浦银安盛品质优选混合A(014228) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场整体延续了上一年度的上行基调，然而行至季中，震荡明显加剧。特别是季末突发的区域地缘冲突，对全球风险偏好形成显著压制，主要指数随之出现较快回落。　　回望近年，从新冠疫情到俄乌局势，再到持续的贸易摩擦，宏观层面的扰动愈发频繁且传导路径日益复杂。市场早已告别本世纪初的“岁月静好”，取而代之的是不确定性的大幅抬升。其突出特征在于：长尾小概率事件正变得不再罕见，且其对资产价格的冲击逻辑更加复杂，也往往缺乏清晰的历史样本可供参照。　　坦率地讲，这样的环境对权益投资构成了切实的挑战。对此，我们的应对包含两个层面：在认知上，我们已将这种高波动、多扰动的“新常态”视为既定前提，并在宏观及地缘政治研究上配置了适度的精力覆盖；在组合构建上，我们增强了组合的“抗脆弱”性。包括对行业与风格因子的均衡布局，尤其是尝试识别并评估那些更为隐性、超越传统框架的关联性因子，并动态调整暴露。同时，我们适度提升了交易的灵活性，以快速应对新变化。　　在具体的结构配置上，一季度我们延续了以“科技+大制造”为核心仓位，同时标配消费与医药，并在红利资产内部实施优化调整的思路。　　在科技领域，我们的核心线索依然是寻找具备独一档生态价值的平台型企业，尤其是互联网龙头与核心手机系统厂商。我们观察到，这一生态价值的逻辑正在兑现——OpenClaw的迅速风靡便是一个极具标志性的产业节点，我们预计这一趋势在未来数个季度将进一步强化。在算力侧，我们尤其重视光连接在Scale Up层级所展现的巨大潜力。更重要的是，随着大模型在coding、agents和视频领域的商业化路径日渐清晰，算力投入的产业逻辑闭环已基本完成。此前市场关于ROI担忧及算力overbooking的疑虑会大大降低，这使得当前算力板块的收益风险比显著改善。　　在大制造领域，我们依然维持了较高的仓位。过去两年，部分制造业细分赛道持续经历可供给侧出清，龙头企业的竞争壁垒与格局地位反而在这一过程中得到进一步巩固。这一判断在最近一两个季度的财报中已开始陆续得到微观验证。当前，相关标的的估值仍处于历史相对低位，兼具安全边际与弹性空间。若下游需求出现企稳回升的积极信号，其潜在收益空间值得期待。我们还看到，尽管过去几年制造业出海受到了关税、汇率乃至地缘风险的反复扰动，但我们认为，中国企业凭借强大的成本控制能力与快速迭代基因，中短期的外部波折难以阻挡他们全球份额扩张的长期趋势，中国制造业出海的空间依然十分广阔。　　在消费与医药领域，我们继续保持标配，操作上更侧重于自下而上的个股机会。　　在红利板块，我们整体的仓位维持较低水平。一方面，当前市场相对活跃的风险偏好并不利于红利资产的整体估值扩张；另一方面，潜在的经济复苏预期乃至通胀上行风险，也可能对纯粹的高股息逻辑构成考验。基于此，我们在板块内部进行了结构性置换，向那些对经济景气度更敏感的标的适度倾斜。　　我们继续秉持以追求高夏普比率为核心目标的产品运作方式，在波动的市场环境中，力求为持有人实现可持续的、经风险调整后的稳健回报。

2025年，市场基本上全年表现强势，只在二季度初因外部关税冲击有过短暂回调，其余时间基本单边向上。市场整体的驱动因素也没有发生重大变化，风险偏好上行和乐观的情绪是指数的最重要推动力量，加之监管悉心呵护的良好环境，市场继续在慢牛趋势中运行，表现为估值持续抬升。　　　　在结构上，25全年主线也几乎没有重大变化，市场分化剧烈：科技和资源板块走势强劲，而消费和红利板块主要在盘整，甚至有所下跌。市场风格来看，动量和成长表现极其突出，而价值和质量则相当乏力。我们认为本质上来说，形成上述现象的核心原因就是因为当前市场的“坐标”继续位于经济基本面（不仅是实际，也是预期）较差+市场风险偏好较高的象限位置。因此EPS对股票的正向影响不足甚至为负，而估值扩张才是现阶段股价的主要驱动力。　　　　本年度，我们的持仓主要变化是：减仓红利，加仓科技应用和制造业龙头。　　· 在科技板块，我们继续看好以互联网绝对龙头和手机系统厂商为代表的具备独一档生态价值的公司。我们相信随着技术水平推进和商业接受度逐步成熟，AI Agent将焕发巨大生机。流量生态和AI的结合将创造1+1远大于2的价值。同时，算力仍有可为。尽管“27年后是否将继续大额投入”的终极问题目前还没有清晰答案，但在此之前，不能证伪也不能证实的市场环境给予了我们交易估值的机会。除了确定性较高的光模块板块，我们也关注算力中新技术应用的机会。　　· 我们继续持有较大仓位的制造业龙头标的。部分制造业细分行业过去两年持续经历供给收缩，龙头企业的竞争格局进一步优化。这个逻辑在最近一两个季度陆续得到验证。当前估值处于低位，概率与赔率均具备吸引力。一旦下游需求企稳回升，这类标的有较大收益空间。​　　· 我们在红利板块的仓位仍然不高，当前市场大环境对红利整体估值扩张不利，但这并不意味着全然没有投资机会。我们自下而上地看到有一些标的公司治理出现了显著改善，且未来分红比例有望持续提升，而市场对此定价显然不够充分，这给予了我们买入的机会。　　　　我们继续将高夏普比率作为核心投资目标，坚持自下而上的选股框架，审慎评估估值。

三季度市场延续二季度反弹势能，前期呈现近两个月近乎无回撤的单边强势上行。进入 9 月后，指数波动率有所放大，但整体上行趋势未改，且结构层面的板块轮动速度显著加快。这一阶段行情，本质上反映了关税战后市场从预期调整、共识凝聚，再到局部分歧显现的完整过程。​　　　　三季度行情的核心驱动力在于 “市场情绪修复与风险偏好抬升”，最终体现为估值维度的显著上修。支撑逻辑主要有两点：​估值起点具优势，起涨前A港股整体估值处低位；​认知变化推动风险偏好上行，贸易战阶段性缓和，市场对TACO模式形成更清晰认知后，对风险资产的担忧有所缓解，各类资产重新定价。​科技是此轮情绪提振的最大受益者，AI算力、创新药等细分领域涨幅突出；而银行等偏防御属性的资产则受资金 “跷跷板效应” 影响。​　　　　本季度我们对持仓结构进行了优化调整。​　　红利板块：适度缩减，保留核心。我们进一步缩减了红利板块的配置比例，保留部分确定性高、估值具备显著优势的标的。主要原因在于，市场风险偏好上行将从结构上对红利资产形成阶段性压力，同时我们也需警惕无风险利率下行空间有限甚至反弹的可能性。但从长期看，基于全社会资金配置的结构性趋势，未来 2-3 年红利板块仍会存在波段性机会。​　　科技板块：坚定持有，看好长期重构。我们维持了科技板块的核心仓位。我们判断，AI技术引致的C端流量再分配与生态重构，将为部分企业带来巨大的成长机遇，而当前市场对此定价仍不充分，存在预期差。​基于海外模型需求的极致紧缺，以及产业链传递的指引，我们小比例配置算力相关标的，其中新技术方向的持仓占比较高。当前算力板块估值未出现泡沫，主因市场对需求持续性仍存疑虑——这种分歧既是潜在风险，也为后续验证逻辑后的机会预留了空间，我们将密切跟踪边际变化，动态调整持仓。​　　制造业龙头：延续配置，看重赔率。我们继续持有较高比例的制造业龙头标的。逻辑与二季度一致：部分制造业细分行业过去两年持续经历供给收缩，龙头企业的竞争格局进一步优化，且当前估值处于低位，概率与赔率均具备吸引力。一旦下游需求企稳回升，这类标的有较大收益空间。​　　　　我们继续锚定高夏普比率的核心投资目标，坚持自下而上的选股框架，审慎评估估值。

上半年，市场整体表现是很强劲的，其实是延续了去年924以来的趋势。中途尽管在4月初遭遇关税冲击，但很快恢复到“以我为主”的运行节奏中。后续整体呈现震荡上行态势。从结构来看，市场呈现 “两头强中间弱” 的特征，具体表现为低估值低波动的银行板块与成长赛道（机器人、创新药、智驾、算力等）交替引领行情，偏周期板块则延续弱势格局。​　　　　上半年，我们继续核心配置科技（AI 应用）与红利（电力、港口、固废、水务）板块，同时结合基本面变化及估值波动，对标的持仓比重进行了动态调整。​　　我们对经济基本面整体保持审慎态度，同时也留意到结构性分化特征。需细致甄别地产基建链、制造业、消费等领域的周期节奏差异，即便在这三大板块内部，细分行业及公司的供需格局亦呈现分化态势。因此，我们的研究重心较以往更下沉。我们发现部分细分行业龙头因供给端出清已显现见底迹象，且股价预期处于低位，具备左侧布局价值，为此我们正逐步提升该类资产配置比例。对于供给端尚未出清的广谱大宗价格型周期品种，我们保持观察。​　　　　我们继续坚持自下而上的选股策略，审慎评估估值水平。

1季度市场整体呈现先抑后扬再调整的走势，1月上旬泛科技方向短暂调整后迎来了一轮强势反弹，市场风格也从之前的防守彻底转向进攻。以人形机器人、ai眼镜、AIDC、国产算力链为代表的泛科技方向迎来了较强的轮动上涨。偏红利方向的公用事业、煤炭、石油石化、银行等整体表现偏弱。春节期间热门的Deepseek模型对于海外算力基建逻辑产生动摇，对于光通信、算力芯片、铜连接等板块整体形成了压力。3月下旬随着一季报以及美国关税政策落地逐步临近，市场整体承压，前期涨幅较大的科技板块，调整较快、较深。　　宏观方面，预计国内1季度整体表现较好，政府主导的基建、投资靠前发力，受益于政策扶持的高新技术制造业整体也表现较好；出口及地产投资预计整体表现一般。海外来看，美国关税政策预计将对居民消费产生挤出效应，同时推高国内通胀率水平，引发滞涨甚至衰退担忧。　　操作方面，1季度整体持仓围绕科技、红利进行哑铃性布局，同时优选了部分具备全球化竞争力的制造业龙头布局。整体看，科技阶段性超额较显著，而随着美国关税政策的落地，科技方向出现了恐慌性抛售，后续重点关注由于情绪错杀与美国需求关联度较低的科技企业。同时加大对于内需方向具备替代美国或需求较稳定的公用事业方向的配置。

2024年下半年国内消费刺激政策持续加码，拉动汽车、家电等耐用品消费显著复苏，4季度GDP同比增速5.4%，全年经济目标顺利完成。全年来看，低估值红利板块、泛科技板块、以及部分优秀出口企业表现较好，投资结构呈现典型的哑铃型分布。前3季度国内经济增速呈现下降趋势，低估红利类资产取得了显著的绝对收益和相对收益。而海外来看，大模型发展、端侧应用持续加速，对于国内相关的科技产业产生了显著拉动，2季度后科技板块表现持续活跃。　　报告期内，产品整体在两端资产布局不足，整体表现不佳。

三季度末，国内宏观政策发生显著积极变化，经济预期显著向好，市场短期内出现大幅的反弹。全球看，美国经济韧性较强，降息预期出现反复，但降息趋势已经确立。在宏观政策逐步聚焦打破资产价格下行预期的背景下，二级市场未来的定价有望发生积极变化。　　未来，围绕政策扶持的新质生产力以及资产价格修复带动的消费等有望逐步迎来积极变化。　　报告期内，本基金主要采取哑铃型投资策略，弹性方向聚焦于科技、成长型企业；防守方向聚焦于公用以及资源类企业。未来随着宏观政策落实，我们将密切跟踪宏观数据的积极变化，加大对于科技、成长、消费类企业的配置比例。

上半年，国内经济运行基本平稳，其中出口表现较为亮眼，具备比较优势的出口及出海产业链企业表现尤其突出。从海外来看，美国通胀压力下行，美联储降息有望逐步落地，全球各国货币政策也有望进入宽松周期，带动流动性向好。较为宽松的货币环境也有望带动投资、消费向好，从而进一步带动出口和出海产业链的发展，对上游大宗商品需求也有望进一步抬升。全球科技创新方兴未艾，科技巨头在云端算力投资持续加码，端侧创新也初显端倪。　　报告期内，产品采取哑铃型策略，重点布局具备业绩确定性和较强分红能力的红利类资产。同时，密切关注科技及成长方向的公司基本面变化，积极布局科技创新方向。

1季度市场先抑后扬，1月份市场深度调整之后，2-3月份迎来了显著的修复行情。指数层面，以国证2000和中证2000为代表的小微盘股走出了调整后的强修复；而以沪深300为代表的中大盘股指数走势相对稳健。行业层面，上游资源品表现较为亮眼，有色金属、煤炭、石油石化指数表现都大幅领先。基本面稍弱的地产、计算机表现落后。　　宏观层面，美国经济表现强劲，通胀维持在较高的水平，造成了全年降息预期不断下修,美元指数表现强劲；而国内来看，出口数据显著复苏，拉动中国经济也开始步入温和复苏轨道。以铜、油为代表的全球定价的大宗商品，由于供给端偏紧，经济复苏、需求回暖的背景下开始出现了显著的上涨，相关的公司也有着显著的表现。同时，以人工智能为代表的科技创新也如火如荼，产业趋势不断加速，中国不少供应链企业也深受产业趋势拉动，取得了不错的表现。　　报告期内，产品布局围绕科技创新、上游资源品、景气成长类以及稳健红利4类资产做了适度均衡的布局。结果来看，资源品以及红利类资产表现相对较好；科技创新类公司波动较大；而景气类资产受宏观环境压制表现不佳。展望未来，我们将继续围绕宏观变量以及产业趋势，及时调整组合的资产配置，争取为投资人交出一份满意的答卷。

2023年国内经济整体复苏节奏低于年初乐观预期；且美国持续处于加息周期通道，对于景气类资产形成较大的估值压力；内外压力下，市场呈现较强的分化行情。上半年市场主要聚焦于人工智能产业链及相关产业映射。下半年市场转向防守，高股息、红利类资产受到市场的青睐。报告期内，产品持仓主要集中于整车、汽零、中药、创新药、有色金属、互联网等方向。阶段性的参与了人工智能相关板块，但参与较晚、整体表现不佳，后续将更加关注组合持仓的安全边际。

三季度，整体市场表现低迷，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。全球来看，美国通胀仍处于较高的水平，美联储持续加息收紧流动性；叠加北向资金的流出，对于二级市场形成较为明显的压力，权益市场整体表现较弱，部分板块出现了一定幅度的调整。  年初至今国内经济呈现逐步复苏的局面，但与之前的乐观预期有一定的差距，导致了偏消费、出行、社服等方向表现较弱。市场的机会更多机会集中于科技、医药、通信、汽车等具有海外产业趋势映射或者产业链供应关系驱动的板块。由于全球地缘政治的持续动荡，部分供需格局较好的资源品（有色、石油等）今年以来表现也相对较好，而新能源今年以来由于担心产能过剩导致的盈利恶化，板块估值体系受到了挑战，部分环节出现了一定幅度的挑战。  报告期内，我们投资策略偏向于哑铃型结构。一方面侧重于具备高分红能力、估值较低的价值板块。一方面侧重于具有较强远期想象空间的成长性方向。布局的方向围绕公路、港口、铁路等传统高分红板块。同时兼顾组合的进攻性，我们重点配置了汽车零部件、创新药、电子半导体等方向。我们看好科技创新驱动的全球新一轮经济发展。

上半年国内经济逐步恢复常态化运行，经济向好的预期虽有反复，但趋势逐步明朗。在此背景下顺周期方向类资产的表现也有反复，但国内经济长期向好的趋势较为确定，报告期内围绕复苏方向对消费、有色等方向进行了重点的配置。  同时我们看到全球进入了新一轮产业、产品创新周期，人工智能、MR等新技术、新应用方兴未艾，我们围绕相关产业链企业也进行了一定程度的布局。对于中国建立了比较确立的竞争优势的光伏、新能源汽车等产业，全球仍处于渗透率加速提升阶段，我们仍维持了较为积极的配置。