国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A(014117) - 基金投资策略和运作

我们在年报里曾经判断，支付端尚未出现改善是压制医药板块估值抬升的主要原因。该因素在25年暂时难以出现大幅改善，因此判断25年医药板块行情可能有阶段性小行情，但无整体大行情。当然，从中长期维度来看，医药行业创新驱动、人口老龄化和消费升级的逻辑长期贯穿，政策也会促进企业在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。上半年医药行情的发展基本符合我们的判断，创新药生物医药板块有所表现，医药板块整体行情不大。我们继续维持该判断，医药板块其它领域难有大的改善，但创新药在BD持续推进和政策松绑之下，预计行情能够延续。然而，经过上半年的大幅上涨，创新药板块估值已明显修复，但横向比较仍处于合理区间，尚未出现整体性泡沫。市场情绪虽有所升温，但距离过热仍有距离，这种"温而不沸"的状态为下半年行情奠定了相对健康的基础。从行业的事件催化层面，展望下半年，有一些行业会议、WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）大会的召开，中国创新药公司可能会发布最新的临床研发进展，有望继续增强国内创新药公司在全球的吸引力。陆续也会有一些创新药公司BD出来，都是产业层面的利好和催化。从行情演绎的阶段看，当前创新药板块正处于从"估值修复"向"业绩验证"过渡的关键阶段。下半年行情将更多依赖管线进展、实际的商业化兑现（BD从预期到真正落地），而非单纯的估值扩张。板块经历普涨后，下半年将进入结构性分化阶段，不同细分领域的发展阶段、竞争格局和技术壁垒将决定其投资价值。我们认为下半年创新药投资需在“确定性”与“弹性”间寻求平衡。一方面，投资者可以通过ETF而非个股参与，避免单一个股风险；另一方面，港股与A股策略应有差异，港股更适合事件驱动交易（临床数据、BD合作），A股则适合业绩兑现行情（季度报告）。

股市2024年全年积弱，仅三季度末四季度初因为政策刺激迎来一波短期行情，后又有所回落。从各方面来看，经济并未失速，流动性整体宽松，政策力度大，因此整体来看对股市的信心还是不足。我们认为，未来伴随着政策的落地，经济数据出现边际好转，市场信心有望回暖，2025年上证综指继续年线收红的概率较大。具体到医药行业，我们在24年年初提出，医药行业当前处在四重底部区域，分别是估值的相对底部区域、基本面的底部区域、政策的底部区域和创新爆发的底部区域。但在24年没有看到医药板块有所表现。重新回顾历史，我们认为支付端尚未出现改善是压制医药板块估值抬升的主要原因。该因素在25年暂时难以出现大幅改善，因此判断25年医药板块和创新药行情可能有阶段性小行情，但无整体大行情。当然，从中长期维度来看，医药行业创新驱动、人口老龄化和消费升级的逻辑长期贯穿，政策也会促进企业在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。

医药行业当前处在四重底部区域，分别是估值的相对底部区域、基本面的底部区域、政策的底部区域和创新爆发的底部区域。行业指数持续横盘震荡已超过一年，按照医药行业过往牛长熊短的特征，伴随医疗消费需求复苏、政策持续推进、新技术新产品加快上市放量、业绩有望回暖和资金加仓等多重驱动之下，当下或已处于下一轮医药新周期的起点。中国创新药对全球创新药贡献度提升，未来将扮演关键角色。近几年，中国创新药开始进入国际舞台，创新大单品待爆发。国内创新药研发能力在出海中得到验证，交易对价之最近年来不断被刷新。从 2023 年度交易额 top10 来看，ADC 项目占 7 个，其余为小分子、双抗/多抗、CAR-T。凭借研发端与海外药企合作以降低研发风险、销售端借助对方成熟商业化团队以实现快速进入海外市场并获得现金流。创新出海进入全新阶段（license out项目与金额增加、FDA批准国产创新药上市、已上市创新药销售创新高），同时叠加研发端在疾病领域（GLP-1等）与新技术平台（ADC等）的不断突破。临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。基本面来看，国内医药上市公司收入增长有望见底反转，过去3年整体收入增长受集采、疫情等多因素交织影响，2024年疫情、行业整顿等影响减小。从生物医药行业23年一季报、中报、三季报来看，业绩也呈现逐季改善的情况。细分板块业绩来看，生物制药的业绩韧性较强。23年第三季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，收入增速为生物制药>中成药>医药商业>化学制剂>原料药>医疗服务>医疗器械；扣非归母净利润增速为：生物制药>中成药>化学制剂>医药商业>医疗服务>原料药>医疗器械。2024年在刚需驱动和创新催化的推动下，医药行业景气度有望向上。医保政策也处在优化阶段。随着可集采品种的减少和集采规则的温和，医药行业内部衍生出政策集采为代表的药品调整也进入了尾声。近期高值耗材集采规则更加完善，企业中选率高，产品需求量大，且整体降价幅度温和。除了影响深远的集采，医疗反腐在近期也成为了一个影响较大的政策因子。但国家卫健委提出不得随意打击正规学术会议后，医疗反腐最艰难时刻或已过。尽管新一轮医疗反腐重启，相较上一次影响有望减轻。中长期维度来看，医药行业创新驱动、人口老龄化和消费升级的逻辑长期贯穿，政策也会促进企业在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。展望2024年，医药板块政策预期和业绩低点或已过，2024年有望迎来业绩和政策面双重改善。低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善。

医药行业当前处在四重底部区域，分别是估值的相对底部区域、基本面的底部区域、政策的底部区域和创新爆发的底部区域。行业指数持续横盘震荡已超过一年，按照医药行业过往牛长熊短的特征，伴随医疗消费需求复苏、政策持续推进、新技术新产品加快上市放量、业绩有望回暖和资金加仓等多重驱动之下，当下或已处于下一轮医药新周期的起点。中国创新药对全球创新药贡献度提升，未来将扮演关键角色。近几年，中国创新药开始进入国际舞台，创新大单品待爆发。国内创新药研发能力在出海中得到验证，交易对价之最近年来不断被刷新。从 2023 年度交易额 top10 来看，ADC 项目占 7 个，其余为小分子、双抗/多抗、CAR-T。凭借研发端与海外药企合作以降低研发风险、销售端借助对方成熟商业化团队以实现快速进入海外市场并获得现金流。创新出海进入全新阶段（license out项目与金额增加、FDA批准国产创新药上市、已上市创新药销售创新高），同时叠加研发端在疾病领域（GLP-1等）与新技术平台（ADC等）的不断突破。临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。基本面来看，国内医药上市公司收入增长有望见底反转，过去3年整体收入增长受集采、疫情等多因素交织影响，2024年疫情、行业整顿等影响有望减小 。从生物医药行业23年一季报、中报、三季报来看，业绩也呈现逐季改善的情况。细分板块业绩来看，生物制药的业绩韧性较强。23年第三季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，收入增速为生物制药>中成药>医药商业>化学制剂>原料药>医疗服务>医疗器械；扣非归母净利润增速为：生物制药>中成药>化学制剂>医药商业>医疗服务>原料药>医疗器械。2024年在刚需驱动和创新催化的推动下，医药行业景气度有望向上。医保政策也处在优化阶段。随着可集采品种的减少和集采规则的温和，医药行业内部衍生出政策集采为代表的药品调整也进入了尾声。近期高值耗材集采规则更加完善，企业中选率高，产品需求量大，且整体降价幅度温和。除了影响深远的集采，医疗反腐在近期也成为了一个影响较大的政策因子。但国家卫健委提出不得随意打击正规学术会议后，医疗反腐最艰难时刻或已过。尽管新一轮医疗反腐重启，相较上一次影响有望减轻。中长期维度来看，医药行业创新驱动、人口老龄化和消费升级的逻辑长期贯穿，政策也会促进企业在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。展望2024年，医药板块政策预期和业绩低点或已过，2024年有望迎来业绩和政策面双重改善。低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善。

医药板块从目前来看，着眼于长期，仍然拥有不错的性价比。虽然经过去年四季度的反弹，但今年上半年不涨反跌，从长期角度来看，估值仍然较为便宜。短期政策方向的转变将带来疫后修复，使得医药行业大部分企业的研发生产销售的效率都能得到有效的恢复。中期来说，创新药、生物医药、高端医疗器械等科技含量较高的细分板块仍距海外同行差距较大，未来仍将是国家政策支持和企业着力追赶和发展的方向，在人才、资金、需求都具备的情况下，不断提升技术水平，追赶国际先进同行，国产替代和国际化方向仍有望继续发力。中长期来看，医药行业持续受益于老龄化和消费升级的需求。我们现在已经逐渐进入了老龄化的社会。第七次人口普查比第六次人口普查，60岁以上的人口已经多了10%。对于医药医疗的需求，服务上的需求和药品上的需求却是不断增长的，医药行业是常青树的投资。随着经济基本面和股市表现的改善，我们看好医药行业未来的投资机会。