汇安添利18个月持有期混合C(014804) - 基金投资策略和运作

2025年，在更加积极有为的宏观经济政策的持续作用下，国民经济顶住了国内外的较大压力和挑战下，全年实现了5.0%左右的经济增长，呈现 “前高后低” 的走势。经济增长的亮点在于出口的强劲韧性，尤其是对东盟、非洲等新兴市场的出口，有效对冲了对美直接出口的下降。内部挑战则主要来自内需不足，居民消费意愿有待提升。值得关注的是，旨在优化竞争格局的“反内卷”政策，对缓解价格下行压力、改善企业盈利预期起到了积极作用。2025年债券市场告别单边牛市，进入震荡市，10年期国债收益率在1.6%至1.9%的区间内波动。全年市场受到货币政策预期、关税冲击、“反内卷”政策、股债“跷跷板”效应等多重因素交织影响，行情呈现波段性特征。在信用债方面，定价逻辑更趋理性，从“信仰驱动”回归“现金流验证”。A股市场走出了稳健攀升的行情。截至2025年12月，上证指数突破4000点关口，创业板指、科创100指数等代表科技创新的指数全年涨幅显著。市场呈现鲜明的结构性特征：科技和资源品等行业领涨，科技行情由AI、机器人、固态电池等技术迭代催化，资源品板块则受降息和资源民族主义下推动。可转债市场在权益市场回暖和“资产荒”的双重作用下，上演了一场典型的 “存量博弈”与“局部牛市”。在供给锐减而“固收+”资金配置需求旺盛的供需矛盾下，可转债估值被推升至历史高位。展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，宏观政策预计将维持积极支持的立场。财政政策将继续发力，赤字率有望维持在较高水平，以支持重大项目和新兴产业投资。货币政策则预计保持“适度宽松”基调，降准降息仍有空间，同时上层对积极推动物价合理回升的诉求比较强。随着政策效应逐步显现，2026年中国经济有望实现温和复苏。2026年，债券市场预计将延续“低利率+高波动” 的震荡格局，策略上需要兼顾票息收益与波段机会：中短端利率债和高等级信用债可作为获取稳定票息的底仓；而经过调整的超长期利率债，则可能具备波段交易价值。同时，可关注政策重点支持的科创债、绿色债等结构性机会。A股市场的驱动力有望从估值修复转向“基本面改善+估值提升”双轮驱动。企业盈利的修复，特别是科技制造和高端制造业的盈利改善，叠加居民储蓄转化、中长期资金入市等带来的增量资金，共同构成了市场向上的基础。科技创新、产业升级、消费提质、上游品种涨价，预计仍将是核心的投资主线。可转债市场的核心逻辑将从规模收缩转向在高估值、紧供给的环境中寻找机会。转债市场估值大概率保持 “贵但稳定” 的特征，估值进一步扩张的空间已非常有限，未来收益将更多依赖于正股的基本面驱动。

展望下半年，经济运行的不确定性因素仍然较多，特别是美国关税政策反复，出口增长面临较大压力，同时内需持续复苏压力仍然较大。但能明显看出来，中国应对内外部风险与挑战的能力在提升，通过合理应对，在高质量发展基调下，GDP仍有望保持5%以上增长，同时在宽松货币环境、"反内卷"等政策驱动下，国内也有望走出长时间通缩环境。对应到大类资产表现上，下半年债券市场预计仍处于震荡偏多氛围，一是关税反复，政策相机抉择，仍有不确定性；二是基本面可能带动光谱利率下行，特别是上半年抢出口，可能对外需有一定透支，但内需仍未见显著改善迹象；三是在外部降息趋势中，国内货币政策还有加码空间，资金面大概率保持宽松。股票方面，在全球去美元化和海外资产高估下，A股和港股的重估行情有望延续演绎。结构性行情下，我们看好反内卷下的上游资源品、受益于去美元化的黄金板块以及部分新质生产力相关的成长品种。

展望2025年，内外部经济环境仍然面临较大挑战，预计低利率环境延续，但2024年末的利率债涨幅略有透支25年空间，25年开年以来债市对于资金面博弈也较为极致，配置性行情预计较为有限。尽管宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续A股的上行空间提供有效支撑。全年关注的主线包括：一、资产荒大背景下，高股息策略的长期配置价值；二、“扩内需”政策下消费板块的盈利修复，包括商贸、家居、消费电子及服务消费等细分板块；三、新质生产力方向，包括具有政策和产业催化逻辑的人工智能、机器人、低空经济等；四、当下中国经济整体处于主动去库存末期，部分上游顺周期行业已率先进入补库阶段，在四季度极致的拔估值阶段过后，顺周期行业的盈利改善确定性更大。可转债预计供给仍将保持缩量，我们将密切关注银行转债缩量背景下底仓品种、内需政策品种和AI、机器人等主题性机会。

展望下半年，预计政策仍有余力，经济呈现波浪式复苏仍是主线，仍需要观测政策的强度和基本面的兑现程度。海外方面，美国经济信号预计维持好坏参半，短期通胀大概率仍处于下行区间，但预计美联储仍然偏鹰，但不排除防御式降息。同时美国大选和地缘政治局势仍有不确定性。股票走势将可能持续分化，新质生产力等方向或有较大机会，可转债预计底部反弹，纯债收益率可能保持较低水平震荡。组合将继续保持纯债票息策略，把握波段性机会，可转债方面以回撤控制为主，执行债性和平衡型策略，股票延续低波红利风格为主。

展望2024年,在经济转型过程中,市场依然存在结构性机会。在美联储即将开启新一轮降息周期和国内货币政策持续宽松的背景下,国债收益率仍存在一定的下行空间,组合将继续关注和把握货币政策宽松带来的交易机会。权益资产方面,估值和盈利有望迎来双重驱动,一方面美联储降息将提振市场风险偏好,另一方面2024年经济温和复苏的趋势有望延续,企业盈利预期将得到提振。此外,在新旧动能转换的大背景下,高端制造业和数字经济对经济的贡献将不断提升,消费结构的变化也将为明年的股市带来更多投资机遇。此外,估值已明显压缩的可转债,在低利率环境中能带来不错的投资机会。从中期来看,A股行情能否迎来彻底反转,很大程度上取决于未来政策的力度以及对上市公司盈利的传导。相比之下,在潜在的宽松货币政策环境下,债券市场的走牛空间则更加明确。总体而言,我们对2024年的市场持谨慎乐观态度,在把握下行风险的前提下,适应市场环境的变化,力争为投资者带来满意的回报。

国内前瞻性指标出现部分企稳，通胀仍在磨底阶段，贷款结构出现好转，但企业投资意愿依然偏弱，内生修复速度较为缓慢，后续在基数效应减弱下同比有望改善。货币政策维持宽松，财政依靠新一批专项债额度发行，有望持续发力基建投资以对冲地产压力。美联储加息周期已接近结束，美国经济在新房销售高增和制造业回流、投资大幅增加的情况下，美国经济体现韧性，下半年软着陆或轻微衰退为基准情形，中国整体的外需环境不必过度悲观。展望三季度，专项债集中发行可能对资金面有短期扰动，在政策预期下，利率难有大幅下行的空间，继续关注票息策略。权益方面，政治局会议后，多部门相继推出政策措施，涉及延续财政补贴、防范城投风险、优化地产政策和活跃资本市场等多个方面，市场情绪有所好转，后续将根据预期变化对权益仓位和行业配置灵活调整，自上而下与自下而上相结合，争取获取较好收益。