华泰柏瑞锦瑞债券E(015529) - 基金投资策略和运作

权益方面，2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类下跌0.87%，C类下跌0.97%,E类下跌0.87%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为16%，较三季度末下降4%。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。科技股方面，AI和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨3.47%，C类上涨3.35%，E类上涨3.46%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为20%，较二季度末下降了10%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和证券IT两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分证券IT公司在资产整合预期下，基本面料将出现改善，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年三季度，国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，风险偏好提升，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍可能反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

权益方面，2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，本基金A类上涨4.69%，C类上涨4.5%,E类上涨4.7%,大幅跑赢基准。　　一季度科技方向迎来催化，部分高景气方向有阶段性较好表现。Deepseek推理模型的开源降低了AI应用开发门槛，我们看到AI投资从上游算力向下游应用端拓展。硬件方面，人形机器人迎来本体频出的时代，也是细分领域中市场共识空间较大的方向。本基金产品在一季度初及时布局了AI应用和人形机器人等高景气方向，参与中国科技资产重估浪潮。但在一季度末，考虑到4月份或有的外部风险，我们对部分涨幅较大、透支未来增速的科技类个股做了兑现，同时增加了黄金股配置。截至一季度末，本基金产品权益仓位为12.07%，较年初持平。　　二季度以来，中美关税变量对权益市场产生了较大冲击。外部冲击过后，全球美元大循环的弱化引致海外美元向非美资产回补，A股和港股受益于这一进程，黄金股迎来较好表现。基于对资本市场未来前景的看好，本基金产品增加了权益仓位。截至二季度末，本基金产品权益仓位为30.01%。从结构上看，本基金产品持仓主要集中在黄金股。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　　　债券方面，2025年上半年，全球市场围绕贸易与地缘政治冲突展开，国内政策以对冲关税冲突、稳定经济为主。上半年经济增长好于预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位。　　市场方面，一季度央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，债券市场震荡调整，二季度受关税冲突影响，债券利率快速下行，随后伴随贸易谈判缓和有所反弹。上半年来看，10年以及超长债收益率水平与年初相差不大，中短端收益率有10-20bps反弹；信用债收益率水平普遍较年初反弹10-15bps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

权益方面，2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，本基金A类上涨1.95%，C类上涨1.86%,E类上涨1.96%,跑赢基准。　　年初以来，部分新质生产力行业迎来催化，计算机行业有阶段性较好表现。Deepseek推理模型的开源降低了AI应用开发门槛，我们看到AI投资从上游算力向下游应用端拓展。Agent方面，人形机器人迎来多元化发展态势，也是市场共识空间最大的细分方向。　　截至一季度末，本基金产品权益仓位为12%，由于组合上涨导致仓位提升了2%。从结构上看，本基金产品贵金属持仓增加，计算机行业仓位下降，我们对部分涨幅较大、透支未来增速的科技类个股做了兑现。未来随着海外风险释放，仓位仍有变动空间。　　展望未来，我们关注4月份中美贸易战带来的外部冲击，持续关注特朗普上台后的中美关系变化，以及美联储货币政策或将带来的冲击影响；国内更为关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们看好黄金，少数优质金矿企业伴随产能投放将迎来新一轮快速成长；同时，也看好部分弱周期属性红利股的估值修复。部分有产业趋势支撑的科技板块在风险释放后将更具投资价值。 　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，两会财政政策力度符合市场普遍预期，增量政策等待外部不确定冲击落地后或可确定。基本面方面，一季度经济修复斜率逐步放缓，新旧动能表现分化，价格依然是低位震荡走势，名义增长仍有待进一步改善。　　市场方面，一季度债券市场震荡调整，央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，引发债券资产调整。季度来看，10年以及超长债上行20bps左右；信用债收益率水平普遍反弹20-30bps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，外部需求仍有较大不确定性，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后体现出配置价值。

权益方面，2024年度，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，本基金A类上涨1.78%，C类上涨1.37%。　　2024年9月份美联储降息50bp，海外美元流动性反哺新兴经济体；同时国内政治局会议定调稳经济、稳地产、稳股市，国内渡过了保持战略定力阶段，重视居民资产负债衰退对消费的影响，推出一揽子稳增长政策。分母分子端共振，提升了A股估值水位，前期超跌板块迅速实现估值修复。　　截至年末，本基金产品权益仓位为9.75%，较三季度末下降了2.3%，维持一九结构。从行业配置上看，本基金产品红利板块仓位上升，计算机行业仓位下降，未来仍有变动空间。　　　　债券方面，全年债券市场震荡上涨。报告期内，本基金债券部分主要投资于利率债，维持中短久期的债券配置。

权益方面，2024年三季度，A股在政治局会议前后发生转折性变化。2024年三季度，沪深300指数上涨16.7%，创业板指数上涨29.21%，本基金 A 类上涨3.41%，C类上涨3.31%,E类上涨3.41%。　　9月份美联储降息50bp，海外美元流动性反哺新兴经济体；同时国内政治局会议定调稳经济、稳地产、稳股市，分母分子端共振，提升了A股估值水位，前期超跌板块迅速实现估值修复。本基金权益仓位在9月23日之前保持空仓状态，在高层定调未来经济格局后，对未来一定时期中国经济的复苏充满信心。主要原因系国内渡过了保持战略定力阶段，重视居民资产负债衰退对消费的影响，推出一揽子稳增长政策。截至三季度末，本基金产品权益仓位为12%，较二季度末显著上升，我们看好4季度股市表现。结构上看，本基金产品计算机行业仓位明显上升。随着海外政治经济风险的释放，本基金权益仓位未来仍有变动空间。　　　　债券方面， 9月末，政治局会议要求“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场对于增量政策预期增加。市场方面，三季度债券市场震荡上涨，期间央行持续进行长债利率的指导，9月下旬央行降准降息后，收益率遇到年内低点后反弹。季度来看，10年以及超长债收益率下行10bps以上；信用债收益率水平先下后上，季度收益率反弹15bps左右，信用利差被动扩大。　　报告期内，本基金增加了中长久期债券配置，政治局会议后降低组合久期。展望未来，稳经济政策尚需时间予以验证成效，债券收益率经过调整后债券体现出配置价值。

权益方面，上半年美联储降息预期落空，海外美元回流趋势延续，外资扰动带来分母端的估值压力，各板块轮动调整，微盘股叠加流动性问题跌幅较大,红利板块占优。受此影响，本基金A类下跌4.3%，C类下跌4.49%，E类下跌4.29%。　　截至二季度末，本基金产品权益仓位为0，主要系基金经理变更后，本基金权益投资理念发生变化所致。　　　　债券方面，2024年上半年，外部环境未有明显好转，地缘冲突、国际环境仍然复杂。国内上半年经济增长符合政策预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位，地产政策、以旧换新政策、促进消费政策等均有推出，但需求不足表现明显，社会风险偏好维持在较低水平。　　市场方面，上半年债券市场震荡走强，国债收益率曲线陡峭化下行，短端下行60bps，10年以及超长债下行约40bps，长久期资产表现最优；信用债自二季度后压缩信用利差，收益曲线平坦化，长端信用债表现更优。　　报告期内，本基金主要配置中短久期利率债品种。

权益方面，2024年一季度，沪深300指数上涨3.10%，创业板下跌3.87%，本基金A类份额下跌3.13%，C类份额下跌3.22%，E类份额下跌3.13%，跑输整体市场。中小盘股在一季度经历了深度调整之后持续反弹，私募量化杠杆风险有效释放，中小公司股价重新回归基本面主导的趋势中。国内市场扰动核心在于对通缩的担忧，来自于地产风险、中美脱钩、内需疲弱等方面。但我们认为经济在2024年大概率会出现向上的拐点，出口持续超预期，房地产企稳，内需稳定，外需强劲。当前时点，我们对市场保持积极乐观的看法，市场已经在大周期低位。我们采取稳健投资策略，现阶段组合聚焦在股价位置较低的中型市值公司上，希望能够在这些市场认知不那么充分的公司中挖掘一些机会。　　现阶段，我们对A股保持乐观，从市场整体风险收益比角度看，风险溢价率水平处于历史低点，权益市场投资价值显著，反弹随时可能展开。我们或应该适当对未来乐观一些。　　当下很多声音对于经济前景是比较悲观的，但在政府主动压降房地产投资，主动控制地方政府杠杆率的大背景下，经济没有发生大的波动，出口依旧平稳，经济韧性很强。中国经济转型之路正在井然有序的展开，新能源、半导体、AI、创新药、高端制造、智能汽车等具备核心竞争力的产业和公司正在悄悄崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A股黄金10年正在开启，希望投资者把握住投资机会。本基金将秉承价值投资理念，力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。　　　　债券方面，2024年一季度，资本市场宽幅震荡。外部环境上，俄乌冲突未有缓解，巴以冲突有扩散的可能，国际环境仍然复杂。经济基本面上，2月海外OpenAI引发新一轮科技潮，带动对美国经济增长的重新审视。从公布的经济数据上看，高利率环境下的美国经济展现出一定韧性，增长数据超预期，通胀数据增速虽有回落但仍然高于联储目标。市场不得不再度延后对美联储降息时点的预期，修正降息次数。国内方面，两会对于经济增速与赤字率描述符合市场预期，从1-2月披露的经济数据与高频指标上看，经济的表现好于预期。　　具体来看，一季度制造业PMI逐渐从底部走出，3月份回到扩张区域，但数据季节性较强，仍需关注可持续性。金融数据受地方债发行拖累总体表现一般。价格水平方面，2月份CPI读数转正，而PPI仍处于下降趋势，表明经济供需失衡情况尚未完全改善。　　市场方面，债券市场一季度涨幅明显，10年国债下行幅度接近30bps，超长期限品种30年国债下行接近40bps。信用债涨幅不及长久期利率，季度来看平均下行20-30bps不等。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，政策面对债市仍然友好，收益率仍在下行趋势中，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板下跌19.41%，本基金A类份额上涨1.7%，C类份额上涨1.30%，E类份额上涨1.70%。　　期间中国经济在稳中求进的总基调下持续发展，展现出强大的韧性和活力。面对国际环境复杂多变、国内经济转型升级等多重挑战，政府采取了一系列政策措施，保持了经济的平稳运行和高质量发展。在经济增长方面，2023年中国经济保持了稳定增长的态势。政府加大了对基础设施、科技创新、绿色发展等领域的投入，推动了一批重大项目的建设和投产，有效拉动了经济增长。在产业结构方面，中国经济正加快向高质量发展阶段迈进。传统产业升级改造步伐加快，新兴产业蓬勃发展，数字经济、绿色经济等新兴业态成为经济增长的新引擎。同时，政府还加大了对创新企业的支持力度，推动了一批创新型企业快速成长，为经济发展注入了新的活力。　　同时也要看到中国经济面临的一些挑战和问题。全球经济形势依然复杂多变，贸易保护主义、地缘政治风险等因素可能对经济产生不利影响。此外，中国经济自身也面临着转型升级的压力和挑战，需要加快结构调整和创新发展。总体来说，2023年中国宏观经济整体形势保持了稳定增长的态势，展现出强大的韧性和活力。　　　　债券方面，回顾2023年，金融市场处于一个持续修正对国内外经济判断的过程。一季度国内疫情管控放开，市场对经济修复的预期较高，政策突出为经济恢复提供宽松的环境；海外发达经济体经过快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，市场预期海外收紧周期逐渐接近尾声。二季度国内经济复苏动能放缓，经济主体信心转弱；海外通胀水平依旧处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。三季度，政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，调整了地产政策，推动了地方政府隐形债务化解工作；发达经济体依旧维持高通胀、低失业率环境。四季度国内经济数据表现一般，需求侧地产政策对销售提振有限，经济呈现生产端好于需求端的情况；海外高利率环境下对于经济主体的影响逐渐显现，发达经济通胀数据增速回落，市场终于暂停加息甚至2024年可能降息。　　市场方面，年初受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，中长久期品种窄幅震荡。二季度经济复苏动能转弱、总需求不足，债市上涨，中长久期品种表现更佳。三季度伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。四季度债市受资金面和基本面双重影响震荡上涨，10月末资金异常紧张，11月资金面波动仍然较大，降准降息落空且监管再提“空转”，债市小幅调整，但金融、通胀、增长数据继续验证经济弱势修复，中长久期品种再度上涨。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

权益方面，2023年3季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板下跌9.53%，本基金A类份额下跌0.78%。市场投资机会依旧呈现结构性特征，上半年活跃的人工智能、中特估主题在三季度回落明显。政策方面,地产政策明显发力，从认房不认贷政策，到首付比例、存量房贷利率调整、印花税减半、减持新规、限制量化、收紧新股和再融资，政府呵护经济和维稳市场的决心坚定。为了应对复杂多变的市场环境，我们的投资策略是以企业盈利的增长作为本源，匹配公司估值和成长性，力争助力投资者把握时代的红利。　　现阶段，我们对A股保持乐观，从市场整体风险收益比角度看，风险溢价率水平处于历史低点，权益市场投资价值显著。我们或应该适当对未来乐观一些。　　当下很多声音对于经济前景是比较悲观的，但在一系列政策下，经济没有发生大的波动，出口依旧平稳，经济韧性很强。实际上中国经济转型之路正在井然有序的展开，新能源、半导体、AI、创新药、高端制造、智能汽车等具备核心竞争力的产业和公司正在悄悄崛起。　　在复杂的经济环境下，中国制造业崛起的势头没有减弱。在每次挫折中，中国企业的全球竞争力在慢慢变强。优秀的企业给我们投资带来信心，A 股黄金10年正在开启，希望投资者把握住投资机会。本基金将秉承价值投资理念， 力争为投资人创造可持续可复制的优秀业绩。　　　　债券方面，2023年三季度，国内外市场延续前期矛盾。外部看，发达经济体维持高通胀、低失业率环境，不过通胀数据增速回落，劳动参与率持续提高后，高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现，在没有其他因素扰动的情况下，利率的顶部应该已经见到。国内经济方面，7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，夯实政策底部；8月份房地产政策调整逐步推开，遏制房地产市场预期进一步恶化，对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。　　经济数据上，三季度PMI呈现逐步改善趋势，至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上，CPI数据8月份同比转正，PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。　　市场方面，伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，9月份债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置；展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，创业板下跌5.61%，本基金上涨1.57%，跑赢整体市场。从热点上看，资金主要集中在人工智能以及中特估板块，且涨幅较大，前几年较热的汽车、光伏等赛道股回落明显。 　　　　固收方面，2023年上半年，国内外经济周期错位延续。海外发达经济体在经历快速加息后，经济表现仍具有韧性，伴随通胀预期回落，加息进程有望于下半年结束。国内方面，一季度经济增长好于预期，但二季度开始经济复苏的动能放缓，经济主体信心较弱，需求不足的情况明显。　　数据上，制造业PMI冲高回落，一季度维持在扩张区域，二季度PMI指标中，生产、新订单、从业人员等分项都呈收缩趋势。相应金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，二季度金融数据连续不及预期。CPI与PPI水平处于较低水平，二季度以来环比趋势下滑。未来关注焦点是稳增长增量政策的落地和边际效果。　　市场方面，一季度受经济恢复和信贷数据影响，债券收益率不断抬升、长端震荡。二季度后伴随着复苏动能转弱，期间政策利率调整，债市迎来上涨。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和短久期中高等级信用债品种，维持了合适的久期和杠杆水平。

2023年一季度，国内外经济周期错位延续。外部看，美国、欧盟为主的发达经济体快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，3月份美国硅谷银行挤兑事件表明快速加息对经济和金融体系造成较大压力，结合金融稳定和市场定价来看，海外收紧周期或逐渐接近尾声。国内方面，疫情管控放开后，经济处于修复的状态，政策导向上更多的是为经济恢复提供宽松的环境，但是需求不足的情况仍然存在。　　经济数据上，制造业PMI触底反弹，一季度维持在扩张区域。金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，印证经济处于修复状态。价格水平上，CPI与PPI水平仍处于较低水平，通胀远不是政策关心主题。未来关注焦点是经济自然修复的能力与可持续性。　　市场方面，受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，而中长久期品种总体呈现窄幅震荡行情。报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。　　展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体或仍将受到市场追捧。组合将持续关注中短久期、有信用利差的主体。