东吴新能源汽车股票A(014376) - 基金投资策略和运作

宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国经济实现“开门红”，实际GDP同比增长5.4%，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，二季度GDP增速仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资累计同比分别为6.3%、6.0%、5.0%、3.7%，供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。　　展望2025年下半年，关税不确定性或仍在、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力加大一定程度压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和美国关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能仍有压力，对我国经济的影响或由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计可能延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产或难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口仍然存在，物价可能仍保持低位运行。　　宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松有望还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是有望加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，有望决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。　　展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在历史相对三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期有望具备较显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。　　今年2季度A股市场和港股市场汽车板块出现一定幅度调整，原因可能主要有两点：（1）担心汽车行业内卷或带来整车降价促销影响产业链盈利水平；（2）担心汽车补贴退坡影响需求。近期相关部门提出防止汽车行业过度内卷，特别是以价格手段，同时大部分车企对零部件供应商账期缩短到60天。我们预期，在政策指导下国内车企通过价格手段内卷压力可能会有所减缓，并且下半年甚至2026年汽车以旧换新政策有望延续。随着市场担心因素逐步消除，同时3季度国内汽车智能化产业趋势逐步明朗，我们认为近期汽车板块调整之后，下半年汽车智能化投资机会可能更加突显。　　与此同时最新产业动态显示，北美领先科技企业T公司已启动无人驾驶出租车商业化运营，并完成首次无人驾驶车辆交付。这一里程碑事件可能预示着全球汽车智能驾驶技术即将进入实质性突破阶段。与此同时，我们也观察到下半年国内造车新势力或将陆续推出新一代智能驾驶解决方案，具备高算力高参数。我们判断下半年国内市场有望出现比较现象级的智能汽车产品，汽车产业或将迎来类似智能手机"iPhone4时刻"的技术拐点。未来两年汽车智能驾驶行业有望进入业绩估值“戴维斯双击”阶段。　　关于汽车智能化产业，我们当前比较关注：整车、汽车电子以及与汽车智能驾驶相关的零部件公司等。下半年本基金将继续聚焦汽车智能化方向，致力寻找汽车智能化产业投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

2024年我国GDP同比增长5%，与年初市场预期基本一致。但季度上GDP增速呈现出“两头高、中间低”的V型走势。其中：第一季度增速相对偏高，说明经济韧性还比较强；然而，第二、三季度GDP同比增速呈现下行趋势，主要是财富缩水和居民信心不足制约消费、地产修复不及预期导致地产投资继续大幅下滑；9月底一揽子政策集中出台之后，政策效果逐步显现，推动第四季度经济触底回升。结构上看，出口、工业生产和制造业投资是2024年宏观经济的亮点和主要支撑，房地产、基建实物工作量、消费等内需相关方向则构成制约。展望2025年，是我国“十四五”规划的收官之年，也是全面落实二十届三中全会精神的关键之年，预计GDP目标大概率仍会维持偏高水平。结构上看，外需可能有所弱化，内需尤其是消费可能成为经济的重要支撑。具体看：1）消费方面，“以旧换新”等政策加码，有望对国内消费带来一定增量，预计2025年消费增速可能有所回升。2）出口方面，预计后续出口的不确定性可能会增加，对于经济的支撑或将有所弱化。3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升。其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计基础设施建设投资可能维持偏高增速；在设备更新支持延续、出口回落等影响下，制造业投资可能小幅放缓；房地产投资仍有不确定性，但低基数影响下，房地产投资增速较2024年降幅可能收窄。此外，在财政政策和货币政策双发力的情况下，预计供需缺口有望有所改善，物价可能回升。预计名义GDP增速有望整体好于2024年，2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。宏观政策方面，鉴于经济要维持偏高增速，2025年政策大方向可能需要更积极、更扩张、更给力。具体看，重点关注4个方面：一是货币宽松有望仍是方向，预计降准、降息仍然可以期待。二是财政可能进一步加码，按照测算，2025年广义赤字率相比2024年可能明显抬升，财政支出节奏也有望前置。三是产业政策预计也可能进一步发力，包括更大规模的“以旧换新”、存量商品房收储、北京和上海可能进一步放松地产限购限售。四是着力构建现代产业体系和发展新质生产力尤其是跟AI人工智能相关的战略产业和新兴产业。我们判断，当前A股市场具有以下三大特征：（1）市场估值处在历史相对底部区域；（2）政策宽松拐点相对明确；（3）2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。另外，2025年随着海外资金对中国企业竞争优势的认识，中国资产有望得到重估。因此我们认为9.24以来A股市场行情反转可能性比较大，2025年A股市场行情值得期待。2024年下半年随着汽车以旧换新政策的推行，我们看到国内汽车销量特别是新能源汽车销量增速明显回升。如果2025年国家继续推行汽车以旧换新补贴政策，我们判断将对2025年汽车销售增长起到重要拉动作用。我们判断，2025年我国汽车智能化产业趋势有望从0-1培育阶段进入1-N成长阶段。首先，汽车智能驾驶技术快速进步。北美大公司端到端智能驾驶技术基本证明是智能驾驶可行技术路线，体验效果很好，有望被国内车企快速学习并推动国内汽车智能驾驶产业快速发展。其次，2025年国内有车企计划启动汽车智能化战略，有望快速推动国内其他车企加快汽车智能化的发展，搭载高阶智能驾驶系统政策渗透率有望快速提升。我们判断，未来几年A股市场汽车智能化可能存在较大投资机会。关于汽车智能化产业投资机会，我们重点关注：整车、汽车电子以及与汽车智能驾驶相关的零部件公司等。本基金将继续以汽车智能化作为重点关注，同时关注电动化产能消化以及欧美市场开拓有望带来的投资机会。本基金以新能源汽车电动化和智能化作为重点投资方向，致力通过分享全球新能源汽车智能化和电动化快速发展红利而力争实现基金净值不断上行。

2024上半年我国经济延续修复，但有一定下行压力。具体看，上半年GDP同比增长5.0%，但2季度GDP在低基数背景下，同比增速仅为4.7%，经济下行压力有所凸显。今年上半年GDP平减指数约为-0.89%，换言之，名义GDP增速约为4.1%（数据来源：wind资讯）。其中，出口、工业生产、制造业投资链条是经济的主要支撑，而地产、基建实物工作量和消费等内需相关方向压力依然较大。展望2024下半年，GDP增速有望维持在较高水平，但可能需要稳增长、稳地产、稳消费的政策进一步发力。我们判断，全年实际GDP实现5.0%左右的目标概率或较大。但是，由于物价持续偏低，全年GDP平减指数可能仍将小幅负增，名义GDP增速可能仍然弱于实际GDP增速。结构上看，2024下半年经济的主要支撑可能仍在出口和出口链，尤其是海外经济运行、全球半导体销售周期、美国补库等因素对出口仍偏支撑，预计年内出口有望仍有韧性。与之对应地，工业生产、制造业投资预计也有望保持较高增速，同样是经济的重要支撑。但是，内需相关的社零、地产、基建实物工作量仍然可能面临诸多约束。比如：就业形势仍然偏差、居民收入预期偏弱；居民杠杆已然偏高、房价仍未止跌；地方债务问题仍然较严重等。宏观政策层面，鉴于当前经济仍有一定压力，后续更多稳增长、稳需求、稳地产相关政策有望陆续出台，但强刺激政策的可能性或不高。具体看，增量政策重点可能在以下几个方面：一是财政有望继续发力，尤其是加快专项债发行节奏，拓宽专项债使用范围，适当降低对项目收益要求等；二是稳地产的新举措，包括核心城市可能进一步放松限购，取消普宅和非普宅的划分，增加收储规模等；三是“中央加杠杆”，包括进一步降准、降息等。此外，促改革有望也是重点方向。7月二十届三中全会召开，提出了300多项具体改革任务，亮点包括：高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、统一大市场、土地改革、国企民企关系等，大体确定了未来5-10年中国经济发展路线。展望2024年下半年A股市场，我们认为当前A股市场可能处在历史相对底部区域，中长期投资价值有望比较明显。我们对2024年下半年A股市场行情相对比较乐观，认为可能存在结构性投资机会。对于本基金而言，将继续以汽车智能化和电动化作为重点关注方向。近期新能源汽车头部公司开始在北美规模推广其FSD V12版本完全自动驾驶软件，用户体验效果比较好。与此同时，近期国家也在加快车路云的试点。我们判断，我国智能驾驶产业有望爆发，2025年自动驾驶或将迎来chatGPT时刻，未来自动辅助驾驶功能有望成为消费者购买新能源汽车关键决策因素。我们认为，2024年下半年或者2025年我国汽车智能化产业趋势有望从0-1培育阶段进入1-N成长阶段，今年下半年我们仍然相对看好汽车智能化产业投资机会。我们判断未来3-5年智能化有望是各大汽车厂商大力发展方向，因此汽车智能化产业链上相关公司大概率将会受益于这一产业趋势。因此本基金当前将继续以汽车智能化作为重点关注，同时关注电动化产能消化以及欧美市场开拓有望带来的投资机会。本基金以新能源汽车智能化和电动化作为重点投资方向，致力通过分享全球新能源汽车智能化和电动化快速发展红利而实现基金净值不断上行。

宏观经济层面，2023全年GDP增长5.2%，超额完成年初5.0%左右的目标。展望2024年，我们判断，国内经济预计可能延续温和复苏，政策可能持续发力。具体而言，2024年GDP目标预计在5%左右。2024年我国经济增长动力或主要源于以下三个方面：（1）消费可能延续温和、自然修复。核心逻辑有：一、居民收入仍趋回升，历史上看，居民收入增速跟名义GDP增速走势接近，2024年名义GDP增速可能有所回升，意味着居民收入有望趋于上行。二、随着时间推移，疫情的“疤痕效应”逐渐弱化，居民消费意愿有望边际修复。（2）房地产投资降幅可能收窄。2023年房地产投资同比-9.6%，是经济重要的拖累。如果参考当前的地产开工面积、房企拿地等领先指标，预计2024年地产投资可能延续偏弱。但是保障房建设、城中村改造、平急两用基础设施建设等“三大工程”可能提供额外增量，预期“三大工程”年均规模可能约为8000-12000万亿，对应可能额外拉动地产投资约7.3-10.9个百分点。（4）出口增速有望转正。2023年我国商品和货物出口同比-4.6%，同样也是宏观经济的重要拖累。我们判断，2023年拖累出口的各项因素在2024年预计都有望有所好转，包括海外从去库转为补库、全球半导体销售周期上行，都可能带来出口额外的增量。随着国内PPI中枢回升，出口价格拖累也可能弱化，叠加2023年基数偏低，预计2024年出口增速可能小幅转正。此外，2024年财政支出节奏、实物工作量形成大概率“双重前置”，以及出口改善等，基建、制造业投资可能仍会保持偏高增速。政策层面，鉴于2024年国内经济仍可能有下行压力，我们判断宏观政策大概率继续偏宽松，国内有望“中央加杠杆”，中美货币政策可能从分化逐步走向一致。具体而言，货币政策方面，宽松仍有望是方向，2024全年有望降准、降息。此外，结构性货币政策工具有望持续发力、精准发力，PSL可能保持偏高规模，央行也可能会继续“充实货币政策工具箱”。财政政策方面，全年赤字率大概率高于3%。可能发行特别国债，新增专项债规模有望达到3.8万亿，甚至更高，准财政工具可能继续发力，加上2023年增发的1万亿国债中有5000亿结转2024年使用，2024年广义赤字规模预计可能高于2023年，“中央加杠杆”特征明显。海外方面，2020年3月以来美联储持续加息，联邦基金目标利率从2020年3月的0.25%加至2023年7月的5.5%，加息幅度达到525bp。2023年继续加息，幅度达到100bp，对国内货币政策和资本流动有一定掣肘。整体看，2024年美国通胀中枢可能趋于回落，美联储大概率从加息转为降息，中美货币政策可能从过去3年的分化逐步走向一致，国内货币政策面临的制约也可能有所弱化。展望2024年，我们对A股市场不悲观。沪深300指数从2021年2月18日见顶回落至今最大调整幅度在46%左右，调整时间接近3年，估值基本到了历史相对低分位数，并且2024年A股上市公司利润增速有望进入上行周期。我们认为，当前A股市场中长期投资价值可能相对比较明显，或值得投资者关注。站在当前时点展望未来，我们认为2024年新能源汽车智能化有望从0-1培育阶段进入1-N成长阶段。从投资经验看，成长阶段或是行业投资比较好的时期，特别是2023年12月份至今汽车智能化板块出现一波较大幅度调整，对于看好汽车智能化投资者而言或值得关注。首先，从汽车智能化行业发展情况看，我们看到国际新能源汽车龙头T公司在智能驾驶技术上取得明显进展，其智能驾驶软件FSD用户数渗透率可能超过10%。从新兴产业发展规律看，一旦行业渗透率超过10%以后，之后行业渗透率有望快速提升，其背后逻辑就是相关产品相对成熟以后有望被越来越多消费者广泛接受。其次，今年我们看到国内新能源汽车新老“造车势力”都在加快推出城市级智能辅助驾驶功能NOA，并且计划2023年底要覆盖核心城市。我们认为对于新能源汽车厂商而言未来竞争优势可能不再是电动化而是智能化，智能化或将是吸引未来消费者购买新能源汽车关键点。我们判断未来3-5年智能化有望是各大汽车厂商大力发展方向，因此汽车智能化产业链上相关公司大概率将会受益于这一产业趋势。因此本基金当前将继续以汽车智能化作为重点关注，同时关注电动化产能消化以及欧美市场开拓可能带来的投资机会。本基金以新能源汽车电动化和智能化作为重点投资方向，致力通过分享全球新能源汽车智能化和电动化快速发展红利而实现基金净值不断上行。

宏观经济层面，2023年上半年经济复苏低于市场预期，市场对经济基本面和政策面预期较为悲观。展望2023年下半年，预计中国经济虽可能有压力但大概率温和触底。2023年下半年出口可能继续承压，房地产投资可能有一定压力但有望边际缓和，基建投资、制造业投资和消费有望持平。中国出口与海外经济密切相关，2021年至2022年上半年，出口都是中国经济的拉动力，但自2022年下半年开始，出口开始乏力，截至2023年6月中国出口累计同比增速降为-3.2%，这背后主要是受海外经济下行压力影响。当前以美国为代表的全球经济仍处于下行区间，这大概率会进一步拖累下半年中国出口增速。房地产投资持续低于预期，截至2023年6月房地产投资累计同比为-7.9%，新开工面积累计同比-24.3%（数据来源于wind）。房地产投资较差与人口大周期以及政策导向相关，近期推出的城中村改造指导意见，有望部分修复房地产悲观预期，预计下半年房地产投资压力有望边际缓和。基建投资具有逆周期属性，考虑到目前政策定力，下半年基建可能和上半年持平。制造业投资与出口有一定关联，但也受自身产业周期驱动，乐观情况下下半年有望持平。今年消费约束来自于收入预期偏弱，下半年可能大致延续上半年的水平。整体来看，2023年下半年国内经济有望温和触底，并有希望进入弱复苏阶段。政策层面，2023年下半年国内外货币政策有望由分歧逐渐走向一致，全球流动性可能由紧变松。国内货币政策在2023年上半年延续了中性偏宽松的基调，1年期和5年期LRP利率各下调了10bp，存款准备金率也下调了0.25%。展望2023年下半年，我们认为国内通胀压力可能相对较小，而海外通胀也已呈现明显的下行趋势，预计国内2023年下半年可能继续保持中性偏宽松的货币政策格局。信用传导方面，从稳增长角度考虑，预计2023年下半年国内信用环境也有望维持偏宽。其他政策方面，比如房地产等领域，考虑到国内坚持高质量发展的基调不变，下半年经济强刺激的概率可能不大。海外方面，以美联储为代表的发达国家央行有望结束加息周期。美联储自2022年3月开启了一轮史无前例的快速加息周期，截至2023年5月，已加息10次，将基准利率上限从0.25%加至5.25%。美国通胀是美联储加息的核心影响因素，当前俄乌冲突对全球大宗商品的影响逐渐弱化，全球大宗价格进入下行区间，美国CPI从2022年6月的9.1%下行至2023年6月的3%，呈现通胀加速回落态势。美联储本轮加息周期有望在2023年结束，2024年有望进入降息周期。展望下半年，我们判断，当前A股市场可能处在政策底、盈利底和估值底三重相对底部的运行环境中，因此市场下行风险可能较小，中长期投资价值有望较为明显。基于此判断，下半年本基金可能仍然维持较高仓位运作模式。站在当前时点展望未来，我们认为新能源汽车智能化有望进入1-N过程。从投资经验看，这或许是投资比较值得重点关注的时间段。首先，从行业中我们看到国际新能源汽车龙头公司在智能驾驶技术上取得明显进展，其智能驾驶软件FSD用户数渗透率可能超过10%。从新兴产业发展规律看，一旦行业渗透率超过10%以后，之后行业渗透率有望快速提升，其背后逻辑就是相关产品相对成熟以后将被越来越多消费者广泛接受。其次，今年上半年我们看到国内新能源汽车新老“造车势力”都在加快推出城市级智能辅助驾驶功能，并且计划年底之前要覆盖核心城市。我们认为对于新能源汽车厂商而言未来竞争优势可能不再是电动化而是智能化，智能化有望是吸引未来消费者购买新能源汽车关键点。我们判断未来3-5年智能化可能是各大汽车厂商大力发展方向，因此汽车智能化产业链上相关公司大概率有望受益于这一产业趋势。因此下半年本基金拟继续以汽车智能化作为重点配置，同时关注电动化产能消化以及欧美市场开拓有望带来的投资机会。本基金以新能源汽车电动化和智能化作为重点投资方向，力争通过分享全球新能源汽车快速发展红利而实现基金净值不断上行。