中欧成长领航一年持有混合A (014420.jj ) 中欧基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2022-01-13总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.0785元 (2025-12-31) 基金经理王培尹为醇管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-06-30) 持仓换手率113.62% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率1.92% (6053 / 8968) |
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中欧成长领航一年持有混合A(014420) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，市场迎来了大幅度上涨，整体来看，结构性行情非常明显。从结果来看，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。从显著的差异可以看出来，以新质生产力为主导的新兴产业，在AI产业趋势加速的过程中，相关龙头个股呈现了大幅度上涨。 三季度，由于中美之间阶段性达成一致，整体客观背景相对比较平稳，而随着海外公司陆续释放需求侧的利好数据，整体海外算力产业链和国产算力产业链形成了巨大的共振，在这个背景下，结合风险偏好依然处于高位，整个A股市场呈现出了较为亢奋的状态，大面积相关个股创出历史新高，让投资者再一次感受到科技浪潮带来的影响力。另外，结构性行情不仅仅体现在机会层面，其反面是高股息和消费类行业阶段性的走弱，这种分化在三季度的中后期尤为明显。从经济指标来看，房地产依然低迷，线下消费也不温不火，绝大部分行业和公司依然处于平稳水平。随着反内卷政策逐步升温，以新能源和顺周期为代表的行业，也呈现出较大的涨幅，虽然基本面变化依然需要时间，但是市场坚信在不断的政策探索后，很多行业会逐步进入竞争缓解期。 展望未来，整个市场已经进入较为确定的慢牛格局，这也是在政策不间断的引导下，呈现出的较为理想的状态。目前个股的上涨还是以估值提升为主，过往A股显著的低估状态已经得到较好的修复，而随着估值回到合理状态，未来需要关注基本面的有效改善，以及产业周期的进步。因此，本基金目前关注的领域会逐步从科技领域向消费和更多高质量白马扩散，另外，对于反内卷形成的机会，也会进行更多的关注和布局。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，伴随着不同类型的事件性因素影响，A股市场也呈现出了多样性特征，既有主题式成长为主的行情，又有稳健类高股息主导的市场，再叠加deepseek以及特朗普对等关税的影响，整体股指虽然表现的一般，但是总体来看，结构性机会非常显著。整体来看，今年上半年，上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。实际上，今年的微盘股指数独树一帜，可以看到，风险偏好仍明显处于较高的位置。 2025年上半年，整体经济数据表现突出，GDP整体都处于5.2%-5.4%较好的增长区间，而出口仍是亮点。产业政策层面，伴随着人形机器人、AI、低空经济、创新药、可控核聚变、新型消费、高端材料与设备和应用等领域多点开花，整体经济活力正在慢慢进入新的领域，这也是希望所在。整体消费数据呈现企稳态势，房价走势已逐步趋稳并进入平稳区间，随着居民财富累积的稳步推进，消费信心有待进一步恢复。美国对等关税政策成为2025年上半年的重要时间点，而随着特朗普把目标对向全球，反而减少了中国相关压力，我们认为，不确定性最差的阶段或已过去。随着deepseek的横空出世，中国在AI领域的劣势被大幅度收缩，而主导新科技的竞争也让投资者看到更多希望，目前相关产业的悲观情绪也被大幅修正，这也是对中国科技信心的加强。
我们一直认为，整个A股和H股的上市公司资产，有相当大一部分都是整个社会最优质的可投资资产，但是由于其波动性带来的不确定等因素，导致全社会配置比例还处于非常低下的水平，尤其在居民端。展望未来，随着无风险收益率进一步下降，我们认为股市将会逐步走出慢牛特征，而经济周期虽然不会显著上升，但是股市结构性特征和经济韧性带来的优质上市公司反向扩张逻辑，有望进一步带来更多的投资机会。目前财务数据已经显示出龙头公司更抗周期的特征，随着结构性机会的进一步增多，未来有望出现成长和价值双升的局面。 目前，本基金整体配置相较2024年底出现一定的持仓变化，我们减持了阶段性涨幅较大的半导体和智能驾驶个股，增加了非银等领域的持仓。持仓的整体集中度变化不大。当前市场交投活跃度持续向好，二级市场股价波动显著放大。这一现象可能源于不同公司的投资节奏有差异，导致被动增加一些换手率。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，主要指数窄幅震荡，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，整体来看，股市在一季度呈现了先抑后扬的走势，整体涨跌幅区间不大，处于震荡格局。一季度市场表现和2024年四季度类似，更偏主题性，其中机器人、AI等板块表现较为突出。 一季度，整体处于传统淡季，在春节前后，DeepSeek横空出世，市场对中国科技行业的信心出现较大转折，而二级市场在科技板块的主导下出现非常大的主题性行情。随着预期经济活跃度的提升，长期国债收益率也处于上升状态，市场偏好提升，主题也随之活跃，而人形机器人量产预期明朗也导致其产业链持续被推崇，呈现阶段性的泡沫行情。虽然股市较为活跃，但整体经济基本面处于温和修复，相对来说政策发力带来的效果目前仍需要观察。 展望未来，股市运行依然具有较多的不确定性，虽然能看到一些基本面的亮点，但是依然需要警惕中美关系恶化带来的风险。目前，人工智能的进展相较于过去两年明显有所放缓，随着算力前端等发展到一定的稳定期，期待未来应用端具备杀伤力的产品出现，而其不确定的进程也会导致行业充满变数。现阶段，中美之间的博弈随着特朗普的超常规操作，又变得充满变数和对抗，在这种情形下，投资底层逻辑的构建具备较大的挑战性，穿越周期所需具备的条件变得更加苛刻。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股股指经历了二次下探，分别发生在1月底2月初，以及8、9月份，两次调整后，股票市场都在政策呵护下，呈现出了阶段性的上涨行情。整体来看，全年沪深300上涨15%，创业板指上涨13%。结构上，整体市场行情围绕着高股息和新科技展开，上半年资源、银行、公用事业等低估值资产涨幅领先，下半年计算机、半导体等科技资产接力。2024年，国内经济仍在修复中，消费数据表现一般，其中，房地产价格呈现出惯性下跌的趋势。2024年9月24日，政府通过一系列财政、货币政策和行业支持措施，全面发力刺激经济，应对下行压力。这些政策涵盖了基础设施建设、减税降费、货币政策宽松、行业扶持、房地产调控、消费刺激、对外开放、就业保障、科技创新、绿色经济和区域协调发展等多个方面，从目前结果来看，政策效果正在逐步起效。2024年底，市场整体估值水平较年初有所修复，不过整体估值水平依然处于过去十年的低位。 从全社会来观察，整个A股的相关资产依然是资产类别里面的最优选择，和之前不同的是，经过2024年下半年政策导向变化，经济预期开始修复，投资者心态也有所转变，股票波动率下降，市场开始寻找一些主线机会，而非一味的防御思路。
2025年，随着经济政策转向和各种补贴政策的效果逐步显现，本基金认为国内经济会逐步呈现出抬升的趋势，而投资者信心也会逐步修复。中美之间的博弈基本定调，而随着国内AI能力的显著提升，A和H股投资者的持股信心显著增强，估值体系修复可预期。另外，经过3到4年的经济环境变化，大多数企业也都经历了一轮调整，包括业务结构、组织关系和人员安排等，这在一定程度上也为未来企业重新焕发活力、做好进一步发展提供了基础。 目前，本基金整体配置相较2024年呈现了一定的持仓变化，配置层面呈现出更多的成长特征，提高了智能驾驶、AI应用的配置比例，同时，持股集中度显著提升。从侧面也能看出，随着时间推移，本组合逐步将持仓重心转移到一些科技创新的关键领域，同时为了兼顾组合的变化，对中长期具备竞争优势的低估值公司也保持了较高的配置。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，主要指数大幅上涨，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，整体来看，股市呈现了先抑后扬的走势，尤其是在9月24日前后，形成了明显的反差，最终非银金融和科技板块领跑市场。 三季度，国内经济政策更加积极，包括地产在内的逆周期调控政策持续优化。更加强调增强宏观政策取向一致性，以及一揽子政策形成配合。美联储以50bps超预期的降息幅度开启降息周期，中国自身货币政策操作空间有望逐步释放。与更加积极的经济政策相比，当前经济仍然低速窄幅波动，政策传导需要一定的时间。8月工业增加值同比增长4.5%，增速较7月小幅回落；CPI和PPI指数延续低位徘徊，呈现出供需两弱的局面。8月家电和必选消费品出现小幅改善，白酒、餐饮等行业仍然低迷。北京、广深等地房地产政策继续优化，各线城市房地产销量同比降幅均收窄，新开工降幅也得以收窄，市场情绪有所提升。 受政策预期刺激，政策和经济的不确定性进一步降低，市场在三季度末快速上涨，非银金融和科技板块领涨。展望未来，中国经济有望逐步向上修复，A股和港股市场迎来反转。在此背景下，本基金会将投资重心放在经济复苏为主导的产业链上，包括可选消费、互联网、电子、金融、顺周期板块等。同时，本基金在目前阶段依然会对具备竞争优势的大公司做重点配置。另外，随着市场风格和成交量开始出现明显的变化，本基金会依据行业动态性价比和公司稳健性等做综合考量，不断优化组合配置。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
2024上半年，国内主要股指窄幅震荡走平，价值类大市值公司占优，市场呈现低风险偏好特征。其中，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，巨潮大盘价值指数上涨13.67%。结构上，市场围绕着低估值高股息、供给受限的上游资源等领域扩散，银行、煤炭、公用事业涨幅居前，计算机、零售、社服跌幅居前。 2024上半年，国内生产总值同比增长5.0%，和年初两会政府工作报告指定的增长预期目标基本相符。经济运行总体平稳，结构上呈现生产强于投资和消费需求的状态。在生产端，规模以上工业增加值同比增长6.0%，PMI生产指数连续4个月位于荣枯线以上。投资需求方面，全国固定资产投资累计同比3.9%，全国房地产开发投资累计同比-10.1%。在消费需求端，消费社会消费品零售总额累计同比3.7%、月均季调环比0.06%处于历史偏低水平，主要消费分项中，汽车、家电行业需求平淡，食品饮料、服装等也乏善可陈；科技领域中，AI浪潮依旧猛烈，终端的操作系统的AI功能进一步落地，催化移动AI终端渗透与应用。 PPI和CPI同比边际低位缓慢回升。PPI生产资料分项的降幅收窄是波动的主要贡献；CPI方面，生猪供给减少带动食品价格上涨、核心商品CPI温和回升支撑整体CPI恢复，但房租CPI偏弱。 国内货币政策和财政政策以稳为主。预计在全球主要央行转入降息周期后，中国自身货币政策操作空间也有望逐步释放。地产政策持续优化，上海、深圳政策优化后，市场情绪和二手房成交均有所改善。 市场整体的估值水平一直在历史低位附近徘徊，全市场PB估值处于近五年20%分位数以下，其中，创业板和深成指处于10%以下，市场偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，市场情绪有望修复。
从全社会来观察，整个A股的价值类相关资产依然是相对首选，而和前两年不同的是，如果投资者接受降速以后的新常态，投资心态和稳定性会有增强，会有效地降低股票波动率，也会有新的一批相对稳健的资产获得溢价。 成长性投资机会逐步由简单增长向高质量增长转移，机会也越来越重新偏向于龙头公司和具备竞争优势的企业。随着近年来简单扩产和盲目扩张带来负面的影响开始逐步侵蚀企业自身，企业将有发展精细化管理的内在驱动，而这种企业管理质量的提升具备强价值，也是未来能够迈过周期的必备条件。 本基金将继续沿着发现价值的思路寻找本轮市场主线，选股标准也会更加苛刻。随着近几年PB/ROE的评价体系开始更为有效，价值主导的定价是行业和个股选择的称重机，也主导本基金的配置和研究方向。本基金会聚焦未来相对更为确定的具有垄断优势的行业和公司，低估值中有一定成长性的行业和公司以及能够出海具备全球竞争力的企业。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年1季度，主要指数呈现出了先抑后扬的态势，其中高股息公司板块继续领跑市场。季度初，随着微盘股大幅度回调，整个市场在短期内出现了一定的流动性风险。经济数据显示，这几个月的CPI和PPI指数均在较低位徘徊，呈现出供需两弱的局面。随着3月份基建项目的陆续开工，挖机数据等关键数据开始回升，伴随着以旧换新等消费政策的落实，汽车和家电等行业也呈现出非常好的需求韧性。A股市场在经历了季度初的调整后，2月份和3月份都呈现出了比较好的反弹特征，市场主线也围绕着高股息、上游资源、低估值家电等领域扩散。多模态的超预期表现也使得AI主题成为阶段性的市场焦点。随着“新质生产力”成为两会讨论的重点，整个股市的活跃度在季度后期得到持续提升。目前，尽管房地产数据依然低迷，是投资者对经济前景保持观望的核心因素之一，但本基金认为随着时间推移，房地产行业可能已接近阶段性底部，并显示出一定的企稳迹象。 展望未来，本基金将继续沿着发现价值的思路寻找本轮市场主线，并且坚持逆向投资策略。在行业层面，我们将重点关注制造业、资源行业、低价消费品以及科技创新行业等领域。本基金认为，一批代表中国竞争力的公司正在逐步形成中期共识，而市场也在逐步修正对经济的悲观预期，这在一定程度上也说明下行风险可控。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，主要股指表现差异较大，其中以中小盘为主的创业板指数出现了明显的下跌，而微盘和红利股均出现了上涨的现象，呈现出了典型的哑铃型特征。除了基本面因素以外，资金行为在一定程度上也主导了该现象的发生。2023年国内整体经济状况先扬后抑，房地产数据疲软，CPI和PPI处于低位。A股市场也一波三折，呈现出了阶段性的爆发性和持续的防御特征。上半年，ChatGPT逐步开始进入投资者视野后，主题投资呈现出了非常强的爆发性和轮动特征，市场在三年后第一次达成了一定的共识，导致A股在AI的成交量持续位于高位。再加上，国内经济方面相对乏善可陈，瑞信和硅谷银行的事件先后发酵，海外的不确定性进一步上升，最终市场在选择上还是对低估值公司和创新类的AI资产更为看重。下半年，市场的核心矛盾逐步转向政策驱动，而随着各地房地产放松政策的持续释放，股市也出现了阶段性的上涨，不过，持续疲软的基本面数据也导致股市后续呈现出震荡下跌的态势。整个市场特征依然是低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是快速转换。A股市场的局域性机会更多来自于对创新的阶段性关注，包括创新药、人工智能、机器人、MR等，但是相对来说都缺乏持续性。低估值占优的现象已经持续了两年时间，不管是大盘价值还是小盘价值，相较于成长性行业表现都更为突出。年底，美债利率随着美国经济乏力逐步走低，也给贵金属等资源行业带来了机会，同时可以看到海外市场大多出现了较为明显的上涨。
整体来看，我们认为过去的两年应该都属于风险偏好下降以后的年份，投资者更关注资产质量而非成长空间，很多产业也在过去几年的快速发展后进入调整期。本基金认为，如果无法预期外部环境有太多极端的利好变化，只能预期股市的风险偏好依然会处于相对较低的水平，而相对价值的风格还在延续。这样所导致的结果就是，资金层面会更多流向稳定类预期的资产，比如存款、债券、保险等。在这个大背景下，股票的投资定价逻辑更可能由绝对收益来主导，或者风险偏好大多数时间维持在较低水平。 展望2024年，价值策略、反转策略和主题策略可能是本基金着重关注和研究的重点。首先，沪深300指数的估值水平已经回落到历史上非常低的区间内，而这个估值水平和海外成熟国家，例如德国、法国等，相对比较接近，而这个估值水平一方面说明下跌空间有限，另一方面，也表达出当前市场对于A股资产的成长性仍处于观望。因此，相对来说价值策略对投资的波动性带来更为积极的影响，而相关公司回报率在全社会来观察处于非常优势地位。但是价值策略不等同于红利策略，因为目前还有一批优质的低估值公司处于中速或者中低速增长状态，具备非常好的投资价值。 其次，本基金认为反转策略和主题策略是对价值策略的有效补充。在新能源和科技进步日新月异的今天，相关的公司在过往均受到非常明显的关注度，在目前的市场环境下，对公司基本面的缺陷研究大于对空间的研究，也是特别需要关注的角度，而随着周期问题而下跌两年的新能源也会逐步看到一些退出和亏损的信息，因此阶段性也会呈现出一定的机会，同样的，人工智能（AI）的进步也时刻影响着科技进步的步伐，随时会带来一定的事件性机会。 在此背景下，本基金的持仓相较过去进行了一定程度的调整，配置层面增加了价值类资产的权重，同时对新能源等下跌较深的行业进行了逆向配置，加大了对科技的研究力度并进行了合理的推演和性价比的鉴别。本基金认为，随着经济企稳到新常态，整个A股投资者心态也会发生微妙的变化，而今年更注重苦练内功，调整并优化资产负债表的优秀企业会更加受到青睐。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年3季度，主要股指震荡调整，小市值和主题类调整较多，代表小市值的国证2000指数下跌6.66%，科创50指数下跌11.67%，沪深300指数下跌 3.98%。3季度国内需求底部趋稳，但需求仍然不足，流动性趋向宽松，市场弱势调整。三季度市场的核心矛盾逐步转向政策驱动，而随着各地房地产放松政策的持续释放，股市也出现了阶段性的上涨，不过，持续疲软的基本面数据也导致股市在3季度整体呈现出震荡下跌的态势。整个市场依然还是低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是依然在快速转换。随着美债利率的持续走高，海外股市也出现了一定幅度的回调。在这个大背景下，本基金保持了较高仓位，增持了权重板块，包括非银和有色等行业的配置。另外，对原有持仓行业进行了一定优化，对个别基本面边际变差的公司降低了持仓。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，在经历1季度经济快速恢复后，2季度很多行业需求边际走弱，国内经济无论消费或是投资都相对乏善可陈，市场更偏向于主题和政策相关的投资方向。主要股指窄幅震荡下跌，小市值占优，主题类股票涨幅较好，代表小市值的国证2000指数上涨7.08%，沪深300指数下跌0.75%。板块表现上，同步于经济周期，1季度初期顺周期和消费类公司表现较好，后期随着经济指标逐步回落叠加上AI主题的兴起，2季度AI相关的板块仍出现阶段性大幅上涨，并伴随板块内快速轮动，后期又逐步向机器人、智能驾驶等方向进行扩散；消费、医药和新能源的低迷叠加传统周期性行业的疲软，使得红利高股息策略也有所表现。受外围影响更大的香港市场整体表现更为弱势，但结构和A股类似。上半年以来本基金一直保持着相对较高的仓位，其中，增持了科技行业的持仓，并对医药和顺周期行业做了一些持仓的优化。 业绩表现方面，本基金年初就沿着经济复苏的角度做了配置，随着经济数据走弱同步产生回撤，上半年本基金整体表现不够理想。
下半年，本基金认为，海外市场尤其是美国加息进入尾声，国内政策开始发力，同时消费者信心逐步修复，几个因素叠加，股票市场预期会有较好表现。当然，需要观察经济的实际复苏情况，需要寻找一些处于修复阶段的行业和公司。同时，本轮科技创新的脚步相较过去来看，速度会更快，方式也会更加新颖，需要本基金保持高度的敏感性。 最近两年，A股市场中机构重仓的行业和个股出现了一定程度的调整，同时也能看到，过去几年大家投资较多的新能源和CXO等行业出现了基本面恶化的趋势，从资金的选择来看，也更多选择了相对价值的高股息类资产，以及相对新颖的主题类资产。从结果来分析，不难看出，过往的投资主线已经受到挑战，在新时代背景下，需要重新寻找新的投资范式。本基金认为，随着全面信息化时代的到来，随着量化产品在金融行业不断应用和迭代，投资者在投资决策层面的投资逻辑在趋于一致。主动股票投资需要在更长的时间维度去思考，并尽量降低交易损耗，这也非常考验对基本面和社会研究的深度。 下半年甚至更长时间维度上，本基金认为需要对新事物的敏感度高度提升，由于传统经济的发展或多或少都到了瓶颈阶段，而新能源的渗透率提升最快的时期也已经过去，整个社会急需新的内生变量。因此，面临各种新生事物，如AI、人形机器人、常温超导材料等，都被寄予厚望，但是由于技术还非常不成熟，大多数主题投资都需要擦亮双眼。 目前来看，政策和主题主导的股票市场可能还会继续运行一段时间，而这种市场风格的转变取决于是否有一大批基本面主导的公司在中长期维度给投资者带来信心。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度，主要股指窄幅震荡上涨，市值偏小的股票涨幅较好，主题行情此起彼伏，代表小市值的国证2000指数上涨9.89%，而沪深300指数上涨4.63%。在经历去年底及今年1月份疫情冲击后，国内经济较快恢复，但由于市场早先给出了更高的恢复预期，在出现经济恢复不及预期的情形后，市场出现了上涨后震荡回落的走势。ChatGPT逐步开始进入投资者视野后，主题投资呈现了非常强的爆发性和轮动特征，市场在三年后第一次达成了一定的共识，导致A股成交量持续位于高位。由于国内经济不管是消费还是投资都相对乏善可陈，再加上瑞信和硅谷银行的事件先后发酵，海外的不确定性进一步上升，最终市场在选择上还是对低估值的央企和创新类的AI资产更为看重。本组合在年初以来一直保持在相对较高的仓位，增持了科技和医药行业，对顺周期行业做了一些持仓的优化。二季度需要重点关注美国议息会议的结果以及国内政策的持续性，由于海外经济具有一定的向下压力，也需要规避相应的风险。
中欧成长领航一年持有混合A014420.jj中欧成长领航一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年全年，宏观环境纷繁复杂，事件影响不断，指数普遍出现较大幅度下跌，A股走势一波三折。一季度外部冲突与国内疫情接连，经济支撑度不够导致市场大幅波动，投资方向上总体以稳增长和红利投资为主线，并围绕各种政策和突发性事件做出反应；二季度市场经历过山车，最初延续下降趋势，成长股领跌，4月底开始成长股引领下的强力反弹，并持续至季末；三季度因国内经济动能不足，外部市场需求转弱，叠加疫情反复、俄乌冲突升级、中美摩擦不断等政治背景，市场对未来经济发展担忧增加，普遍下跌；四季度，尽管经济表现依然疲弱，但随着国内外政治格局逐渐清晰、海外加息预期弱化、疫情政策调整、经济刺激政策加快出台，市场上演大逆转，疫情修复相关的消费医药板块和政策刺激相关的信创板块领涨。港股市场因对外围环境和流动性更加敏感，表现出更大的波动性。 市场之所以出现极大的波动，我们认为主要是对外部事件频发、政策预期不明，叠加对经济发展担忧，悲观和乐观的预期反复交织的直观反应。投资者在多变的客观形势下，做出了较为激烈的反应，尤其是香港H股市场。相比较而言，随着年末各种预期逐步明朗，市场相对走向了价值回归。 本基金在操作上，除持续持有一部分长期资产外，围绕复苏、数字经济以及人口老龄化等思路，增加了机械、有色、医药和计算机等行业资产，减配了电子和新能源板块。 业绩表现方面，基金全年净值表现不好。2022年需求疲软的程度超出我们预期，尤其是电子半导体板块，整体回调幅度也较大。反映在投资框架上，我们对产业发展的核心矛盾需要理解更加充分，对定价的衡量需要相对动态，对行业发展变化需要赋予足够的权重。2022年对于很多投资人而言是困难的一年，但也是快速迭代投资框架的一年。未来会不断升级投资框架，继续完善投资世界观，持续做深、做细企业的基本面研究，提升产业发展敏感度，在经济和产业发展变化中寻找机会。
展望2023年，我们的观点是“政策刺激，经济复苏与高质量发展并重”。 政策刺激是指，当前时间点，一是国内地产风险暴露后尚在下跌，二是海外政策从松到紧，衰退预期加强，以及疫情对企业和个人收入的影响效应尚未出清，经济复苏的强度依赖政策的刺激力度。 经济复苏与高质量发展并重是指，一方面，国内复苏和海外衰退方向相对确定，但时间和强度并不明确，经济复苏强度和流动性松紧度是影响配置的核心变量；另一方面，我们惊喜地看到全球科技发展的成果涌现，为下一代技术升级提供可能，也为我国的高质量发展目标提供了新动力。 2023年相较于过去几年而言，有几点值得重视。首先，最近AI的发展给科技产业注入了一剂强心针，再伴随着MR和人形机器人陆续的进展，相信今年会是过去几年来科技活力强劲的一年；其次，经济复苏和高质量发展的政策暖风伴随着经济数据的逐步好转，也是不可多得的投资窗口；再次，海外经济依然强劲，中国出口转型取得阶段性进展，股票市场正在慢慢找到新背景下的投资重心。 经济环境、政策环境的快速变化确实会对阶段性的投资带来很大挑战，但拨开云雾、删繁就简，产业的发展方向和脉络仍是清晰的。大方向上，技术进步推动社会发展不变、长期推进能源结构升级的方向不变、技术优势企业国产替代以及全球化趋势不变。并且产业落地方面，我们开始看到了一些曙光。我们认为站在3-5年的时间维度，本轮剧烈调整之后，市场成熟度将继续提升，围绕技术进步、聚焦优质企业仍是明确的投资方向。