东吴月月享30天持有期短债A(015426) - 基金投资策略和运作

三季度债市整体逆风，持续调整，尤其是长债超长债，根据万得数据，十年国债从1.64%低点，持续上行至1.86%附近。7月“反内卷”逻辑主导交易情绪，权益及商品市场大涨，根据万得数据，十年期国债活跃券大概上行10bp左右至1.74%。8月权益市场表现较好，压制债市情绪，股债跷跷板下，债市继续调整。9月“公募基金费率新规征求意见稿”带来赎回担忧，市场再次调整，但本次新规的影响是长远的结构性的，短期其影响可能无法完全定价，债市继续调整，部分债券品种再现配置价值，十年国债在上行至接近1.90%位置时遇到强阻力，同时美联储如期降息25bp，四季度国内或存在降准降息的可能性，9月债券整体小幅上行，横盘调整。　　三季度央行对流动性依旧保持呵护态度，公开市场投放积极且精细，三季度流动性继续保持平稳宽松。短端收益率相对较平稳，三季度债市利差走阔。具体来看，3y内的票息品种在本轮调整中表现相对较平缓，这或是由于流动性宽松、信用债市场长期存在的票息资产荒和信用债ETF扩容等因素共同导致的结果。　　本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

一季度经济呈结构性修复，1-2月经济数据显示一季度经济韧性尚可，但主要是逆周期调节发力的结果，结构仍较弱，内需改善仍有待观察。两会确认了全年财政政策力度，基本符合预期。二季度债市在中美关税博弈和流动性转松的背景下表现较强势。4月初美国“对等关税”落地，外需不确定性增加，基本面预期走弱，长端利率下行幅度较大。5月中旬，中美关税谈判取得实质性进展，且利率债供给有所提速，债市小幅回调。整体来看， 6月央行两次提前公告开展买断式逆回购操作，叠加基本面数据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，央行呵护态度明确，资金利率下台阶，直接利好短端品种，曲线有所陡峭化。整体来看，在配置盘缺失，交易策略拥挤的市场结构下，二季度债市调整节奏加快，波幅收窄。　　一季度央行“防空转”的态度比较明确，资金利率基本维持在1.80%以上，但资金利率中枢逐月下行，春节后，资金持续处于紧平衡状态，主要原因包括“开门红”效应下1月信贷投放较快、同业存款大行负债稀缺、汇率压力下央行持续回笼流动性等，2月税期资金价格一度上行至2.6%。3月MLF招标方式改变为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，政策利率属性完全退出。3月在大行负债压力逐步缓解等背景下，流动性维持平稳宽松格局，跨季流动性平稳。二季度央行呵护流动性态度十分明确，出台一系列货币宽松政策，公开市场加大投放力度，降准降息落地，MLF在二季度连续超额投放，更改买断式回购时间，进一步平滑资金波动，资金利率下台阶最低至1.35%。　　2025年2月，银行类机构负债稀缺的情况下，债基受到一些赎回冲击，中短信用债调整较多，根据wind数据，1年期AAA中短期票据从低点1.6145%上行至2月底的2.0986%。短端经过调整后回归正carry，性价比凸显，信用利差也都位于3年历史分位数的较高位，中短端信用债受到追捧，收益率掉头向下。二季度央行呵护流动性态度十分明确，资金面宽松背景下，信用债收益率整体震荡下行，信用利差顺畅压缩，中短久期低等级信用债表现相对更好。　　本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活的选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

一季度经济呈结构性修复，1-2月经济数据显示一季度经济韧性尚可，但主要是逆周期调节发力的结果，结构仍相对较弱，内需改善仍有待观察。两会已确认了全年财政政策力度，基本符合预期，但发力窗口或提前。而货币政策则处于相机抉择模式。房地产、出口等方面仍存在较大不确定性，基本面改善的持续性仍需观察。一季度央行“防空转”的态度比较明确，资金利率基本维持在1.80%以上，但资金利率中枢逐月下行，根据wind数据，R007在1月、2月、3月的中位数分别为2.10%、2.08%、1.83%。春节后，资金持续处于紧平衡状态，主要原因包括开门红效应下1月信贷投放较快、同业存款大行负债稀缺、汇率压力下央行持续回笼流动性等，2月税期资金价格一度上行至2.6%。3月MLF招标方式改变为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，政策利率属性完全退出，后续将成为类似买断式回购的数量型工具，货币政策框架建设更加完善。3月在大行负债压力逐步缓解叠加央行态度软化的背景下，流动性维持平稳宽松格局，跨季流动性平稳。2025年2月，银行类机构负债稀缺的情况下，债基受到一些赎回冲击，中短信用债调整较多，根据wind数据，1年期AAA中短期票据从低点1.6145%上行至2月底的2.0986%。短端经过调整后回归正carry，性价比凸显，信用利差也都位于3年历史分位数的相对高位，中短端信用债受到追捧。根据wind数据，截止3月底，1年期AAA中短期票据下行至1.9405%。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2024年债市持续走强，十年国债和三十年国债进入“1时代”。一季度，债市收益率快速下行。经济弱复苏叠加央行超预期降准降息背景下，市场对政策宽松预期强烈，机构配置需求旺盛，超长债受到投资者偏睐。二季度，经济增长动能相对不足，4月8日，市场利率定价自律机制禁止银行“手工补息”，促使银行存款搬家至非银，进一步加剧非银资产荒。10年期国债收益率短暂回调至2.35%后仍选择继续下行，6月底，10年期国债收益率来到2.2%附近。三季度，债市在强监管和弱经济预期的交织下波动加剧。7月初，央行公告称将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债市迅速调整。7月22日，央行超预期降息，带动债市收益率明显下行，8月，大行卖债力度加大，长债收益率明显调整，9月公布的金融数据和经济数据依旧偏弱，10年期国债收益率一度降至2.04%附近。9月底央行宣布调降存量房贷利率等稳经济政策，同时9月底的政治局会议中政策表述积极，债市收益率快速调整，尤其是信用债品种，随后进入震荡行情。11月国内外多个影响因素落地，月底非银同业存款自律落地，债市收益率全面下行，10年期国债收益率突破2%关键点位，政策加码和市场“抢跑”情绪推动债市收益率快速下行，年末降至1.68%。（以上数据来源：Wind） 2024年债市仍然延续“资产荒”背景，债券品种“利率化”趋势明显。上半年，尤其手工补息暂停后，非银资金比较充裕，信用债收益率下行，品种利差不断压缩。2024年，央行坚持支持性货币政策，资金利率中枢随政策利率下行，波动幅度降低，但银行间流动性体感维持紧均衡的时间较多，和债券收益率相比资金成本较贵，杠杆难度加大，机构纷纷转向久期策略，信用债期限利差也不断压缩。下半年随着政策全面转向，债市出现调整，10月信用债市场受到较大冲击，理财出现预防性赎回行为，信用利差走阔。年末政策加码和市场“抢跑”情绪推动债市收益率快速下行，但利率债表现相对好于信用债，信用利差再次被动走阔。本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活地选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

由于政策定力较稳定，受到二季度金融挤泡沫影响，三季度经济基本面延续此前稳中稍弱的走势，虽然结构上也有亮点，如外需和非地产类投资保持一定韧性，但内需不足仍是主要拖累项，表现为信贷不及预期，地产销售投资数据均处于低位，社会消费品同比增速偏低。统计局数据显示，年初以来CPI同比增速持续位于1%下方，8月PPI同比增速再次拐头向下，依旧处于负值区域。从外部环境看，区域冲突加剧，贸易争端不断，外需对经济的拉动力面临挑战，而美联储开启近四年来首次降息，使得国内货币政策受到的制约明显放松，三季度央行进行了一次降息和一次利率准备金率双降。三季度影响债市的因素较多，一方面，基本面拐点尚未显现，货币政策相对宽松，而财政支出慢于往年；另一方面，三季度政府债供给提速，央行持续提示债券收益率过低风险并采取买卖债券操作，而资金利率未跟随降息出现下行。最终债市呈现两轮涨跌行情，长利率债收益率两次下行，不断向下靠近关键位置，最终在９月下旬超预期的稳增长政策出台后出现快速调整，总体呈现“慢涨快跌”的特征。信用债走势和利率债略有不同，８月开始的理财基金赎回使得信用债收益率震荡上行，在季度末受影响加大，其中低等级城投债和银行永续债表现更加明显。三季度一级债券供给增加使得银行体系资金需求增加，存单收益率在前两个月呈现V型走势，９月则在短期震荡后略有下行。三季度资金面在各种因素影响下略有收紧，降息降准更多是起到对冲作用，回购利率较二季度未见明显下行，和政策利率的利差较此前有所扩大。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，但二季度略有走弱，PPI同比负增速持续收敛，但CPI仍处于相对低位，内需动力不足。上半年出口情况好于预期，受益于对外开放进一步深入，外部交流明显好转，但对外贸易受地缘政治影响仍存压力，上半年人民币汇率表现对内部政策形成一定制约。宏观政策方面保持积极可控，货币政策延续稳中偏松的基调，通过降准和下调LPR利率为实体经济减轻负担。财政及产业政策方面，持续放松地产限制措施甚至部分地方政府出台支持政策，而全年1万亿超长期特别国债为基建投资提供了支撑。可能受限于财政纪律约束，地方投资空间受限，实际投放节奏有一定延迟。上半年基本面和宏观政策均未超出市场预期，地产政策不断出台，但销售和投资未有明显好转，叠加一级市场债券供给偏慢，债券市场呈现上涨走势，债券收益率大幅下行，农商行及保险机构等欠配压力较大。期间虽然也受到防资金空转、提示债券风险以及限制长债配置传言等信息的干扰而出现短期调整，之后在银行手工补息被叫停后，债市需求缺口进一步放大，债券收益率再度下行。信用债方面，风险主要集中在房地产债，而其他类各期限各等级债券收益率均有大幅下行，低等级和中长期限表现尤为突出。受需求推动，上半年10年及以上超长信用债发行放量，市场走势表现比较突出。上半年的资金面保持平稳宽松，波动率维持在相对低位，和往年不同，季末、缴税期等时点的回购利率也鲜有大的起伏，政策呵护意图明显。上半年存单市场呈现供需两旺的局面，一方面银行存在资金缺口，另一方面相对于其他债券品种，存单性价比提升，非银机构配置需求较强。报告期内存单收益率突破去年底部区间，和同期限MLF利差日益扩大。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

一季度在资产荒背景下，债市表现相对较强，收益率曲线扁平化。1月资金面平稳，经济数据、金融数据低于预期，经济基本面相对较弱，权益市场下跌，带动债市走强。1月24日央行宣布降准50BP略超市场预期，多重利多共振下，10年期国债1月共下行了12bp至2.43%。春节后资金面边际转松，基本面仍延续较弱格局，同时在资产荒背景下，机构配置需求旺盛，2月20日，央行宣布非对称调降5YLPR 25BP，幅度超出预期，后续存款利率降息预期升温，债市继续走强。进入3月季末月，流动性继续延续宽松，资金面波动小于季节性，债市围绕宽货币、特别国债发行、地产等市场传闻震荡，3月经济基本面数据有好转但地产仍较弱，市场仍存在后续降准降息的预期，债市整体仍顺风。但由于当前各期限收益率水平都较低，10年期国债最低下行至2.26%，利差保护较低，市场存在畏高心理，市场波动有所加大。信用债方面，由于地方政府债务管理加强，一季度城投债净融资仅为去年同期的13%，信用债市场“资产荒”持续存在，尤其是高票息资产欠缺。在经济稳增长以及防风险的背景下，信用债收益率和利差在一季度持续下行。根据wind数据，2024年3月中旬和2月上旬，中低评级各期限信用利差达到历次“资产荒”的较低水平。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2023年一季度债市交易逻辑从“强预期”向“弱现实”切换，同时由于一季度信贷的快速投放增加对了超储的消耗，导致一季度资金面波动较大，银行负债端压力增大，3月央行超预期降准0.25个百分点，转变了市场参与者对后续资金面的预期。二季度基本面修复放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加“钱多”逻辑继续演绎，共同支持债市收益率继续下行。8月下旬起“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金面收敛，国庆后央行OMO持续大额净回笼叠加特殊再融资债券发行节奏较快，资金收敛情况加剧，10月底出现流动性的异常紧张，存单收益率快速上行，1年期AAA同业存单最高上行至2.60%附近，来到MLF利率上方。但随后央行在公开市场积极呵护，流动性再度回归平稳，年末央行投放较为积极，跨年资金无忧，同时中央经济工作会议强刺激信号较为有限，加之金融数据、经济数据结构性偏弱，“双降”预期升温，债市再度走强。2023年信用债“资产荒”延续，城投化债行情持续演绎，全年看利率平坦化下移，利差全面压缩。7月24日政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，开启城投化债行情，8月下旬受政府债券供给放量而资金面边际收敛收益率有一定反弹，10月底至今受经济基本面修复偏弱影响再度跟随利率债震荡走强。本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活的选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

今年3季度利率呈“V”型走势，先下后上。7月公布的经济数据低于市场预期，同时市场对政策预期也进一步走弱，债券利率震荡下行。8月15日央行超预期降息，7天期OMO和MLF利率分别下调10bp、15bp，随后10年期国债迅速下行至今年低点2.54%。但8月下旬开始，核心城市陆续出台地产放松政策，9月制造业PMI为50.2%，是自4月以来首次回升至扩张区间，随着宽信用政策的出台，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金利率收敛，8月下旬至9月，债市逆风，债券收益率快速调整。三季度货币政策仍延续宽松态势，央行8月降息，9月降准，且MLF超额续做，呵护流动性态度明确。三季度整体来看，dr007基本围绕政策利率上下波动，但值得注意的是进入8月后，资金利率在边际上行，且波动放大。8月4日中国人民银行货币政策司表示“要防止资金套利和空转”，随后银行融出规模明显下降，DR007 持续上行。 9月以来人民币贬值压力较大，或也是流动性波动放大的原因之一。信用债市场三季度波动较大，8月初，受到一系列化债相关政策影响，城投债市场信心得到提振，城投债利差明显压缩，而进入9月，受多重利空共振影响债市迅速调整，市场担忧赎回影响，信用债面临一波调整，但在负债端平稳下来后迅速稳定，9月底内蒙古公布 2023 年首笔特殊再融资债发行计划，后续多地陆续跟进，进一步缓释地方债务风险，三季度信用债整体表现较好。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2023年上半年经济复苏低于市场预期，市场对经济基本面和政策面预期较为悲观。一季度信贷投放提速，但仍存在结构性问题，居民融资需求仍较弱，市场对经济修复的斜率和节奏一直存在质疑。二季度高频数据和经济数据指向经济修复走弱，同时政策保持定力，市场开始交易“弱现实”和“弱预期”逻辑，同时为压降银行负债成本，银行存款利率调降，3月央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，6月央行调降公开市场7天期逆回购操作中标利率和一年期MLF利率，债券收益率快速下行。2023年上半年信用债表现亮眼，上半年信用债净融资规模同比环比均有所下降，同时二季度信贷投放节奏放缓推升了银行配债的积极性，供需失衡导致信用“资产荒”再现。同时在宏观经济尚存在较多不确定性的当下，货币政策维持宽松基调，央行的呵护态度对短期流动性的利好是比较明确的，短期票息资产性价比较高。在供需失衡和资金宽松的共同作用下，短期信用债收益率上半年表现较好。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

一季度流动性的变化超出市场预期。2月缴税和跨月时点波动明显加大，2月底跨月最后一天的隔夜加权利率达到了3.71%，为2022年以来单日新高。春节后资金面的收敛态势，背后的逻辑是信贷投放增加了对超储的消耗，银行负债端压力增大。面对较为紧张的资金面，央行主要通过逆回购操作对银行间市场的流动性削峰填谷，这种高频率的投放方式具有灵活性，但同时也放大了市场情绪的波动。进入3月，央行首先超额续作了MLF，紧接着于3月17日宣布决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次降准时点略超预期，也再次转变了市场参与者对资金面的预期。当前经济修复的不确定性因素较多，货币政策预计仍可能维持稳健偏松，市场利率围绕政策利率波动状态预计可能维持。一季度长端利率窄幅震荡，但信用债表现亮眼，截止到3月底，1年期城投债和中短票据的信用利差均压降至1/4历史分位数以下，这主要是由于信用债供需失衡导致结构性资产荒，同时在宏观经济尚存在较多不确定性的当下，央行的呵护态度对短期流动性的利好是比较明确的，短期票息资产性价比有望较高。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2022年全年收益率整体呈U形走势。上半年，市场遭遇了多重不确定性影响，一季度在大环境以及地产链风险频发的双重压力下，托底经济的必要性增加，政策态度积极。“宽信用”的预期不断升温，债市随即发生了一波调整，但随后宽信用进程被大环境打断。二季度受国内大环境及海外风险影响，风险偏好回落，银行间流动性极度宽松，大幅偏离政策利率。三季度大环境好转，复工复产推进，稳增长稳地产政策密集出台，但整体看政策强度仍显克制。然而进入四季度后，地产及防疫政策出现重大调整，债市开始明显调整，同时理财赎回潮负反馈下，收益率出现快速大幅上行。十年期国债最高上行至2.92%附近，较前期低点上行了27bp。随后央行加大公开市场净投放，在央行的积极呵护下，市场对跨完年后资金面的宽松预期较足，资产收益率随即全面下行。2022年前三个季度资金利率维持在较低水平且波动相对很小，资产荒格局下，除期限利差外，其他利差均被压缩至历史相对低位，尤其是短久期信用债的信用利差。2022年1-10月中高等级债行情火热，信用利差压缩得至历史相对较低水平，进入11月后，随着防疫政策和房地产政策的优化，市场对后续经济复苏的预期开始修复，交易逻辑发生改变，叠加理财赎回带来的负反馈，债市大幅调整，短端信用利差也快速走阔。本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活的选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的安全性放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。