建信鑫恒120天滚动持有中短债债券A(015516) - 基金投资策略和运作

基本面方面，2025年三季度虽然内需偏弱，但外需较强且反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心，使得经济仍保持一定韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但环比连续回升。需求方面，1-5月固定资产投资增速下降，其中制造业和基础设施累计投资均有所下滑，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓，但因国家补贴政策支持，总体较为平稳。进出口方面，三季度出口保持一定韧性。通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。　　流动性方面，2025年三季度央行对资金面继续呵护，流动性整体较为宽松。期间央行主要通过买断式逆回购等操作维持了货币市场环境的稳定性， 7天质押回购利率（R007）中枢较二季度末也有所降低。　　债券市场方面，三季度因市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，债市收益率低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，7月因“反内卷”政策推进，部分重点商品价格涨幅明显，权益市场也相应上涨，债券市场收益率在下旬快速上行；8月虽然“反内卷”炒作降温，但增值税新政对债市有所影响，且权益市场持续上涨使得股债跷跷板效应越发明显，由此债券收益率继续震荡上行；9月权益市场波动加大，且央行重启国债买卖操作预期有所升温，因此债市情绪有所缓和，但公募基金费率新规征求意见稿中提高6个月内的赎回费，对债市情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度末分别上行21BP和 35BP到1.86%和2.04%；1年期国债和1年期国开债较二季度末分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，以控制回撤及波动率为主要目标，同时根据市场和流动性变化在季末适度降低了杠杆和久期水平，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

2025年上半年，国内宏观经济受抢出口和政策补贴下消费改善等因素影响，保持较好韧性，经济动能强于预期。投资层面，上半年固定资产投资增速较去年全年增速小幅回落，其中房地产投资同比降幅在二季度显著走扩；基建和制造业投资在外需偏强和各项稳增长政策发力的背景下，保持了一定韧性。消费层面，上半年社会消费品零售总额同比增速较去年全年增速有所回升，主要是今年财政对家电、手机等品类的补贴政策对消费的拉动作用较为明显。出口方面，上半年出口表现出较强韧性，主要是由于担心美国大幅加征关税，外贸企业加大抢出口力度，对我国经济增长提供一定支撑。　　价格方面，上半年居民消费物价及工业品价格均有所下行，CPI温和走低，PPI受关税冲击，随后商品根据不同供需情况走出分化行情，总体偏下行。　　货币政策方面，上半年总体前紧后松。从公开市场操作上来看，一季度央行对资金面态度偏鹰，先是在年初宣布停止购买国债，并减量续作MLF，使得资金利率显著上行。但自二季度起央行态度转向呵护，持续增量续作MLF，并通过买断式逆回购投放大量资金，资金利率转为下行。此外央行5月初宣布降息10BP、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR10BP,推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。总体看上半年银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。　　在此背景下，债券市场上半年收益率呈宽幅震荡态势。一季度开年先因市场交易年内大幅降息债券收益率快速下行，后随着资金收紧且节后央行态度仍然偏鹰导致收益率大幅回升。二季度债市收益率受到关税冲击短期大幅下行，随后进入震荡格局。整体看，1年期国债和国开债较去年末分别上行26BP和27BP，10年期国债和国开债较去年末分别下行3BP和4BP，国债和国开债期限利差均有所收窄，收益率曲线较去年末更为平坦。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，在一季度资金利率较高的背景下及时降低了组合杠杆水平；二季度降低长久期债券敞口，主要配置收益相对较好的中短久期信用债，并对收益较低债券进行替换，获取票息收益的同时以控制回撤及波动率为主要目标。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

基本面方面，2025年一季度经济表现延续复苏态势，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，除1月外仍维持在荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业累计投资增速微降；基础设施累计投资增速上行；房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额相比24年全年有所回升，消费同比增速上行。进出口方面，因美国关税政策等因素影响，1-2月货物进出口总额美元计价同比增速呈下降态势。通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。　　流动性方面，2025年一季度资金环境偏紧。央行于1月上旬宣布停止购买国债，大行因自律新规而失去大量非银存款，融出资金显著减少，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善。资金利率方面，一季度总体波动较大。7天质押回购利率（R007）在央行态度偏鹰叠加春节影响下自1月中旬起快速拉升，一度超过4%，节后短暂地回落至1.8%附近后，很快又再度上行至2.1%附近，进入3月后重新稳定在1.8%-1.9%附近。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，一季度债市收益率总体先下后上。1月债券市场主要交易全年降息预期，同时上半月权益表现偏弱也推动了投机资金切换至债市，因此进一步放大债市涨幅，虽然央行态度偏鹰，资金面持续收紧，但市场反应钝化，继续抱团长债避险，长债收益率大幅下行。节后资金不仅未如期转松，反而进一步收紧，外加科技等产业发展势头向好，权益市场大幅上涨，机构对于债市信心发生动摇，部分机构开始止盈，带动收益率上行。3月两会后央行对外发声解释“适度宽松”应关注状态而非操作，交易型机构大幅下调全年降息预期，连续集中卖出长期限利率债，带动收益率短期快速飙升。后半月，央行对资金面态度转向呵护，资金利率平稳，并超预期超量续作MLF，市场传言中标点位相比此前有所降低，市场情绪改善，收益率小幅回落。整体看，一季度末10年国债收益率较24年末上行14BP到1.81%，而10年国开债收益率上行11BP到1.84%。1年期国债和国开债收益率分别较24年末上行45BP和44BP至1.54%和1.64%，期限利差明显收窄。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，同时根据市场和流动性变化降低了杠杆和久期水平，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

宏观经济方面， 2024年我国经济运行总体平稳，在多重挑战中实现稳健增长，全年经济增长目标顺利实现。从需求端层面看，全年固定资产投资保持平稳增长。分项上来看，因设备更新等政策支持和美国大选博弈下的抢出口使海外需求的持续走强拉动制造业投资维持高位；基建投资层面，在稳增长政策支持下，年内基建投资保持较高的同比增速；地产投资层面，随着年内各项支持政策的持续出台，地产销售有所改善，但地产投资增速的探底尚未结束，总体表现一般。消费方面，因补贴和以旧换新等政策支持，汽车、家电等领域消费品对商品消费形成支撑。进出口方面，全年外贸进出口维持较好的景气度，出口全年维持较强韧性，下半年出口增速好于上半年。　　物价指数方面，2024年全年物价水平偏弱，年内猪肉价格虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，国内CPI增速受到消费降级的影响，全年基本维持低位波动。PPI层面，工业品价格指数主要受到宏观情绪的扰动，年内呈现宽幅震荡的状态。商品价格的上涨更多在博弈政策转向以及需求拐点，但随着后续实体需求并未显著好转，价格再度震荡下行。　　货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势。年内为了实现支持实体经济、稳定汇率以及避免资金空转等目标，央行除了降息、降准外，还创设了国债买卖、临时正逆回购以及买断式逆回购等创新工具，以更加有效地降低社会融资成本，提振实体经济的融资需求。总体看，2024年银行间市场流动性整体保持合理充裕。汇率方面，受到大国博弈以及美国经济韧性较强等因素的影响，人民币兑美元汇率波动加剧，全年人民币兑美元贬值。　　债券市场方面，全年债券市场收益率整体大幅下行。上半年，因货币政策持续宽松，且因专项债发行速度偏慢和整体债券供给量有限导致出现“资产荒”，债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，虽然8月第二次降息后债市收益率创下年内低点，但随后由于资金利率上行、政府债发行加速且9月下旬一揽子稳增长政策落地，风险偏好明显提振，债市出现快速调整；10月开始，随着权益市场上涨动能转弱，债市情绪有所修复，后续因市场对供给担忧有所缓解，债市情绪逐步走强；到12月市场对于降息预期进一步加强叠加跨年配置行情，债市做多情绪得到进一步提振。整体看，债券市场全年呈现牛陡行情，利率中枢显著下行，至24年末10年国开债收益率较23年末下行95BP至1.73%，而10年国债收益率下行88BP至1.68%。1年期国债和1年期国开债较23年末均下行100BP，10年国债与1年国债期限利差有所走阔。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，组合策略以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，控制回撤及波动率，在债券市场的震荡下行过程中保持了净值的平稳增长。具体看，上半年组合根据资金和市场变化，积极加仓了二级资本债和10年长久期利率债，适度拉长久期、提高杠杆以博取资本利得；三季度因担心市场变化，及时卖出长债，降低杠杆和久期水平，一定程度回避了调整风险；四季度组合在年末适度拉长久期的同时维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，总体实现了净值的平稳增长。

基本面方面，三季度经济延续下行，PMI指数继续维持在荣枯线之下，反映经济动能环比走弱。需求方面，固定资产投资增速相比上半年继续走弱，其中制造业、基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增速持续回落。进出口方面，出口累计同比增速维持韧性，对我国经济形成一定支撑。通胀方面，居民消费价格指数（CPI）受猪周期推动单月同比温和上涨，核心CPI维持低位。8月工业生产者出厂价格指数(PPI)单月同比降幅较7月有所扩大。　　流动性方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常央行主要通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外将国债买卖纳入货币政策工具箱。货币市场环境整体偏宽松，除特定时点外，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳。三季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，三季度债市波动较大。前期受意外降息和经济数据不及预期等因素影响，债市收益率屡创新低。为防范金融风险，央行数次提示市场注意中长久期利率债的久期风险，并通过引导大行卖债、调查农商行交易行为引导收益率曲线陡峭化。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月底政治局会议积极定调积极，市场风险偏好显著上升，资金从债市撤出流向权益市场，债券收益率再次大幅上行。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度均呈有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略及杠杆策略为主，并对流动性较差的信用债进行了置换，维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

2024年上半年，经济复苏的表现与宏观政策的博弈是主线，上半年经济复苏总体表现尚可，宏观政策在上半年保持定力没有对经济进行强刺激。整体看，疫情扰动消退后，一季度经济复苏态势较好，特别是外需表现较强，春节消费好于预期；进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，复苏动能有所回落，特别是消费显著走弱，地产投资降幅进一步扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，投资层面，上半年固定资产投资同比增速相比去年全年微增，其中制造业投资是主要拉动项，基建投资高开低走，房地产投资同比降幅持续走扩是主要拖累项。消费层面，上半年社会消费品零售总额整体保持平稳，但是6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国经济增长提供较大支撑。　　价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅收窄。　　货币政策方面， 2024年上半年央行货币政策保持稳健，日常操作灵活精准，主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。　　在此背景下，债券市场上半年收益率快速下行后宽幅波动。一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，债券市场收益率大幅下行。整体看， 1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP，10年期国债和10年期国开债比去年末分别下行35BP和39BP，利率曲线呈现牛陡特征。 　　回顾上半年的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略及杠杆策略为主，同时适度拉长了久期，维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

基本面方面，2024年一季度稳经济政策效果逐渐显现，经济运行延续修复态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比提升，PMI在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上。需求方面，1-2月固定资产投资平稳增长，其中制造业投资分项增速回升明显；基建投资保持韧性，累计投资增速实现小幅回升；房地产方面虽然1-2月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积表现偏弱，但随着相关政策持续出台，地产累计同比增速降幅略有收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务和汽车类消费表现较好。进出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，总体看进出口均比23年全年读数有明显回升。通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　流动性方面，2024年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，维持了市场流动性的合理充裕。资金利率方面，季末季节性走高，但总体看资金利率中枢基本围绕在政策利率附近波动，较为平稳。　　债券市场方面，受经济仍在缓慢修复，资金面整体维持宽松，叠加地方债发行速度偏慢等因素影响，一季度债市收益率整体下行，尤其长债和超长债表现突出。整体看，一季度末10年国债收益率较23年末下行27BP到2.29%，而10年国开债收益率下行27BP到2.41%。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略及杠杆策略为主，同时适度拉长了久期，维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

宏观经济方面， 2023年疫情后国内经济发展略有波折，表现在一季度迅速修复，二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济逐月改善，四季度增长再度放缓，但总体仍呈修复态势。从需求端层面看，全年固定资产投资保持平稳增长。分项上来看，地产投资增速延续下行态势，基建投资增速放缓但保持韧性，制造业投资持续回升。消费方面，社会消费品零售总额稳步修复，可尽管消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入及收入预期的下行使得消费修复偏慢。进出口方面，全年外贸进出口总额同比增速较23年上半年有所回升，但海外通胀高企、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。　　物价指数方面，2023年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年维持稳健偏宽松态势。央行依旧维持稳健、灵活精准的货币政策，货币政策传导效率不断增强。期间人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；总体看，2023年银行间市场流动性整体保持合理充裕。汇率方面，全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，全年债券市场收益率整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率转为上行；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期，同时随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温等多重利好下，走出快牛行情。整体看， 至23年末10年国开债收益率相比于22年末下行31BP至2.68%，而10年国债收益率下行28BP至2.56%。短端波动不大，1年期国债和1年期国开债较22年末分别仅下行2BP和3BP，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，组合策略以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，控制回撤及波动率，在债券市场的震荡下行过程中保持了净值的平稳增长。具体看，一季度组合维持相对较低的久期和适度的杠杆水平，以控制回撤及波动率；二季度鉴于经济复苏动力低于预期，组合增配二级资本债，适度拉长久期、提高杠杆以博取资本利得；三季度因资金利率出现波动，同时受政治局会议等托底经济表态与稳增长政策频繁落地等因素影响，市场出现调整，因及时减持中长久期品种，降低了久期和杠杆，在市场收益率上行时很大程度避免了回调风险；四季度，组合在年末适度拉长久期的同时维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，季度内获取了收益率下行带来的资本利得，保持了净值的平稳增长。

基本面方面，随着稳增长政策的陆续出台，三季度经济运行有所企稳，整体延续恢复向好态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，9月PMI重回荣枯线之上，经济动能逐步改善，非制造业商务活动指数处于扩张区间。需求方面，1-8月固定资产投资保持平稳增长；从分项上看，随着稳增长政策逐步发力，基建投资和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产累计投资增速跌幅持续走扩，房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积仍表现低迷。出口方面，受海外需求放缓影响，1-8月出口延续回落趋势。消费方面，1-8月社会消费品零售总额稳步修复，尤其是暑期出行对餐饮零售形成支撑。通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。  流动性和货币政策方面，2023年三季度资金环境前松后紧，9月资金利率大幅上升。央行维持稳健、灵活精准的货币政策，期间进行了一次降息操作，下调7天公开市场逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，并于9月降低金融机构存款准备金率释放长期资金，以对冲资金需求。但8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响，资金利率中枢逐渐上行，尤其美债利率大幅攀升对人民币汇率构成较大压力，进而影响了短期资金的流动，加大了国内货币市场利率的波动，7天质押回购利率（R007）中枢9月末上行至2.2%以上。  债券市场方面，三季度债市收益率呈先下后上态势。前期在经济基本面走弱叠加降息推动下，债券收益率一度下行创年内新低；进入8月下旬，地产等各项稳增长政策频繁落地，且大超预期，数据也有所改善，叠加跨季资金收紧，回购利率价格的不断上升，债券市场收益率转为震荡上行。整体看，三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。  回顾三季度的基金管理工作，组合策略降低了久期和杠杆，控制回撤及波动率，同时仍以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，保持了净值的平稳增长。

2023年上半年，宏观经济摆脱了疫情扰动，经济运行回升向好，整体呈修复态势。  基本面方面，一季度PMI维持在扩张区间，但进入二季度有所回落，经济动能边际放缓。投资方面，上半年固定资产投资平稳增长，因专项债顺利发行且项目储备充足，基建投资保持较高增速并对宏观经济有所支撑；随着稳增长政策逐步发力，制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产投资表现仍旧疲弱，主要还是受居民投资需求不足的影响，商品房销售的反弹同样在二季度放缓。消费方面，上半年社会消费品零售总额稳步修复，但因一季度前期积压需求快速释放，因此进入二季度后，消费修复斜率放缓。出口方面，因外需放缓，上半年出口延续回落趋势。整体看，上半年国内经济在疫情影响消失后总体呈恢复状态，但因居民和企业的风险偏好仍然较低，因此消费和投资等在二季度均呈回落态势，经济修复动能减弱。  通胀方面，上半年居民消费物价水平及工业品价格均逐步回落，CPI持续回落，PPI同比降幅持续扩大。上半年通胀走势主要受猪价和油价影响较大，因猪肉和原油价格下行，对CPI的食品项和非食品CPI均有所拖累。受基数效应以及国际大宗商品价格下行影响，上半年PPI累计同比增速为负，6月PPI同比降幅扩大。  流动性方面，上半年央行通过续作到期MLF、降准以及灵活精准的公开市场操作投放基础货币，并在二季度通过下调7天公开市场逆回购利率、MLF以及LPR等政策利率的方式，降低全社会的融资成本，提振实体经济融资需求。整体看，上半年银行间市场流动性整体保持合理充裕。  在此背景下，上半年债市收益率先上后下。1-2月因理财负反馈余波未消，权益市场上涨且流动性波动较大，债市收益率高位震荡。3月因信贷投放放缓叠加降准等因素影响，债市收益率缓慢下行。进入二季度，因政治局会议定调不刺激，且高频数据出现明显走弱迹象，市场对经济预期转向悲观，收益率下行速度加快。6月因市场交易降息，收益率大幅下行后快速止盈回调，但市场并未转向看空，使得收益率上行调整幅度有限，并很快重回下行。信用债因估值修复，收益率震荡下行，信用利差较年初显著收窄。整体看，10年期国债和10年期国开债比去年末分别下行20BP和22BP，1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行22BP和14BP，整体收益率曲线小幅平坦化。  回顾上半年的基金管理工作，组合策略以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，适度拉长久期的同时维持一定的杠杆水平，控制回撤及波动率，获取了收益率下行带来的资本利得，保持了净值的平稳增长。

基本面方面，2023年一季度稳经济政策效果逐渐显现，经济总体呈现复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，生产需求明显改善，服务业景气呈现上升态势。需求方面，1-2月固定资产投资略高于预期，制造业投资分项增速回升，主要得益于政策支持下融资成本大幅降低，也受到政策确定性上升的鼓舞；基建投资增速相比12月回落但仍高，项目开复工率已经回到较高水平；房地产销售数据改善明显，地产投资降幅收窄。消费方面，一季度消费增速符合预期，其中线下出行餐饮类消费改善明显，汽车等耐用品消费表现一般。通胀方面，2023年一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，居民消费价格（CPI）单月同比高开后回落，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续扩大。  流动性方面，2023年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，维持了市场流动性的合理充裕。资金利率方面，利率中枢有所抬升，且波动在加大，2月末资金面较为紧张，3月在降准后跨季资金面有所缓和，总体看资金利率中枢基本围绕在政策利率附近波动。  债券市场方面，一季度债市走势呈现出区间震荡的特征。由于市场对经济复苏斜率从乐观到中性，理财规模趋于稳定，且年初信用债性价比较高缘故，1季度呈现信用利差大幅压缩的行情，利率债整体波动不大。整体看一季度末10年国债收益率相比于22年末上行2BP到2.85%，而10年国债收益率上行3BP至3.02%。  回顾一季度的基金管理工作，组合策略仍以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，同时维持相对较低的久期和适度的杠杆水平，控制回撤及波动率，季度内在债券市场的震荡过程中保持了净值的平稳增长。

宏观经济方面，2022年因新冠疫情反复对中国经济有所影响，经济增速低于潜在增速。从需求端层面看，在严监管政策影响下，民营地产持续爆雷，极大程度对全年房地产投资增速形成拖累；但因稳增长政策陆续推进，制造业投资保持韧性，基建投资持续回升。由于疫情反复限制消费场景和居民出行，消费整体表现较为疲弱。进出口方面，上半年保持韧性，后因海外央行陆续进入加息周期，外需放缓，下半年出口增速有所回落。  物价指数方面，2022年居民消费物价水平总体稳中有升，走势主要受到猪价和油价驱动。工业品价格逐步回落，其中2月俄乌战争导致能源价格大幅跳升，延缓了PPI的回落速度；进入二季度，国内疫情使得国内定价的大宗明显回落，全球加息周期加速引发衰退担忧，又带动了大宗商品普跌，PPI回落速度加快。  货币政策方面，全年总体偏向宽松。央行依旧维持稳健、灵活精准的货币政策，货币政策传导效率不断增强，通过调降7天公开市场逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，推动降低社会融资成本，日常主要通过OMO和MLF操作保持市场流动性稳定。总体看，22年银行间市场流动性整体保持合理充裕，资金利率主要围绕政策利率附近波动。汇率方面，人民币汇率先贬后升，12月末人民币兑美元中间价收于6.9646，全年贬值幅度为9.24%。  债券市场方面，上半年市场持续交易流动性宽松、疫情反复以及政策力度加码助力经济修复的预期，债券市场整体保持震荡态势；7、8月份在前期经济数据走弱、央行再次降息的背景下，债券市场收益率快速下行；9月份开始，稳增长措施持续落地发力，支持地产再融资政策陆续出台； 11月和12月，因防疫政策和地产政策调整以及赎回负反馈等因素影响，导致收益率快速震荡上行。至2022年末10年国开债收益率较21年末3.08%的位置下行9BP到2.99%，而10年国债收益率较21年末2.78%的位置上行6BP到2.84%。  基金操作方面，组合策略以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，同时维持相对较低的久期水平和适度的杠杆水平，控制回撤及波动率，年内在债券市场的震荡过程中保持了净值的平稳增长。