国泰上证180金融ETF联接C(014994) - 基金投资策略和运作

在外部形势波谲云诡的背景下，四季度，中国宏观经济继续维持供需修复、温和复苏的态势。CPI温和回暖，至2024年3月份以来最高水平。PPI同比下降但环比连续两个月上涨，也显示出价格方面的积极信号。四季度整体上看，上证指数上涨2.22%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，成长性中盘股表征指数如中证500指数上涨0.72%，小盘股表征指数如中证1000上涨0.27%。科技方向，AI景气度持续扩散，算力、存储、运力、电力四大分支持续演绎。算力上，Q4海外GPU放量规模有所加速，新一代产品稳健渗透。同时，ASIC出货规模和预期提升较大，成为计算芯片端又一强劲引擎。存储方面，芯片端出货放量加剧存储产能挤占，存储器涨价为产业链注入强大景气。运力方面，1.6T高端光模块加速出货，光入柜内预期开始导入。电力方面，北美缺电问题日益突出，电力出海等逻辑开始加速演绎。此外，商业航天概念拉动军工板块在四季度放量反弹。国家航天局商业航天司的设立揭示了政策端的重视程度，各类融资、上市事件活跃。同时产业端有成果读出， “朱雀三号”、“长征十二号”等火箭相继首飞入轨，可回收火箭进入工程验证阶段。

今年以来，中国宏观调控力度加大，在货币政策适度宽松、财政政策刺激需求的宏观背景之下，经济向好环境适宜，投资信心修复明显。2025年第三季度，中国各项政策效果持续显现，市场自6月下旬开始走出慢牛趋势，上证指数等创出十年新高。其中，全球AI基本面持续改善推动了通信、芯片、半导体设备行业放量，通过EPS扩张推动PE上行，是市场进攻的主要方向；此外，在美联储降息、外部冲突等因素刺激之下，有色、黄金等方向亦呈现较强投资机遇。三季度整体上看，上证指数上涨12.73%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，成长性中盘股表征指数如中证500指数上涨25.31%，小盘股表征指数如中证1000上涨19.17%。行业层面，申万一级通信、电子、电力设备、有色金属领涨，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%，而红利、防御类板块表现相对落后，其中公用事业、石油石化、交通运输分别微涨2.15%、1.76%、0.61%，前期涨幅较多的银行板块回调10.19%。主要行情方面，总体上投资者信心修复、存款搬家等因素驱动大盘宽基整体上行，而基本面改善幅度较大、业绩释放能力较强的AI产业链成为市场主线，代表海外算力的通信板块及代表国产算力的电子板块深度受益。此外，美联储再度开启降息，A股资产受益于全球流动性宽松，有色、创新药等板块具备一定弹性。

2025年一季度，特朗普政策加剧全球不确定性，冲击全球风险偏好；但国内以DeepSeek为首的科学技术突破，叠加两会期间政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。政策端，2025年政府工作报告提出赤字率拟按 4% 左右安排（比上年提高 1 个百分点），赤字规模 5.66 万亿元，体现出财政政策的“更加积极”。 提振消费专项行动出台有望拉动后续消费信心。二季度，4月初，受美股科技股崩盘及美国对华加征34%关税冲击，A股4月初大幅下跌；但面对外部挑战，中国迅速采取应对措施，以汇金为代表的类平准基金及时出手增持，政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。后续随着全球关税冲突趋于缓和，大盘走出“V型”反转形态。5月以来，以新消费、创新药、CPO为代表的独立景气方向成为阶段主线，而中小盘科技股调整明显。外部方面，印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突频发，特朗普政策的反复也加深全球不确定性，冲击全球风险偏好，加剧A股波动，黄金股、军工等板块相对受益。上半年整体来看，上证指数收涨2.76%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数涨1.01%，沪深300指数上涨0.03%， 成长性中盘股表征指数如中证500上涨3.31%，小盘股表征指数中证1000上涨6.69%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨0.53%，硬科技占比较高的科创50上涨1.46%。行业表现上，按照申万一级行业划分，上半年表现靠前的为有色金属、银行、国防军工、传媒通信等；而石油石化、房地产、食品饮料、煤炭表现相对落后。主线行情来看，一方面，类平准基金托底强化市场“下有底”预期，市场交投情绪持续活跃，银行板块作为托底抓手有所受益，拉动大盘宽基指数；另一方面，美元信用风险加剧、美元指数走低，人民币稳步升值，A股资产受益于流动性宽松，同时以DeepSeek为代表的科技产业突破带来中国科技板块重估，TMT、有色、创新药、证券等板块具备一定弹性。

2025年一季度，特朗普政策加剧全球不确定性，冲击全球风险偏好；但国内以DeepSeek为首的科技突破，叠加两会期间政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。政策端，2025年政府工作报告提出赤字率拟按 4% 左右安排（比上年提高 1 个百分点），赤字规模 5.66 万亿元，体现出财政政策的“更加积极”。 提振消费专项行动出台有望拉动后续消费信心。一季度整体来看，上证指数收跌0.48%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数跌0.71%，沪深300指数下跌1.21%， 成长性中盘股表征指数如中证500上涨2.31%，小盘股表征指数中证1000上涨4.51%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指下跌1.77%，硬科技占比较高的科创板50上涨3.42%。行业表现上，按照申万一级行业划分，一季度表现靠前的为有色金属、汽车、机械设备、计算机等，以人形机器人产业链个股表现尤为突出，有色金属主要是受金价大涨拉动；而煤炭、石油石化等上游资源板块表现相对落后，商贸零售也回调较多。风格上，以DeepSeek为代表的科技产业突破带来中国科技板块重估，季度内吸引大量活跃资金入场，小盘、科技、制造风格整体涨幅居前。

一季度，经历了短期流动性风险的释放，上证指数一度跌到2635点低点；之后中央汇金持续大力增持场内宽基ETF，并将增持标的扩大到包括中证1000等中小盘成长性标的ETF，市场流动性危机逐步缓解。国内外在人工智能技术领域的大规模投入和进步，对相关板块带来持续提振。二季度，宏观经济方面呈现出总体需求不足、国内整体经济仍然偏弱的态势，资产荒蔓延，债券市场收益率持续下行；新“国九条”和一系列配套政策文件落地，高股息的上游资源类行业以及具有龙头垄断属性的公用事业类行业吸引力上升；另外一方面，全球AI浪潮仍然持续扩散，国内外大语言模型的投入持续加大，国内半导体先进制程国产化进程稳步推进，经过前期下跌的风险释放，包括半导体设备、存储以及光模块等板块迎来了一波估值修复行情；整体市场呈现高股息和AI科技板块哑铃型结构行情，投资者持股周期偏短，板块轮动加快。三季度， 7月至9月上旬，经济数据阶段性承压，部分上市公司半年报业绩承压，估值回调。9月中旬，美联储超预期降息50BP，提振全球市场风险偏好、一定程度上为国内货币政策打开空间。9月底，国内政策端释放重大利好，超出市场预期；9月26日中央政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，有效提振了市场信心，A股放量反弹，日均成交额突破万亿。四季度，A股市场在国内外多重因素的影响下，呈现出了较大的波动性。国内来看，10月起制造业PMI回升至荣枯线以上，经济数据出现回暖； M1、M2及社零同比有所改善，显示出一揽子政策作用下金融及消费数据的好转。但12月以来，随着特朗普压倒性胜选、市场开启新一轮“特朗普交易”，美元走高对于全球风险偏好产生一定压制；特朗普未来对华加征关税等政策主张可能也放大了市场担忧情绪，大盘在四季度整体呈现宽幅震荡态势。2024全年，A股市场历经起伏，年初上证指数在2月初触及2635点的低点，随后陷入低迷。9月底，受一系列政策利好和资金面改善的刺激，市场强势反弹，三大指数创下新高，成交量持续放大。截至12月31日收盘，上证综指、深证成指、创业板指全年分别累计上涨12.67%、9.34%和13.23%，科创50指数年内涨超16%。行业表现方面，31个申万一级行业整体涨多跌少，银行板块以37.08%的涨幅领跑，非银金融、商贸零售和通信行业也表现出色。但医药行业跌幅较大，白酒板块持续承压。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2024年，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

三季度，A股市场在国内外多重因素的影响下，呈现出了较大的波动性。7月至9月上旬，经济数据阶段性承压，制造业PMI、剔除政府债券的社融同比及M1、M2同比不断走低，显示出制造业与建筑业活动偏冷，补库较弱、内需不足。在这样的背景下，部分上市公司半年报业绩承压，估值回调。9月中旬，美联储超预期降息50BP，提振全球市场风险偏好、一定程度上为国内货币政策打开空间。9月底，国内政策端释放重大利好，超出市场预期。9月24日，国新办新闻发布会宣布一系列增量货币政策，包括“降低存款准备金和政策利率”、“降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例”、“创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展”。9月26日中央政治局会议部署经济工作，财政方面提出“保证必要的财政支出”，地产方面提出促进市场“止跌回稳”，股市方面提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”。政策端对于经济及资本市场的积极表态有效提振了市场信心，A股放量反弹，日均成交额突破万亿。三季度整体来看，上证指数收涨12.44%，其中9月的最后一周贡献主要涨幅。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%， 成长性中盘股表征指数如中证500上涨16.19%，小盘股表征指数中证1000上涨16.6%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨29.21%，硬科技占比较高的科创板50上涨22.51%。行业表现上，按照申万一级行业划分，三季度表现靠前的为非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等，而公用事业、石油石化、煤炭等红利板块表现相对落后。

今年一季度，A股市场在国内外多重因素的影响下，呈现出了较大的波动性。国内经济在新冠疫情常态化管理后逐步恢复，但复苏过程中仍面临一些挑战。经历了短期流动性风险的释放，上证指数一度跌到2635点低点；之后中央汇金持续大力增持场内宽基ETF，并将增持标的扩大到包括中证1000等中小盘成长性标的ETF，市场流动性危机逐步缓解。国内外在人工智能技术领域的大规模投入和进步，对相关板块带来持续提振。全季度来看，上证指数宽幅震荡、小幅收涨，大盘蓝筹股上涨， 成长性中盘股及小盘股下跌。行业表现上，申万一级行业中表现靠前的为银行、石油石化、煤炭等高分红高股息防御板块，表现落后的为医药生物、计算机、电子等成长性板块。二季度，A股市场在国内外多重因素的影响下，呈现出了较大的波动性。宏观经济呈现出总体需求不足，国内整体经济仍然偏弱的态势；资金面上，资产荒蔓延，债券市场收益率持续下行。政策端，“国九条”和一系列配套政策文件落地，高股息的上游资源类行业以及具有龙头垄断属性的公用事业类行业吸引力上升。另一方面，全球AI浪潮仍然持续扩散，国内外对大语言模型的投入持续加大，国内半导体先进制程国产化进程稳步推进，经过前期的下跌的风险释放，包括半导体设备、存储以及光模块等板块迎来了一波估值修复行情；整体市场呈现高股息和AI科技板块哑铃型结构行情，投资者持股周期偏短，板块轮动加快。5月下旬以来，由于美联储偏鹰派言论、欧美对部分产品加征关税、汇率贬值等外部因素扰动，加上国内金融数据等反映出内需仍然偏弱，二季度市场整体回调。行业表现上，按照申万一级行业划分，二季度表现靠前的为银行、公用事业、煤炭、石油石化等高分红高股息防御板块，表现落后的为计算机、社会服务、医药生物等。风格特征上，二季度市场风格偏向大市值、高分红，成长、消费有所回调。上半年整体来看，上证指数持续震荡、小幅收跌0.25%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨2.95%，沪深300指数微涨0.89%， 成长性中盘股表征指数如中证500下跌8.96%，小盘股表征指数中证1000下跌16.84%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指下跌10.99%，硬科技占比较高的科创板50大幅下挫16.42%。行业表现上，按照申万一级行业划分，上半年表现靠前的为银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等高分红高股息防御板块，表现落后的为计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物等；风格上，高股息红利风格相对占优。

今年一季度，A股市场在国内外多重因素的影响下，呈现出了较大的波动性。国内经济在新冠疫情常态化管理后逐步恢复，但复苏过程中仍面临一些挑战。经历了短期流动性风险的释放，上证指数一度跌到2635点低点，在中央汇金持续大力增持场内宽基ETF并将增持标的扩大到包括中证1000等中小盘成长性标的ETF，市场流动性危机逐步缓解。国内外在人工智能技术领域的大规模投入和进步，对相关板块带来持续的提振。全季度来看，上证指数宽幅震荡小幅收涨2.23%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.1%， 成长性中盘股表征指数如中证500下跌2.64%，小盘股表征指数中证1000下跌7.58%。板块上新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指下跌3.87%，硬科技占比较高的科创板50大幅下挫10.48%。在行业表现上，申万一级行业中表现靠前的为银行、石油石化、煤炭等高分红高股息防御板块，表现落后的为医药生物、计算机、电子等成长性板块。

一季度受大语言人工智能技术GPT短期内的技术升级和ChatGPT极佳的用户交互体验推动，同时国内新一届政府换届落定，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》提出了数字中国建设的顶层设计和整体布局，数字经济被确定为推动我国经济增长的主要引擎之一，包括计算机、通信、传媒、电子在内的TMT板块受到了投资者的追棒，板块成交活跃，TMT板块成交占全市场成交比超过了40%的历史高位，A股市场震荡盘升；在美国出台芯片法案并裹挟日本荷兰持续对中国半导体芯片、高性能计算更大范围的打压下，包括半导体设备、材料等国产化受益细分行业的国产化替代份额持续攀升，经过产业链的协同合作，半导体制造的突破预计也将迎来曙光。二季度国内经济复苏不及预期，一方面进出口数据走弱，消费低于预期，显示在三年新冠疫情影响下经济修复并非一帆风顺，叠加美国及其西方盟友推动的脱钩断链都对国内经济复苏带来一定的压力；另一方面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型的持续推进，围绕算力所带来的包括光模块、PCB、液冷等受益细分领域受到投资者的追捧，人工智能主题投资也由早期的概念炒作转向业绩支撑。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者普遍降低了预期，操作上采取及时获利了结的策略，市场表现上体现出行业风格轮动较快的特征。三季度国内宏观经济面临较大的压力，一方面进出口数据持续走弱，另一方面基于收入前景的担忧消费难以提振；7月份中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心，之后出台了一系列围绕活跃资本市场的减税降费、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化IPO、再融资监管安排等一系列举措。国际上美国通胀高企、就业数据屡超市场预期，美元持续走强。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者风险偏好持续下降，市场表现上体现低估值高分红偏好，整体市场维持二季度震荡下跌的态势，成交持续缩量。四季度延续7月份中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心，中央金融工作会议提出金融强国，一系列利好政策频出，凸显管理层呵护市场之意。但国内宏观经济仍然面临较大的压力，PMI在10月份再度回到荣枯线下方，一方面进出口数据持续走弱，另一方面基于收入前景的担忧消费难以提振。国际上，美国经济仍然表现较为强劲，在美国加大扶持替代中国供应链的政策下，包括日本、印度、越南等经济体表现较为出色。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者风险偏好持续下降，市场表现上体现低估值高分红偏好，机构持仓较小的微小盘股成为游资追逐的对象，整体市场维持震荡下跌的态势，成交持续缩量。

三季度国内宏观经济面临较大的压力，一方面进出口数据持续走弱，另一方面基于收入前景的担忧消费难以提振；7月份中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心，之后出台了一系列围绕活跃资本市场的减税降费、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化IPO、再融资监管安排等一系列举措。国际上美国通胀高企、就业数据屡超市场预期，美元持续走强。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者风险偏好持续下降，市场表现上体现低估值高分红偏好，整体市场维持二季度震荡下跌的态势，成交持续缩量。全季度来看，上证指数震荡下跌2.86%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨0.6%，沪深300指数下跌3.98%， 成长性中盘股表征指数如中证500下跌5.13%，小盘股表征指数中证1000下跌7.92%，微盘股指数逆市上涨10.94%。板块上新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指下跌9.53%，硬科技占比较高的科创板50下跌11.67%。在行业表现上，申万一级行业中表现靠前的为非银金融、煤炭、石油石化，涨幅分别为5.62%、5.26%和4.37%，表现落后的为电力设备、传媒、计算机，分别下跌了15.68%、15.58%和11.71%

一季度受大语言人工智能技术GPT短期内的技术升级和ChatGPT极佳的用户交互体验推动，同时国内新一届政府换届落定，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》提出了数字中国建设的顶层设计和整体布局，数字经济被确定为推动我国经济增长的主要引擎之一，包括计算机、通信、传媒、电子在内的TMT板块受到了投资者的追棒，板块成交活跃，TMT板块成交占全市场成交比超过了40%的历史高位，A股市场震荡盘升；在美国出台芯片法案并裹挟日本荷兰持续对中国半导体芯片、高性能计算更大范围的打压下，包括半导体设备、材料等国产化受益细分行业的受益国产化替代份额持续攀升，经过产业链的协同合作，半导体制造的突破预计也将迎来曙光。二季度国内经济复苏不及预期，一方面进出口数据走弱，消费低于预期，显示在三年新冠疫情影响下经济修复并非一帆风顺，叠加美国及其西方盟友推动的脱钩断链都对国内经济复苏带来一定的压力；另一方面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型的持续推进，围绕算力所带来的包括光模块、PCB、液冷等受益细分领域受到投资者的追捧，人工智能主题投资也由早期的概念炒作转向业绩支撑。面对错综复杂的国内外政治经济形势，投资者普遍降低了预期，操作上采取及时获利了结的策略，市场表现上体现出行业风格轮动较快的特征。

一季度受大语言人工智能技术GPT短期内的技术升级和ChatGPT极佳的用户交互体验推动，同时国内新一届政府换届落定，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》提出了数字中国建设的顶层设计和整体布局，数字经济被确定为推动我国经济增长的主要引擎之一，包括计算机、通信、传媒、电子在内的TMT板块受到了投资者的追棒，板块成交活跃，TMT板块成交占全市场成交比超过了40%的历史高位，A股市场震荡盘升；在美国出台芯片法案并裹挟日本荷兰持续对中国半导体芯片、高性能计算更大范围的打压下，包括半导体设备、材料等国产化受益细分行业的国产化替代份额持续攀升，经过产业链的协同合作，半导体制造的突破预计也将迎来曙光。全季度来看，上证指数震荡上涨5.94%，大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数微涨1.01%，沪深300指数上涨4.63%，成长性中盘股表征指数如中证500上涨8.11%，小盘股表征指数中证1000上涨9.46%。板块上新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨2.25%，硬科技占比较高的科创板50大幅上涨12.67%。在行业表现上，申万一级行业中表现靠前的为计算机、传媒、通信，涨幅分别为36.79%、34.24%和29.51%，表现落后的为房地产、商贸零售、银行，分别下跌了6.11%、5.11%和2.7%。