国金新兴价值混合C(014819) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美关系在元首会晤后出现缓和迹象，中美关税政策对我国出口的边际影响减弱。2025年下半年以来，出口表现保持强劲态势，展现出较强韧性。国内方面，地产与基建投资在三季度进一步放缓，整体固定资产开支继续走弱，但以民营企业为代表的中高端制造业与科技产业龙头自2025年以来持续增加资本开支，至四季度已有部分项目陆续落地。受此带动，制造业PMI在12月重回扩张区间，反映出经济结构正在持续优化。此外，尽管全年货币总量未见大幅扩张，但随着民营企业资本开支逐渐活跃，货币流通速度加快，企业盈利状况改善，使得CPI在猪肉价格持续低迷的背景下仍实现环比转正。总体来看，受基数效应及地产、基建领域调整影响，四季度国内经济增速较前三个季度略有放缓，但全年经济增长目标预计能够顺利完成，且经济结构自2025年以来持续优化，新旧动能转换的趋势日益清晰。　　具体产业层面，海外AI产业持续快速发展，AI大模型领域呈现多家领先企业竞逐的格局，技术迭代与投入有望进一步加速。目前AI产业尚未出现明显泡沫，海外AI投资虽规模较大，但多以企业自身现金流为支撑，叠加未来降息预期，整体风险可控。算力端目前供不应求，产能紧张并陆续扩产，AI芯片利用率处于高位，库存极低。大模型公司全年收入有望实现超预期的快速增长，北美云厂商的AI云、AI广告及AI搜索等业务收入同比加速增长，AI商业化前景可期；国内AI产业亦稳步推进，B端企业应用逐渐增多，C端产品用户规模持续扩大，国产AI芯片制程和良率进一步提升。国内的先进逻辑芯片与存储芯片预计未来扩产幅度较大，叠加国产化率的提升，半导体设备需求前景乐观；随着新能源发电占比持续提升，为强化电网的整体稳定性，储能需求显著增长。各地政府积极布局新基建投资方向，对储能产业的支持力度加大，储能项目在四季度进入快速建设阶段，当前具备较好的投资回报率，预计这一趋势或将在未来一段时间内延续；商业航天发展火热，火箭发射和卫星入轨的频次增加，为低轨卫星通信和卫星互联网的发展奠定基础。报告期内，科技板块整体进入高位震荡阶段，但受资本开支落地及美国降息预期推动，资源品价格在四季度显著上涨，带动相关股票上行。此外，储能行业进入快速发展期，带来可观的投资机会；商业航天在政策支持下成为四季度表现最为亮眼的产业方向之一。相比之下，医药消费板块表现低迷，金融和红利板块整体震荡，市场指数整体呈震荡走势。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端、配套零部件端、半导体设备端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新有所布局；此外，本基金也密切关注AI产业链资本开支提升为上游工业金属领域带来的投资机会。选股策略方面，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

2025年三季度，我国通过“一带一路”、人民币国际化、纪念抗战暨反法西斯战争胜利80周年阅兵、上合组织峰会等多边经济合作与外交活动，持续提升中国的国际影响力，也为国内具备竞争优势的商品出口提供了有力支持，强化优质企业的全球竞争力。在国内6-7月出口数据表现较好、高端制造业资本开支逐渐落地的背景下，市场情绪趋于乐观，带动整体市场走强。　　行业与板块的发展上，海外AI算力的投资持续超预期，英伟达新一代芯片陆续推出，AI应用在全球范围内加速落地，产业发展前景日益明朗；国家在国产算力、芯片、半导体、机器人等高端制造领域提供了强有力的政策支持，民营企业在此背景下也加大资本投入，新能源汽车、储能、锂电等行业的固定资产投资稳步增长，盈利能力有所改善；创新药行业BD（商务拓展）较活跃，部分企业在获得授权资金后也逐步投入新药研发。　　整体来看，尽管基建、地产等传统经济的代表行业仍面临下行压力，但国内中高端制造业持续回暖，有效推动经济企稳，同时进一步优化经济结构，逐渐增强经济增长的可持续性。　　报告期内，高端制造业和科技产业成为中国经济转型的旗手。7-8月，国内外AI算力产业链领涨市场。海外AI算力相关企业的中报业绩表现亮眼，叠加市场对2026年海外AI算力资本开支的乐观预期，推升板块估值水平；与此同时，国产算力芯片实现技术突破、芯片制程良率提升，也带动国内AI算力板块显著上涨。在国内外AI技术整体进步的推动下，机器人、消费电子、自动驾驶等AI应用领域也有较好的表现。而在三季度后期，伴随着全球电力需求扩张与储能性价比凸显，锂电板块走出独立行情。相较之下，新消费和医药板块由于二季度市场预期和估值水平已高、三季度行业催化较少，表现较为平淡。此外，在国内资本开支回暖、全球局势扰动以及美元降息预期的共同影响下，工业金属与贵金属在三季度均有较好的表现。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、智能驾驶、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端和配套零部件端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新及新消费领域有所布局；此外，本基金也密切关注AI产业链资本开支提升为上游工业金属领域带来的投资机会。选股策略方面，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

2025年上半年，国内的科技领域表现突出，特别是以DeepSeek为代表的国内算力以及AI产业链发展取得积极进展。年初民营企业座谈会之后，民营企业家的信心得到提振，国内固定资产投资意愿有所增强。市场在二季度初面临中美贸易摩擦的考验，随着中国综合实力的提升，并展现维护自身利益的坚定立场，至二季度中期中美贸易摩擦逐步趋于缓和。得益于大部分外贸企业自2018年中美贸易战之后持续进行海外产能布局，此次中美贸易摩擦对中国出口企业的直接影响相对有限，二季度中国出口数据整体超出预期。尽管基建投资增速放缓且消费补贴政策未进一步加码，国内经济在二季度仍展现出较强韧性，微观层面显现诸多积极迹象：民营企业活跃度提升，资本性支出意愿显著增强；科技企业的收入、订单、利润均实现环比增长；传统消费领域（如家电、汽车、家居家纺等）的补贴虽未进一步增加，但其增长惯性仍在；新兴消费领域（如零食、硬折扣商品、IP潮玩、新兴黄金首饰等）的增长态势良好。整体而言，报告期内，尽管外部环境经历显著波动，但国内经济逐渐企稳，带动市场资金信心与风险偏好边际改善。　　2025年上半年，A股市场呈震荡上行，国内产业政策推进和美国关税政策变化是影响市场走势的关键因素。从市场结构看，科技创新、消费复苏和红利资产构成市场主线。以DeepSeek为代表的AI产业链发展提振市场对于算力基础设施和应用的预期，机器人、创新药板块亦表现活跃，共同推动创新成长板块行情。国内消费补贴政策支撑社零增速回升，并催生细分行业的新模式、新产品，形成新消费产业的趋势投资机会。此外，随着利率中枢下移，追求稳健收益的资金对于红利资产的配置力度不断加大，推动以银行为代表的高股息板块估值水平上行。　　报告期内，本基金于年初提升仓位后保持较高仓位运作，行业配置以科技板块为主，并适当增加港股配置。具体投资方向上：本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、智能驾驶、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端和配套零部件端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新及新消费领域有所布局。选股策略上，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

2025年一季度，宏观层面和微观层面均发现一些向好的变化。宏观层面，国内房地产市场在去年10月份出台一系列政策之后开始逐渐企稳，一线城市房地产成交量和成交均价均有企稳迹象，伴随着政策端对于民营企业的支持和倾向，以及民营企业家座谈会的召开，民营企业家的信心有所恢复，此外美国在新的总统宣布就职之后的一系列政策操作，让市场对美国经济产生了担忧，资本开始从美元资产抽离，回流到其他各个资产。微观层面，国内在AI大模型及产业链上取得突破，表明中国科技在崛起，企业端今年增加资本性支出（CapEx）的意愿明显上升，整体制造业的活跃度显著提升。　　一季度市场，主要以科技为主线有一波显著上涨，包括机器人、国产算力、半导体、创新药等板块均有不错表现；同时，港股在1-2月份表现突出，恒生科技有显著上涨，港股互联网企业、汽车企业和创新药都受到海外回流资金及南下资金的青睐。3月份，面对海外关税的不确定性、一季报的不确定性等因素影响，市场逐步进入震荡期。从结构上看，市场的阿尔法属性相对去年存在显著提升，自下而上寻找优质标的的价值在提升，权益基金比起行业指数整体表现占优。　　报告期内，本基金保持高仓位运作，资产配置以科技板块为主，并增加了港股配置。本基金在科技板块的配置以国产AI产业链为主，包括半导体、算力、端侧AI、云服务器等。本基金的港股配置以拥有较好大模型应用的互联网企业、智驾企业为主，同时配置了部分创新药行业资产。在选股方面，本基金以科技产业链中技术含量较高、阶段性成为产业链卡脖子环节的核心企业为主，以及基本面有明显向好变化的企业为主。

2024年全球经济在疫情后复苏的道路上继续前行，但步伐并不一致，也面临着诸多挑战。地缘政治冲突、通胀压力、主要经济体货币政策调整等因素交织，为全球资本市场带来了较大的不确定性。在此背景下，A股市场也经历了震荡调整，呈现出结构性分化的特征。　　从全球的宏观角度看，美国进入了半年维度的降息，美国大选最终共和党取得了胜利，中美关系维持了紧张的状态，俄乌战争趋向于常态化。国内方面，2024年政府做了一系列改革，地产政策在不断放松，消费补贴政策逐渐实施落地，出口经济也维持较好水平，尤其在9月份政府关键的表态，让市场信心有了明显的恢复。2024年在外部环境存在诸多不稳的情况下，国内的经济环境已经出现了明显的企稳迹象，利率快速下行，企业的财务成本下行，也让企业端的盈利压力逐渐减小。2024年第四季度社会消费品零售总额、固定资产投资增速均有所好转，地产成交活跃度明显上升，一线城市的房价也有企稳迹象，伴随着政策端对于民营企业的支持和倾向，民营企业家的信心也有所恢复。　　除了经济层面，中国在科技产业上也出现了明显提升，部分领域已经达到了全球领先的水平：在军工领域除了三艘航母形成战斗力外，另有六代机的展示，近百颗地轨卫星的发行，政府支持低空行业发展等等。在美国AI快速发展之际，中国成功跟上了步伐，在芯片上华为等企业芯片已经得到终端的认可，制程上7nm等先进制程已经量产，在大模型端，国内的DeepSeek模型已经得到全球的认可，中国在这一轮的科技进步浪潮中始终处于领先的水平。　　2024年，A股市场经历了一段跌宕起伏的过程，整体上呈现出先抑后扬的态势。年初至春节期间，A股经历了快速且幅度较大的下跌阶段，万得全A等权指数区间跌幅最高达到了29.7%。这一时期，市场受到了流动性问题、投资者信心不足以及对经济前景担忧等因素的影响。随着春节长假期间海外AI技术发展的催化作用，节后科技股的表现成为了市场的焦点之一，市场情绪有所恢复，市场开始出现超跌反弹，资金面结构得到显著改善和修复。中央汇金公司宣布扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并持续加大增持力度，进一步稳定了市场信心。到了9月底，在一系列政策利好和资金面改善的推动下，市场迎来了强势反弹，三大指数均创下新高，成交量也持续放大。截至年底，上证指数全年累计上涨超过13%，深证成指和创业板指也有不错的涨幅。在这一年中，电子科技硬件族群表现尤为突出，除了IT设备外，其他相关板块普遍跑赢大盘，通信设备和半导体更是获得良好表现。具体到行业层面，银行、非银金融成为涨幅最大的两个行业，全年涨幅均超过了30%；而医药生物、农林牧渔和美容护理等行业则出现了较大幅度的下滑。个股方面，寒武纪以全年387.55%的涨幅位列首位，显示出市场对于芯片半导体领域的高度关注。值得注意的是，尽管全年主要股指全线大涨，但市场内部存在明显的分化现象，即中小盘股票表现相对较弱，市场下跌股票数量较多，显示出了结构性的机会与挑战并存的局面。　　报告期内，本基金于期初保持较高仓位运作，主要配置于科技方向，其中包括光模块、AI算力、信创、低空经济等众多国家支持的新质生产力方向，此外考虑到中国企业在全球市场的竞争力以及政策对于消费政策经济的拉动，本基金在出口和消费产业链都有适当的布局。报告期中后段，市场已经充分体现对2025年经济的乐观预期，但是从政策的实施到效果的体现还需要一段时间进行兑现，由于数据真空期的出现，市场存在不确定性因素，因此本基金适当下调了仓位，并且考虑到国债收益率的快速下行以及港股的充分回调，本基金适当配置了高股息红利股和部分港股。在选股上，本基金依旧以自下而上选择优质企业为主，努力寻找业绩确定性相对较高、未来有一定成长性、公司治理相对较好的企业进行布局。此外，考虑到港股市场的充分回调，本基金也在年底配置了部分港股。选股方面，本基金依旧以科技产业链核心龙头为主。

报告期内，市场大部分时间处于阴跌下行的周期，但在季度末出现了快速的反弹。三季度因PMI转负、地产在“517新政”一个月景气度之后继续下滑、消费疲软等一系列国内经济走弱的情况，加上7-8月份，海外市场也出现担心美国经济硬着陆、美国大选候选人不断释放对华加关税政策等等一系列的负面情绪，导致在三季度沪深300指数的股息率一度上涨到3.5%的历史最高水平，充分反映了市场的悲观预期。但伴随着美国9月份的降息，随后国内出台的一系列政策，包括降准降息政策、活跃资本市场政策以及地产政策等，权益市场出现了快速的反弹，市场信心短期快速恢复，甚至出现了部分过热的情况。　　由于财政收入的影响，除特别国债外，财政方面在四季度发力，出现超出市场较强预期的概率不高，因此国内经济基本维持上半年状况，而海外经济较为强劲，预防式降息后，美国硬着陆的预期快速淡化，所以三季度基本面表现与我们的预期基本较为相似，即基本面变化不大，但可能存在宽幅波动。三季度初期，市场主要展现较悲观预期，红利股走强。随后伴随着信心恢复，超跌股票快速反弹，三季度末市场整体对于之前政策出台的效果具有较高的预期，也对于政策未来继续的推出有具有较高的期望。但目前看低于市场较高预期的概率或在增加，国内经济依旧处于转型期，实业信心的增强依旧需要时间。　　报告期内，本基金结合市场表现逐步提高仓位，至报告期末，本基金的仓位已提升至较高水平，行业配置上以电子、计算机、通信等科技股以及有色、造船等周期股为主，辅助配置了部分与海外市场密切相关且景气度较高的行业，力争增厚投资收益。

今年上半年市场经历了宽幅震荡，年初市场对美国有比较乐观的降息预期、对国内有经济见底回升的预期。但是，伴随着1-2月份国内和海外经济数据的表现，市场对美国降息的预期逐步消退，以及出于对国内地产拖累经济的担忧，权益市场出现了较为明显的回调。随着第十四届全国人民代表大会第二次会议的召开、国内一系列政策的出台和实施，以及3-4月份PMI数据回到荣枯线之上，市场出现了阶段性反弹，并且在海外股市持续走强下出现了国内外共振。而进入6-7月份，市场开始担心海外经济出现衰退对今年国内主要增长的出口的影响；同时由于5-6月份PMI重新回到荣枯线之下，市场的担忧情绪加重。因此，今年上半年的市场整体呈现基本面实际变化不大、预期反复波动的情况，权益市场也围绕着基本面的预期而波动。板块方面，上半年表现较好的股票主要是与宏观经济相关度相对较低的红利股、泛AI科技股以及与海外经济相关度较高的出海股、资源股。市场整体对于国内经济转型效果的不确定性以及与国内经济相关度较高的企业的盈利能力仍存在担忧。　　报告期初，本基金行业配置较为均衡，仓位水平中等偏上，着重布局科技与高端制造业；报告期内，根据市场动向，本基金逐步转向布局泛AI行业、资源品行业以及与海外市场密切相关且景气度较高的行业，期间降低了对红利行业的配置，力争增厚投资收益。

2024年一季度，A股市场经历了超跌反弹，上证指数从春节前一度接近2600点的极端点位，迅速反弹回到3000点以上，在经历了去年下半年的下跌以后，重拾升势，估值也重新回到合理中枢位置。板块上表现最优的方向包括上游资源品、人工智能和高端制造出海等方向，经历长期下跌的新能源板块在一季度也有比较显著的反弹。　　展望二季度，我们对权益市场还是保持谨慎乐观的态度。一方面经历了两年调整，2024年开年的市场预期较为悲观，估值处于较低水平，与经济基本面形成较大的预期落差。随着2024年政策效果的体现、宏观趋势的逐步明朗，未来国内经济见底回升的态势已趋明显。而海外美联储升息结束，宽松预期的开启也有利于总体宏观流动性的改善。与此同时，我们看到中国经济结构转型升级的成效愈发显著，如中国汽车出口量越居全球第一，新能源、智能汽车创新发展日新月异，半导体设备材料领域不断突破，其他高端产业的竞争力日益增强，即使经历了中美贸易的摩擦，但出口占全球份额还在继续提升，体现了中国制造强大的竞争优势。总体上，即使经历了较大幅度的反弹，当下权益市场或还是处于良性做多区域。　　具体操作上，一季度本基金部分兑现了今年以来涨幅较大的科技板块中相关股票，增持了目前经历充分调整、股价低位、估值具备吸引力的公司，重点行业包括创新药、高端制造出海以及部分上游资源类品种。

回顾2023年全年A股市场表现，呈现出明显先扬后抑的走势特征。绝大多数宽基指数都是在2月份见到全年高点，仅有上证指数受中特估概念相关权重引领表现相对强势，于二季度中期见全年高点。此后近三个季度，各个板块轮动反弹，但总体上还是持续下行至年末。全年表现最好的风格板块是以高股息为代表的红利指数，而代表成长风格的创业板指数和科创50指数全年跌幅超过10%，表现不尽人意。　　报告期内，本基金对持仓做了相对调整。一方面减持了年初看好的疫情后经济复苏方向表现低于预期的相关品种，另一方面在下半年陆续增持了产业逻辑清晰，符合全球科技创新主线的人工智能及消费电子领域的相关品种，同时对长期看好的高端制造方向部分的低估值、高成长品种也做了增持。总体上，由于组合整体上成长股持仓占比相对高，市场下行对组合净值冲击较大。报告期内本基金净值出现一定程度的回撤。

2023年三季度，市场总体震荡下跌，风格上除了红利指数和上证50指数微涨以外，成长风格指数如创业板和科创50指数跌幅较大。行业方面的走势仍然分化，但是涨跌的情况与前两季度变化很大，具备低估值高分红特征的大金融和能源板块表现强势，上半年表现突出的通信传媒等行业出现回调。报告期内，本基金的行业配置变化相对较大，一方面重点增持了估值低位，同宏观经济复苏正相关的“顺周期”行业，重点包括非银金融板块、汽车及零部件产业链以及沪港通中的互联网平台公司，另一方面继续精选代表中国经济转型升级结构突破的高端制造细分领域，重点持有相关切实受益，且业绩可以兑现的标的。此外，减仓了行业景气度受到供需变化影响，未来可能走弱行业中个股品种。综合而言，由于组合整体上成长股持仓占比相对高，受到市场下跌冲击，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。　　展望四季度和2024年，基金管理人对当前权益资本市场总体看法是相对乐观的。虽然三季度市场总体对宏观预期的变化很大，投资者普遍担忧国内经济增长放缓，同时美联储激进的货币政策促发了过度悲观的汇率预期，外资持续净流出致二级市场承压。但如果从经济周期的位置看，目前国内已经进入到库存周期的尾声，经济转向复苏的概率逐渐增加，同时中国经济结构调整产业升级的成效越来越显著，高端产业的竞争力日益增强，而被动卡脖子的短板领域陆续突破。在当前的位置上，市场情绪悲观、估值低位、流动性趋好，正是布局权益市场的关键时刻。从行业板块上看，一方面我们认为四季度伴随政府稳增长政策的持续发力，底部行业出清、估值低位的顺周期板块会有相对好的表现。同时，一旦宏观企稳，相信代表中国经济结构升级的成长板块也会重新回到长期上升通道。　　具体操作策略上，四季度希望可以布局产业周期未来确定向上，即从年度上2024年较2023年处于确定性上行期的行业中，同时股价前期经过较大调整的品种，比如大消费领域中的部分公司，前几年受到疫情影响较大，目前尚处于弱修复进程之中。另外，港股市场中今年因为海外流动性和地缘政治忧虑导致严重低估的核心品种，目前从长期看估值已经极具吸引力，会重点布局。

2023年上半年，A股总体表现震荡走低，对宏观经济的担忧导致指数承压，但板块间表现差异很大，结构分化严重。一方面，以新能源、消费为代表的过去几年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软；另一方面，以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。行情虽然总体沉闷，也有不少投资机会。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益实体经济结构转型、且业绩可以兑现的优质标的，并未因追逐热点题材而进行大规模的行业持仓切换，仅对组合中基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金的净值表现相对平淡。

2023年一季度，市场总体表现平稳，但是板块间表现差异很大。一方面以新能源为代表的过去三年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软，另一方面以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益且业绩可兑现的标的，未进行大规模的行业持仓切换，仅对部分基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金净值表现一般。　　展望2023年，基金管理人对2023年资本市场看法并未改变。首先，从宏观经济阶段来看，目前国内刚刚摆脱过去三年疫情的阴霾，进入经济复苏的初期，市场总体估值相对低、流动性趋好，企业盈利预期普遍上修，是权益市场的甜点期。其次，从风格上来看，考虑到本轮经济复苏的弹性和力度相对有限，在中国经济转型升级的大背景下，我们认为中国经济结构调整对资本市场的影响将持续大于经济周期本身，全年还是更看好结构性行情，预计成长股的表现好于价值股。第三，从板块上来看，我们认为“大安全”板块，尤其是国防军工、半导体和计算机板块的机会预计相对好于低碳相关板块。　　操作方面，在一季度计算机和半导体等板块已经因为外部因素大幅表现以后，国防军工板块作为“大安全”的核心赛道，目前具备相对较好的估值吸引力，可重点布局。另外一个重要的方向还是围绕大消费，过去三年受到疫情的拖累，较多消费相关行业预计在今年会有显著的恢复，尤其是餐饮、出行等相关行业中机会较多，可不断深入发掘。