摩根月月盈30天滚动持有发起式短债债券A(014297) - 基金投资策略和运作

跨过半年末后，资金面趋于宽松，债市有所修复，但随后权益市场持续强势的表现对债券情绪形成压制，在“反内卷“、“雅鲁藏布江水电工程”等政策的助推下，债券收益率明显上行，十年国债月内上行近10BP。7月末，中美经贸会谈在瑞典举行，就会谈结果看，并无特别超预期事件，短期内的宏观不确定性落地，债市得以喘息，并迎来一波超跌反弹行情。进入8月，虽然经济、金融数据仍难言乐观，资金面方面央行亦较为呵护，整体而言基本面和资金面对债券而言都偏向利好，然而在权益市场的亮眼表现下，债券缺乏做多热情，特别是8月中下旬，权益市场呈现加速向上的迹象，债券市场惯性下跌。9月份，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》成为债券市场不确定性的主要因素，市场担忧新规或通过投资者行为影响债券市场，收益率震荡上行。　　本基金自三季度起，持续降低组合久期，较好抵御了市场调整，同时利用调整机会增加了高票息品种的配置比例，获得了较为稳健的回报。　　三季度以来，股债跷跷板效应明显，但其本质是两类资产的投资者各自对前期的预期进行了修正，故而形成了基本面与市场表现看似脱钩的现象。长期来看，市场定价终将回归基本面，目前的经济及政策环境下，债券趋势性大幅走弱的概率较低。当然对于市场来说，亦有不少潜在的扰动因素，例如中美经贸问题、前述公募基金新规的最终落地情况等。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2025年年初债市延续了2024年12月以来的强势表现，但后续随着监管对债券收益率下行过快风险的关注以及央行宣布阶段性暂停买入国债的影响，市场情绪走弱，进入震荡行情，叠加资金面持续紧张、跨年资金价格高企，短端收益率上行尤为明显。春节过后，资金面未如预期转松，资金利率居高不下，十年期国债收益率一度接近1.90%位置。二季度债市受关税政策影响较大，4月3日美国的“对等关税”政策大超市场预期，十年期国债收益率连续下行，市场避险情绪高涨。5月7日央行宣布降低存款准备金率0.5%，下调OMO利率10BP，符合市场预期。5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，关税冲突的缓和再次超出市场预期，市场风险偏好快速提升，十年期国债收益率快速上行，随后维持震荡。自5月中以来资金面不断改善，资金利率趋于下行且波动降低，非银机构杠杆率有所提升并加大了信用债的买入，使得信用债表现相对强于利率债。5月20日六大国有行及部分股份行官宣下调存款利率，市场预期银行资金可能进一步流入非银机构，使得信用债需求继续提升，信用债情绪保持高位。6月5日，央行首次提前预告买断式逆回购操作，提振债市情绪，收益率继续向下。6月最后一周，权益市场表现较强，一定程度上对债券市场形成压制，收益率震荡略有上行。　　本基金在一季度适度降低久期以规避收益率上行风险，配置上依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。在二季度，基金小幅提升了组合久期，把握了关税扰动带来的债市行情，保持了较高的杠杆率，并小幅提升了信用债的配置比例，在信用利差压缩的行情下获得了较好的收益。

2025年首个交易日债市迎来“开门红”，受到上年末央行公告1.4万亿买断式逆回购等操作的鼓舞，当日10年期国债收益率下行7bp。但后续随着监管对债券收益率下行过快风险的关注以及央行宣布阶段性暂停买入国债的影响，市场情绪走弱，进入震荡行情，叠加资金面持续紧张，跨年资金价格高企，短端收益率上行尤为明显。春节过后，资金面未如预期转松，资金利率居高不下，Deepseek带来的风险偏好提升亦对债市造成影响。收益率震荡上行，十年期国债收益率一度接近1.90%位置。3月18日起，为呵护税期，央行连续多日在公开市场开启净投放，收益率开始自高点回落，快速下行近10bp。此后止盈情绪带动收益率略有反弹。　　本基金在一季度适度降低久期以规避收益率上行风险，配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，取得了较为稳健的回报。　　展望后市，经济基本面方面出现了一些积极变化，市场预期有所扭转，但趋势的确立仍需要更多数据的印证，或需要更长的观察时间。另外若4月份美国加征关税幅度超预期，则一定程度增加了外部风险。在这期间，基本面对于债券来说仍偏友好。但是在各项政策陆续发力的情况下，收益率向下的空间也较为有限，预计10年期国债收益率或运行在1.70%-1.90% 区间。另一方面，前期短端信用债收益率经过调整后，配置价值回升，可积极关注。后续我们将密切跟踪国内外形势变化以及央行政策动向，争取把握市场机会。

2024年，债券市场表现亮眼，全年看，各期限债券收益率均大幅下行。具体来看：年初，债券市场延续了此前的强势表现，股债“跷跷板效应”推动债券收益率下行。1月24日央行宣布降准，对债券市场形成利好。2月20日，5年期贷款市场报价利率（LPR）超预期下调25bp，比价效应驱动债券市场再度走强。3月，政府工作报告整体符合市场预期，央行在新闻发布会上提及降准仍有空间，“债牛”行情延续。此后，受到监管关注超长债情况的影响，债券收益率经历震荡。5月中旬，特别国债发行方案落地，发行节奏较为平滑，市场对供给冲击的担忧解除。收益率顺畅下行。三季度市场博弈主要围绕政策展开。7月初央行公告将适时开展借券卖出、临时正回购或逆回购操作，债券收益率受此影响调整明显。7月22日，央行超预期下调逆回购操作利率10bp，LPR利率同步下调10bp，叠加此前公布的经济数据，市场做多情绪被点燃，收益率大幅下行。进入8月份，或受央行对利率曲线调控影响，债市出现一波调整后，随着抛压释放，收益率于8月中旬企稳并再度下行。进入9月份，市场对于货币政策进一步宽松的预期持续升温，债市多头情绪浓厚。9月24日国务院牵头中国人民银行、金融监管总局和中国证监会三部委召开发布会，公布包括降准降息、降低存量按揭利率、创设货币政策工具、补充大行资本等一系列超常规政策。9月26日中央政治局会议分析当前经济形势，对经济关切程度超预期。这一系列政策及表态，扭转了市场对于经济、政策的预期，风险资产大涨，债券市场则出现了快速、明显的调整。进入四季度，受到政策面、基本面等因素的支持，债券市场整体表现强势。10月12日，财政部在发布会上介绍了财政政策的发力方向，整体未有超出市场预期，收益率震荡向下。后续关于地产政策的发布会后，市场对于政策刺激的担忧解除，收益率再下一城。11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，宣布三年6万亿元的化债政策，市场走出利空出尽的行情。12月9日，中共中央政治局召开会议，货币政策定调改为“适度宽松”，债市多头情绪被彻底点燃，收益率连续创出新低。年末10年期国债收益率收于1.68%。本基金在一季度整体维持了基金久期，于3月份的调整中适度降低了仓位，而后择机重新加仓，二季度小幅降低了基金久期, 四季度适度调升组合久期。配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。

三季度市场博弈主要围绕政策展开。7月初央行公告将适时开展借券卖出、临时正回购或逆回购操作，收益率受此影响调整明显。7月22日，央行超预期下调逆回购操作利率10bp，LPR利率同步下调10bp，叠加此前公布的经济数据，市场做多情绪被点燃，收益率大幅下行。进入8月份，10年期国债抛盘明显，或与央行对利率曲线调控有关，市场担忧于此，债市出现一波调整。随着对此担忧的逐步缓和以及抛压释放，收益率于8月中旬企稳并再度下行。进入9月份，市场对于货币政策进一步宽松的预期持续升温，期间央行此前买入的续作特别国债出现卖盘对市场有一定扰动，但在基本面数据下，债市多头情绪浓厚。9月24日国务院牵头中国人民银行、金融监管总局和中国证监会三部委召开发布会，公布包括降准降息、降低存量按揭利率、创设货币政策工具、补充大行资本等一系列超常规政策。9月26日中央政治局会议分析当前经济形势，对经济关切程度超预期。这一系列政策及表态，扭转了市场对于经济、政策的预期，风险资产大涨，债券市场则出现了快速、明显的调整。本基金在三季度整体维持了基金久期，配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。展望四季度，当前市场对于政策预期变化的调整已经基本到位。后续将更为关注政策的落地以及政策向数据的传导。我们认为当前债券市场尚未到全面转向时点。与此同时，投资者行为也是影响后续市场走向的重要因素，例如投资者资产配置变化，出于对债券调整担忧而产生的赎回影响等。我们将对此保持关注。

进入2024年，债券市场延续了此前的强势表现。在权益市场震荡、市场风险偏好偏低的情况下，股债“跷跷板效应”再度推动债券收益率下行。1月24日央行宣布降准，对债券市场形成利好。2月20日，5年期贷款市场报价利率（LPR）超预期下调25bp，比价效应驱动债券市场再度走强。进入3月，“两会”动向成为市场关注点。政府工作报告整体符合市场预期，央行在新闻发布会上提及降准仍有空间，“债牛”行情延续。3月中，受到监管关注超长债情况的影响，交易盘卖出明显，收益率向上调整，市场随后进入震荡。一季度经济数据显示，经济虽延续修复，但结构上看依然存在分化，地产销售持续走弱，宏观基本面支持收益率下行。4月8日，市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，助推资金流入债市，叠加利率债供给偏慢、权益市场震荡，收益率延续下行。4月23日，央行相关部门负责人就长期国债收益率表态，引发市场担忧，交易情绪驱动下，收益率快速上行。10年国债收益率回升至季度初上方。4月30日，央行在公开市场进行大额净投放，维稳跨月资金面，债市情绪缓和，收益率趋稳转为震荡下行，曲线走陡。5月13日，特别国债发行方案落地，发行节奏较为平滑，市场对供给冲击的担忧解除。此后收益率顺畅下行，直至季末。本基金在一季度整体维持了基金久期，于3月份的调整中适度降低了仓位，而后择机重新加仓，二季度小幅降低了基金久期。配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。

进入2024年，债券市场延续了此前的强势表现。在权益类资产表现趋弱、市场风险偏好偏低的情况下，股债跷跷板效应再度推动债券收益率下行。虽然1月15日的中期借贷便利（MLF）降息预期落空，但是市场对后续的货币宽松依然持有信心。1月24日央行宣布降准，对债券形成利好。临近春节，避险情绪再度升温，债券博弈情绪高涨，收益率再下一城后在止盈盘的影响下进入短暂震荡。2月20日，5年期贷款市场报价利率（LPR）超预期下调25bp，比价效应驱动债券市场再度走强。进入3月，“两会”动向成为市场关注点。政府工作报告整体符合市场预期，央行在新闻发布会上提及降准仍有空间，债牛延续。3月中，受到监管关注超长债情况的影响，交易盘卖出明显，收益率向上调整，但整体调整幅度不大，市场随后进入震荡。虽然1-2月经济数据好于预期，但市场仍选择继续观察，对债券市场并未转向悲观。本基金在一季度整体维持了基金久期，于3月份的调整中适度降低了仓位，而后择机重新加仓。配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。展望后市，短期来看对于债券市场影响重要的核心变量依然是房地产。近期部分一线城市的二手房交易量持续回暖，应当关注其可持续性。但整体而言，我们认为地产的修复仍然需要一定的时间。货币政策方面，未来降准降息仍然值得期待，时点上于美联储开启降息之后的概率更高。我们将对重要宏观变量保持紧密跟踪，应势而动。

2023年全年债券收益率整体呈现下行趋势，收益率曲线平坦化下移。全年债市行情大致可以分为三个阶段：第一阶段，年初至7月中旬，这一阶段债券市场行情主要围绕经济基本面预期展开。开年，稳地产相关政策继续加码，同时资金面有一定程度收敛，叠加春节前的避险情绪，收益率震荡上行。春节期间地产销售数据偏弱，使得市场对经济恢复强度的预期下降，央行在公开市场的操作依然显示出呵护态度。同时，节后权益市场震荡盘整，“股债跷跷板”效应再现，债券收益率以下行为主。3月份市场对“两会”的关注度提升。3月3日国新办新闻发布会后，市场对降准预期升温，同时“两会”公布的各项政策及目标均未超出市场预期，收益率下行。后续美国硅谷银行事件的爆发使得避险情绪加码，债市继续走强，3月17日央行公告降准0.25个百分点，利好兑现。4月初，部分中小银行调降存款利率，债市做多情绪启动。4月、5月制造业PMI均落于50以下，且低于市场预期，市场对基本面担忧加剧，同时对降息预期显著升温。6月13日，央行超预期先于中期借贷便利（MLF）调降逆回购操作利率10bp，债券市场受此鼓舞，收益率显著下行。但随后在止盈交易的驱动下，收益率几乎重返降息前水平。7月17日统计局发布6月及二季度经济数据，弱于市场预期，各期限收益率重回下行。第二阶段，7月下旬至9月底，这一阶段债市行情的演绎主要围绕对政策的预期展开。7月24日晚间，政治局会议新闻稿发布，会议对房地产行业表态超出市场预期，次日债市收益率大幅上行，之后步入震荡。8月份，央行召开半年度工作会议，提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，使得市场对降准降息预期升温。随后公布的7月份金融数据亦弱于预期，收益率开启下行通道。8月15日，央行下调中期借贷便利（MLF）利率15bp，超出市场预期，债市进一步走强。临近8月末，各项稳地产相关政策陆续落地，对债市形成冲击，叠加资金面持续偏紧，收益率转向上行。9月11日，金融数据公布后，债市走出利空出尽的行情，但此后在好于预期的8月经济数据公布后，收益率转向上行。第三阶段，四季度，这一阶段债券市场的主要矛盾是资金面。十一假期后，地方政府债发行放量，叠加税期影响，资金面趋紧，带动收益率上行，短端尤为显著。10月下旬，全国人大常委会批准新增发行1万亿元国债，作为特别国债管理，由于此前市场已有一定预期，市场演绎出利空出尽的逻辑，同时跨月后，资金面转松，收益率震荡下行。11月下旬，资金面边际收敛，同时房地产相关利好政策频出，债券收益率转而上行。进入12月，政治局会议及中央经济工作会议相继召开，会议通稿公布后，债券投资者对于可能的强刺激政策的担忧得以缓解，债券走强。临近月末，央行公开市场大额净投放，资金面波澜不惊，同时国有大行存款挂牌利率再度调降，助推收益率再下一城。本基金在一季度适度提高了组合久期及杠杆率，在二季度将组合久期进一步小幅上调，三季度基金久期整体维持稳定，在收益率上行期间回撤控制较佳。本基金在四季度适度提高久期以争取把握收益率下行带来的资本利得机会。信用方面，配置上以中高等级信用债及金融行业债券为主，精选具有超额收益的信用品种，阶段性参与博弈了城投债行情，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。

三季度债券收益率整体呈现震荡格局，中短端上行，长端微幅下行，收益率曲线走平。具体来看，7月上半月，市场较为平静，对通胀、金融数据反应平淡。7月17日统计局发布6月及二季度经济数据，弱于市场预期，各期限收益率下行。7月24日晚间，政治局会议新闻稿发布，会议对房地产行业表态超出市场预期，次日债市收益率大幅上行，之后步入震荡。8月份，央行召开半年度工作会议，提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，使得市场对降准降息预期升温。随后公布的7月份金融数据亦弱于预期，收益率开启下行通道。8月15日，央行下调中期借贷便利（MLF）利率15bp，超出市场预期，债市进一步走强。临近8月末，各项稳地产相关政策陆续落地，对债市形成冲击，叠加资金面持续偏紧，收益率转向上行。9月11日，金融数据公布后，债市走出利空出尽的行情，但此后在好于预期的8月经济数据公布后，收益率转向上行。当月跨季资金面偏紧，但央行大量的逆回购投放显示出对市场的呵护，收益率整体震荡。本基金在三季度整体维持久期稳定，在最近一轮收益率上行中回撤控制较佳。基金优选中高等级信用债及金融行业债券，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。展望后市，当前政策对于稳增长的诉求在增强，在前期政策逐步落地的情况下，后续仍有增量政策加码的可能性。当前处于政策效果的观察期。考虑到从政策出台到地产新房销售等其他经济指标的传导尚需一定时间，年内经济数据或难以看到明显改善，但趋势上应逐步向好。在这一宏观背景下，我们将密切关注地产销售等反应政策效果的经济、行业指标。

2023年上半年，债券市场整体表现较好，各期限收益率均有较大幅度下行。年初，稳地产相关政策继续加码，同时资金面有一定程度收敛，叠加春节前的避险情绪，市场情绪偏弱，收益率震荡上行。春节期间消费、出行数据如期恢复，但此前市场已有预期，地产销售数据依然偏弱，使得市场对经济恢复强度的预期下降，央行在公开市场的操作依然显示出呵护态度。同时，节后权益市场震荡盘整，“股债跷跷板”效应再现，债券收益率以下行为主。2月份基本面数据如采购经理人（PMI）、社融信贷等均指向经济延续复苏，资金面亦有收敛。但在配置资金的驱动下，收益率在上半月维持平稳，部分期限信用债受益于理财规模趋稳，收益率有所下行。下半月，资金面持续收紧，存单一级市场发行利率连续上行，带动收益率曲线，特别是短端收益率向上运行。3月份市场对“两会”的关注度提升。3月3日国新办新闻发布会后，市场对降准预期升温，同时“两会”公布的各项政策及目标均未超出市场预期，收益率转而下行。后续美国硅谷银行事件的爆发使得避险情绪加码，债市继续走强，3月17日央行公告降准0.25个百分点，利好兑现。4月初，部分中小银行调降存款利率，债市做多情绪启动。此后发布的3月份经济、金融数据虽超预期，但债市情绪并未受明显影响，主要缘于市场对经济环比修复动能的预期转弱。4月、5月制造业PMI均落于50以下，且低于市场预期，市场对基本面担忧加剧，同时对降息预期显著升温。6月13日，央行超预期先于中期借贷便利（MLF）调降逆回购操作利率10bp，债券市场受此鼓舞，收益率显著下行。但随后在止盈交易的驱动下，收益率几乎重返降息前水平。随后的市场博弈主要聚焦于稳增长政策的出台，债市进入震荡行情。本基金在一季度适度提高了组合久期及杠杆率，也进一步提高了高流动性资产的比例，二季度将组合久期进一步小幅上调，投资标的方面优选中高等级信用债及利率债，以获取稳健回报。

进入2023年，稳地产相关政策继续加码，同时资金面有一定程度收敛，叠加春节前的避险情绪，市场情绪偏弱，收益率震荡上行。春节期间消费、出行数据如期恢复，但此前市场已有预期，地产销售数据依然偏弱，使得市场对经济恢复强度的预期下降，央行在公开市场的操作依然显示出呵护态度。同时，节后权益市场震荡盘整，“股债跷跷板”效应再现，债券收益率以下行为主。2月份基本面数据如PMI、社融信贷等均指向经济延续复苏，资金面亦有收敛。但在配置资金的驱动下，收益率在上半月维持平稳，部分期限信用债受益于理财规模趋稳，收益率有所下行。下半月，资金面持续收紧，存单一级市场发行利率连续上行，带动收益率曲线，特别是短端收益率向上运行。3月份市场对“两会”的关注度提升。3月3日国新办新闻发布会后，市场对降准预期升温，同时“两会”公布的各项政策及目标均未超出市场预期，收益率转而下行。后续美国硅谷银行事件的爆发使得避险情绪加码，债市继续走强，3月17日央行公告降准0.25个百分点，利好兑现后，市场转为震荡。本基金在一季度适度提高了组合久期及杠杆率，也进一步提高了高流动性资产的比例，在信用方面依然严控信用风险，实现了较为稳健的回报。展望后市，目前倾向于认为经济仍在复苏轨道，但短期经济数据大幅改善可能性偏低。3月份降准后货币政策或进入观察期，短期内再次降准或降息的概率下降。在此情形下，利率可能将维持震荡格局，直到经济数据给出较为清晰的方向。二季度是观察经济复苏可持续性的重要窗口期，特别应关注地产销售、出口等数据。组合将维持中性久期，以票息策略为主，同时注重流动性管理。

跨入2022年，资金面稳定，市场波澜不惊。1月17日MLF利率超预期下调10bp，债市多头行情启动，收益率快速下行。春节前最后一周，在止盈情绪影响下，收益率进入震荡盘整。跨过春节，金融数据公布，新增社融及信贷规模均大超预期，债市开启调整。随后部分地区房地产政策出现边际放松，同时俄乌冲突推升通胀担忧，债市调整延续，回吐此前涨幅。3月中旬，随着大幅低于预期的社融数据公布，市场重燃做多热情，并开始交易降息预期，推动收益率继续下行。进入二季度，新冠疫情再次成为扰动市场的主要因素。3月末新冠疫情在多地，特别是在上海的扩散加剧了市场对于经济基本面的担忧，同时亦抬升了市场对于货币政策进一步宽松的预期。在此情形下，各期限收益率均呈现下行趋势。4月15日MLF操作平量等价续作，降息预期落空。当晚央行宣布降准，但幅度较为克制，亦低于市场预期。市场对于货币宽松的预期有所降温，长端收益率开始回调；但由于全月资金面的持续宽松，短端利率则未受明显影响，持续下行。5月初，资金面延续宽松，资金利率进一步走低，短端收益率快速走低，并带动长端下行。虽然5月20日5年期LPR超预期下调15bp令债市投资者开始重新评估宽信用影响，但5月25日国务院召开的“稳住经济大盘”工作会议显然令投资者感受到经济增长面临的压力，收益率再下一城。进入六月，随着上海此轮疫情渐近尾声，隔离解除、复工复市有序推进，市场开始交易疫后复苏，叠加地产销售数据回暖，收益率开始反弹。7月初央行将公开市场逆回购操作缩量至30亿，一度令债券投资者对资金面转向悲观，但随后多地疫情扰动再现，个别区域的银行及地产相关风险事件降低了市场对央行短期内收紧流动性的预期。8月资金面延续宽松，资金利率进一步走低。与此同时，7月PMI以及金融数据均低于预期，反映出当前经济增长压力较高。债券收益率震荡下行。8月15日，央行缩量续作MLF，回笼资金2000亿，但将MLF及逆回购利率同时下调10bp。此前市场对MFL缩量已有预期，超预期的“降息”使得当日收益率大幅下行，叠加经济数据低于预期，债市做多热情被点燃。此后资金面略有收紧，止盈情绪下，收益率有所回调。进入9月份，多个利空因素同时来袭：美联储“鹰上加鹰”使得美债收益率走高，同时美元走强给人民币带来压力；国内地产政策进一步放松；临近跨季，资金面明显收敛。以上因素交织共振使得收益率震荡上行，回吐“降息”后的涨幅。债券市场在四季度经历了较大幅度的调整。11月资金面中枢小幅抬升，同时防疫政策优化和金融支持房地产市场平稳健康发展政策的推出使得市场对经济预期变得更为乐观，在此背景下，债市情绪走弱，收益率上行。与此同时，部分理财产品遭遇投资者赎回后减持债券对市场形成进一步负反馈，使得收益率上行幅度放大，短端品种及信用债尤甚。11月15日开始，央行在公开市场通过逆回购连续超量投放资金，债市情绪有所缓和。11月23日晚间国常会释放降准信号，但并未形成明显利好。进入12月，市场对防疫政策优化及稳地产政策的预期再度升温，同时理财赎回的冲击再度来袭，收益率再度上行。12月中，央行副行长刘国强表示：2023年的货币政策，总量要够，结构要准。债市情绪受此影响转好。之后央行连续进行大额逆回购投放，维稳跨年资金面，债市收益率延续下行。全年来看，10年期国债收益率自年初上行6bp至2.84%。本基金在上半年基本保持稳定久期，根据市场情况进行微调。下半年适当降低了产品久期，并在四季度提高了利率债占比，较好的应对了收益率上行及信用利差走扩带来的负面冲击。信用方面，全年精选中高等级投资标的，严控信用风险，同时利用骑乘策略、杠杆策略等多种策略对组合收益进行增强。整体来看，实现了较为稳健的回报。