建信卓越成长一年持有混合A(014653) - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股整体涨幅明显，高弹性阶段创业板和科创50涨幅最大，红利板块和上证50表现落后。分行业看，通信、电子、有色、电力设备新能源、机械领涨；交通运输、电力和公用事业、食品饮料、商贸零售涨幅落后；银行则跌幅较大。　　三季度的行情和板块分化，很大程度上受AI行业进展和稀土、金、铜等商品价格驱动。海外算力的上游供应链公司率先上涨，国内AI和算力板块随后也表现较好。经济相关性高的消费等板块表现则相对平淡。　　本基金的配置思路，主要是以自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。三季度组合仓位变化不大，结构上科技和高端制造为主。

2025年上半年国内GDP增速5.3%，为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。另一方面，供需失衡导致价格疲弱，PPI上半年同比增长-2.8%，工业企业盈利增速-1.8%。　　2025年上半年A股市场震荡上涨，基于偏弱的经济现实，经典的哑铃投资策略仍然有效。尽管红利指数整体表现一般，但银行板块涨幅排序仍然靠前。另一方面，小微盘指数在量化资金助推下，涨幅领先市场。其中适合主动管理权益基金参与的行情，包括年初DeepSeek带动的科技板块行情，二季度内需新消费板块的贝塔行情，以及创新药行业基本面重大进展带来的板块整体重估。交易节奏上，4月份关税战对全球权益投资都构成了重大挑战，但A股和港股都有比以往显著增强的韧性表现，我们认为中国资产已经处在后地产周期的重估过程中。　　本基金的配置思路，主要是聚焦成长方向，通过自上而下的策略判断和自下而上个股选择相结合，寻找和筛选行业景气以及个股层面的基本面变化，来争取实现超额收益。2025年上半年，组合结构中科技、医药、高端制造占比较高，这些方向后续我们继续看好。

2025年一季度，A股市场总体上涨。中小市值涨幅较大，红利指数出现调整。分行业看，高弹性板块表现相对好，有色、汽车、机械、计算机等行业涨幅居前；煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化等行业跌幅较大。　　DeepSeek大模型的成功发布带动AI、机器人等板块在一季度表现活跃、涨幅可观；汽车行业继续受益于国产电动车市场份额的持续提升；港股恒生科技板块估值修复显著。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，争取实现超额收益。

回顾2024年经济走势，前三季度从三驾马车对经济增长的拉动来看，消费支出的拉动逐季走弱；净出口逐季走强；资本形成对GDP增长的拉动率先升后降。　　2024年，A股二次探底后迎来大涨，债市全年走强，商品、汇率震荡收贬。A股层面，年内的上涨行情主要靠预期驱动估值端——2月监管发力缓解流动性危机、4-5月地产收储政策助推行情、9月末中央定调转向带动指数大幅上涨。板块结构上，2024年A股呈现出明显的防御特征——红利指数领涨，中小市值表现落后。行业层面，银行、非银、家电等行业涨幅领先；医药、农业、餐饮旅游、房地产等行业表现落后。科技板块中，受益于AI基础设施投资浪潮，通信、电子行业表现较好，计算机、传媒相对落后。　　本基金的配置思路，主要是沿科技创新和先进制造为主要方向的成长股中，通过自上而下的策略判断和自下而上个股选择相结合，寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。2024年组合整体表现一般，主要原因是组合结构中科技、先进制造占比较高，股息红利类资产比例很低，前三季度净值表现不佳。9月份开始组合增加了进攻性，四季度在半导体、消费电子、大模型、电动车等方向增加了配置比例，这些方向在2025年我们继续看好。

2024年三季度，伴随经济高频数据走弱，A股延续下跌，9月下旬宏观政策方向变化后，A股市场反应迅速并快速上涨，三季度最终实现明显涨幅。分行业看，高弹性板块表现相对好，非银、通信、计算机、电子等行业涨幅居前；农业、纺织、煤炭、轻工、石油石化等行业排名靠后。　　宏观政策思路转换显著改变了经济前景及预期，在过去3年连续下跌的位置上，股市也迎来了短期猛烈反弹。短期乐观情绪主导下，交易是组合收益的关键因素。四季度后，政策兑现力度和房地产、地方债等中长期问题的解决思路，可能是影响市场走势的关键因素。　　政策受益方向上，我们倾向于从科技到高端制造、消费、周期品等都有广谱受益的机会。这个位置上保持乐观的战略态度，也愿意保持组合较高仓位和一定的进攻弹性。本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。

2024年上半年，A股市场出现较大调整，除红利指数外其他指数均有下跌，中小市值板块调整幅度更大。分行业看，银行、煤炭、石油石化、家电、电力和公用事业等防御性行业表现较好，仍有正收益；餐饮旅游、计算机、商贸零售、传媒、医药等行业跌幅较大。　　上半年出口产业链景气度较高，中国制造的性价比优势，部分抵消了海外贸易壁垒提高的不利环境影响，显示出了极强的产业竞争力和韧性。内需板块表现一般，房地产和地方政府债务压力仍在。AI产业链的国内映射，在上半年也有较好表现。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，谋求超额收益。上半年本基金结构上，倾向于低估值高景气的GARP策略，以个股挖掘为组合构建主要思路。

2024年一季度，A股市场先跌后涨，小市值和创业板指数跌幅较多，市值大小和涨跌幅相关性明显。分行业看，石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅在10%以上，医药、电子、房地产、计算机、基础化工、军工等行业跌幅在7%以上。红利高股息、制造业出海、AI和3月份的低空经济、全球定价的有色金属，在一季度表现较好。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。一季度组合结构上以GARP策略下的个股选择为主，行业上偏重科技、医药、高端制造。　　目前A股市场整体估值水平仍然在极低位置，在人民币资产中性价比很高，房地产等宏观经济压力影响已经进入下半场，依靠自下而上个股挖掘对抗系统性压力，谋求收益的可能性正在逐渐增加。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%，中国经济的两个重要引擎——房地产投资和出口，自2001年以来首次同时出现年度负增长（分别为-9.6%和-4.6%），但服务业生产指数、高技术制造业投资和广义基建投资分别实现8.1%、9.9%和8.2%的高增长。　　2023年A股市场总体下行，餐饮旅游、房地产、电力设备新能源等行业跌幅较大，通信、传媒、煤炭等行业涨幅领先。全年维度，红利和股息率策略始终占优；上半年AI板块有明显超额收益。　　本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主。通过比较和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。个股选择层面，重点关注成长因子、质量因子、估值因子。组合结构相对均衡，尽量适应不同经济周期阶段和市场风格，追求长期稳健的超额收益回报。大部分时间内组合仓位变化不大，结构上偏重科技、高端制造、医药等行业。　　目前A股市场整体估值水平处于过去十年的负两倍标准差附近，长期性价比很高，尽管仍然面临宏观层面的诸多不确定因素，但依靠自下而上个股挖掘对抗系统性压力，谋求收益的可能性正在逐渐增加，是风险资产配置的有利时间窗口。

2023年三季度，A股各指数均有较大幅度的下跌。分行业看，偏防御的高股息板块表现相对好，煤炭、非银金融、石油石化涨幅居前；传媒、计算机、电力设备新能源、国防军工、机械等行业跌幅较大。三季度经济延续下行趋势，中报前后A股企业的全年盈利预期进一步下调。  目前A股估值水平已经处于长周期底部位置，在最近十年的负两倍标准差附近，这个位置上我们愿意在保持战略乐观的态度。战术上，考虑到市场已经对各种长短期利空因素有相对充分的反应，我们也愿意保持组合较高仓位和一定的进攻弹性。  本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。2023年经济下行压力较大，成长、质量等基本面因子的表现相对一般，我们坚信这些因子具备长期有效性，且在未来经济预期回升和上行阶段会表现得更充分。同时在操作上，也会在宏观情况复杂的现阶段，增加自上而下的策略考虑权重。

2023年上半年，A股市场震荡为主，不同板块行业分化明显。通信、传媒、计算机等行业表现较好；餐饮旅游、房地产、农林牧渔、建材等行业表现落后。二季度以来的经济修复程度低于年初市场预期。  AI板块是上半年的明星板块，通信、传媒、计算机等相关行业涨幅领先。AI大模型发布后，海外互联网龙头公司开启算力资源投入的“军备竞赛“，光模块、服务器、交换机等硬件设备订单陆续上调。国内大模型发展初期，市场交易围绕产品发布节奏和商业逻辑合理性演绎。AI硬件算力逻辑演绎以通信、电子行业为主；AI应用逻辑以传媒和计算机行业为主。  上半年本基金在AI板块的配置比例不够大，导致净值表现相对一般。主要考虑行业爆发初期基本面趋势尚不明确，主题投资风格占主导，对参与位置和流动性等交易保护要求较高。  本基金的投资策略，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，谋求超额收益。目前组合以个股选择为主要思路，行业配置偏向科技和制造。

2023年一季度，A股市场整体上涨。分行业看，计算机、传媒、通信行业涨幅较多；房地产、餐饮旅游、银行等行业下跌。一季度国内经济主线是疫后复苏，同时海外需求下降给国内制造业出口带来一定压力。3月后ChatGPT带动AI主题，科技成为一季度市场领涨板块。  ChatGPT为代表的人工智能大模型“涌现“出超预期的技术能力，能大幅提升劳动生产效率，最终有望形成互联网式的普惠的效率红利。对比算法、算力、模型、应用各环节，算法和模型壁垒较高，算力可能成为阶段性瓶颈，应用门槛最低，初期资本市场热点集中在应用和算力环节。  过去三年成长板块主线的新能源行业，陆续迎来新产能投产，需求的压力测试直接影响产能利用率等关键盈利指标。一方面板块面临估值压力和盈利下修风险，另一方面考虑到较低的静态估值，行业竞争格局重塑后优质公司仍有价值兑现的机会，但需要经历需求和竞争格局的验证。  本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主，通过寻找和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。

2022年，宏观环境具有明显的“两下两上”特征，整体呈现逐级向下。  第一阶段的“下行”来自国内局部疫情扩散，以及海外美联储开启加息周期，内外部因素交错对中国经济形成明显扰动和压制，海外和国内经济的不确定性处于高位；第一阶段的“上行”来自国内疫情数据修复，生产生活回归常态化的乐观预期发酵，前期扰动经济的负面因素逐渐改善和反弹。  第二阶段的“下行”以房地产局部断贷作为导火索，对房地产行业的担心扩散至对国内经济和内生风险的担心，而同期国内疫情抬头扩散、美联储开启激进加息节奏，内外部压力比第一阶段显著增强。第二阶段的“上行”则以国内疫情防控政策优化调整为临界点，市场对国内经济回归正常化增速区间的预期显著抬升，这意味着中国资本市场所处的宏观环境已经基本结束最差阶段。  2022年全年A股市场呈“W”走势，并出现较大幅度调整，主要宽基指数均出现较大幅度下跌，上证综指跌幅达到11.9%，中证500跌幅达到15.9%，沪深300累计下跌19.1%，创业板指跌幅达到27.1%、科创50跌幅达到28.4%。分行业看，煤炭、餐饮旅游、交通运输等板块有正收益，其余行业板块全部下跌，其中电子元器件、计算机、国防军工、传媒等成长性行业跌幅较大。  本基金的配置思路，主要是自上而下的策略判断和自下而上选股相结合，以自下而上的个股挖掘为主。通过比较和筛选行业以及个股的基本面变化，来争取实现超额收益。个股选择层面，重点关注成长因子、质量因子、估值因子。组合结构相对均衡，尽量适应不同经济周期阶段和市场风格，追求长期稳健的超额收益回报。  组合结构总体上以科技、制造为主，2022年在不同市场阶段，组合结构有一定调整，部分增加了煤炭等低估值高股息率板块的配置比例。