华泰柏瑞中证稀土产业ETF发起式联接C(014332) - 基金投资策略和运作

四季度，中证稀土产业指数小幅上涨3.89%，主要原因在于10月初中美贸易战阶段性升级所带来的脉冲式涨幅，10月中旬起便开启了持续2个月的回调周期，12月底又随着大盘和有色板块的整体上涨而企稳回升，体现出基本面支撑下较为坚实的底部。　　2026年，随着贸易议题在中美关系中逐步边缘化，稀土出口管制尽管不会完全放松，但其创造的“情绪价值”可能会有所收敛，稀土板块表现更多受到基本面影响。由于我国2025年以来对稀土供给侧活动的控制力进一步增强，实际上可以在很大程度上通过开采和冶炼分离配额调整做到“以需定供”，对稀土价格走势将具有决定性影响力。氧化镨钕目前60万元/吨左右的价格可以说是比较合理的，推动稀土价格进一步上涨的目的，可能包括维护国家利益，提高稀土产业链公司的盈利能力以促进其进行高端化、绿色化、智能化转型，以及加速下游行业的“反内卷”进程。但是，由于海外一些国家出于原材料和供应链安全考虑正在加大力度建设新增的冶炼分离产能，试图对中国产能形成替代，稀土价格的过度上涨可能会强化对这些新建产能的财务激励。因此，2026年需要重点关注海外产能的投建进度，若进展较为迟缓，那么稀土价格还可能有继续上升的空间。此外，需求侧也可以关注是否有超预期的边际变化，例如人形机器人或者军贸层面的阶段性利好，也可能给稀土板块带来脉冲式的交易机会。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.040%，期间日跟踪误差为0.098%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，中证稀土产业指数表现较为抢眼，不仅显著优于大盘宽基指数，而且在有色金属行业当中也比较突出，主要原因有四个方面：一是7月初开始的“反内卷”对于稀土板块具有一定催化作用，稀土产业尤其是中游磁材厂商过去具有“内卷式竞争”特征，“反内卷”有利于改善板块预期，同时下游新能源车等行业“反内卷“也有望提高对磁材的支付能力；二是在中美贸易谈判拉锯过程中我国对稀土产品及技术出口的管控措施持续优化，出口量有所增加；三是7月中旬开始氧化镨钕价格中枢出现一波较大幅度的上涨；四是机器人行业的反复利好催化也抬升了市场对于未来稀土长期需求前景的预期。　　进入四季度，稀土板块的投资价值需要重新定位。10月9日中国新的稀土管制措施应该说是有史以来最全面的，相比4月份有了几个新内容：一是纳入几乎所有中重稀土元素；二是纳入包含磁材的零件、部件、组件；三是稀土物项出口管制范围扩大至境外，且价值比达到0.1%就要管制；四是将包括稀土二次资源回收利用在内的稀土各环节生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术都纳入管制范围；五是首次提出将先进制程半导体及其设备、材料纳入管制范围；六是严格限制中国公民、法人、非法人组织为境外稀土活动提供任何实质性帮助和支持。新的管制框架基本做到了全方位无死角，是中国对美国9月份以来不断“切香肠“的一种坚决回应，当然不排除后面经过谈判有放松的可能性。基于此，中国对稀土供应的控制力进一步加强，对稀土价格走势以及企业基本面情况具有更大影响力，不过从实际来看，后续总体还是会追求价格的相对平衡，目前在50-65万元/吨左右的氧化镨钕价格应该是比较理想的，如果进一步涨价，一方面对国内下游产业的压力可能会比较大，另一方面也会给海外替代性产能过高的财务激励，相反也不会回到过去30多万元/吨的水平，毕竟那是对国家利益的损害。总而言之，稀土板块在基本面上长期当然有需求端新能源车、机器人、航空航天发展所创造的增量支持，但价格方面短期可能不会有太大的想象空间，不过作为一种出口管制带来的情绪性交易品种，以及应对中美贸易科技争端不确定性的反向对冲品种，还是有其价值所在的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.096%，期间日跟踪误差为　0.151%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年上半年，中证稀土产业指数上涨15.35%，表现强于沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数，在国内稀土价格并未出现明显上涨的情况下，稀土板块的行情主要源自美国发动“对等关税”之后中国所采取的与稀土出口管制相关的对等措施，这一方面导致海外稀土供应紧张，尤其是对中国产能依赖度较高的重稀土价格大幅上涨，引发了较强的出口高毛利预期，另一方面也引导了舆论和市场对稀土行业的关注，尤其是在5月12日日内瓦协议之后稀土出口管制的信息依然持续发酵，其对海外供应链的影响程度应该说也超出了大部分投资者的预期，提振了投资信心和情绪。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.04%，期间日跟踪误差为0.06%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年一季度，中证稀土产业指数上涨3.84%，表现强于沪深300、中证500、中证1000指数，仅略微弱于中证2000指数，一方面“两新”政策力度加码刺激下市场预期基本触底，氧化镨钕价格从年初的39.8万元/吨上涨至三月底的44.4万元/吨并在这一价格平台企稳，对产业链相关企业的盈利能力有所促进；另一方面稀土行业受益于人形机器人板块的爆发，在机器人核心标的取得较大涨幅，投资价值下降之后，市场开始关注到稀土的相关机会，给予了一定的远期定价。　　近期，我国决定对部分中重稀土实施出口管制，从全球影响来看我国在全球中重稀土市场供应中占据较大份额，尤其是民用用量相对较大的铽、镝，对全球供应链具有较强的掌控力，但落到上市公司基本面来看，中重稀土的业务占比总体较低，其一定幅度的涨价对上市公司业绩并不会有太大的提振。因此，今年后续的稀土板块行情在美国关税政策不确定性造成的抗通胀情绪和反制情绪催化下可能会有较为明确的阶段性交易机会，但能否形成长期可持续的投资回报还要观察下游需求变化能否转化为企业基本面的实际增长。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.029%，期间日跟踪误差为0.038%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年，中证稀土产业指数上涨7.60%，表现弱于沪深300指数，但优于中证500指数，一方面是九月底大规模稳增长政策扭转市场预期给上游资源品带来较大上涨弹性，另一方面是特朗普上任后贸易保护主义升温加强我国包括稀土相关产品和技术反制措施的预期，使稀土板块具有较为强劲的阶段性交易机会。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.051%，期间日跟踪误差为0.126%，较好地实现了本基金的投资目标。

8月20日，工信部、自然资源部下达《关于下达2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标的通知》，将2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别设定为135000吨、127000吨，相较2023年同期分别增长12.50%和10.43%。其中轻稀土和中重稀土的开采指标分别为125990吨和9010吨，相较去年同期分别增长12.70%和9.78%。　　更为重要的是，今年的通知中删掉了去年“2023年设有预留指标，全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定”的表述，表明今年可能不再设有预留指标，应该不会出现像去年那样发布超预期的第三批指标，对市场造成新的冲击，可以说今年年底前稀土行业最大的潜在风险来源可能无须担忧。　　在此情况下，今年全年稀土开采冶炼指标相对较紧，轻、中重稀土的全年开采指标分别为250850、19150吨，轻稀土开采指标较去年同期增长6.36%，中重稀土与去年保持不变，合计开采指标270000吨，同比增长5.88%，冶炼分离指标254000吨，同比增长4.16%。与去年全年21.43%和20.72%的增速相比，可以看出今年稀土供给目标的导向变化，对稀土价格的呵护力度有明显加大。　　受供给目标约束以及自缅甸、美国等海外矿产地进口收缩影响，稀土价格在今年7月中旬下跌之后有所回暖，氧化镨钕价格从36万元/吨的低点逐步回升至9月初的41.6万元/吨，如果这一趋势得以延续，使稀土价格四季度能够在下游生产旺季维持在45-50万元/吨的水平上，那么相关上市公司的基本面将有望得到一定程度的改善。　　但从资本市场反应来看，指标下达之后稀土板块的确有所反弹但幅度十分有限，这也与我们之前探讨《稀土管理条例》的观点一致，在当时极低风险偏好的投资情绪主导下任何供给侧的改善都很难拉动非“抱团”板块可持续的上涨行情，资金对于供给侧的政策预期几乎完全丧失定价能力，这一点在今年的市场中已经被反复验证。　　因此，虽然在最大的风险点消失之后，稀土板块短期内继续下行的空间有限，但要形成上涨动能还是需要需求侧有更明显的发力迹象。　　一是美联储9月份降息以及国内货币财政增量政策加力之后全球流动性边际宽松和风险偏好提升带来的资金回流，但考虑到目前稀土行业想象空间远不如人工智能、生物科技等板块，能够在多大程度上受益于资金面变化存疑，这一轮最直接的短期上涨动能可能对稀土板块的影响较小。　　二是国内制造业设备更新和消费品以旧换新政策对下游新能源车、空调、工业电机等需求的托底，以及流动性宽松灌溉到实体经济之后造成的明年下游需求周期性复苏，或许才能根本上改变稀土板块的基本面和增长预期，届时才是稀土板块走出低位震荡格局的主要机会，而目前供给侧的政策收紧和市场出清的累积效应，也可能在市场预期扭转之后产生更强大的弹性势能。我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年，中证稀土产业指数下跌11.11%，主要原因还是下游新能源市场依然处于调整周期，美欧市场新能源车渗透率增长不及预期，价格“内卷”较为严重，需求疲弱传导至上游造成稀土金属和磁材价格萎靡不振，氧化镨钕价格长期在35-37万元/吨的低位区间徘徊，企业盈利持续下降，市场预期不振导致指数估值抬升受阻。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年一季度市场以结构性机会为主，其中石油石化、家电、银行、煤炭的表现相对较好，涨跌幅分别为12.05%、10.79%、10.78%和10.23%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为3.10%、-2.64%、-7.58%和-3.87%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（9.42%）显著跑赢沪深300成长指数（-1.15%），中证500价值（4.60%）亦跑赢中证500成长（-3.15%）。　　2024年一季度，中证稀土产业指数下跌1.50%，表现弱于沪深300指数但强于中证500指数，整体处于先跌后涨的情况，在2月6日开始的反弹行情当中弹性明显高于大盘。　　稀土近期较强反弹行情的原因主要包括：一是2月初发布的2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，配额增速较过去两年明显下降，改变了2023年第三批配额放量带来的悲观预期，对前期的超跌行情进行了修复；二是有色金属行业在黄金和工业金属带动下领涨各主要板块，并且主要受避险情绪交易驱动，稀土和锂、钴等能源金属虽然并不直接受益于市场风险偏好下降，但作为有色板块的一部分受黄金和工业金属的强势拉动依然会存在跟涨行情；三是今年来国内多次强调将设备更新和消费品以旧换新作为稳增长的主要抓手，市场对稀土需求侧新能源汽车、消费电子、内蒙古风光基地、工业电机升级甚至低空经济等领域的预期还是有所改善；四是2024年1-2月份稀土进口量同比显著下滑，稀土近期持续低价严重压缩海外矿经济性和稀土再生产业利润，24年进口很难维持23年高基数，后续供给扩张受限。　　但我们也应该观察到，目前氧化镨钕等稀土上游产品价格虽然止跌，但尚未出现明显反弹，行情的延续性还需要等待并观察一定的事件催化：一是2024年第二批稀土开采冶炼指标能否继续保持较低增速水平；二是需求侧新能源车能否出现超预期的高增速，尤其是海外发达国家的反倾销调查是否最终转化为关税政策，以及发展中国家市场的空间是否进一步打开；三是磁材厂商在技术能力上能否有所突破，通过在高端磁材市场份额的提升来改善自身的利润率水平。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.026%，期间日跟踪误差为0.038%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、煤炭、家电、石油石化的表现相对较好，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%和9.03%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-11.38%、-7.42%、-6.28%和-19.41%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为-4.10%和-21.85%，中证500成长（-15.12%）亦显著跑输中证500价值（-2.81%）。　　2023年全年，中证稀土产业指数下跌15.82%，弱于大盘整体表现，主要原因在于需求侧新能源车、风电、节能空调等消费和投资复苏不及预期，以及供给侧稀土开采冶炼指标较为宽松，尤其是第三批配额的发布超出市场预期，导致主要稀土产品氧化镨钕价格直接下探到40万元/吨以下，稀土产业链整体承压。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.028%，期间日跟踪误差为0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁的表现相对较好，涨跌幅分别为5.62%、5.26%、4.37%和2.14%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%和-9.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为0.45%和-7.81%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　三季度，中证稀土产业指数下跌11.06%，主要原因为今年以来稀土磁材下游需求总体较为疲弱，磁材厂商担心库存积压减值冲击盈利水平，主动去库存的意愿较为强烈，抑制稀土价格走势。但随着7月政治局会议释放超预期刺激信号，稀土价格开始有所回暖。9月工信部、自然资源部下达年内第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，同比增速相较2022年及2023年上半年均显著降低，体现出管理部门在确保下游稀土原材料合理供应的基础上，对防止稀土价格过度走低的重视。就未来而言，在进口矿数量下滑和海外扩产受阻的制约下，稀土供给侧边际增量有限，但需求侧可能将有所复苏。一方面，四季度本就是稀土需求旺季，叠加去库存接近尾声，下游备货进度将逐步加快；另一方面，如果大规模经济刺激政策如期实施，带动经济周期越过拐点重回增长通道，将对稀土行业基本面和投资情绪带来较为显著的提振。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年上半年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、机械设备的表现相对较好，涨跌幅分别为50.66%、42.75%、27.57%和13.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-0.75%、2.29%、5.10%和-5.61%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.65%和-6.15%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.038%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年一季度市场以结构性机会为主，其中计算机、传媒、通信、电子的表现相对较好，涨跌幅分别为36.79%、34.24%、29.51%和15.50%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为4.63%、8.11%、9.46%和2.25%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.90%和4.02%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　　　同比港股市场，恒生沪深港通大湾区资讯科技业指数、恒生中国元宇宙、恒生综合行业指数-电讯业、恒生综合行业-能源业等板块的表现相对较好，涨跌幅分别为24.66%、21.97%、21.24%和16.02%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在一季度的涨跌幅分别为3.13%、3.94%和3.30%。　　　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。　　　　春季躁动行情在经济复苏预期波动下表现震荡加剧，随着业绩披露期的到来，投资主线已逐渐从政策预期逻辑切换成业绩兑现逻辑。近期市场题材热度升温，对于非AI类板块产生资金面的冲击，使得A股短期资金面风险快速上升，投资者需留意题材热度攀升后市场存在的短期高波动率风险。进入二季度，市场预计重回“稳增长、消费复苏”状态。大盘风格有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。“中国式现代化”特征的估值体系也或成为风格切换的核心变量。