招商中证银行指数C(014028) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度中证银行指数上涨5.3%，关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。市场的风险偏好在今年下半年已经明显抬升，而银行股作为高分红代表性板块，更加适合低风险偏好的市场环境；银行股股息率相对于其他投资机会来说性价比有限。连续几年银行板块有明显超额和风险偏好抬升但经济又处在弱复苏阶段时，银行投资难度明显加大。另外报告期内市场整体呈现震荡走势格局，2025年中央经济工作会议强调扩大内需的重要性，市场阶段性对促消费稳投资预期有所上升，年底受益于十五五规划发布、宽基ETF资金流入，以及对春季行情预期等因素影响市场走势相对较强，成长方向走势有所分化，商业航天走出强势行情，行业层面分化依然较大，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业走势较强，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅较前。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年第3季度报告
中证银行指数三季度下跌10.24%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年中证银行指数上涨12.98%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。对于银行板块来说，暨4月存贷款差额较3月的阶段性高位有小幅下降后，5月存贷款差额再创新高。人民币贷款余额同比增速延续趋势性向下，在地产销售偏弱、去年同期防空转低基数的背景下，贷款增长仍偏弱，居民贷款基本持平，企业贷款同比少增，结构上票据冲量减少，实体融资需求仍显平淡，今年以来政府债的发行为社融提供了趋势性的支撑，5月社融主要的支撑项仍是政府债券。而受非银存款增长和低基数影响，存款同比增速边际上行。负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望继续收窄。银行板块或将进入上涨的下半场,选股出现明显下沉。板块目前股息率已经下行至4%,随着以及风险偏好的提振,银行板块作为类债类资产配置性价比在发生变化，同时作为底层资产非常重要的部分大幅波动可能性较低。
受业绩集中披露和关税博弈升级影响，市场经历了剧烈波动，伴随着系列政策组合拳的发力和关税谈判取得的初步进展，市场风险偏好逐渐修复，A股主要宽基指数在5月初回到关税冲击前水平。但由于特朗普关税政策反复无常加上伊以冲突扩散引发全球地缘政治风险加剧，全球预期不明，5月中旬以来市场情绪处于偏弱阶段，换手率和成交额持续下行，指数走势偏震荡。从行业表现上来看，结构特征较为明显，板块轮动速度较快，行情缺乏主线。从全球资产比较角度，美国相较新兴市场相对收益达到历史极值，美元指数也处于历史高位，历史上二者长期呈现明显的正相关。美元下行周期的开始利好新兴市场表现，中国在其中占比27.5%，外资配置中国资产的意愿正在提升中，再次面临长期拐点。三季度市场驱动的关键因素一是全球和国内增长的不确定性，关税交易影响逐步降低，但实际谈判结果仍难预判，国内经济基准情景在下半年出现走弱，盈利预测仍存在波动风险，二是美联储是否转向偏鸽，美联储是否降息决定全球风险偏好是否在三季度进一步提升，我们认为美债利率中期仍会在通胀和降息中反复博弈，利率路径先上后下或先下后上可能带来资产价格的相应波动，但长期来看，美国财政扩张对增长推动效应小于通胀，利率仍会维持在偏高水平。短期市场影响宽基指数中，杠铃策略两端皆创历史新高，极致缩圈后存在调整修正风险。值得关注的是，高ROE指数超额盈利与超额收益背离达到历史极值，在杠铃策略超额收益持续3年之后，建议配置结构向高ROE资产做均衡。港股相对A股的表现优异是长期资金开始流入的开始，有望在后续持续推动高ROE资产的回归。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2025年第1季度报告
中证银行指数一季度上涨1.84%，仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。大行注资落地，整体而言上市银行营收降幅持续收敛，拨备反哺平滑盈利；展望2025年,我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，随着2024年9月以来稳增长政策的密集出台,实体企业与个人有效需求的改善值得期待。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2024年年度报告
2024年中证银行指数上涨34.71%，是表现较好的板块。银行板块表现强势主要受益于资金面和基本面的双重驱动。从资金面来看，被动指数基金、北向资金和保险是今年买入银行的重要增量资金。从基本面来看,银行业绩长期稳定，拨备安全垫充足,助力业绩平滑周期波动,分红率稳中有升。预计 2025 年信贷、社融多；虽息差仍面临下行压力,幅度或小于 2024 年。新一轮化债以及地产止跌回稳,银行信用风险预期改善。化债背景下,银行股中长期估值有望迎来重塑。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2024年从价值与成长风格看，大盘价值风格已经连续多年战胜大盘成长风格，大盘成长所处的位置几乎已经接近过去十年底部区域。成长风格的反弹可能性变大。但目前成长的反弹主要还是围绕主题概念，基于盈利驱动的成长始终表现一般；如果大盘成长要走出较大级别的行情，则会带动高盈利资产的复苏。2024年A股经历了重要转折：前三季度宏观数据逐步转弱，盈利周期连续13个季度下滑，市场风格呈现大盘、红利占优的格局；三季度末，随着重磅政策的推出，经济预期扭转，投资者对盈利周期回升的信心增强，市场在三季度末出现了猛烈的修复，风格再度平衡，小盘、成长风格重新占优。2025年权益投资决定性因素是国内经济政策力度、海外经济周期；本轮产能利用率下行期进入尾声，产能周期拐点渐近：2025年有望开启补库周期。产能/库存周期拐点后企业盈利可能进入改善周期，预计随着政策效果的逐步显现，2025年业绩可能逐季改善。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2024年第3季度报告
中证银行指数三季度上涨9.17%，本基金运作上保持了一定程度的稳定，股票仓位维持在94.5%左右水平，基本完成了对基准的跟踪。存量房贷利率调整及降息政策已经落地，银行作为高股息标的依然有很强的配置价值。24年银行业绩持续筑底，但银行板块会受益于自身资产质量改善和边际变化预期影响。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年中证银行指数上涨17.25%，是上半年表现较好的板块，仓位维持在94.5%，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。银行beta行情一般取决于经济预期，资产荒背景下银行作为高分红资产有其配置价值。行业二季度息差下行放缓，预计资产规模增速有所放缓，资产质量总体稳健，银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性。
2024年上半年全球经济表现出强劲的韧性；在通胀趋缓的背景下,全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策；展望未来,我们预计 2024年下半年全球经济增长将保持稳定。从资产表现看,市场正从防御板块中向外扩散、寻找新方向。风险偏好会逐渐修复，市场风格也将从防御状态向高景气、高ROE方向扩散。股票市场：盈利方面,预计创业板盈利逐季改善,全A有所改善;估值方面,创业板仍在底部,除周期风格外其余风格接近数次市场底。行业配置方面,建议重视红利资产、优质出海和成长性主题三条主线。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2024年第1季度报告
中证银行指数一季度上涨10.81%，是一季度表现较好的板块，仓位维持在94.5%，运作上保持了一定程度的稳定；一季度整个偏红利的资产表现优异，2024年银行业绩持续筑底，但在资产质量稳健预期下，高分红个股仍受市场青睐。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2023年年度报告
2023年中证银行指数下跌7.27%，是跌幅较少的板块；2023 年银行股涨跌幅分化明显，板块估值区间全面收敛，高估值、高持仓、高预期的白马银行股受经济周期影响估值大幅收缩，低估值银行股反弹。在经济降速+结构转型的宏观背景下，银行业绩增速的差异明显收敛，而低估值通常代表低预期，同时享有高股息率作为确定性收益，更符合当前市场风格。交易逻辑上，高估值银行股的机构持仓重，也是股价下跌的主因。银行股是经济大周期品种。短期来看，目前经济仍处于复苏早期，尽管“政策底”已经反复确立，但复苏仍需要更长时间。下一步关注经济周期的核心变量依然是房地产市场何时企稳，以及出口能否回暖。短期内，银行业可能继续面临资产荒和净息差持续收窄的压力。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2023年A股震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：（1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；（2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；（3）8月至今，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；（4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。2023年主要宽基指数下跌，其中中小盘风格相对占优。展望2024年盈利角度上，PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，表明当前需求恢复仍需进一步巩固，及实际利率水平处于偏高的状态。1月中央经济工作会议表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。2024年预计银行全行业信贷增量同比持平或略少，优质区域银行同比多增。息差继续收窄，降幅小于2023年，且主要体现在上半年，下半年有望边际企稳。资产质量保持稳定。当前正处于政策底和经济底之间，2022年底至今，银行业的政策风险基本出清，政策底确认。2024年，期待经济底、业绩底依次出现，经济底主要关注PPI、PMI、M1等核心指标，业绩底则意味着息差底和营收增速底。大行和精选优质区域性银行都可能存在机会。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2023年第3季度报告
银行指数三季度上涨1.44%，仓位维持在94.5%，运作上保持了一定程度的稳定；银行板块营收减速，利润加速。除国有行之外的银行利息收入增速收窄，资产质量整体继续改善。展望未来，银行板块具备安全边际，须关注稳增长政策发力。未来优质银行将开启有底线、有弹性的基本面向上趋势，业绩底可能已经出现。一方面，政策端明确表态银行业需保持合理的利润和息差水平，并多次调整存款利率以减轻银行负债端压力。另一方面，8、9 月宏观经济数据出现改善，经济复苏趋势明朗。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2023年中期报告
银行指数2023年上半年下跌2.14%，仓位维持在94.5%以上，运作上保持了一定程度的稳定；中间间断地因为风格变化，银行板块有阶段性行情。 银行和经济基本面一样，处于筑底阶段，资产质量稳定，核心变量取决于信贷需求改善的节奏，银行息差仍有小幅下行的可能性但下行幅度有望大幅放缓，息差的拐点取决于信贷需求改善的节奏；随着四五月经济及金融数据连续走弱显示经济恢复动能减弱，市场对稳增长政策期待提升。随着货币政策调整，存款降息一定程度上有助于引导超额储蓄向消费、投资转换，同时进一步降低实体经济融资成本，后续需求端政策发力预期有所增强，进而稳定经济预期，同时有助于边际改善银行基本面情况。目前银行估值处于低位，股息率位于高位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行基本面情况，银行板块有估值修复机会。
经过2023上半年的调整，总量经济相关资产的风险溢价处于历史较低水平，显示市场对经济增长的疲软预期，也隐含了指数进一步深度调整的空间较为有限。央行逆回购利率与MLF、LPR调降、国常会研究提出了“一批政策措施”，并提出具备条件的政策措施要“及时出台、抓紧实施”，预示着后续的市场或将重点关注政策落地力度和效果。下半年宏观环境正在改善，经济存在内生修复迹象，政策预期将继续加码，或为行情回升信号。市场从政策底到市场底将迎来情绪修复。
招商中证银行指数A161723.jj招商中证银行指数证券投资基金2023年第1季度报告
中证银行指数在一季度下跌2.48%，本基金在报告期内仓位维持在94.5%左右并保持了一定程度的稳定性；市场对于银行整个板块长期逻辑，尤其息差变化会有所担心，展望2023年银行依然会和整个大环境的关联度较高，尤其作为非常重要的转折点，2023年的演绎逻辑将更显出对于宏观预期转折点的特征。