汇丰晋信价值先锋股票C(015364) - 基金投资策略和运作

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这类标的通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。虽然我们也有因时而变的投资观点，但我们希望提供给投资者的是一个相对稳定的投资方案。因为在与投资者的长期交流中发现，投资者除了想了解“现在看好什么”，更本质的需要是寻找一个长期有效的投资方案，争取在长期实现资产的保值增值。本产品的投资方案就是这样的长期方案。他有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的投资通常比预测市场更加科学。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。我们通过规则和流程，实现长期重复，为成功提供概率的土壤。多年来，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。本产品的实际表现证明，股票投资可以通过投资方案的方式开展。在一个合理的投资方案中，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。它有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用；有助于满足投资者长期投资的需求。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。回顾股票市场的历史，重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要投资调整，是深思熟虑的结果。目前我们认为，新质生产力和大众消费板块仍有较多投资机会，仍然是我们今明两年的投资重点。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个相当特殊的现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。2025年中央经济工作会议指出，2026年要“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。所以我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们较为系统地梳理了相关领域里具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。虽然我们判断新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来，市场整体已经出现了较显著的涨幅，所以我们在四季度把组合弹性做了部分降低。同时不少新质生产力相关的个股预期已经显著推高，所以对涨幅较大的部分个股进行了比较明显的调整。在此思路下，我们将持仓切换到估值仍然较低的配网电力设备、仿制药、传统机械设备等板块。并逐步加仓已经明显回调的创新药、存储产业等领域的标的。这是一个战术性的操作。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。我们还应全面认识中国经济高质量发展的确定性。在高质量发展的投资逻辑下，会涌现出众多的投资机会。我们的投资眼光要多聚焦到这里。过去十年，我们的投资经验证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这类标的通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的投资通常比预测市场更加科学。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。所以我们计划通过长期重复实现目标，在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的。多年来，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。本产品的实际表现证明，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。我们把这种“可解释、可复制、可预期”的主动管理服务，归纳为主动管理的方案化。他有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。也有助于我们在投资上更科学，控制主动管理的风险。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。回顾股票市场的历史，重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要投资调整，是深思熟虑的结果。目前我们认为，新质生产力和大众消费板块仍有较多投资机会，仍然是我们今明两年的投资重点。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个相当特殊的现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。中央经济工作会议指出，2025年要“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”。所以我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们较为系统地梳理了相关领域里具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。虽然我们判断新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来的近一年中，市场整体已经出现了较显著的涨幅，不少新质生产力相关的个股预期更是已经显著推高。所以我们将会在四季度对涨幅较大的个股进行部分调整，甚至不排除会对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的投资通常比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。回顾股票市场的历史，重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要调整。也是我们基于长期投资经验，深思熟虑的结果。目前我们判断，新质生产力和大众消费板块仍处于相对低估的状态，仍然是我们2025年的投资重点。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的投资通常比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。回顾股票市场的历史，重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要调整。我们判断，新质生产力和大众消费板块目前仍处于相对低估的状态，仍然是我们2025年的投资重点。过去一年我们持续指出，我们正面对新一轮科技革命和产业变革。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了关键的技术进步。我们在2024年上半年的时候，在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已蓄势待发。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。中央经济工作会议还指出，2025年要“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，“‘开展人工智能+’行动，培育未来产业”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们较为系统地梳理了相关领域里具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。另外，我们继续看好“大众消费”，其中包括医药板块。“大力提振消费”是中央经济工作会议为2025年布置的第一条重点任务。“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”，这些都会为包括医药在内的大众消费的提供支持。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，历史上甚至通常具有估值溢价。我们认为从长来看，当前是一个值得投资的时点。2025年一季度末，美国针对众多国家挑起了关税争端，为全球经济增长带来了不确定性。但是产业革命的趋势和时代趋势，通常是更大的驱动力。阶段性的关税争端，通常不能改变中国这种大国的发展趋势。尤其在A股总体处于低位的背景下，投资者不宜把关税这一个变量估计得过高。适当回避一些过于依赖海外大客户的公司是合理的。但反应过度，容易错失机遇。最后，2025年伊始，DeepSeek、哪吒电影等案例反复提示全球投资者，中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。投资者应该从宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们相信2025年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是成长性。即低估值的成长股通常会成为我们的关注重点。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。因为基于资产配置的投资比预测市场更加科学，成功率相对更高。我们非常看重这一点。第三，我们把规则化、流程化与主动管理结合起来。我们在主观判断中用到的投资规则是相对稳定的。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出本质特征。同时我们在主观判断中用到的投资流程也是相对稳定的。这样对信息的处理会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。从因子定价的角度来说，股市是对未来的定价。如果能大规模地合理估计“未来因子”，定价判断会更加趋向合理。过去几年，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”和“大众消费”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要调整。虽然这些标的在2024年上半年，总体走势并不亮眼。但在9月末大盘拐点后，开始有积极的表现。我们判断，新质生产力和大众消费板块目前仍处于相对低估的状态，仍然是我们2025年的投资重点。回首2024年，上半年市场出现了比较普遍的回调。仅少数大市值和高股息特征的标的相对抗跌。很多前景较好，我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。市场演绎的核心逻辑是，重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他正面特征定价不足。我们在过去几期季报中反复指出，这种较为极端的保守风格在A股历史上并不常见，但也有过先例。比如2013、2018年。历史上类似的市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。我们坚信，过强的风格趋势不仅不一定决定未来，反而容易产生错误定价。市场最终会在定价重心的轮换中，保持动态平衡。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且成长风格和高ROE风格反过来上涨更加显著领涨。这一变化符合我们此前提到的投资规律。即成长特征和高ROE特征有重要价值，也应该获得充分定价。这不过是规律的又一次再现。三季度以来市场的积极变化，除了和市场本身的运行规律有关，还与宏观基本面的变化密切相关。9月下旬中央政治局会议果断部署了一揽子增量政策，使得社会信心有效提振。12月的中央经济工作会议指出，要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”，进一步做出积极表态。综上来看，我们认为2024年三季度以来的市场拐点，具有坚实的投资逻辑。经济存在周期性，股市通常会领先反应。我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能，并且提前修正资产定价。目前这个过程仍未充分演绎，有很大可能会在2025年延续。

通过价值先锋产品，我们争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的低估值股票，并非仅是静态的估值低。俗话说，“便宜有便宜的道理”。长期来看，单纯买便宜的股票不一定有好的投资效果。我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有成长性。而且我们的评价，不仅是对过去的评价，更多地是基于主观判断对未来进行展望。从因子定价的角度来说，我们通过主动管理争取获取“未来因子”。股市是对未来的定价，如果能获得“未来因子”，定价会更加趋向合理。其次，在这个投资方案中，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现被某个个股的风险主导。当个股风险被分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对而言容易通过类似资产配置的方法进行分析。我们非常看重这一点。因为资产配置的分析方法比预测市场要更科学，成功率相对更高。我们希望价值先锋产品，可以由客户用资产配置的方式进行配置。而不是被短期的上涨所吸引，或因为短期的下跌而却步。这样会有利于客户实现收益。过去几年，上述特征在价值先锋产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦到了新质生产力和大众消费，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据宏观经济和宏观政策的趋势，做出的判断。目前资本市场总体仍处于低位，尤其不少成长和消费板块经历了较长期的回调，估值也处于历史低位。即使在这些过去比较热门的领域，目前也可以找到较多符合低估值策略的标的。虽然这些标的在今年上半年的表现，总体并不亮眼。但我们在投资中以价值判断为先，到三季度仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。其他多数个股的回调幅度比大盘更加显著。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他特征却定价相对不足。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。这种较为极端的保守风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似的市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这提示我们，过去的市场趋势并不一定决定未来，甚至过强的趋势反而容易产生错误定价。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且成长风格和高ROE风格上涨更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。成长特征和高ROE特征也是有价值的特征，应该获得充分定价。市场一直在动态平衡之中，定价的核心因素会不断轮换。历史上有过很多类似的案例。这次不过是规律的又一次再现。当前的市场拐点，在基本面方面与市场预计后续会出现较为积极的宏观政策有关。同时市场预计，积极的宏观政策会带动经济增速上行，并改善多数行业的盈利能力。我们认同这种判断。经济具有周期性，增速会阶段性地向下波动，也会向上波动。股市通常会领先反应。所以我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能。并且基于向上波动的假设，提前修正资产定价。此外，宏观政策和产业政策是在特定的历史大背景下发挥作用的。当前的历史大背景是，我们正面对新一轮科技革命和产业变革。过去一年多，中央经济工作会议、两会、三中全会等重要会议，多次做出了这一论断。我们也持续指出，当前全球的科技创新正在进入一轮集中涌现的高峰期，要重视新质生产力的投资机会。在人类历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。近年来以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。我们预计，未来的宏观政策和产业政策会与这个时代背景密切相关。三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。这个发展趋势迟早会影响投资。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。一般来说，技术创新是一个比财政政策、货币政策、房地产政策，影响更加深远的推动力。可能会深刻重塑产业结构，重整生产要素，创造新的价值，甚至改变全社会的价值分布。部分全球科技领域的核心公司，在基本面和定价上已经有了相当正面的表现。在国内市场，我们也要重视新质生产力相关的成长性标的。尤其要重视海外创新向国内扩散，以及上游新技术驱动下游新应用等产业趋势。在本产品中，我们较为系统地梳理了相关领域中具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。另外，我们继续看好大众消费这个方向。不管社会怎么变迁，老百姓生活相关的必需用品会有稳定的需求。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，通常具有估值溢价。而当前估值中已经基本不含溢价。虽然短期来看，全社会的零售数据总体仍然偏弱，但我们认为从长期来看，当前是一个值得投资的时点。在二季度的政治局会议中，除了继续强调新质生产力和扩大消费相关的事项，还指出支持结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。过去一段时间，房地产销售下滑相对明显，预计在政策支持下后续会有所改善。这可能进一步改善宏观预期和环境，为市场的整体平稳创造条件。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。我们的前十大持仓每年都会有相对明显的动态变化。同时我们争取把个股研究的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的。本产品持有的个股数量相对较多，持仓也相比比较分散。这不仅是为了争取高的回报率，更是为了控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，力求稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信2024年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期低位或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这会有助于控制风险，也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，具有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦到了新质生产力和大众消费，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据宏观经济和宏观政策的趋势，做出的判断。目前资本市场总体仍处于低位，尤其不少成长和消费板块经历了较长期的回调，估值也处于历史低位。即使在这些过去比较热门的领域，目前也可以找到较多符合低估值策略的标的。虽然这些标的在今年上半年的表现，总体并不亮眼。但我们在投资中以价值判断为先，仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。而其他多数个股的回调幅度比大盘指数更加显著。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。虽然二季度前期市场整体有所反弹，但未改变一季度呈现的总体特征。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征。而对其他有价值的特征却相对定价不足。这种相对保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这说明市场一段时间的已有趋势并不一定决定未来，甚至往往容易产生错误定价。市场一直在动态平衡之中，随着标的估值不断此消彼长，也会在新的方向孕育机会。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。虽然我们的投资框架是相对稳定的，但我们会动态地评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦到了新质生产力和大众消费，持有了数量较多相关标的。这是我们根据宏观经济和宏观政策的新趋势，做出的抉择，并基本保持至今。而且资本市场总体仍处于底部区间，目前即使在这些成长性的领域，也可以找到较多符合低估值策略的标的。2024年1月市场出现了比较明显的回调。较多中小市值个股的回调幅度比指数更加显著。即使很多前景较好的标的，也未例外。这是由于市场在弱势下，中小市值的公司相对容易受到流动性冲击。这样的情况历史上出现过多次，很多与基本面关系不大，并非理性定价，里面蕴藏了未来的超额机会。虽然说，“长期来看市场一般是对的”。但在市场波动较大的关键时点，主动管理的投资者要有独立判断。我们认为当下资本市场的估值具有较为明显的吸引力，有比较多的方向和标的可以选择。我们会突出重点，核心思路是把握新质生产力的大方向，以及前瞻性地研究颠覆性技术和前沿技术催生的新产业、新模式、新动能。在本产品中，我们较为系统地梳理了这些领域中具有较好盈利能力，并且PE估值相对较低的公司。我们判断，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。在人类历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。这可能已经不仅仅是若干独立的产业问题了，更是关键的宏观命题。未来我们要预备科技创新集中涌现这个核心假设，对投资可能带来的重要影响。包括中国在内的全球主要经济体，有可能会受益于一轮较为广泛的科技创新，陆续出现新一轮劳动生产率的提升。并可能给经济发展的很多领域带来深刻的变革。另一方面，我们将重视受益于共同富裕的“大众消费品”。这个领域经过了三年左右的估值回调，很多相关公司的估值已经进入价值区间。这些公司具有较强的品牌力，经营的护城河较宽，容易在较长的时间跨度上维持盈利水平，一般市场容易给予溢价。相对而言，当前是一个较有投资价值的时候。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。同时我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，保持稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信中国经济正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以估值-盈利为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中先后聚焦了数字经济、低估值国企、大众消费等投资主线。从去年四季度开始，投资较多地聚焦到了现代化产业体系，持有了数量较多的相关标的，并保持至今。现代化产业体系涉及的范围，比去年上半年我们关注的“数字经济”相对扩大。除了AI、信创，还包括机器人、智能驾驶等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。由于资本市场总体仍处于底部区间，目前即使在这些新兴产业，也可以找到符合低估值策略的标的。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以“profitability-valuation（估值-盈利）”为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律；同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。经济恢复虽然是波浪式发展的，但向上的趋势相对明确。三季度开始，国内宏观经济的刺激政策陆续出台，宏观经济可能会进入一个上行区间。在宏观经济曲折前进的过程中，资本市场很可能会发挥“晴雨表”的功能，提前走出“之字形”向上的趋势。政策层面上在三季度增加了活跃资本市场的目标，更加有利于市场信心的恢复。所以今年至今，我们在产品中持续保持了较高的仓位。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。年初对可以统筹发展和安全的“数字经济”（包括AI和信创），以及受益于共同富裕的“大众消费品”，在布局上做了加强。今年二季度，“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”被再次强调。使得数字经济和大众消费的投资逻辑更加清晰。在宏观经济政策的维度上，我们相对重视中国的现代化产业体系建设。当前的宏观经济，正从供给侧和需求侧双向发力。从需求侧发力，主要是扩大内需；从供给侧发力，主要是加快构建现代化产业体系。今年，我们重点关注的“数字经济”，就是现代化产业体系的一个关键。除了数字经济，我们还对那些增强产业链竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给满足现有需求，甚至引领创新的需求的企业，给予了普遍的关注。此外，低估值国企也是我们的关注重点。经过了三年国企改革攻坚，较多国企在经营上呈现出奋发有为的气象，部分国企承担了重要的创新职责，他们的估值提升在投资上具有合理性。在个股标的选择上，我们重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，增加组合的抗风险能力。在操作上，我们已经对部分上半年估值上升较多的个股做了获利了结，并向估值较低的个股做了切换。我们将动态地把组合的估值维持在合理水平。站在中长期的维度上，我们相信今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以“profitability-valuation（估值-盈利）”为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律；同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。今年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。上半年本产品的仓位，相应地维持在较高水平。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。年初对可以统筹发展和安全的“数字经济”（包括AI和信创），以及受益于共同富裕的“大众消费品”，在布局上做了加强。今年二季度，“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费” 被再次强调。使得数字经济和大众消费的投资逻辑更加清晰。同时，我们还重点关注具有创新精神的低估值国企。经过了三年国企改革攻坚，较多国企在经营上呈现出奋发有为的气象，部分国企承担了重要的创新职责，他们的估值提升在投资原理上具有合理性。

我们通过价值先锋产品，争取打造一个偏向于低估值风格的投资方案。该投资方案重点关注低估值、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。这些类型的标的，通常在以“profitability-valuation（估值-盈利）” 为基础的价值投资框架中具有相对的估值优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注我们对稳定性的坚持。2023年是继往开来的一年，是重要的一年。我们预计宏观经济增速相比去年将有明显抬升，同时上半年可能会有宏观指标陆续呈现出景气上行的特征。这将为资本市场提供有利的背景。今年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。目前本产品的仓位，相应地维持在较高水平。去年四季度是资产配置上非常重要的调整期。我们积极研究未来将出现的重要变化，以及政策未来可能重点发力的领域。并在投资上做出了调整，争取使配置结构与时代的变化同步。对受益于共同富裕的“大众消费品”，以及可以统筹发展和安全的“数字经济”领域（含信创），我们在布局上做了相对的加强。至今年一季度末，除了对部分个股做了获利了结，并向部分估值较低的个股做了切换，主要配置思路基本保持。同时，我们当前还在重点关注具有创新精神的低估值国企。较多国企在经营上呈现出奋发有为的气象，甚至承担了重要的创新职责，他们的估值提升在投资原理上具有合理性。站在中长期的维度上，我们相信今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。