银华消费主题混合C(014346) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增长的动力仍然围绕新质生产力、全国统一大市场建设推进。人工智能大模型在本季度又取得了突破性的发展，推动人工智能相关的新产业革命在硬件投资、软件应用和能源基础设施三个方面展开，中国和美国产业共振，也成为了资本市场的引领力量。全国统一大市场建设继续推进，中央经济工作会议要求制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，内卷式竞争的缓解有助于通缩的缓解，有利于重新塑造重点行业的高质量发展。　　全球竞争格局继续深度演化，美国更加关注国内及延伸的周边地区的“管控”；中美两国领导人在韩国会晤后，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”‌，同时‌中国对等关税的暂停期延长一年‌，中美经贸关系进入更加稳定的阶段。美联储在12月10日年内第三次降低利率25个基点，美元在本季度保持贬值趋势，降息和潜在的供需不匹配成为金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%，是在上个季度大幅上涨后的正常稳固。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在科技制造和消费板块。　　展望2026年第一季度，整治内卷式竞争为主线的全国统一大市场建设、人工智能主导的新质生产力发展、中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。中央经济工作会议为2026年经济和社会发展指明了方向，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；要继续实施适度宽松的货币政策。会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案；实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”。深入实施提振消费专项行动。未来两会后十五五发展规划的公布为经济和社会发展指明方向。　　传统行业创新不断涌现，比如以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；传统核心资产已经周期性触底，全国统一大市场建设重新塑造这些行业的盈利能力。人工智能为主的新产业革命塑造新的产业机会，具身智能、卫星互联网、脑机接口和以核聚变和固态电池为代表的新能源发展方兴未艾。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力发展空间广阔，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2025年上半年的市场震荡上行，明显的分为了两个阶段。年初DeepSeekR1模型正式公布，助推人工智能成为市场“春季躁动”的主要内容，推动中国核心科技资产价值重估，在民营经济座谈会再度召开后达到高潮。主要的受益资产有恒生科技的指标股，沪深受益板块是人形机器人相关的机械和汽车零部件、人工智能相关的计算机和电子板块。第二季度的开局是在美国给中国征收关税导致的“贸易冲突”带来的巨大震荡开始，但随着中美两国在5月12日和6月9日开启的两轮经贸谈判落地，市场逐渐走出底部并在震荡中创出新高。这一阶段股票上涨更多体现在中小市值企业的价值重估、稳定高股息板块以及有色金属板块。　　市场的上行离不开政策的支持和国际经济竞争形势的变化。两会强调“适时降准降息”，重视结构性政策工具的创新，提振了经济内在动力增强的信心。2025年5月7日“一行一局一会”举行联合发布会，旨在落实4月25日中央政治局会议“加强超常规逆周期调节”的要求，下调存款准备金率0.5个百分点，政策利率（7天逆回购）下调0.1个百分点，新增科技创新再贷款额度3000亿元（总额达8000亿元），设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，支持消费升级与老龄化。相对于中国内生动力增强，美国经济的不确定性增强，零售数据和CPI不及预期，随着对全球普遍征收关税的进展，美国经济增长的力量在减弱，但是正是降息预期的推动美国股市也创出新高，经济走弱带来的美元指数下跌也缓解了人民币贬值的压力，增强国内货币政策的灵活度。

在本报告期，DeepSeekR1模型于1月20日正式公布，科技创新成为经济内在动力增强的第一把火，助推人工智能成为市场“春季躁动”的主要内容，推动中国核心科技资产的价值重估。2月17日，由最高领导人主持的民营经济座谈会再度召开，意义重大，有望再次增强经济内生动力。国内两会胜利闭幕，强调“适时降准降息”，重视结构性政策工具的创新，提振了经济内在动力增强的信心。相对于中国内生动力增强过程中，美国经济则处于不确定性增强的过程中，主要是美国新任总统对贸易伙伴加征关税的政策导致的。同时美联储政策基调也从“主动降息”转向“数据依赖型观望”，通过放缓缩表释放流动性，保留利率工具灵活性。市场充满了对美国经济“滞胀”的担忧与经济“软着陆”的期待。　　本报告期权益走势冲高回落，核心推动因素是DeepSeek推动的科技资产重估、人工智能的算力投资和人工智能应用的快速推广，主要的受益资产有恒生科技的指标股，沪深受益板块是人形机器人相关的机械和汽车零部件、人工智能相关的计算机和电子板块。本报告期沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%。本基金主要配置在消费和制造板块。 　　展望下一季度，经济、产业的发展在确定性方面仍处于较大的差异。新质生产力方面，人工智能相关的算力投资、人形机器人、自动驾驶以及智能体等相关的人工智能应用，处于确定的高速发展中，市场担心的是估值和增长速度的匹配问题。传统的核心资产类资产，市场对这些行业是否已经周期性触底，能否在新一轮的中美贸易博弈中经受关税和竞争的考验有所担心，同时也对即将到来的新一轮反内卷为核心的供给侧改革充满期待。传统产业也孕育着新的产业升级和发展机遇，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起为特色的新消费。在全球经济和政治面临巨大的不确定性状态下，黄金的价值有可能有较大的价值重新定价的机会。当然，面对这种不确定性，国内持续的支持性政策对经济的保驾护航就尤为重要。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2024年的中美两国都是经济走弱、政策加力的状态。国内情况看，一季度核心城市地产限购政策放松和出口超预期推动GDP实现5.3%的好成绩，二季度基数较高背景下，GDP增速回落到4.7%。三季度社零增速走低，PMI持续处于收缩区间，政策开始加力，九月政治局会议意义重大，指明当前经济运行出现一些新的情况和问题，并对经济工作在货币和财政政策方面提出了诸多重要的具体要求，四季度对应的政策逐渐落地，核心的有11月8日全国人大常委会审议通过增加地方政府化债资源10万亿的议案。十二月政治局会议和中央经济工作会议再次重申，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。从美国看，三月ISM制造业PMI达到50.3，是2022年9月以来美国制造业活动首次扩张；但是到了六月，这一指数为48.5，处于荣枯线以下。六月CPI同比上涨3.0%，环比下降0.1%，显示出通胀压力有所缓和。美联储在九月开启降息周期，下调联邦基金目标利率50基点，十一月和十二月，再分别降低联邦基金利率25个基点，累计降息100个基点。　　2024年国内权益指数走势也是跌宕起伏。二月交易因素导致指数大幅回调，。三四月伴随着一季度较好的经济恢复数据和地产放松政策，指数冲高，出现了算力、有色金属和油气资源等结构性机会。但是随着经济数据回落，五月后指数持续回落。随着九月政策发力，市场剧烈反弹，成交量急剧放大，指数在四季度维持了高位。因为长期国债收益率持续走低，推升了稳定高分红板块的估值，推动银行、运营商等板块较强。本报告期沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，科创50上涨16.07%。本基金本季度主要配置在消费和制造板块。

2024年第三季度国内国际情况共振，为稳增长政策加力提供了很好的时机。从国内已公布的部分数据看，8月工业增加值和社零分别同比增速回落至4.5%和2.1%，PPI同比降幅由7月的0.8%扩大至1.8%，8月M1同比降幅由7月的6.6%扩大至7.3%。对未来的预期看，9月官方制造业PMI从8月的49.1反弹至49.8，虽然反弹幅度超过季节性因素，但仍然连续五个月处于收缩区间；同期非制造业PMI则由50.3降至50.0，低于市场预期。从国际看，美联储如期大力度降息为国内政策调整提供外在支持。9月美联储FOMC会议下调联邦基金目标利率50bp至4.75%-5.00%区间，缓解了人民币汇率贬值的压力。9月份政治局会议意义重大，因为发现当前经济运行出现一些新的情况和问题，并对经济工作提出了诸多重要的具体要求。比如在财政政策上，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；货币政策上要降低存款准备金率，实施有力度的降息。在地产方面要促进房地产市场止跌回稳，要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。可以说是保增长的重磅文件，而且政策落地及时。　　2024年三季度指数反弹较大。前两个月回调，但是美联储降息和国内政策调整推动指数大幅上涨。本报告期沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%。本基金本季度主要配置在消费和制造板块。　　落实2024年9月政治局会议精神或成为未来一段时间经济增长和资本市场发展政策支持，也符合我们半年报的预期。会议要求，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性。可以预期在此次会议精神指导下，促发展的政策持续出台，有利于经济的企稳回升。会议提到，要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，体现了对资本市场的呵护。而从市场的投资机会角度看，虽然经历了当前估值水平的快速修复，但是有两类投资依然能为投资提供中长期的价值增值。首先是新质生产力代表的成长的机会，比如人工智能、卫星互联网、氢能以及智能驾驶。第二是产业竞争格局持续优化的中国优势制造业，比如家电、机械、汽车、电网以及食品饮料。正如我们在半年报中所说的，优质企业不是缺乏增长空间，而是市场缺少的是对经济增长的信心，政治局会议精神落实有助于经济增速企稳，有助于信心建立。当然我们也应该看到，在收入增长预期变弱，消费增长乏力背景下，提振经济增长的困难仍然较大，政策持续出台的预期较强。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化。投资收益率的分布是不均匀的，我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2024年上半年的经济低开高走再震荡回落。24年1-2月较差的住宅销售数据给经济增长蒙上了一层阴影，但是随着三月份全球PMI共振超预期、国内清明假期不仅出行人数超过2019年，并且首次实现人均支出超过2019年。叠加核心城市地产限购政策的放松和一季度出口数据超预期，推动第一季度GDP实现5.3%的好成绩。但是在第二季度，未见好转的地产销售对经济造成拖累，在基数较高背景下，第二季度GDP增速回落到4.7%。虽然6月二手房北京、上海和深圳都创了最近一年内新高，房地产销售呈现复苏迹象。但是商务活动指数连续两个月重新进入收缩区间，说明经济增长仍有一定压力。　　美国经济增长呈现高走低走态势。3月ISM制造业PMI达到50.3，是2022年9月以来美国制造业活动首次扩张；但是到了6月，这一指数为48.5，处于荣枯线以下。美国6月CPI同比上涨3.0%，环比下降0.1%，显示出通胀压力有所缓和，增强了市场对美联储可能于9月降息的预期。美联储降息是缓解全球货币对美元贬值的最好方式。　　2024年上半年指数走势也是跌宕起伏。2月指数回调幅度较大，中央汇金等机构通过ETF增持的方式化解流动性危机。三四月伴随着较好的经济恢复数据和地产放松政策，指数冲高，出现了算力、有色金属和油气资源等结构性机会。但是随着经济数据回落，五六月指数开始回落。底部震荡的长期国债收益率推升了稳定高分红板块的估值，推动煤炭、电力及公用事业、银行等板块表现超过大盘。本报告期沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%。本基金上半年主要配置在消费和制造板块。

4.4.1报告期内基金投资策略和运作分析　　2024年1季度的国内经济走势喜忧参半。首先，地产销售仍在触底过程中。统计局数据，2024年1—2月份，住宅销售面积下降24.8%，销售额下降32.7%，住宅待售面积增长23.8%。虽然广州、上海等一线城市再次放松限购政策，但是在2023年1季度高基数的影响下，地产数据对经济增长的拖累仍然较大。其次，居民消费逐渐好转，经济整体景气水平提升。从春节和清明两个假期出行数据看，相比于2019年，春节出行人次、整体收入和人均消费分别是119%、108%和91%。清明假期对应的数据分别是112%、113%和101%，不仅出行人次和总收入保持了高位，而且人均支出首次超越2019年，对24年居民出行数据消费保持乐观。3月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平持续回升。最后，从欧美经济来看，虽然期待的美联储降息没有出现，但是美国3月ISM制造业PMI上升了2.5至50.3，是2022年9月以来美国制造业活动首次出现扩张，和我国的PMI超预期共振，出口订单的超预期也是我国PMI超预期的主要推动力之一。　　2024年1季度指数的走势跌宕起伏。交易层面和地产恢复不及预期的经济层面共振导致指数回调幅度较大。在中央汇金等机构通过ETF增持等方式化解流动性不足后，指数在三月份保持了稳定，并在算力及人工智能应用、有色金属和油气资源等板块形成了结构性机会。本季度沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。本基金本季度主要配置在消费、科技和制造板块。　　4.4.2管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望　　我们对2024年政策加码提振经济有信心。地产触底和政策的持续发力有助于经济发展。根据CRIC统计数据，3月我国TOP100房企销售金额同比下降45.8%，重点30城商品住宅成交同比下降52%，从美、日等国地产周期调整经验看，交易量下跌50%，地产自然触底的可能性较大。政策方面，高质量发展政策持续推出。2月23日，总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活。有助于形成新的产业发展机会。　　我们对2024年2季度的投资机会抱有信心。第一，地产触底有助于经济增速企稳回升，股票整体估值也会企稳。经过2021、22和23年连续三年回调，市场整体估值回到历史较低分位，投资价值突出。这种低预期、低估值在供给结构比较好的行业中，需求企稳带来利润较大弹性，比如家电、食品饮料和创新药等行业。第二，政策支持的新质生产力成为新的经济增长点。2024年1月31日下午，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。总书记在主持学习时强调，“发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展”。人工智能、卫星互联网、氢能等新质生产力有望推动经济高质量发展，推动产业升级。第三，全球PMI超预期共振，深度参与全球再工业化的投资品、周期品板块也有望提供较多投资机会。　　面对百年未有之大变局，市场的结构性变动和产业发展带来的机遇是我们重点思考的问题。投资收益的分布是不均匀的，投资的使命就是抓住这种结构性的机会，我们相信通过我们的认真研究，发掘出在中国消费升级的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2023年的经济增长预期先扬后抑，主要原因有三个，第一，地产和出口拖累内生增长动力。据国家统计局数据，1-11月份，全国房地产开发投资同比下降9.4%，商品房销售面积同比下降8.0%，其中住宅销售面积下降7.3%。另外，2023年全国土地成交面积同比下降20%，预示2024年的房地产投资仍有压力。进出口方面，1-11月份，货物进出口同比持平，而前三季度同比还下降0.2%。第二，中美两国货币政策周期掣肘货币扩张。2023年美联储在1月、3月、5月和7月的会议上加息四次，联邦基金利率目标区间上调5.25%至5.5%之间。我国货币政策处于“加大逆周期调节力度”阶段，考虑到汇率稳定的因素，货币政策比较克制，比较大的调整措施大都发生在美联储加息末期的下半年。其中，2023年3月27日和9月15日两次累计降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，中国人民银行在6月和8月两次降息，调降逆回购操作和中期借贷便利（MLF）等政策利率，分别累计下降20个、25个基点。第三，稳经济政策大多数出台在下半年，对23年经济增长贡献有限。7月24日召开的政治局会议在稳增长的表态上有较大变化，整体基调更偏积极，对房地产、地方政府债务和资本市场的发展表述提振了市场信心。四大一线城市均已全域无差别落地“认房不认贷”政策，并且优化普宅认定标准、调降首付比例下限和房贷利率。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，确定增发2023年国债10000亿元。12月22日，国有大行继9月全国性商业银行下调存款挂牌利率以来再度下调存款利率。　　2023年指数的走势也是先扬后抑。较高的复苏预期推动指数在一月份上涨较大，但经济恢复的走弱带动指数整体回落，虽然人工智能ChatGPT发展推动传媒、通信等行业在二季度走出一波行情，但是经济数据的持续回落和资金的流出导致指数在三四季度全面回落，资金逐渐转向防守，高分红板块的煤炭、银行、公用事业等行业阶段性走高。　　2023年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。本基金全年对经济的复苏预期较高，主要配置在消费行业。

政策的更加积极是2023第三季度宏观经济发生的最大变化。7月24日召开的政治局会议在稳增长的表态上有较大变化，整体基调更偏积极，对房地产、地方政府债务和资本市场的发展表述提振了市场信心。在一个月时间内，对应的政策接连出台。适时调整优化房地产政策方面，四大一线城市均已全域无差别落地“认房不认贷”政策。首套和二套首付比例下限的调整，突破了2016年至今的限制，9月份已经落实存量房贷利率调降、各地落实限购条件松绑等，有助于提高居民新购和置换需求。有效防范化解地方政府债务风险方面，部分地方省政府开始发行特殊再融资债。活跃资本市场，提振投资者信心方面，对大股东和实控人减持股份进行有效制约，降低印花税，收紧IPO的节奏和规模。货币政策方面，央行在8月下调MLF利率，9月15日降低存款准备金率。　　2023年三季度市场走势和上半年有点类似，先扬后抑。在政治局会议决议出台后，乐观的情绪支持市场反弹。但是在等待具体政策落实期间，美国经济数据保持强劲，虽然美联储9月会议如期不加息，但是保留年内再加息一次的选项，并进一步弱化明年降息的预期，但是10年期美债利率在本季度内继续上行，并创出本轮新高。人民币贬值压力在本季度内较大，导致指数在8月和9月持续回落。　　2023年第三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。本基金主要配置仍在消费、科技和制造板块。　　我们对2023年第四季度的经济和市场维持乐观。首先，宏观经济已经有一定好转的迹象。如中采PMI（50.2）重新回升至枯荣线之上，8月社融存量增速录得9%，较前值提升0.1个百分点。随着地产政策、地方政府债以及各项财政和货币政策的落地，四季度经济有望触底回升。产业格局稳定并且受益于经济企稳复苏的板块，比如互联网、家电、食品饮料和餐饮将会受益。其次，中美两国关系有缓和的迹象。面对11月的APEC峰会以及2024美国经济的不确定性，中美两国有更多合作的空间，有利于我国的出口为主的行业以及以半导体为主的高科技板块，产业发展较快的海上风电也有可能享受到全球需求共振的提振。第三，新的产业革命发展如火如荼，ChatGPT为代表的人工智能发展有可能成为产业升级的关键一步。随着技术的成熟和完善，在人型机器人、自动驾驶等更高阶自动化上广泛应用，带给机械、电子、计算机和通信等相关行业产业升级的机会。　　面临百年未有之大变局的中国资本市场有机遇也有挑战，全球资本的流动给市场带来发展也有压力，市场的结构性变动，产业的发展机遇是我们重点思考的问题，我们相信收益都是结构性机会产生的，投资的使命就是抓住这种结构性的机会，我们相信通过我们的认真研究，发掘出在中国消费升级的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2023年上半年以来的经济恢复的状况先扬后抑，年初充满期待，伴随经济数据的走弱，市场逐渐接受弱复苏的现实。本轮经济复苏和以往不同的主要背景有三个。第一，本轮经济复苏的内生动力主要依靠经济主体活力的增强，在房住不炒，没有强信用刺激的背景下，经济复苏的强度会和以往经济复苏有明显差异。第二，中美两国货币政策周期不同。美联储处于加息过程中，3月23日和5月3日，美联储两次上调联邦基金利率0.25个百分点，利率调整至5-5.25%。并且因为美国近期经济数据强劲，有继续加息的可能。我国货币政策处于“加大逆周期调节力度”阶段，2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），调整后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，2023年6月20日，中国人民银行公布1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上一期下降10个基点。这是继2022年8月以来LPR首次调整。第三，逆全球趋势仍然比较突出，中国产业链安全承受较大的压力。　　2023年上半年市场走势也和经济恢复预期的波动一致。较高的复苏预期推动指数在一月份上涨较大，但是二三月份和二季度呈现整体回落的状态，并且板块之间分化扩大。市场回落的主要原因还是经济恢复仍然维持弱复苏的状态。地产销售走弱，新开工不乐观。我们前期比较重视的出行也因为商务恢复拖累保持弱复苏。端午假期国内出游人次及旅游收入恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，仍较五一假期的恢复强度有所回落。部分维持强势的板块主要是受益于人工智能ChatGPT发展的传媒、通信等行业。　　2023年上半年沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，科创50上涨4.71%。本基金主要配置仍在消费和制造板块。

2023年一季度的市场先扬后抑。1月在单月创纪录北上资金推动下，沪深300指数上涨7.37%，创业板指上涨9.97%。进入二三月份后，经济恢复进入观察期，叠加美国经济数据保持强势，市场预期美联储强势加息，3月初以硅谷银行（SVB）为代表的部分美国中小银行出现挤兑危机和存款搬家问题，导致市场风险偏好下降，市场主要指数连续两个月回落。但是引起市场最大关注的还是人工智能ChatGPT的发展，产业的巨大变革带来算力、传输和应用等多方面的应用潜力和深远影响，带来了相关板块特别是传媒、计算机已经通信板块的大涨。　　一季度市场的走势也和本次经济复苏的情况密切相关。首先，中美两国货币政策周期在一季度仍然不同。美联储3月23日加息25个基点、基准利率升至4.75%-5.0%区间，并释放了年内仅剩一次25bp加息的预期。而中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。其次，逆全球仍然比较明显。美国不断把中国企业加入限制名单，并联合其他国家对我国半导体产业的发展进行产品和技术的禁运。从出口数据看，1-2月份，我国进出口总额同比下降0.8%。第三，在房住不炒的背景下，此次经济复苏没有信用的强刺激，更多依靠经济主体活力的自主增强。因此经济复苏的强度会和以往经济复苏的进展有所不同，数据的变化引起市场预期的波动。　　2023年一季度市场仍然存在不少机会，沪深300上涨4.63%,创业板上涨2.25%，科创50上涨12.67%。本基金主要配置仍在消费和科技板块。　　我们对2023年第二季度的经济和市场偏向乐观。第一，美联储货币政策有可能进入转向阶段。美欧中小银行挤兑危机显示了快速加息的负面作用。而美国自动数据处理公司ADP于4月5日发布的数据显示，美国3月ADP就业人数增加14.5万人，大幅低于外界预估的增加约20万人，美联储的货币政策有可能进入转向阶段。第二，国内经济复苏仍在过程中。从数据上看，2023年1-2月，工业增加值同比增速从2022年12月的1.3%回升至2.4%，社会消费品零售总额名义同比增速从12月的-1.8%回升至3.5%、基建投资继续加快至12.2%、房地产开发投资同比跌幅从去年12月12.7%收窄至5.7%。地产销售方面，23年3月60城新房成交面积同比增速较1-2月（-9%）显著改善，累计同比增速已经转正至6%。二手房3月26城二手房成交面积同比增速较1-2月（+44%）显著扩大至65%。　　国内经济复苏、美联储货币政策可能的转向对经济和市场带来投资机会，特别是在本基金契约关注的消费方面。核心的逻辑是出行自由度提升，消费场景恢复，有助于各种消费恢复甚至重新回到增长通道，其中商品消费转向服务消费的这种结构性变化也是未来关注消费升级方向，包括但不限于酒水饮料、餐饮酒店和医疗服务及其相关产业链等。　　产业的发展是时代的产物，也是结构性机会，投资的使命就是抓住这种结构性的机会。面临百年未有之大变局的中国有机遇也有挑战，我们对未来满怀信心，相信坚持“跟随产业趋势，贯彻产品主义，投资优势公司”的底层逻辑，将挖掘、投资在中国消费升级的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。