国联恒利纯债A(013716) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

四季度债券市场呈现偏弱震荡，短债表现相对平稳，超长债表现较差，收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。10月份两个事件带动了收益率短暂的下行，一个是10月10日特朗普在社交媒体平台发文宣布将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，不过此后摩擦情绪又出现了迅速缓和；一个是10月27日，央行宣布将重启国债买卖，不过后续公布的10月份买债规模仅仅200亿，也打击了多头情绪。11月和12月份，尽管经济数据有所波动，部分数据低于预期，部分数据高于预期，但是市场对于不利因素的担忧更多，且逐步形成了债券市场偏弱的一致预期。其间债基再次遭遇脉冲式赎回；重要会议内容相继公布，货币政策基调延续“适度宽松”，市场对于货币政策的预期也逐步趋弱；市场担心超长债的承接能力，卖盘增加而配置盘机构相对稀少。在整个过程中，机构行为相对一致，3年以内信用债的票息价值被多数机构重视，多数交易型机构降低超长债持仓。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.37%下行到1.33%，10年期国债从1.86%下行到1.79%后上行到1.84%，1年期国开从1.6%下行到1.55%，10年期国开从2.04%下行到1.92%后上行到1.99%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.77%下行到1.69%，3年期AAA信用债从2.02%下行到1.89%。5年期AAA信用债从2.2%下行到2%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

三季度债券市场在多重利空冲击下持续调整，国债表现强于国开债，利率债表现强于信用债，短利率强于长利率，信用利差、期限利差有所扩大。7月1日市场开始反内卷交易，商品市场尤其是黑色商品开启强势上涨行情，通胀预期开始升温，债券市场预期名义增速提升，债券收益率在这一阶段出现一定幅度上行。8月初，权益市场在多重利多因素推动下，开启明显的上涨行情，债市则在谨慎的投标情绪及股债跷跷板效应下开启新一轮调整，看股做债成为这一段时间的主要交易逻辑，不过在权益指数上涨至高位以后，二者有一定程度的脱敏。9月4日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，债基赎回费用增大预期使得投资者提前赎回债基，机构行为对债市扰动较强。此后该交易脉络贯穿9月上旬，机构赎回情况成为债市跟踪要点，市场一度存在恐慌情绪，10年国债利率从9月3日的1.75%附近迅速调整至9月10日的1.82%附近，突破1.80%关键位置。整体下来看，利率债方面，1年期国债在从1.34%上行到1.37%，10年期国债从1.65%上行到1.86%，1年期国开从1.48%上行到1.6%，10年期国开从1.69%上行到2.04%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.7%上行到1.77%，3年期AAA信用债从1.83%上行到2.02%。5年期AAA信用债从1.91%上行到2.2%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2025年上半年债券收益率先上后下，整体上在30BP的振幅以内波动，没有延续2024年单边下行的趋势。信用债在一季度表现弱于利率债，在二季度表现强于利率债。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：年初延续去年的良好走势。2025年1月初，跨年后部分机构重新进场，加之年尾踏空资金抢配，10年国债短暂突破1.6%的关键位置，但是突破以后市场出现一定程度的分歧。第二阶段：2025年1月初至3月末收益率上行阶段。1月10日央行宣布暂停国债买入操作，同时月中MLF到期、税期、春节前取现需求增加的资金缺口放大的窗口央行投放偏谨慎，DR007逐渐上行至高偏政策利率40BP左右，机构在负carry环境博弈资本利得的逻辑被打破，短端品种出现明显调整压力。2025年春节期间，deepseek、宇视科技等AI、机器人等科技相关突破，引起市场广泛关注和讨论，市场风险偏好提升，资本市场对于科技的定价力度提升，风险偏好对债券市场的走势形成了一定压制。此外，2025年债券发行前置，1-3月份地方债、国债等净融资保持较高水平，市场供给压力增大，供需短期内有所失衡。多重利空因素下债市调整由短及长并触发赎回压力，10年期国债收益率自1.60%下方上升至3月17日的年内高点1.90%。第三阶段：2024年4月至6月的收益率下行后震荡阶段。4月3日，美宣布对华加征34%的“对等关税”，避险情绪驱动下10年国债收益率从1.79%快速下行至1.63%，其后经过多轮加征后部分商品税率升至245%，中美贸易摩擦持续升级，国内基本面下行压力加大，央行“稳增长”目标重要性提升，资金面边际好转，资金价格持续走低。5月7日，央行降准降息落地，长端交易利好兑现，短端受资金中枢下台阶带动表现偏强。5月12日，中美在日内瓦达成贸易协定，超预期的利好提振市场风险偏好，10年国债短期回调至1.7%。6月份，市场担心存单到期量大、银行OCI账户卖债等因素对于债券市场形成扰动，央行提前公告买断式逆回购操作，并通过OMO、MLF等多种手段维护资金面平稳，叠加基金、券商等机构交易相对活跃，收益率又有所下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从1.08%上行到1.59%后下行到1.34%，10年期国债从1.68%上行到1.9%后下行到1.65%，1年期国开从1.2%上行到1.71%后下行到1.48%，10年期国开从1.73%上行到1.94%后下行到1.69%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.68%上行到2.1%后下行到1.7%，3年期AAA信用债从1.74%上行到2.18%后下行到1.83%。5年期AAA信用债从1.87%上行到2.28%后下行到1.91%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

一季度债券市场从去年四季度的亢奋状态回归至正常，市场对于政策的预期回归理性，收益率出现一定程度的上行。2025年年初，债券市场延续了去年四季度的良好情绪，但在10年国债收益率下破1.6%的位置以后，市场出现一定程度的分歧。央行为纠偏市场预期，收缩狭义流动性，提高市场资金价格中枢，多数资产收益倒挂，杠杆成为拖累，一段时间的资产负债倒挂是债券市场调整的原因之一。2025年春节期间，deepseek、宇视科技等AI、机器人等科技相关突破，引起市场广泛关注和讨论，市场风险偏好提升，资本市场对于科技的定价力度提升，风险偏好对债券市场的走势形成了一定压制。此外，2025年债券发行前置，1-3月份地方债、国债等净融资保持较高水平，市场供给压力增大，供需短期内有所失衡。在各种因素的综合作用下，债券市场情绪回归正常、市场预期回归正常、债券资产价格偏低的情况有所扭转，机构行为单一策略有所改变，市场主体对于债券市场的分歧有所增大。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从1.08%上行到1.54%，10年期国债从1.68%上行到1.81%，1年期国开从1.2%上行到1.64%，10年期国开从1.73%上行到1.84%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.68%上行到1.94%，3年期AAA信用债从1.74%上行到2.01%。5年期AAA信用债从1.87%上行到2.11%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2024年，债券收益率出现较大幅度下行，虽然受到特别国债供给担忧、央行管理长债利率风险、增量政策加码等扰动，但利率下行趋势不改。市场交易活跃度提升，基金、保险、理财、券商、农商等机构交投活跃，长期限和超长期限利率品种受到追捧，具体的市场走势如下：（1）年初到3月上旬的收益率下行阶段。央行在一月底超预期的宣布降准、经济数据偏弱运行、两会的财政政策力度符合预期，几个因素共同带动了收益率快速下行。（2）3月份中旬到4月底的收益率震荡及调整阶段。地产放松政策的不断推出、由于债市利率超预期下行央行提示长期国债风险，是该阶段债券收益率调整最主要的因素。（3）5月到8月初的收益率继续下行阶段。超长期特别国债发行节奏明朗后，市场对于供给的担忧减弱；经济表现一般，资产荒局面延续；手工补息被禁止，资金从表内转向表外，债券市场配置力量增强。虽然央行多次提示市场风险，但是债券收益率在这个阶段维持了强势格局。（4）8月初到10月初，央行卖债和增量政策带来的市场调整阶段。8月份央行开始落实卖债操作，主要卖出10年、30年的品种，9月底随着政治局会议对于经济重视程度提高、权益市场迅速拉升，市场风险偏好提升，资金出现负反馈，债券收益率迅速走高，信用利差也有所拉大。（5）10月初到年底，收益率继续大幅下行。债券市场在经历了10月的债券基金赎回潮、新增地方债供给的冲击后，债券市场在一些有利的因素作用下，收益率重新开始下行，有利因素包括：货币政策基调改变，中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕；央行配合地方债的发行，买债和逆回购操作力度增大；优化非银同业存款利率自律管理的倡议，带动负债成本的降低。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从2.08下行到1.08%，10年期国债从2.56%下行到1.68%，1年期国开从2.2%下行到1.2%，10年期国开从2.68%下行到1.73%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.52%下行到1.68%，3年期AAA信用债从2.71%下行到1.74%。5年期AAA信用债从2.94%下行到1.87%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

三季度债券收益率波动有所增大，市场交易力量、央行对于债券市场的引导、政策的出台等成为影响市场的主要因素。7月初，受央行买卖国债和新的货币政策框架的搭建和完善，市场对于央行卖债和回收资金存在一定的担忧，导致中长期限利率债出现了一定幅度的调整。7月底央行开始降息，OMO、SLF、LPR等利率下降10BP，整体无风险利率呈现加速下行走势，利率曲线整体创出年内新低，10年期国债逼近2.1%，30年国债逼近2.3%。8月份，央行开始落实卖债的动作，主要卖出10年、30年的品种，央行的卖债带动了债券收益率出现快速上行，8月中旬后，随着一些因素对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，市场无风险收益率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%。9月底，随着包括央行降准降息、政治局会议对于经济重视程度提高、权益市场迅速拉升，市场风险偏好迅速拉高，资金出现负反馈，债券收益率迅速走高，信用利差也有所拉大。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从1.54%下行到1.33%后反弹至1.37%，10年期国债从2.21%下行到2.04%后反弹至2.15%，1年期国开从1.69%下行到1.59%后反弹至1.65%，10年期国开从2.29%下行到2.11%后反弹至2.25%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.02%下行到1.9%后反弹至2.17%，3年期AAA信用债从2.14%下行到1.98%后反弹至2.32%。5年期AAA信用债从2.26%下行到2.06%后反弹至2.4%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2024年上半年在各种有利因素的推动下，债券市场走势强劲。其中信用债强于利率债，长期限信用债、中长期限二级资本债受到追捧，市场交易活跃度提升，逐步成为市场的主流品种之一。资产荒背景下，信用利差、期限利差进一步压缩。市场参与机构方中，基金、保险、理财、券商、农商等机构交投活跃。2024年上半年的债券市场可以分为三个阶段：第一个阶段：年初至3月上旬的收益率下行阶段。主线为“博弈降准降息预期+基本面信息扰动”，期间债市收益率总体下行，利率曲线牛平，30年国债表现占优。降准降息预期主要是因为经济表现不及预期，市场对宽松政策期待较高。1月24日央行意外宣布降准50个基点，虽然短期内打消了市场的降准降息预期，但并没有影响市场的乐观情绪。1月底公布的PMI数据为49.2，继续位于荣枯线以下，基本面的有利因素助推了债券市场的情绪。两会定调2024年的赤字率为3%+1万亿的特别国债，基本符合市场预期，债券市场对于强刺激的担忧减弱，带动了收益率的下行，潘行长提到“目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间”则将做多情绪进一步推升，10年国债盘中最低突破2.25%，30年国债盘中最低突破2.4%。第二阶段：3月中旬到4月底，收益率震荡及调整阶段。主线为“地产宽松预期+超长债供给预期+机构行为扰动”。在3月初收益率下行到阶段性低点后，市场围绕债券收益率水平、债券供给等因素反复开展交易。各地的地方放松政策不断推出，市场围绕放松的力度、节奏、效果等不断地进行交易。两会确定新增的1万亿特别国债，市场也围绕发行期限、发行时间点等反复交易。央行也在4月下旬提升了长债的风险，央行对于长期利率的提示也增加了市场的波动。第三阶段：5月-6月，收益率调整后继续下行阶段。主线为“超长债供给落地+手工补息被禁止”。5月13日，超长期特别国债供给节奏落地，总体分22期发行，债市两大利空因素之一落地。4月开始各地陆续放开限购，包括一线城市也逐步放开限购，5月18央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。地产政策不断松绑，开始市场尚有定价，但是随着效果逐步被验证，对债券市场的影响越来越小。5月和6月，基本面的恢复也出现了反复，比如中国5月官方制造业PMI49.5，中国4月M1货币供应年率-1.4%，预期1.20%，中国5月M1货币供应年率-4.2%，预期-1.7%，M1连续两个月出现了负增长。4月以来由于“手工补息”被禁止，非银配置资金充裕成为客观现象并延续至6月，资产荒背景下，银行理财、基金等机构配置力量增强，成为本轮行情的主要参与机构。随着6月市场对于央行表态逐渐钝化以及政府债发行暂未放量，非银机构配置资金充裕为债市收益率进一步下行奠定了较好的基础。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从2.08下行到1.54%，10年期国债从2.56%下行到2.21%，1年期国开从2.2%下行到1.69%，10年期国开从2.68%下行到2.29%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.52%下行到2.02%，3年期AAA信用债从2.71%下行到2.14%。5年期AAA信用债从2.94%下行到2.26%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

一季度债券收益率大幅下行，超长期国债表现最为亮眼，期限利差、信用利差进一步演绎至相对低位，收益率曲线形态变化较快，市场博弈和交投氛围浓厚。进入2024年一月份，虽然债券收益率在2023年12月有了比较明显的下行，但债券市场仍维持了一个相对强势的格局。推动市场走势的主要因素是降准降息预期和权益市场的走势，降准降息的预期主要是因为经济表现不及预期，市场对宽松政策期待较高，央行的一些讲话如邹司长提到“在总量方面，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑”，债券市场也对其进行了偏乐观的解读。权益市场在1月份表现低迷，雪球敲入、两融的杠杆问题等持续压迫市场情绪，权益的低迷同样助推债券收益率的下行，尤其是推动了30年超长期国债收益率的下行。1月24日央行意外宣布降准50个基点，虽然短期内打消了市场的降准降息预期，但并没有影响债券市场的乐观情绪。在1月底公布的PMI数据为49.2，继续位于荣枯线以下，基本面的有利因素也推动了债券市场的情绪。2月份带动债券市场的主要因素是降准降息预期、机构行为、存款利率的补降。降准降息的各种消息多次提升市场的乐观情绪，机构尤其是一些农商机构、保险机构相对欠配，积极的参与债券市场的交易，部分中小银行在2月份进行了存款利率的补降，进一步带动了收益率的下行。3月份的债券市场主要围绕两会的定调、债券的供给来反复交易，债券市场在3月份的表现不如1-2月份，收益率的波动显著增大，不同类型机构参与品种有所分化。两会定调2024年的赤字率为3%+1万亿的特别国债，基本符合市场预期，债券市场对于强刺激的担忧减弱，带动了收益率的下行，潘行长提到“目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间”则将做多情绪进一步推升，10年国债盘中最低突破2.25%，30年国债盘中最低突破2.4%，此后市场对于收益率的绝对位置、债券的供给等因素反复交易，收益率也出现了一些波动。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从2.08%下行到1.72%，10年期国债从2.56%下行到2.29%，1年期国开从2.20%下行到1.84%，10年期国开从2.68%下行到2.41%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.52%下行到2.33%，3年期AAA信用债从2.71%下行到2.5%。报告期内，本基金严控信用风险，同时根据市场情况，动态调整产品久期，优化资产结构。

2023年债市整体呈现牛平走势，短利率和高等级短信用债先下后上，全年基本持平。中长端利率债和信用债，震荡下行后低位盘整，全年下行幅度可观。收益率曲线平坦化明显，信用利差大幅收缩。一季度，债市呈高位震荡行情。年初市场对基本面复苏有较强预期，叠加天量信贷的投放、地产小阳春的表现、pmi回升等因素，债市延续了高位震荡走势。绝对收益较高的信用债受益于配置需求旺盛，收益率略有下行。二季度至三季度中期，债券市场全线走牛，收益率大幅下行，短端下行幅度大于长端，曲线趋于陡峭化。二季度经济复苏步伐逐步放缓，：PMI数据跌至荣枯线以下、消费和地产销售明显下滑，出口边际贡献降低，等等迹象显示基本面复苏弱化，同时政策方面，降准、降息、超量续作mlf助力了资金面的宽松。基本面和资金面同时均支撑力债市全面走牛，曲线陡峭化下行。8月中旬央行意外再次降息后，债市继续下行，多个关键期限触及年内低点。三季度后期及四季度，债市整体低位盘整，短端表现弱于长端，曲线明显平坦化。8月下旬至11月末，债市受供给增多挤压流动性、刺激政策不断出台、意外上调赤字率等因素影响，出现明显调整，收益率普遍上行。尤其短端，受制于资金面收紧，调整幅度和持续时间均大于长端。及至11月末，债市利空出尽，机构抢跑明显，同时基本面仍处于弱复苏阶段，pmi持续位于荣枯线以下，叠加供给高峰已过，债市重回下行通道，尤其长债表现亮眼，曲线平坦化下行。全年来看，利率率债方面，一年国债下行2bp左右，5年国债下行24bp左右，10年国债下行28bp左右。一年国开下行3bp左右，5年国开下行20bp左右，10年国开下行31bp左右，曲线趋于平坦化。信用债方面，以短融中票为例，1年、3年、5年AAA品种分别下行了19bp、46bp、56bp，1年、3年、5年AA+品种分别下行了38bp、72bp、74bp，信用利差压缩。本基金严控信用风险，选择性价比高的信用债参与，同时根据市场情况，动态调整产品久期和杠杆，优化资产结构，多策略提升产品收益。

受资金面变化和政策面预期的变化，三季度债券收益率先下后上，短端上行幅度大于长端，收益率波动幅度有所增大，曲线平坦化明显。同时在中短端，利率债上行幅度大于信用债，信用利差有所收窄。7月，资金面维持宽松态势，基本面改善不明显，融资需求偏弱，债市延续二季度的下行行情。随后在7月24日的政治局会议上，加大了稳增长措施的描述，市场对于包括地产政策在内的宽信用政策预期迅速升温，债市大幅调整。8月初至中旬，随着基本面数据的反复和降息的刺激，收益率再次重拾下行，并创年内新低。8月中旬的国常会上，提到了对资金空转的担忧，同时包括地产宽松政策在内的一些列稳增长政策的密集出台，债市情绪受到明显压制，叠加资金面趋紧的走势、地方债发行加速等等因素，债市持续调整，回吐了前期涨幅。及至9月降准后，略有企稳。整体上来看，利率债方面，1年期国债上行32bp至2.17%，10年期国债上行4bp至2.67%。1年期国开上行17bp至2.27%，10年期国开下行3bp至2.74%。短端调整幅度比长端大。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债上行8bp至2.55%，1年期AA+信用债上行10bp至2.67%。3年期AAA信用债上行10bp至2.88%，3年期AA+信用债上行8bp至3.11%。信用利差有所收窄。本基金动态调整组合配置，严控信用风险.