国联安添益增长债券A(014955) - 基金投资策略和运作

四季度国内宏观经济延续平稳运行态势，各主要经济指标波动幅度收窄，经济韧性持续显现。物价层面，前期制约物价走势的核心因素逐步缓解，CPI 同比触底回升，但受需求修复节奏偏缓、商品价格传导不畅等因素影响，回升幅度相对温和，整体仍处于温和复苏区间。  货币政策方面，四季度延续宽松基调，央行通过逆回购、MLF 等工具灵活调节市场流动性，保障金融体系流动性合理充裕，在此背景下，短端利率持续锚定政策利率低位盘整，市场资金面维持宽松格局。长端利率走势呈现先抑后扬的震荡特征，10 年期国债收益率围绕 1.85% 中枢窄幅波动，全季度波幅有限，体现出市场对经济基本面的谨慎乐观预期；而超长端利率受保险、银行理财等配置型机构的集中交易行为影响，资金面与情绪面的共振导致其波动幅度显著高于短端和中端利率。  转债市场在四季度延续震荡上行态势，但受权益市场整体表现平淡、转债估值已处高位的双重制约，板块涨幅相对有限。从估值结构看，当前转债市场整体转股溢价率处于历史较高分位，部分高价标的估值与正股基本面偏离度进一步扩大，市场结构性分化特征凸显。  对应组合操作层面，四季度我们坚持中性仓位、结构优化的策略思路：一方面维持股票和转债仓位在中性水平，平衡纯债底仓的稳健性与权益资产的进攻性；另一方面聚焦估值与性价比，减持部分估值过高、价格透支未来上涨空间的高价转债和个股，同时积极增配兼具低估值、低价格、低溢价率特征的股票和双低转债标的，通过持仓结构的优化提升组合的安全边际。  展望后市，宏观经济复苏进程仍需时间夯实，货币政策预计将维持稳健偏松基调，利率中枢大概率延续窄幅波动格局。基于此判断，组合将继续保持偏低的纯债久期，规避长端利率波动风险；股票及转债仓位则采取灵活调整策略，紧密跟踪正股基本面变化与估值性价比，在控制组合波动的前提下，力争实现长期稳定的绝对收益回报。

2025年三季度，我国宏观经济运行整体保持平稳态势，物价水平呈现触底回升特征，但回升幅度相对温和，未出现显著波动。货币政策层面，本季度持续维持宽松基调，短端利率始终在低位区间盘整，为市场提供了稳定的流动性环境。长端利率方面，受反内卷政策逐步发力的影响，收益率呈现持续上行趋势，其中 10 年期国债利率从二季度末的1.65%攀升至1.90%附近，超长端利率上行幅度更为显著，反映出政策对长期市场预期的引导作用。权益市场与转债市场表现活跃，在市场风险偏好逐步回升的推动下，权益市场实现持续上涨，转债市场同步走出较大幅度的上涨行情，两类资产均为组合收益贡献了积极力量。  本季度组合始终坚持稳健的投资风格，在资产配置与风格选择上重点落实相应策略。转债配置维持中性仓位水平，通过对转债标的资质与估值的精细化筛选，确保仓位结构与组合稳健属性相匹配；权益投资方面，股票仓位保持中性，风格上以红利类资产为核心配置方向，同时适度纳入科技类股票，在夯实收益稳定性的基础上，捕捉科技板块的成长机遇；债券配置则延续长久期国债的配置比例，充分发挥长久期资产在利率环境中的收益特性。需注意的是，当前宏观经济中需求较弱的格局仍将持续较长周期，但短期内，债券与红利类资产均受到股市快速上涨引发的风险偏好扩张压制，资产价格面临一定阶段性调整压力。从长期视角看，债券与红利资产仍是支撑组合收益的核心来源之一，而适度参与科技类主线行情，能够有效对冲短期风格压制对组合造成的回撤风险，实现资产间的风险收益平衡。  展望后续市场，在宽松财政政策与货币政策的协同刺激下，宏观经济有望实现小幅回暖，经济复苏动能将逐步积累。在此背景下，短期债券收益率继续大幅上行的概率较低，大概率将在当前利率水平区间内维持震荡走势，市场利率环境相对平稳。从资产估值与市场波动来看，当前转债与权益市场估值均已处于较高水平，经过前期快速上涨后，市场波动率有加大的趋势，需警惕估值回调风险。风格轮动方面，当前权益市场风格集中于科技类板块，随着后续刺激政策的陆续出台与落地，市场风格有望向顺周期板块扩散，行业与风格轮动机会将逐步显现。基于上述判断，后续组合将继续坚守低波稳健的收益目标，在严格控制组合回撤幅度与波动率的前提下，持续优化资产配置结构：一方面保持对债券与红利资产的核心配置，牢牢把握长期收益基本盘；另一方面动态跟踪政策导向与市场风格变化，灵活调整科技类资产与顺周期板块的配置比例，捕捉风格轮动中的结构性机遇，最终实现绝对收益的管理目标，为投资人持续创造稳定收益。

2025年上半年，中国经济踩着去年四季度的节拍继续弱复苏，GDP同比增长5.3%，略高于市场预期，全年目标的压力随之减轻。节奏上看，一季度政策火力全开，各项数据亮眼；二季度被美国加征关税和地缘冲突骤然打断，4月经济明显降温，5—6月随着贸易谈判缓和小幅回温。结构上的老问题依旧：工业端韧性十足，需求端却仍显乏力，二季度GDP平减指数仍处负值区间，PPI连续负增长，通缩阴影挥之不去；地产投资在谷底徘徊，消费刺激边际递减，抢出口虽暂时托举外需。政策端，央行5月初降准降息双管齐下，流动性保持宽松，债券收益率先扬后抑，10年期国债从年初的1.67%微幅下探至半年末1.65%。股市在呵护声中震荡走高，“科技＋红利”双轮驱动；可转债风头更劲，中证转债指数跑赢各大宽基，小盘品种弹性十足，资产荒叠加固收资金持续增配，估值一路抬升。展望下半年，内需修复和外需放缓将继续拉锯，政策大概率维持宽松，市场或仍将演绎“债稳、股活、转债更优”的剧本。

2025年一季度，宏观经济基本面呈现小幅回暖迹象，PMI连续两个月回升至50以上，显示出经济活动的边际改善。然而，随着央行适度收紧流动性以及经济复苏预期增强，市场利率短期内出现显著上行。10年期国债收益率从1.6%快速攀升至1.9%的高位后逐步回落。为缓解利率过快上行可能引发的流动性风险，央行采取适度宽松措施，利率水平随后趋于稳定。  展望未来，经济基本面的修复仍存在一定的不确定性，尤其是二季度可能受到关税政策扰动的影响，政策面如何应对仍需进一步观察。在此背景下，利率预计将维持宽幅波动。股市在经历春节后的单边上涨后，未能在基本面上得到较强的印证。短期来看或会进入震荡区间，产品积极参与春节后股市回暖的趋势性行情获得了较好收益。同时，债券在经历年初回调后已经出现了配置性价比，产品将增加债券部分久期以及长债交易增厚产品收益。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。2024年，权益市场受制于基本面下行压力，下半年回调幅度较大，转债估值水平于9月达到历史新低。本基金下半年逐步增加权益资产配置比例，以增厚产品整体收益水平。

2024年三季度，宏观经济继续走弱，PMI指数小幅回落。债券市场在三季度大部分时间走势较强，季末权益市场出现大幅上涨，市场风险偏好回升，10年国债收益率从低点2%附近上行到季末的2.2%附近，反弹幅度接近20个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期。在市场低点增持了可转债仓位和股票仓位，市场大幅反弹后将择机减持部分转债和股票仓位。展望后市，在权益市场持续回暖的情况下，可转债和股票的波动性将加大，并且市场风险偏好回升对债券市场形成压力。在绝对收益率偏低的状态下，本基金仍将侧重于可转债和股票的配置，在控制回撤的前提下力争取得稳定的投资收益。

2024年上半年，宏观经济经过一季度的复苏，在二季度出现小幅下行，物价水平在一季度触底后逐渐反弹。上半年央行货币政策整体平稳偏宽松，叠加债券供给整体偏少，债券市场在上半年走势强劲。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.20%附近，下降幅度达到了35个BP。权益市场在风险偏好下降的情况下，上半年走势偏弱。转债因为个别品种面临退市等信用风险，整体调整幅度较大。本基金在报告期内维持中等偏低久期，增配估值较低的转债品种，维持偏低权益仓位，控制组合的波动性。

2024年一季度，宏观经济短期有所回暖，PMI指数小幅上行，宏观基本面对债券市场偏利空。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.30%附近，下降幅度达到了25个BP。股市在一季度波动较大，先跌后涨，转债表现偏弱，个别债性转债持续下跌，本基金在报告期内维持中等偏低久期，维持中性股票仓位，增持一些价格处于底部的债性转债。展望后市，经济短期回升将压制债券市场的表现，相对看好个别转债品种，将维持较高的转债仓位和偏低久期。

2023年，宏观经济整体走势平稳，物价指数有所下行，债券市场表现持续向好，10年国债从年初的2.80%附近下降到2.55%，信用债市场表现相对更好。转债市场波动较大，股票市场有所下跌。报告期内，本基金保持较短久期，以配置高等级信用债为主，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种，并积极参与转债和股票的波段交易，力争总体回报表现符合预期。

本季度国内经济呈现趋稳态势，同时初现政策底：分部门看，出口、消费和工增均呈现探底修复态势；地产和投资暂维持弱势，但相关政策频出；主要通胀指标也有望回升，核心CPI和PPI摸底有望；央行维持较为宽松的货币环境，并超预期降准降息。总体看，经济加速下滑风险排除，但信用主动扩张还待观察。同期，权益市场调整较多，主要受资金和风险偏好限制，但看指数估值分位数均处于相对低估；市场对于基本面的悲观或已经较为充分定价，很多核心资产已经具有一定的配置价值。本季度基金维持稳健积极的操作策略，债券方面维持中短信用债持仓，权益方面，精选高性价比标的，关注转债的交易机会，对于热点高位持谨慎态度。后市预期风险偏好或将有所修复，将继续关注大类资产再均衡的收益增厚。

上半年，国内经济总体呈现从预期到现实的环比走弱：从金融端来看，社融阶段性高增到信用扩张的传导不畅；从社会主体来看，居民和企业端加杠杆展现颓势，政府债券发行进度偏慢；从宏观经济的大部门上看，地产投资拖累显著，而基建的托底作用不明显，居民消费和企业投资表现温和。受上游大宗、农产品等价格影响，主要通胀指标也较温和；央行也维持较为宽松的货币环境，并及时降息。同期，权益市场回调幅度较大，主要指数估值分位数均处于较低水平；市场对于基本面的悲观或已经较为充分定价，且很多板块的经营格局改善。本季度基金维持稳健积极的操作策略，债券方面维持中短信用债持仓，权益方面精选高性价比标的，并适当均衡，对于热点高位持相对谨慎态度。

本季度经济预期内修复，表现最好的还是场景恢复后的线下消费，固定资产投资也受益于地产投资的修复；但展望后市，经济持续修复的负面压力不减，消费恢复的高度、出口下滑的低度和地产修复的持续度，仍需进一步跟踪。金融方面，一季度信贷投放较高，但居民中长期信贷还待改善，社融增速预期内回升，但同期M2高增速，整个经济的内生信用扩张还处在观察期。回顾一季度，权益和债券隐含的宏观逻辑较为一致，即“强预期未兑现，弱现实改善中”，对此债券类资产在本季表现较好，中短信用超额收益较高，长端利率窄幅震荡；权益方面，基本面恢复预期让位于资金充足下的各类主题演绎，中小盘强于大盘，创业板优于沪深300、基金重仓指数和红利指数等。报告期内，本基金延续债券中短久期票息策略，权益投资上延续稳健价值风格为主。展望后市，债市在二季度的走势较为关键，基本面修复的高度、持续性以及货币政策是否需要调整，将对市场产生较大影响，建议维持混合哑铃型结构，中短久期信用票息持仓较优，流动性较好的高等级信用、利率作为交易博弈品种，适当提高流动性占比；股市经历了2-3月的调整震荡，预计继续向下的空间预期有限，但赔率空间也缺乏，综合来看，周期、成长、红利和主题投资的轮动或将延续。