富安达成长价值一年持有期混合A(014103) - 基金投资策略和运作

2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，中证红利上涨0.94%。A股市场的强劲上涨行情，是内外多重积极因素共振的结果，具体可从三方面深入解析：首先，外部地缘经贸环境的边际改善，为市场注入了关键信心。7月28日至29日，中美经贸团队在瑞典斯德哥尔摩开展了坦诚且富有建设性的对话，不仅巩固了此前日内瓦会谈与伦敦框架的共识基础，更达成务实成果 -- 双方同意将已暂停的美方 24% 对等关税及中方反制措施如期展期 90 天。这一安排有效降低了双边经贸摩擦的短期不确定性，既为企业营造了更稳定的经营预期，也向市场传递出 "通过对话协商化解分歧" 的积极信号，显著缓解了此前萦绕的外部压力。其次，"反内卷" 政策导向成为传统板块反弹的核心催化剂。针对地产、光伏、钢铁、煤炭等长期存在产能博弈或发展失衡的领域，"反内卷"的落地推动行业生态优化。以房地产为例，政策着力于存量商品房与土地的盘活，叠加一线城市外围限购松绑等措施，带动板块估值修复；而光伏、钢铁、煤炭等行业则在产能整合与需求改善的双重作用下，实现业绩与股价的同步反弹，成为市场重要的增量贡献来源。最后，算力产业链的爆发式增长引领科技成长主线崛起。三季度算力革命进入 "技术迭代加速、需求结构升级、资本开支加码" 的三重共振阶段：一方面，智能体 AI推动推理计算量实现百倍级增长，海外五大云厂商资本开支合计超3600亿美元，其中70%投向 AI 服务器与数据中心，拉动算力芯片、存储、PCB等硬件环节需求爆发；另一方面，国内云厂商加速AI投入，叠加先进制程产能释放，国产算力链业绩逐季提升，英伟达、SK海力士等全球龙头与国内细分领域公司形成共振，推动电子设备、信息技术等行业涨幅居前，成为市场上涨的核心引擎。报告期内，本基金增持了消费电子、锂电和有色金属，减持了家电和医疗器械。

2025年上半年沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证500上涨3.31%，中证红利下跌3.07%。由于一季度科技成长板块活跃度较高，市场整体风险偏好提升，因此红利指数整体机会不明显。叠加煤炭价格和电力价格下行的预期，资源型红利个股从盈利表现和股价表现上都比较弱。5月7日，中国证监会公布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出一系列回应市场和社会关切的改革措施，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变。本基金一季度以高分红个股作为核心配置，重点配置两类行业：一是经营稳定、分红稳定的牌照型红利，重点关注银行、交运、公用事业、传媒出版等。二是具备强大护城河的品牌型红利，重点关注工程机械、家电、服装、家居。二季度我们将组合配置调整得更加均衡，力求守正出奇。我们增持了在“对等关税”影响下具备全球竞争优势的企业。

2025年一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，中证500指数上涨2.31%，中证红利指数下跌3.11%。由于一季度科技成长板块活跃度较高，市场整体风险偏好提升，因此红利指数整体空间不大。叠加煤炭价格和电力价格下行的预期，资源型红利个股从盈利表现和股价表现上都比较弱。但从全年维度来看，我们认为红利资产仍然是低利率环境下确定性较高的资产。因此，本基金仍然以高分红个股作为核心配置。我们重点配置两类行业：一是经营稳定、分红稳定的牌照型红利：重点关注银行、交运、公用事业、传媒出版等。二是具备强大护城河的品牌型红利：重点关注工程机械、家电、服装、家居。展望二季度，特朗普对世界多个国家增加关税，破坏了以往基于生产力比较优势建立的全球贸易体系，将对全球的生产效率造成冲击。但是近年来我国对美市场依赖度已经在下降，对美出口占全部出口的份额已从2018年的19.2%降至2024年的14.7%。因此对美出口下降并不会对我国整体经济造成颠覆性影响。在动荡的全球宏观环境下，红利类资产的稳定性是非常有吸引力的。我们重点配置两类行业：一是业绩稳定性强、分红率有保证的行业：如银行、交运、环保等。二是盈利能力有改善、业绩成长性高于第一类行业的低估值行业龙头：如工程机械、家电、服装等。

2024年1月份至2月初A股调整压力持续释放，2月中旬随着一系列稳定市场措施的落地，指数V型反弹。4月中上旬，市场对年报及一季报业绩表现担忧再起，A股小幅调整；4月下旬政策频发提振市场情绪，一季度经济数据表现良好，两者同时释放利好信号助推A股整体震荡回升；5月中旬到6月，A股量价有所回落，主要宽幅指数箱体震荡，市场缺乏新的主线形成，交投热情略有下滑。新“国九条”发布，推动资本市场高质量发展，着重加强投资者保护，提高上市公司质量及优化结构。证监会、沪、深、北交易所陆续出台配套细则，支持资本市场高质量发展，对优化上市标准、提高回报预期、加强分红、规范减持等提出多项政策部署。监管层稳定资本市场预期决心坚定，推动市场高质量发展目标清晰，有助于提振市场的长期信心，吸引长线资金布局A股。三季度消费、就业等经济数据和金融数据表现比较平淡，市场对于经济增长的预期以及强刺激政策的预期下降，A股市场成交量缩量明显。但9月底政策出台的力度和时点超出市场预期，发生拐点性变化。9月24日国新办新闻发布会，强调“金融支持经济高质量发展”，创设货币政策工具定向支持股票市场。9月26日中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，做好基层“三保”工作。会议提出发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，降低存款准备金率，实施有力度的降息。此外，会议还关注了房地产市场的稳定发展，提出要严控商品房建设增量、优化存量、提高质量，并调整住房限购政策，降低存量房贷利率。中央政治局会议还提出提振资本市场，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，并研究出台保护中小投资者的政策措施。四季度杠杆资金、ETF和个人投资者加速入场。市场交易量显著放大，日成交额超1万亿元。股票市场投资者阶段性在政策出台时点和力度上有分歧，叠加俄乌冲突升级、特朗普当选等海外因素，市场波动性加大。在投资组合运作上，2024年上半年国内正处于经济结构转型和新旧动能转换期，短期面临经济增速的波动以及市场预期的反复。我们认为价值板块的基本面相对优势逐步凸显。我们重点布局两个板块，一是经营风险小、质量高，业绩兑现较稳定的消费板块：食品饮料、家居、家电、服装等。二是高股息板块：银行、运营商、石油石化、电力、煤炭等，在利率下行期具备更高的性价比。此外随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下A股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，带动现金分红力度持续提升。下半年在一系列政策推动下，国内经济逐步向潜在增长中枢靠拢。无风险利率下行的趋势并未改变，以中证红利指数为代表的红利资产股息率仍具备较强的吸引力。考虑到经济预期的改善，我们组合持仓重点配置两类行业，一是高股息资产，二是受益于经济预期改善的泛消费资产，包括工程机械、地产及地产产业链等。

2024年三季度沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证500上涨16.19%，中证红利6.43%。前期市场大幅下跌后，9月底出现大幅扭转经历了V型走势。主要是市场预期发生了较大的变化。三季度以来消费、就业等经济数据和金融数据表现都比较平淡，市场对于经济增长的预期以及强刺激政策的预期都在下降，A股市场成交量缩量明显。9月底政策出台的力度和时点超出市场预期，发生拐点性变化。9月24日国新办新闻发布会强调“金融支持经济高质量发展”，创设货币政策工具定向支持股票市场。9月26日中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，做好基层“三保”工作。会议提出发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，降低存款准备金率，实施有力度的降息。此外，会议还关注了房地产市场的稳定发展，提出要严控商品房建设增量、优化存量、提高质量，并调整住房限购政策，降低存量房贷利率。中央政治局会议还提出提振资本市场，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，并研究出台保护中小投资者的政策措施。我们认为，政策出台的力度和时点都是超出市场预期的，将有助于扭转此前市场的悲观情绪。此外，资本市场重视程度大幅提升，宏观流动性进入到中美共振宽松阶段，市场流动性大幅改善，资金面改善趋势明确。报告期内，本基金的投资组合主要配置在高股息资产和价值板块，主要包括牌照型资产：银行、交运、公用事业等；品牌型资产：食品饮料、轻工等；资源型资产：煤炭、石油石化等。展望四季度，投资者预期经历过大幅修正后，市场或将进入高波动区间。尽管市场情绪会随着对政策的预期不断变化，但我们认为稳增长、调结构的经济增长主旋律没有变化。在一系列政策推动下，国内经济逐步向潜在增长中枢靠拢。无风险利率中期下行的趋势并未改变，以中证红利指数为代表的红利资产股息率仍具备较强的吸引力。考虑到经济预期的改善，本基金的组合持仓主要为顺周期的泛消费资产（包括白酒、地产及地产产业链）以及煤炭为代表的受益于国内实物工作量上升的资源品。

2024年一季度沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证500下跌2.64%。1月份至2月初A股调整压力持续释放，2月中旬随着一系列稳定市场措施的落地，指数V型反弹，板块表现分化。一季度涨幅前三名的行业为石油石化、煤炭、有色金属，跌幅前三名的行业是医药生物、房地产和综合。国内正处于经济结构转型和新旧动能转换期，短期面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底。我们认为价值板块的基本面相对优势逐步凸显。我们围绕两个确定性较强的方向构建组合。一是经营风险小、质量高，业绩兑现较稳定的消费板块：食品饮料、家居、家电、服装等。二是高股息板块：银行、运营商、石油石化、电力、煤炭等，在利率下行期具备更高的性价比。此外随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下A股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，或将带动现金分红力度持续提升。2024年二季度沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，中证500下跌6.5%。4月中上旬，市场对年报及一季报业绩表现担忧再起，A股小幅调整；4月下旬政策频发提振市场情绪，一季度经济数据表现良好，两者同时释放利好信号助推A股整体震荡回升；5月中旬到6月，A股量价有所回落，主要宽幅指数箱体震荡，市场缺乏新的主线形成，交投热情略有下滑。新“国九条”发布，推动资本市场高质量发展，着重加强投资者保护，提高上市公司质量及优化结构。证监会及沪、深、京交易所陆续出台配套细则，支持资本市场高质量发展，对优化上市标准、提高回报预期、加强分红、规范减持等提出多项政策部署。监管层稳定资本市场预期决心坚定，推动市场高质量发展目标清晰，有助于提振市场的长期信心，吸引长线资金布局A股。我们认为，在宏观经济弱复苏，无风险利率下行的背景下，高股息资产和价值板块仍然具有配置价值。报告期内，本基金重点配置三类资产：一是高股息板块：银行、运营商、石油石化、电力、煤炭等，二是高ROE板块，主要是白酒和家电。三是资源品：黄金和铜等。

2024年一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证500指数下跌2.64%。1月份至2月初A股调整压力持续释放，2月中旬随着一系列稳定市场措施的落地，指数V型反弹，板块表现分化。一季度涨幅前三名的行业为石油石化、煤炭、有色金属，跌幅前三名的行业是医药生物、房地产和综合。国内正处于经济结构转型和新旧动能转换期，短期面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底。我们认为价值板块的基本面相对优势逐步凸显。我们围绕两个确定性较强的方向构建组合。一是经营风险小、质量高，业绩兑现较稳定的消费板块：食品饮料、家居、家电、服装等。二是高股息板块：银行、运营商、石油石化、电力、煤炭等，在利率下行期具备更高的性价比。此外随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下A股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，或将带动现金分红力度持续提升。展望二季度，市场进入震荡整固阶段，我们认为市场信心的恢复和经济预期的转变并不是一蹴而就的，在目前市场环境下要坚定信心、保持耐心。守住低估值，把握确定性。在配置上，以电力、运营商、石油石化等景气稳定的高股息股票作为基础，在中期视角下，随着经济逐步复苏，低估值、业绩稳定的白马股或将在下阶段有所表现。因此我们还重点布局了新能源、消费电子、白酒等行业的白马股。

2023年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，中证500下跌7.42%。受益于年初以ChatGPT为代表的人工智能行业创新周期来临，通讯、传媒、计算机等科技成长性行业大幅上涨。全年来看，石油石化、煤炭等高分红板块也有不错的涨幅。跌幅前三的行业分别是：美容护理、商贸零售、房地产。本基金一季度重点布局了能源、医药、电信运营商等行业中的高息蓝筹公司。二季度增加了进攻性板块的配置。进攻端主要是用创新周期抵御经济的下行压力，个股选择上注重业绩兑现能力和估值上的安全边际。防御端，主要配置业绩稳定增长的消费品（如白酒、家居、医药等）。三季度减持了部分新能源和医药个股，增持了受益于相关政策及事件驱动的金融、地产及地产产业链，以及具备景气优势、前期超跌的成长股：消费电子、算力、半导体、高端制造。四季度增持了业绩稳定性强的高分红个股：运营商、食品、石油石化等，以及景气周期向上的板块：消费电子、算力、半导体、高端制造、养殖等。减持了金融地产和消费股。

2023年三季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，中证500指数下跌5.13%。三季度市场各板块走势分化较大，煤炭、石油石化等高分红板块涨幅居前，金融、地产等大盘股也有不错的表现。电力设备、TMT等行业跌幅较大。中央政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调积极，后续也出台了一系列稳增长政策，近期高频数据印证了基本面逐步回暖的迹象，股票市场在逐步寻底的过程中。鉴于市场整体估值处于历史较低分位，本基金保持了比较高的仓位。减持了部分新能源和医药个股，增持了受益于相关政策及事件驱动的金融、地产及地产产业链，以及具备景气优势、前期超跌的成长股：消费电子、算力、半导体、高端制造。展望后市，我们认为市场信心的恢复和经济预期的转变并不是一蹴而就的，预计四季度市场大概率呈现底部震荡、中枢逐步抬升的走势。在目前市场环境下要坚定信心、保持耐心。我们密切关注以下两个方面：（1）近期相关政策频频出台，随着这些政策的落地见效，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。（2）我国经济结构仍处在转型升级过程中，需加快建设现代化产业体系，科技成长板块具备持续的投资价值，结合政策导向和技术进展，我们关注人工智能、数据要素、机器人、消费电子等新兴行业。

2023年上半年宏观经济疫情后弱复苏，A股市场存量博弈，结构分化明显，数字经济和“中特估”表现较好。本组合2023年一季度重点布局了能源、医药、电信运营商等行业中的高息蓝筹公司。二季度增加了进攻性板块的配置。进攻端主要是用创新周期抵御经济的下行压力，个股选择上注重业绩兑现能力和估值上的安全边际。防御端，主要配置业绩稳定增长的消费品（如白酒、家居、医药等）。

一季度A股市场呈现震荡上行行情，其中计算机，通信行业、传媒等表现相对较好。本基金在一季度重点布局了能源、医药、电信运营商等行业中的高息蓝筹公司。

回顾2022 年，全球主要股票市场均呈现震荡大幅下行的局面，我们认为下行的核心因素是2022年初的俄乌冲突加剧了市场的波动以及对世界经济悲观的预期，美欧等发达国家通胀持续高企，以美联储为首的央行持续大幅加息，加之过去数年，发达国家股票市场长期上行，股票估值高于历史均值，在无风险收益率大幅上升的情况下，面临估值压力。2022 年受全球经济增速下行、出口回落、地产销售低迷、疫情反复、俄乌冲突等诸多不利影响，中国经济出现明显回落，同样受此影响，A股市场年初出现了快速大幅的下跌，3月份上海疫情爆发加剧了投资者悲观情绪，市场跌幅加剧；在4月底5月初，市场逐步企稳反弹至6月底；2022年下半年，投资者的风险偏好继续保持低位，市场呈现弱势震荡格局。全年看，以煤炭、原油开采等传统行业在业绩大幅提升的推动下，股价表现良好；成长性行业中集成电路、新能源、生物医药股价普遍出现回落。2022年沪深300指数下跌21.63%，同期，本基金净值下跌7.95%。在2022年的投资工作中，我们努力规避估值过高、泡沫化的行业和公司，平衡好价值型和成长型公司的投资，比较好地把握了传统能源、电信运营商、高端制造、医药、食品饮料、金融等行业的机会。