，后续仍有降准、降息可能，预计货币宽松状态会持续，债券仍有一定的杠杆收益。