富安达稳健配置6个月持有期混合(015047) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济增长小幅放缓。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，出口表现尚可，但同比增速低于三季度。CPI有所回升，PPI波动不大，M1增速逐步回落。债券市场方面，受股市进入震荡期和央行恢复国债买卖影响，收益率在10月有所下行，后转为震荡上行，超长端国债上行最为明显。股市方面，四季度呈区间震荡走势，算力、有色、化工等表现较好。转债市场也维持区间震荡，不同品种的估值水平有所分化，新券上市给予的估值水平最高。四季度，本基金债券部分增持短期高等级信用债，减持利率债，久期有所下降。转债方面，主要参与了大盘转债，以及部分价格较低的品种。股票方面，总体仓位有所下降，组合配置更加均衡，一方面配置了部分大盘权重股，另一方面主要配置有色、电子、AI、化工等高景气板块。

三季度，国内经济增长动能呈放缓趋势。中国制造业PMI先降后升，但维持在荣枯线以下。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，但出口相比二季度有所好转，增速回到正值。物价仍保持在较低位置，M1增速逐步回升，货币活性有所增强。债券市场方面，受“反内卷”政策下物价回升预期、股市上涨带来资产再配置以及基金销售费用新规征求意见稿中赎回费等有关内容影响，债券市场收益率先震荡后上行，曲线逐渐陡峭化。股市方面，三季度表现亮眼，市场成交量放大，市场板块机会不断涌现，光模块、有色、机器人、储能等均有表现。转债市场在7-8月表现不俗，估值水平提升到历史较高位置，但8月末转债市场开始调整，估值水平有所下降。报告期内，本基金债券部分以高等级信用债和利率债为主，久期保持在适中的水平。转债方面，主要参与了银行类转债，以及部分价格较低或估值较低的品种。股票方面，组合重点配置了与AI、机器人等相关的科技板块，同时也配置了较多的大盘价值类股票和景气度上升的有色板块。

上半年，中国GDP增速实现5.3%的良好开局，为完成全年目标奠定了坚实的基础。尽管受到特朗普关税冲击，出口仍然保持了较高的增速，对经济增长贡献较大。受以旧换新等政策拉动，社会消费品零售总额增速显著高于去年同期。固定资产投资增速维持在较低的水平，二季度相对一季度略有下降。物价方面，CPI基本围绕在0附近波动，PPI呈逐月下降趋势。房地产销售面积和销售金额降速放缓，仍处在止跌企稳的过程中。债券市场方面，由于一季度未有降准降息出台，市场资金面并不宽松，再加上权益市场表现较好，债市收益率经历了年初一段时间的震荡后，终于在2月中旬后开始上行，并于3月中旬后开始修复。二季度由于关税冲击和降准降息，市场资金面较宽裕，债券市场收益率震荡下行。股市方面，开年A股市场有所调整，但随着机器人和AI产业趋势上升提振投资者信心，2月市场在科技成长主线推动下成交量放大，部分板块涨幅较大。3月中旬后市场逐渐降温，二季度初因关税出现显著调整，但随后很快企稳并逐步修复。市场结构性机会纷呈，红利、新消费、创新药、科技等均有表现。转债市场上半年表现较好，主要因为银行股和中小市值股票涨幅较大，而这两大板块占据转债品种的主要部分。年初，本基金债券部分以高等级信用债为主，久期保持在中性偏低的水平。春节后基金规模有所波动，债券部分进行了再配置，以高等级信用债和利率债为主，久期保持在适中的水平。转债方面，一季度少量参与了部分中高等级品种，二季度主要增持了银行类转债，以及部分价格较低或估值较低的品种。股票方面，一季度组合主要配置了高股息资产和高景气板块，整体仓位保持在较高水平，在4月初受到关税冲击。之后持仓结构有所调整，红利方面增配银行，科技方面布局海外算力，其他也参与了有色、消费等行业机会。

一季度，中国经济开局良好，制造业PMI逐月上行，固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速均有所上升，出口增速仍保持了正增长，预计一季度中国GDP增速在5%以上。债券市场方面，由于一季度未有降准降息出台，市场资金面并不宽松，再加上权益市场表现较好，债市收益率经历了年初一段时间的震荡后，终于在2月中旬后开始上行，并于3月中旬后开始修复。股市方面，开年A股市场有所调整，但随着机器人产业趋势上升，投资者热情带动市场回暖，春节前后国内AI新进展进一步提升了投资者信心。2月市场在科技成长主线推动下成交量放大，部分板块涨幅较大。3月中旬后市场逐渐降温，红利板块表现较好。转债市场总体跟随股市表现，估值方面先升后降，一季度科技类转债和部分实现下修的转债表现亮眼。2025年初，本基金债券部分以高等级信用债为主，久期保持在中性偏低的水平。春节后基金规模有所波动，债券部分进行了再配置，久期保持在适中的水平。转债方面，少量参与了部分中高等级品种。股票方面，组合主要配置了高股息资产和高景气板块，在科技成长板块中主要挑选估值较低的品种，另外主要关注有色和电力设备。

2024年，国内经济增长实现预定的5%目标，但是各季度增速有一定波动，呈现出一、四季度高、二、三季度低的V形走势。由于物价水平处于较低位置，使得名义GDP增速较低，由此带来的企业和个人微观体感较弱。全年来看，房地产开发投资仍是经济增长的主要负累项，消费总体稳定但中枢下行，较为强劲的出口是经济支撑项。2024年，债券市场收益率持续下行，且全年累计下行幅度较大。宽松的货币政策带来充裕的流动性，而实体经济融资需求较弱，在资产荒的背景下债券进入低利率时代。债市仅有的若干次调整主要来自于央行提示风险和9月24日投资者情绪的转变。2024年，股市开年出现非理性震荡 ，但在春节前后得以顺利解决。随后股指缓慢升至5月，之后由于市场对经济基本面的担忧开始进入调整，直到9月24日国新办新闻发布会快速扭转了投资者预期，股指先经历一段普涨后进入小盘股活跃阶段。转债市场总体走势与股市一致，只是在8月经历了一次信用风险冲击，随后在四季度明显修复。 2024年，本基金纯债部分主要配置高等级信用债，以商业银行的二级资本债和永续债为主，其中阶段性参与了利率债的交易。转债部分少量参与了部分大盘低波动、低估值品种。股票方面，一季度保持了中性仓位，重点布局了独立景气周期或产业创新趋势的行业，例如算力、存储、消费电子、机器人等，阶段性参与了煤炭、运营商、石油石化、电力等高分红板块的投资机会。二季度减持了股价波动较大的成长性个股，集中持仓了高分红率、现金流充裕的行业龙头公司。下半年组合主要配置在高股息资产和价值板块，主要包括牌照型资产：银行、交运、公用事业等；品牌型资产：食品饮料、轻工、工程机械等；资源型资产：煤炭、石油石化等。

三季度，国内经济增长保持韧性，但内生动能偏弱。中国PMI数据持续位于荣枯线以下，不过9月的数据已接近50。工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资增速总体上呈下行态势。出口仍然是经济中最亮眼的部分，贸易顺差维持在较高水平。物价保持在较低的水平，货币和社融增长速度放缓。三季度债市收益率波动较大，央行多次提示长债风险，但收益率仍震荡下行。直到9月24日国新办新闻发布会后，市场悲观预期改变，收益率快速上行。三季度，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证500上涨16.19%，中证红利上涨6.43%。市场大幅下跌后，9月底出现大幅扭转经历了V型走势，主要是市场预期发生了较大的变化。政府明确表达了稳经济、稳地产、稳预期的意图，且这些政策的频次和节奏具有“历史性意义”。此外，宏观流动性已进入中美共振宽松阶段，从宽货币向宽信用转变，有望扭转社融和M1持续下行的局面。股市流动性也随着风险偏好的提升而改善，外资回补，活跃资金返场。报告期内，本基金对信用债持仓结构进行了调整，但仍然以高等级品种为主，另外参与了利率债交易，债券仓位有所上升。转债方面，少量参与了部分大盘高等级品种。股票方面，组合主要配置在高股息资产和价值板块，主要包括：煤炭、石油石化等资源型资产；银行、交运、公用事业等牌照型资产；食品饮料、轻工等品牌型资产。

上半年，国内经济开局良好，但在二季度经济增长速度有所放缓。具体而言，出口表现超预期，投资增速适中，消费增速中枢下移。近期，5、6两月PMI均在荣枯线以下，房地产市场销售同比仍下滑，不过在“517”地产新政后环比数据有所好转。债券市场总体呈现供不应求的格局，货币政策方面降准降息均有出台。受货币宽松预期和禁止手工补息影响，债券收益率普遍下行，信用利差和评级利差均显著压缩。上半年，本基金纯债部分持仓以高等级信用债为主，主要是商业银行的二级资本债和永续债，其中根据市场利率水平进行一定结构调整。此外还适量参与了利率债交易，久期保持在适中的水平。转债方面，参与了部分大盘低波动低估值品种，仓位控制在较低水平。股市方面，2024年一季度沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证500下跌2.64%。2月初市场在政策支持下触底反弹。权重类个股和板块有明显的估值修复。本基金保持了中性仓位，重点布局了独立景气周期或产业创新趋势的行业，例如算力、存储、消费电子、机器人等，阶段性参与了煤炭、运营商、石油石化、电力等高分红板块的投资机会。2024年二季度沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，中证500下跌6.5%。4月公布了3月的各项经济数据以及上市公司年报/一季报业绩，整体表现平稳，因此市场大部分时间仍然延续了前期窄幅震荡的走势。4 月底北向资金大幅流入，A 股和港股上扬，可能与美国一季度 GDP 增速不及预期，海外资金流入新兴市场有关。同时4月底召开的政治局会议政策基调更加积极进取，稳增长政策或将持续发力，房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。5月17日一系列地产政策出台，地产链从领涨转为领跌，市场普遍对政策效果预期偏谨慎，此外叠加台海局势以及较弱的经济数据，市场风险偏好回落。6月基本面预期下修，加之ST股票及贸易争端提升避险情绪，市场持续下跌。从市场风格上，随着新国九条的推出，市场对分红重视程度提升，本基金二季度减持了股价波动较大的成长性个股，集中持仓了高分红率、现金流充裕的行业龙头公司。

一季度，国内经济基本面延续修复态势。在同期高基数背景下，部分经济数据超出预期，出口表现较好，制造业投资和规模以上工业增加值增速较高，3月PMI也重新回升至荣枯线以上。政策方面，2月初央行降低商业银行存款准备金率，随后5年LPR利率下行超预期，两会政府工作报告宣布增发超长期特别国债。一季度，债券市场利率先下行后震荡，总体表现较好。在政策宽松预期和配置需求带动下，债市开年即迎来上涨，加上债券供给较慢，机构投资者普遍缺资产。进入3月后，由于利率下行至低位，同时公布的经济数据较好，债市进入震荡阶段。一季度，沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证500指数下跌2.64%。2月初股市在政策支持下触底反弹，权重类个股和板块有明显的估值修复。一季度，本基金对信用债持仓进行了调整，减持了部分城商行的二级资本债和永续债，增持了利率债，久期方面总体稳定。转债方面，我们少量参与了部分低波动低估值品种。股票方面，本基金保持了中性仓位，重点布局了独立景气周期或产业创新趋势的行业，例如算力、存储、消费电子、机器人等，阶段性参与了煤炭、运营商、石油石化、电力等高分红板块的投资机会。

2023年，国内经济增长实现预定目标，但是经济恢复之路并不平坦。资本市场上投资者风险偏好较低，债券市场收益率总体上持续下行。国内宏观政策在7月底中央政治局会议后进入逆周期加力时期，房地产政策有所放松，四季度实施特殊再融资债发行和增发万亿国债。2023年全年央行两次降准两次降息，三次下调银行存款挂牌利率。海外来看，美国经济存在一定的韧性，美联储全年加息四次，其中下半年在7月加息一次，随后连续三次议息会议均暂停加息。全年来看，国内债券市场呈现总体牛市的格局，二季度经济数据不及预期，收益率快速下行，8月后短端利率抬升和供给放量带来利率债的调整，11月后随着供给的下降和货币宽松预期的上升，收益率重新进入下行通道。信用债全年表现亮眼，尤其是城投债由于化债政策而表现突出。2023年，本基金纯债部分主要配置了高等级信用债，以大型商业银行二级资本债、永续债和城投债为主，同时根据市场情况进行了适当的仓位和久期调整。转债部分，上半年本基金配置了部分大盘低估值品种，下半年后不断降低仓位，直至4季度未再进行相关配置。2023年A股主要市场指数普跌，万得微盘股指数、中证2000和上证红利指数上涨。行业表现层面，年初以ChatGPT为代表的人工智能行业创新周期来临，通信、传媒、计算机、电子等科技成长性板块涨幅居前。此外，市场整体的风险偏好下行，红利资产备受青睐，石油石化、煤炭等高分红板块也有不错的涨幅。美容护理、商贸零售、房地产等顺周期板块跌幅较大。本基金整体保持中性仓位，配置较为均衡，主要布局了具备景气优势、估值具备吸引力的成长股：消费电子、算力、半导体、高端制造等，阶段性上参与了金融、地产及地产产业链。

三季度，国内经济呈现出企稳修复的态势。7月下旬中央政治局会议的政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温。央行在8月中旬降息，8 月下旬开始密集出台房地产优化政策，一线城市“认房不认贷”在 9月开始实施。由于资金面较紧张，央行在9月中旬降准。三季度地方债发行提速，后续资金使用将对经济带来托底作用。稳增长政策对经济产生了积极效果，8-9月多项数据显示经济增长正在恢复，9月PMI指标已回到荣枯线以上。三季度，债市收益率先下后上，最低点出现在8月中旬降息后。前半段收益率下行主要是因为经济数据未达预期，稳增长政策出台预期较弱。后期随着资金面的紧张和预期的扭转，收益率震荡上行。股市则先上涨后调整，但各板块走势分化较大，煤炭、石油石化等高分红板块涨幅居前，金融、地产等大盘股也曾有表现，电力设备、TMT等行业跌幅较大。操作方面，我们三季度主要配置中短期高等级信用债，适量参与了波段交易，久期方面总体保持在较低的水平。转债方面，由于估值较高，仓位不断降低。鉴于股市整体估值处于历史较低分位，我们保持了中性偏乐观的仓位，增持了受益于稳经济政策及事件驱动的金融、地产及地产产业链，以及具备景气优势、前期超跌的成长股：消费电子、算力、半导体、高端制造。减持了部分新能源和医药个股。

债券操作方面，我们在一季度将持仓从利率债调整为高等级信用债，在保持组合流动性的前提下追求较为稳定的票息收益，久期方面保持在适中水平。转债方面，我们主要配置了基本面稳健且估值较合理的大盘转债，仓位上控制在较低水平。我们在股票配置上兼顾了价值与成长，总体上风格相对均衡，由于市场波动较大，我们也根据市场情况对仓位进行灵活调整。

一季度，国内经济增长呈现复苏态势，但复苏力度弱于预期。总量数据预示经济增长趋势向好，社融和中长期信贷增长较多，PMI每月均在荣枯线以上，重点城市二手房成交量明显回升，房地产竣工面积实现正增长。但是中微观对经济增长的感受不强，居民对于就业和收入的预期较弱，导致总体消费增长恢复较慢。表现较好的是前期积压需求集中释放的出行相关服务类消费。由于高基数和国际环境变化，一、二月份出口数据同比下滑，对于经济产生拖累作用。一季度，资本市场的表现以春节为分水岭。春节前，市场对于国内经济复苏的预期非常强烈。因此，债券收益率普遍上行，股指则单边上涨，大盘价值股占优。春节后，市场对于经济复苏的预期不断降温，债券收益率先震荡后下行，信用债表现优于利率债，股指则进入震荡区间，其中数字经济、AI和低估值央企是市场热点。转债指数总体上与股指走势同步，但内部结构分化较大。由于在经济复苏阶段利率债的投资机会不大，我们在一季度逐渐将利率债持仓调整为高等级信用债持仓，预计今年债市主要收益来源于票息。我们看好今年股市成长和价值等板块的机会，因此在股票配置上兼顾了价值与成长，总体上风格相对均衡。转债方面，我们主要配置了基本面稳健且转债估值较合理的品种，希望达到风险和收益的平衡。总体上，我们希望在控制好风险的前提下追求基金资产长期稳定回报。