兴华消费精选6个月持有混合发起C(014751) - 基金投资策略和运作

本报告期，市场大盘震荡走平，表面平静的背后，内部结构出现显著的分化，大盘蓝筹全程表现相对颓势，市场风险偏好显著改善叠加流动性充裕的背景下，小微盘持续发力，多个概念主题先后被市场充分的挖掘与演绎，助推相关指数屡创新高，而休整了一段时间的红利板块也在后程发力，成为贯穿全年的市场主线；指数涨跌幅方面，据wind数据显示，上证指数上涨0.46%，消费服务指数下跌1.19%，恒生指数下跌5.08%，港股通大消费指数下跌10.74%，无论A股还是港股，消费类资产均跑输大盘，由于资金成分更为复杂，本报告期内，港股的表现弱于A股。本报告期内，逆周期政策发力的作用下，国内宏观经济出现改善的迹象，12月份的政治局会议和中央经济工作会议对于明年的经济工作，也给出了较为积极的定调，在这个背景下，市场大盘震荡走平，且大盘蓝筹有一定的回调，主要是因为经过上期末的暴力反弹之后，市场对于本期的这些变化已经有所预期，未来的上涨行情可能需要政策端的进一步发力或者宏观经济的持续好转来推动。纵观本报告期的市场表现，无论是维持在高位的成交额，还是此起彼伏的主题行情，市场所隐含的风险偏好以及前景预期，或许发生了实质性的变化，风险偏好得到提升，前景预期逐渐转向乐观。宽松的货币环境下，财政政策大概率会渐次发力，房地产行业对经济的拖累将显著减弱，随着更多积极因素的积累，市场进一步的上涨行情值得期待。我们将秉持‘深度研究创造超额回报’的理念，加强投研能力建设，为持有人创造更好的投资回报，定不负持有人的信任。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，股票市场发生了反转，大部分时间里，市场情绪低迷，多类资产的价格全面下杀，从9月中下旬开始，市场逐渐见底回升，最终在国内外宏观政策转向的催化下大幅上涨；指数涨跌方面，本报告期内，上证指数上涨12.44%，消费服务指数上涨20.33%，恒生指数上涨19.27%，港股通大消费指数上涨31.79%，无论A股还是港股，消费类资产均开始跑赢市场大盘。由于受到的冲击过于巨大，投资者对市场前景的预期也在悄然发生变化，当下的关注点显然都聚焦在短期的暴涨以及后续的应对上面。我们认为上涨的线索要追溯到9月19日凌晨（北京时间）美联储超预期降息50bp，自此压制市场的外部约束之一解除，投资者开始预期，央行稳汇率的压力降低，国内货币政策与财政政策的空间也得以打开，市场情绪逐渐升温，而后续召开的国新办发布会以及政治局会议，会议对于国内经济的表述以及推出的相关政策，迅速扭转了市场对于经济和股市前景的预期，本轮上涨行情由此点爆。之所以上涨如此猛烈，实际是对于前期市场非理性深跌的纠偏，许多资产的价格即使大幅上涨之后，其估值仍然相对较低，所以这样的行情在情理之中，短期内可视行情演绎的节奏，且战且退。展望未来，我们依然坚信中国资本市场会有光明的未来，因为国内外宏观环境以及资本市场本身，很多积极的变化正在静悄悄地发生，量变到质变，中国股市正在酝酿新一轮的大机会。中长期维度看，市场中枢抬升的空间还很充足，各个板块都有机会，我们将秉持‘深度研究创造超额回报’的理念，加强投研能力建设，为持有人创造更好的投资回报，定不负持有人的信任。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，股票市场的运行一波三折，期间振幅较大，且资产的涨跌表现在风格之间、行业之间分化较大，这样的市场环境对产品的投资运作构成了一定的挑战；指数表现方面，上证指数下跌0.25%，消费服务指数下跌10.89%，恒生指数上涨3.94%，港股通大消费指数下跌10.64%，无论A股还是港股，受制于疲软的内需环境，消费类资产均显著跑输市场大盘。回顾本报告期，内需的复苏过程仍有反复，出口虽有极强的韧性，但贸易摩擦风险预期提升，叠加一些偶发性事件的冲击，权益市场的风险偏好始终较低。面临较大的不确定性，投资者更加偏好“大市值、低估值且经营预期稳定”的红利类资产，外加极少数有强业绩支持的景气板块，典型如AI板块里的算力方向，资金不断向这类资产聚集，已然成抱团之势，而其他类资产纷纷遭遇大幅下挫，不同资产类别之间的涨跌表现极其割裂，小微盘股更是在期间经历过若干次的流动性危机。回顾本报告期的基金运作方面，基金跑输业绩比较基准，经过归因和反思，认为主要是因为：第一，低估了市场面临的不确定性，岁末年初进行大类资产配置的时候，较少考虑买入红利类的资产；第二，消费、医药和地产链是上半年的重灾区，这部分资产占据本基金相当大的仓位；第三，大市值行业龙头，买的较少，持仓的市值分布相对均匀，中小盘股票相对跑输。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

指数表现方面，本报告期内，A股与港股两大市场虽然在开年初都经历了一波剧烈的下探行情，但自2月中旬以来，市场已然走出底部，部分或全部收复今年以来的跌幅，后续市场中枢有望进一步抬升；具体指数表现方面，沪深300指数上涨3.10%，消费服务指数下跌3.12%，港股通大消费指数下跌4.48%。本报告期，市场内部各类资产的表现，在延续去年四季度的特征，并且有所强化，其中低波红利类资产仍然是其中最明确的主线，典型资产如石油石化、银行、煤炭、家电、有色等行业龙头，这类资产的价格波动不大且稳步上涨，报告期内来看有显著的超额收益，对市场中枢的抬升有显著的正向效应，反映在特定的宏观背景下，市场资金避险的强烈需求。另外，我们也观察到，市场资金对强基本面支撑的偏爱，剔除上述低波红利类资产不谈，典型资产如互联网、教育、油运等，在市场情绪整体偏弱且波动剧烈的背景下，亦录得不错的涨幅，但此类资产较为稀缺且分散，对市场的支撑作用比较有限。至于市场上其他类资产，若我们不被其价格的剧烈波动所影响，能够看到，其价格报告期内则进一步走低，对应估值或者接近，或者跌破上一轮市场熊市底部（2018年10月底）的水平。回到宏观经济基本面，相比于去年，今年以来的生产经营活动更加有序，政策环境更加友好且可以预期，生产者与消费者的信心在逐渐恢复，多项宏观经济指标也在共同表征国内经济已经走上逐渐复苏的通道。当然，经济复苏尚有隐忧，这其中尤以房地产行业最为显著，资本市场对此给予极高的关注且担忧仍在。我们认为，当下正处于经济结构转型的关键时期，非地产部门在努力对冲地产部门下滑对经济的负面影响，而地产部门本身，虽不能说风险已经完全解除，但多种迹象表明行业或处在自然探底的末期，且地产行业的风险暴露已经受到政府层面的高度重视，且相关举措也在密集落地，市场与政府力量的双重托底，有望成功化解地产风险，帮助中国经济成功度过转型关键期。展望未来，全年维度看，市场中枢抬升的空间还很充足，各个板块都有机会，落地到产品运作方面，我们将保持高仓位水平，积极把握各个方向的投资机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2023年的股票市场可谓波折动荡，对投资运作构成非常大的挑战。具体指数表现方面，A股与港股市场均录得大幅下跌，沪深300指数全年下跌11.38%，消费服务指数下跌14.61%；恒生指数下跌13.82%，港股通大消费指数下跌24.78%。回顾本报告期，事后看，市场的运行主线相对清晰，可以分为三个阶段：第一个阶段是“疫后复苏”主导的阶段，行情主要发生在1~2月份，这个阶段经济参与主体对全年的展望普遍比较乐观，经济数据反馈积极，在这个背景下市场整体有比较好的赚钱效应；第二个阶段是“AI大模型产业革命”主导的阶段，行情主要发生在3~5月份，市场参与主体以较高的热情憧憬着人工智能领域的突破性进展将如何改变人类的生产与生活方式，在这个背景下市场掀起了一波剧烈的主题式行情，其中以TMT板块的表现最为抢眼，由于跷跷板效应，叠加宏观经济出现环比走弱的迹象，其他板块表现较差；第三个阶段是“宏观经济基本面”主导的阶段，从6月份开始，一直持续到年底，能够看到，市场的下跌主要发生在这个阶段，过程中经济数据与政策不断低于市场预期，导致投资者的风险偏好不断走低，从乐观到悲观，再到接受现实，主要市场指数在年底创出新低，资金趋向追逐红利资产以应对高度不确定性的未来。回顾本报告期内的产品运作，“兴华基金消费精选”全年收益率-0.75%，虽跑赢业绩比较基准，但经过仔细反思，投资运作仍有许多不足：第一，囿于旧式的政策分析框架，对政策定力的预估严重不足，这导致在顺周期类资产上的投资抉择犹豫不决；第二，严重低估了港股市场的参与难度，港股投资损失惨重。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

指数表现方面，本报告期内，沪深300指数下跌3.98%，消费服务指数下跌2.55%，港股通大消费指数下跌5.49%。 本报告期内，虽然主要指数跌幅环比上一报告期显著收窄，但市场波动却在加大，投资者在政策预期与经济前景之间左右博弈，经济数据虽然在本报告期内见底，但修复力度偏弱，叠加外资持续流出造成的恐慌，整个A股和港股市场弥漫着悲观的情绪，最终导致主要指数在本报告期末走出年内新低。 经历了市场的大起大落之后，站在当下，相比于市场上大多数的观点，我们反而更加乐观。从本报告期经济数据看，尤其是9月份的高频数据反馈，国内经济大概率已经进入右侧；通过观察比较有代表性的PMI数据，该数据已经连续四个月环比回升，并且于9月当月重回扩张区间，制造业景气面进一步扩大；从大中小型企业的分项数据看，中小型企业的信心修复还在途中，未来PMI数据继续走高还有可观的空间。 撇开国内经济复苏较慢和地缘风险不谈，美债利率走高或者美元强势(本报告期内10年美债利率上升76.4bps，美元指数上涨3.22%)，持续加剧北向资金的净流出，压制A股市场向上走出底部(本报告期内北向资金净卖出803.76亿元，创出自开通以来的季度内流出新高)，但此种态势将很快得到缓解。我们看美国方面，其左手加息推高美债利率抑制通胀，右手扩大财政支出拉动经济这种“左右手互博”的做法难以为继(朴素地讲，持续的加息已经显著地抬高财政扩张的成本)，无论哪一种做法结束，美元都将开启贬值周期，届时A股与港股的流动性压力将大为改善。 作为市场的参与者，我们能够切身地感受到，至本报告期末，市场的风险偏好还在底部，尽管本报告期内经济政策已经显著转向，国内经济基本面大概率进入右侧，但环比上一报告期看，市场的风险偏好并没有改善。尽管如此，我们并不忧虑，市场向下，而企业的盈利在整体向上，市场的估值分位在进一步压降，估值消化到当前的位置，需要的只是时间与耐心，等待上述两大因素不断积累力量，由量变引起质变。 产品运作方面，看多A股，包括港股的投资机会，将保持高仓位水平，并且适当提高在港股市场的权益配置比例。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2023年上半年，A股市场波动较大，整体略下行，沪深300指数下跌0.75%，消费服务指数下跌5.32%；港股市场同样下跌，恒生指数下跌4.37%，港股通大消费指数下跌13.41%；两地市场，消费类板块表现不及市场整体。2023年，国内对新冠病毒开始实施‘乙类乙管’，生产与消费逐步回归正常的状态，同时由于延后效应，社会需求于年初集中释放，主要宏观经济指标景气度环比走高，彼时市场对疫后复苏的前景有较为乐观的预期，股票市场也继续交易自2022年11月以来的复苏逻辑。然而，转入二季度，疫情三年累积下来的疤痕效应开始显现，主要宏观经济指标韧性较差，市场开始正视‘当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足’的疫后弱复苏现实，上游资源品价格趋势性回落，中游制造开工率不足，下游消费需求疲软，市场对经济复苏的前景由乐观转为悲观，股票市场也随之震荡下行。报告期内，本基金的股票仓位基本稳定，至报告期末，适逢总量经济相关板块经历大幅的股价回撤后，估值性价比突出，对基金的板块结构进行了一定的调整，提升了顺周期品种的配置比例。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，随着新冠疫情迅速达峰退坡以及稳增长一揽子政策效果逐步显现，国内经济复苏重启，消费显著改善并持续回升，并带动国内市场上涨，消费风格跟随市场反弹，但受前期累积涨幅较高、消费弹性不及预期以及数字经济主题资金分流等因素影响，整体表现并不突出。1月，随着优化调整疫情防控措施的落实、新冠感染迅速达峰后回落以及稳增长一揽子政策措施持续发挥效应，国内经济处于回升态势，突出表现为春节期间消费场景显著改善。但由于行业存在供给不足约束以及收入预期尚未显著改善，消费场景反弹高度总体不及疫情前。此外，地产销售数据仍较为低迷、不及预期，汽车消费受去年底购置税减征政策到期影响有所透支、环比回落。受国内经济复苏重启、海外紧缩预期降温、经济周期错位下中强美弱、人民币升值等因素推动，北向资金大幅净流入，带动国内市场强势上行，并呈现普涨格局。而消费风格由于前期累积涨幅较高，表现相对较弱，社会服务和商贸零售不涨反跌。2月，全国疫情迅速达峰回落后保持平稳，消费复苏趋势延续但力度稍弱，春节后复工复产加速带动企业开工率回暖，需求端、供给端均呈现继续恢复态势，国内经济向上修复动能仍在，但对于未来回升斜率以及增量政策力度的分歧有所加大。出行热度仍高，商务应酬回升，地产销售有所回暖但二手房表现好于新房，汽车消费依旧低迷但新能源汽车有所改善。受中国经济复苏预期分歧以及美国加息预期波动等因素影响，资金情绪趋于谨慎，外资流入速度放缓，国内市场整体区间震荡且分化加大，消费风格总体相对平稳，家居、服装表现亮眼，家电、食品饮料小幅上涨，汽车、社会服务受挫下跌。3月，国内经济保持稳步复苏趋势，但随着前期积压需求逐步释放，动能有所减弱，需求端、供给端修复斜率均有所放缓。3月召开的两会设定5%左右GDP增速目标，综合考虑了内外部环境的不确定性因素，相对稳妥且留有余地。稳增长、扩内需、增信心等政策仍在发力，信用积极扩张，央行超预期降准，民营经济、平台企业政策环境持续改善。疫情形势平稳，流感冲击有限，消费延续回暖态势但边际有所走弱，服务消费表现强于商品消费，商务出行持续改善，地产销售继续好转，汽车消费环比回升且新能源车仍是亮点。受强复苏预期修正以及欧美流动性恐慌等不利因素影响，国内市场在经历上旬的冲高回落后在中下旬转为小幅震荡，消费总体相对低迷，仅商贸零售、家电有小幅上涨，地产、轻工、纺织服装、汽车均是较大幅度下跌。本基金聚焦全面消费升级、创新消费时代两个维度，消费升级重点关注高端消费、国潮崛起、新兴消费等方向，创新消费时代重点关注医疗消费创新、信息消费创新、汽车消费创新、娱乐消费创新等方向，并注重组合的风险收益均衡，优先配置估值与预期收益业绩增速更为匹配的稳健型品种。受益于消费复苏以及市场反弹，基金业绩表现尚可。展望未来，疫情缓和窗口期以及促消费政策支持下，消费复苏趋势有望延，出行、餐饮、购物、娱乐等场景类消费仍有进一步提升潜力，汽车链、地产链等大宗类消费仍需进一步政策刺激。消费对经济的更强支撑以及业绩的更大弹性一是需要居民就业预期改善、可支配收入回升，二是需要消费政策支持加码，既包括供给侧推进企业复工复产和促进服务业恢复，也包括需求侧发放消费券、举办消费节等措施。紧密关注消费回升的节奏及持续性，从消费场景、消费意愿、消费能力等多方面进行跟踪和评估。稳增长和扩内需政策组合以及超额储蓄的支撑下，消费仍有一定修复空间，继续重点关注经济复苏受益相关板块。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2022年，通胀压力攀升推动美国加速加息节奏、俄乌冲突突发导致欧洲出现能源危机、新冠疫情反复扰乱中国经济复苏步伐等超预期、不确定因素迭发，国内市场面临巨大压力，悲观预期主导资金情绪，总体呈现单边下跌走势。受经济疲弱影响收入预期、疫情干扰抑制消费场景、地产销售暂时陷入困境等因素影响，消费复苏乏力，消费相关板块也跟随市场下跌。本基金聚焦全面消费升级、创新消费时代两个维度，消费升级重点关注高端消费、国潮崛起、新兴消费等方向，创新消费时代重点关注医疗消费创新、信息消费创新、汽车消费创新、娱乐消费创新等方向，并注重组合的风险收益均衡，优先配置估值与预期收益业绩增速更为匹配的稳健型品种。受市场总体单边下跌以及消费板块表现低迷等影响，基金业绩表现不佳。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，国内经济复苏以及疫情防控均有所反复，需求端恢复弱于生产端，稳增长进一步承压，而国际经济、政治所面临的复杂局面对国内经济的扰动也进一步加大，美联储超预期鹰派表态，美元指数强势加速人民币贬值，俄乌冲突持续升级，中美博弈依然激烈。三季度，国内资金情绪再度陷入悲观和观望，市场出现持续下跌调整，并接近4月底最低点。7月，国内披露二季度经济数据，除基建投资表现较为亮眼外，主要经济指标均不及预期，反应经济复苏力度较弱，稳增长仍然面临较大压力。而月底召开的政治局会议弱化了全年经济增长目标，下半年增量政策的想象空间变小。经过5、6月快速反弹之后，市场上行动力不足，整体呈现回调态势，结构分化加大。8月，国内稳增长压力仍在，需求端仍较疲软，经济承压确定，且新冠疫情呈现频繁局部反复，防控影响仍大，而海外美联储再次释放较为强硬的鹰派信号，并将抑制通胀放在就业目标和经济目标之上，9月超预期加息概率加大，流动性仍是收紧趋势。市场延续7月弱势调整态势，结构依然分化，主题保持快速轮换节奏，新能源等高景气赛道以及小市值风格纷纷回落，而受益于通胀的旧能源则有所反弹。9月，国内经济呈现弱复苏局面，需求端恢复仍然弱于生产端，制造业新出口订单指数回落，服务业受疫情防控政策影响，延续前期回落态势，而海外扰动因素突然增多且影响加大，全球衰退预期升级，导致国内经济进一步承压，一是美联储议息会议表态超预期鹰派，美债利率快速上行，美股大幅调整，二是美元指数迭创新高，人民币被动跟随贬值，外资加速外流，三是俄乌冲突持续升级，加剧全球地缘局势不确定性，四是中美博弈形势依然激烈。受上述因素影响，市场观望情绪浓厚，资金承接能力大幅削弱，呈现明显缩量下跌走势，特别是9月下半月出现加速下跌情况，但市场结构分化格局依旧，低估值板块表现出较强的抗跌性，而汽车、新能源等高景气赛道则大幅下跌。本基金聚焦全面消费升级、创新消费时代两个维度，消费升级重点关注高端消费、国潮崛起、新兴消费等方向，创新消费时代重点关注医疗消费创新、信息消费创新、汽车消费创新、娱乐消费创新等方向，并注重组合的风险收益均衡，优先配置估值与预期收益业绩增速更为匹配的稳健型品种。三季度市场大幅下跌背景下，由于组合仓位处于高位以及元宇宙、新能源车等板块跌幅较大，基金业绩表现不佳。展望未来，市场对于全球衰退预期加剧，叠加美联储鹰派表态以及美元指数强势导致美元回流以及全球流动性进一步收紧，国内经济及企业盈利短期仍然弱势，市场缺乏基本面的强支撑，资金可能延续观望情绪，考虑到市场自7月以来持续调整且9月下半月加速下跌，目前已接近4月底低点，投资性价比改善，且二十大将于10月召开，将描绘未来战略布局，不排除超跌反弹带来阶段高弹性的情形。国内市场后续走势更多取决于国内经济复苏态势，关注重点依然在于稳增长政策加码力度、落地效果以及是否能够推动经济基本面持续改善。中长期来看，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期趋弱三重压力的局面没有改变，稳增长依然是未来一段时间的关键词，虽然面临疫情防控、通胀压力、地缘冲突以及中美博弈等重重困难，但是随着国内稳增长政策的进一步出台以及前期已落地政策实施效果的逐步显现，中国经济仍然走在持续复苏的道路上，市场情绪仍有望逐步得到修复和提振，目前继续保持谨慎乐观态度。微观来看，市场盈利驱动特征并未改变，虽然短期仍可能会有较大起伏，但高景气行业以及盈利较快增长且估值相对合理的板块及个股仍将得到市场资金的青睐，寻找业绩确定性仍然是核心投资方向。此外，产业政策导向信号依然重要，需加强预判并做好应对，以更好地挖掘和把握投资机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

上半年，在美联储加速加息缩表节奏、俄乌冲突突发以及国内新冠疫情反复等超预期因素影响下，国内市场在前4个月呈现单边下跌走势，并经历了三波大幅调整，但在中央及地方政府多次积极表态稳增长并加快出台消费、地产等刺激政策情况下，叠加国内疫情防控形势日益好转，市场在4月底创今年以来新低后开启触底反弹行情，逐步摆脱下跌负反馈局面。本基金聚焦全面消费升级、创新消费时代两个维度，消费升级重点关注高端消费、国潮崛起、新兴消费等方向，创新消费时代重点关注医疗消费创新、信息消费创新、汽车消费创新、娱乐消费创新等方向，并注重组合的风险收益均衡，优先配置估值与预期收益业绩增速更为匹配的稳健型品种。虽然上半年市场总体下跌，但受益于市场4月底以来的触底反弹，基金业绩表现良好。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，市场期待的春季跨年行情落空，美联储加速加息缩表节奏、俄乌突发地缘冲突且不断升级、奥密克戎导致国内新冠疫情出现反复等超预期负面事件加剧市场恐慌情绪，极大抑制资金风险偏好，市场总体呈现单边大幅下跌走势。1月，考虑到经济及就业改善以及通胀持续处于高位，美联储表态可能加快加息和缩表节奏，引发全球市场对于流动性加快收紧的担忧，叠加奥密克戎新冠病毒疫情扰动以及俄乌紧张局势影响，导致全球股票市场共振下跌。虽然国内降准、降息、专项债提前发行、重大投资项目加快推进等稳增长政策相继落地，但宏观政策效果显现需要一定时间，短期资金情绪陷入极度悲观，并形成负反馈，国内市场对于跨年春季行情的预期落空，反而迎来大幅下跌，且下半月跌速呈现加速态势，稳增长相关板块跌幅较小，而新能源、医药、军工等成长板块跌幅较大。2月，春节假期期间，美欧以及香港市场呈现企稳走势，表明市场已经基本反应美联储加息及缩表预期，叠加稳增长相关板块反弹，国内市场节后跟随海外市场企稳，走出短期负向反馈。虽然由于全球高通胀仍在持续发酵以及俄乌冲突持续升级，欧美市场2月下旬出现大幅下挫，但国内市场在通胀相关板块以及新能源、医药行业上涨支撑下，仅出现小幅调整，有色、化工等资源品强势领涨，稳增长板块表现稳健，新能源等高景气赛道触底反弹。3月上半月，受俄乌局势恶化、通胀压力加大、中概股退市风波以及奥密克戎新冠疫情加剧导致的防控升级等因素影响，国内恐慌情绪加剧，资金信心低落，避险行为增多，股票市场出现大幅、快速下跌，而3月16日刘鹤副总理主持国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对于货币政策方向、房企债务兑付、中概股、平台经济治理、香港市场稳定等市场关切问题进行了说明，继续传递正面政策信号，扭转悲观预期，提振资金信心，下半月市场呈现企稳迹象，但走势总体仍显得较为疲弱，尚未看到持续反弹态势。3月，受益于涨价预期的煤炭及农林牧渔、受益于稳增长预期的地产以及受益于新冠抗原检测、特效药、疫苗加强针预期的医药等板块表现较好，而消费及成长板块则表现不佳。本基金聚焦全面消费升级、创新消费时代两个维度，消费升级重点关注高端消费、国潮崛起、新兴消费等方向，创新消费时代重点关注医疗消费创新、信息消费创新、汽车消费创新、娱乐消费创新等方向，并注重组合的风险收益均衡，优先配置估值与预期收益业绩增速更为匹配的稳健型品种。一季度市场大幅下跌背景下，由于组合仓位处于高位且组合结构以消费及成长风格为主，基金业绩表现不佳。展望未来，近期国内积极政策表态有利于扭转资金悲观预期，从而打破负向反馈，推动市场企稳。但由于实际的政策落地并见效仍需要一定时间，而且市场在政策信号明晰后往往仍会经历反复的寻底过程，并需要得到经济基本面的持续验证。此外，考虑春节前以及3月上半月两次加速大幅下跌，目前资金结构较为脆弱，市场波动率中枢上行，市场反弹基础仍不巩固，而奥密克戎导致的新冠疫情反复、俄乌局势为代表的地缘政治冲突、美联储加息缩表为代表的海外流动性收紧、石油及食品为代表的实物资产通胀仍然可能制约市场风险偏好的改善。中长期来看，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期趋弱三重压力，稳增长是贯穿2022年的关键词，虽然面临疫情防控、外部局势以及地缘冲突等重重困难，但是随着国内稳增长政策的进一步出台以及前期已落地政策实施效果的逐步显现，市场情绪有望趋稳，并逐渐修复，在2022年以来市场跌幅较大背景下，判断相关利空事件的负面影响已经在很大程度上得到反应，目前不宜过度悲观。微观来看，市场盈利驱动特征并未改变，虽然短期仍可能会有较大起伏，但高景气行业以及盈利较快增长、估值相对合理的板块及个股仍将得到市场资金的青睐，寻找业绩确定性是核心投资方向。此外，产业政策导向信号依然重要，需加强预判并做好应对，以更好地挖掘和把握投资机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。