长江智能制造混合型发起式C(014340) - 基金投资策略和运作

四季度，本基金总体策略维持不变，对一些赔率下降的品种进行调整，在框架内拓宽行业布局了新的性价比品种。在不断寻找的过程中，我们也真真切切地体会着各行各业跳动的脉搏，不断感受企业生长的生命力。多样性是自然赐予基因最好的礼物，不同企业都具备其独特价值，在不同的产业环境和主要矛盾下呈现出不断变化的表观现象。我们希望能够以开放、辩证的思维来识别出企业的底层价值、并做出提前布局。生物的“毒物兴奋”效应也是进化的关键动力。相对适度的压力会带来更强的能力，短期的困境反而是企业成长的磨刀石和试金石。我们曾在科技产业最冰点之时参与过一些不错的公司。此刻，机会还依然存在于更多默默沉淀的行业和公司之中。生物具备抗拒效应，猛烈的繁荣和持久的坚韧似乎很难兼得。对于“夏花”，我们会尝试去把握其胜率最高的那一阶段；而对于“幽兰”，在倍受冷落之时我们也会继续坚守。

三季度的市场，考虑到板块间的分化如此极致，或许这次对人性的挑战甚于前几年。恐惧、贪婪、攀比是人类生命力和进步的动力，也是混乱和苦难的来源。在如此压力之下，每个人做出的都是直击灵魂深处后的选择。选择不论对错，通过这些经历，都能帮助我们更好地见天地、见众生、见自己。有人说，“人的两边都有一个悬崖：一个是谨慎的悬崖，一个是过度大胆的悬崖。” 但某些时候，过于追求中庸也未尝不是另一个悬崖。人生似乎永远没有标准答案，投资也是。一开始我们往往因为追求美好而选择，但经历过后最终选择的却是局限性、我们最能接受其局限性的那一个。人生如此，投资也同样。去年前三季度，我们持仓中有较多的半导体、科创等标的，今年以来相关比例陆续降低，相比去年，这些标的是同一类资产，却早已大不相同。报告期内，本基金增配了一些相对性价比有所提升的机械、化工、食品制造等标的，和曾经的科技持仓相比显然不是同一类资产，却又极为相似。“春有百花秋有月，夏有凉风冬有雪。”每个时节都有各自的风景，祝愿每个人都能拨开迷雾，寻得自己真正愿意等待的好时节。

2025年上半年市场波动较大，本基金依然希望基于中长期视角，构建一个稳定、可持续的策略体系，主要体现在以下几个维度：1.选股上，基于企业长期价值的低估作为主要决策依据。2.在面对客观上超出能力范围的问题时，尽可能以不可知论的角度去做出胜率和赔率的判断，比如在关税以及大盘短期涨跌的问题上。3.基于对过往产业发展规律的总结，对一些科技产业的发展路径尝试形成一定的提前预判，在过程和节奏的波动上适度弱化。这一策略体系在执行的过程中，会遇到一些问题。短期问题在于某些策略单次下注和多次下注的结果差别很大,过程和结果往往也是两个概念。长期问题在于主观上认为正确的体系客观上必然存在局限性，比如主观上的“泡沫”和“投机”，客观上是合理的，也可以成为体系的一部分，只是人们往往高估自身在这方面的能力。整体来说，任何策略都有优势和弱点，我们在选择适合自身策略的同时，也会尝试去适度做一些平衡，任何事情都是物极必反。后续会继续坚持在大方向上不做过多偏离，在面对一些短期节奏波动时，持续思考、继续努力。

2025年一季度市场持续回暖，呈现出较为极端的结构分化。在一些变化较“快”的热点行业中，预期跳动较为极致。而在一些变化较“慢”的非热点行业中，股价波动则相对平缓。在行业和市场画像中，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。相似中包含着不同，不同中又蕴含了相似。“快”行业变化快机会多，技术路线、商业模式的不确定在长期发展中有“慢”的一面。“慢”行业节奏稳健方向明确、每一步走的扎实长期看也具备“快”的一面。对于这两类发展模式，本基金坚持以相对客观理性的角度去参与，一季度均有所布局，后续希望能够以更加合理、可持续的方式去把握这些机会。

见字如面，正值本基金成立满三年之际。自本基金成立起，市场经历了较长时间的回调和波动，相信很多人在此期间都经历过彷徨、期待、焦虑、迷茫、惘然、恐慌、惊喜。在如此极端的市场环境下，能获得持有人们的信任，一起并肩作战、一起经历这些市场对人性的冲击和挑战，这种陪伴在此刻显得尤为珍贵。在此，对现有的、曾经的持有人们表达衷心的感谢！回顾2024年，一季度的绝望、二季度的希望、三季度的失望、四季度的大喜过望，似乎就是过去三年的缩影。本基金总体的操作思路，也是过去三年的缩影，一如既往地坚持了以下理念和原则：1. 坚持自下而上的配置原则。首先在选股上，严格遵守这一原则。除了注重企业质地的选股标准外，在配置上体现了一定独立性，没有在某一时期集中押注某一热点或赛道，甚至于在市场阶段性的冷门赛道中敢于逆向布局一些跌出价值的优质个股。过去三年本基金的低波动率和低回撤在成长赛道中体现出一定特色，除了没有追热点外、独立布局的个股在热点潮水消退之时有一定的价值修复，这也是重要原因之一。此外在仓位配置上，在现有能力范围内，依然遵从自下而上原则，完全依据对个股的把握程度来决定持有仓位。当然，从短期收益率角度而言，该策略依然具备一定的提升空间，赛道和自下而上的策略本不矛盾，如果在坚持自下而上优质选股的基础上，进一步加大中观行业层面的决策权重，在配置上进一步放大选股上的优势，组合可能会有更好的表现，这也是今后努力的方向。2. 坚持以赚取企业价值增长为最底层原则股市是人性的修罗场，每天充斥着各种抽象的涨跌理由。之所以称之为抽象，不代表不合理，而是说很难完整把握其合理性。我们很难真正了解自己、他人，更不用说所有参与者的人性。每个人正如一叶扁舟，独自飘零在浩瀚的大海中，在波涛汹涌且未知的海洋中寻找着属于自己的方向。选择没有好坏、都值得被尊重。对于我来说，坚持以企业利润增长为最底层依据是最核心的方向。同时，在行进的过程中会遇到两个问题，一是阻挠，当市场风格与投资理念阶段性相背离的时候，该如何选择。过去三年这样的情况不少，我们也已经给出了自己的答案。二是企业利润和价值的对应关系，这个是更大挑战。企业利润的判断本就不易，要前瞻预判更加需要经验、视野和格局。而涉及到价值部分，就与估值有关，估值本身除了宏观、行业、公司外，与阶段性的情绪和人性也有错综复杂的关系。在股市中，就不得不与这些抽象的因素打交道。进或退、取或舍，其本质还是取决于每个人对自己和世界的客观认知。我们依然会坚持以更加前瞻的视角对行业和公司前景做一些客观理性的判断，尽可能淡化短期难以把握的因素。当然，我们在这方面依然面临挑战，一方面是在短期情绪和长期基本面共振甚至泡沫化的情形下，如何勇敢地去做出一些选择。另一方面是短期情绪冰点的时候，如何以同样勇敢但敬畏的心态去坚持自己的长期判断。虽然路途依然遥远，但我们相信自己正走在最适合自己的方向上。基于上述原则，我们在2024年前三季度的市场波动中依然坚持对于企业长期价值的判断，尤其是在三季度市场对于中小市值、半导体、科创板的情绪达到冰点，个股跌穿价值底部的时候进行了加仓，在四季度板块大幅上涨后，对长期价值阶段性到位的个股进行了一定的调整操作。展望未来，时代在不断变化。变与不变皆为永恒主题，我们在底层尽可能“致虚极，守静笃”的同时，也会持续积极“万物并作，以观其复”，不断迭代自己的投资框架及对世界的理解，尽力突破自我，以更好地回报投资者们的信任和关注。

三季度，随着政策逐步加码，市场先抑后扬，整体波动较大。报告期内，本基金在行业结构上调整不大，在原有的基本面框架上，考虑到此前较为极端的风险偏好有一定修正，结构上适度加强了对于长期赔率的考量，仓位的调整依然遵照自下而上的原则。今年初系统性回调，三季度末系统性上涨。在全新的宏观背景以及多样化的全球资产配置策略下，存在即合理，其背后的原因是复杂的，事物的真相和人的理解可能总隔着一层纱。在这种环境下，如何选择将是一个考验。

上半年行情波动起伏较大，从基本面角度来看，宏观周期在复苏趋势，但不同行业的供需结构性分化较大，导致不同板块的股价波动分化加大。再叠加一些行业基本面以外因素，整体估值体系波动剧烈，把握难度进一步提高。 报告期内，本基金依然在制造业领域，在需求增量较大的算力、端侧领域进行了一定的重新部署，但考虑到行业所处阶段和预期水位，整体仓位有所控制；针对高附加值国产替代环节，基于当前产业背景的变化，我们对于持仓企业进行新一轮的研究并做出相应调整。 整体来看，当前产业背景下不确定性相比以往更大，但短期股价也有一定程度的反应，未来我们会继续坚守自身能力圈，不断适应新的产业环境、改进投资框架，以选出真正具备长期成长性的公司。

一季度，本基金主要布局在以下几个方向：1、继续优化制造业偏上游的材料、设备、半导体等环节的配置。选股上较为关注供给侧竞争格局。2、一月市场回调后，适度加仓了部分高赔率的超跌品种。整体来看，由于2024上半年宏观复苏展望仍然不够乐观，导致制造业板块整体估值中枢下移。后续修复主要以经济弱相关的红利、AI以及供给强约束的相关行业为主。本基金布局的思路与上述这些方向有一定重叠，但从自下而上角度并没有单一押注某一风格。市场短期主要矛盾千变万化，我们后续会尝试进一步加强考量，但坚持探索企业成长的中长期主要矛盾依然是后续努力的重要方向。

2023年，经济增长预期经历了过山车式的变化，同时伴随AI、机器人、智能汽车等科技创新驱动，整体行情波动较大。在方向选择上，本产品主要专注在以下几个方向：1.制造业偏上游的高附加值环节，如设备、材料、半导体、工业软件等环节。考虑到本轮制造业的供给过剩，选股上对竞争格局要素的权重更高一些。2.在AI、机器人、智能汽车领域参与较早，在底部有所布局，选股上对过于早期的环节较为谨慎，参与了有实际商业模式落地的相关公司。全年来看相对回撤尚可，主要原因是避开了市场结构性泡沫、同时也独立于市场在底部布局了一些个股。不足之处在于，某些时点可以在板块配置上更加灵活，以更好地放大阶段性机会的收益。

三季度市场波动持续加大，所反映的产业因素包括复苏力度较弱、业绩下修后短期估值偏高、产业格局走弱等。然而从另外一个角度看，产业仍不乏亮点，比如制造业行业底部拐点大概率确定、一些优质的环节和公司从上半年业绩表现来看已呈现了结构性的亮点，还包括一些科技创新趋势在经历阶段性调整后开始往产业化方向加速推进。在目前的市场悲观预期下，仍有不少亮点被低估，也是机会所在。本产品会继续专注于高端制造领域，除了左侧布局外，也会根据短期的复苏情况适度加大右侧配置,以更好把握制造业这轮“周期+成长”的投资机会。

上半年制造业复苏整体低于预期，AI应用不断外延，带来结构性的投资机会。本产品围绕高端制造板块，在电子、计算机、汽车、机械、通信等板块进行布局，整体思路更偏向于抓取成长期中前期的投资机会，核心依据仍然围绕企业利润释放的可靠预期为原则。AI、机器人、智能汽车等给高端制造板块带来了新的驱动力。科技创新在早期投资阶段，往往夹杂着较大波动。我们会在坚守投资原则的基础上，抓住在能力范围内可研究的主要矛盾，以更加开放、乐观的心态去进行独立的跟踪和判断。此外，制造业顺周期板块随着经济触底，后续面临一定的投资机会。除了周期弹性，也会有优秀公司展现出更强的成长性，获得超越行业的表现，这也是本产品后续重点关注的方向。

一季度宏观经济复苏节奏仍然处于磨底阶段，制造业上半年仍然面临一定压力。同时也出现了一些结构性的复苏信号，虽暂时还不足以带动整体市场，但整体趋势仍然在向复苏演进。2月份以来，AI等产业创新趋势带动科技行业新的增长方向，对相关产业链估值提升明显。本基金仍然围绕高端制造板块进行布局，在市场提前反应部分个股预期后进行了仓位调整。此外，对AI和数字经济等板块也有新增布局。策略上，仍然将以利润兑现为投资决策核心依据。对于新兴产业趋势对行业的拉动会既乐观、又谨慎。短期市场分化严重、演绎极致，有其合理的一面，但我们仍会坚持以更长期、更可持续的方式去把握投资机会。