贝莱德中国新视野混合A(013426) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨。具体来看，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。从申万一级行业来看，三季度仅银行收跌，交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料板块表现垫底，通信、电子、电力设备、有色金属表现亮眼，涨幅均超过40%；港股层面，9月议息会议美联储降息25个基点，是继去年12月以来的首次降息，此次降息也符合市场预期。整体来看，恒生科技和恒生指数三季度分别上涨21.93%和11.56%。行业层面，港股不同行业之间也呈现了较大的分化，原材料和医疗保健涨势喜人，电讯业收跌；三季度南向持续净流入，整体净买入约4000亿港币，主要集中在可选消费、金融、信息技术以及医疗保健，与二季度主要的区别在于，信息技术板块转为大幅净流入。宏观经济层面，三季度中国经济总体延续平稳态势，但内外需结构分化显著。外需受非美国家订单推动，表现出较强韧性；而内需消费和投资增速均放缓，“以旧换新”等对消费的拉动有所减弱，财政资金更多用于化债挤压了基建投资资金，“反内卷”政策下制造业资本开支放缓。从7月初中央财经委会议以来，“反内卷”政策在价格层面取得一定成效，既因为供给端出现一定收缩，也因为生产还处于旺季，且政策预期刺激了补库需求。但是四季度将进入工业生产淡季，且PPI不再有低基数效果，“反内卷”效果可能会面临考验。组合运作上，三季度整体保持较高仓位。截至三季度末，基金重点配置了电子、非银金融、银行、电力设备以及医药生物等；三季度本基金行业配置方面的调整主要集中在：对部分创新药以及氟化工板块进行获利了结、降低银行板块敞口；进一步增加电子行业的布局，如受益于自主可控的芯片、集成电路制造以及由AI驱动的PCB新周期等；此外，组合也增加了部分消费板块的敞口，如汽车整车厂、家电等。市场层面，今年前期权益市场涨幅超前，但更多的是在投资者情绪提升下的估值抬升。房地产交易量和价格近几个月仍有下行压力，8月的通胀数据也低于预期，虽然权益市场表现突出，经济基本面仍面临一定挑战。展望后市，基本面的增长乏力，尤其房地产市场的弱势，将在相当一段时间内锚定一个低利率环境，低利率环境迫使投资者增加风险偏好到有正现金流的资产，而低利率下的现金流价值也正是股票资产最重要的性质。 并且，美元降息重启叠加中国适度宽松的货币政策，我们判断市场仍会保持充沛的流动性。政策导向上对于资本市场的重视及呵护也将对股票投资者情绪给予持续的支撑。所以我们对于整体股票市场，尤其是大中盘资产依旧持积极态度，在12-36个月的维度上，维持中期牛市的判断。短期地缘方面，关税扰动再起或引发新的波动，我们将对组合中的风险增加分散度以及波动性控制，同时持续关注中美双方的互动进展，积极应对。

2025年上半年虽然AH市场受到了关税冲击，但是整体还是走出了牛市的迹象，市场活跃度明显提升。虽然主要宽基指数，沪深300、创业板和科创50指数分别上涨0.03%、0.53%和1.46%，但是wind全A指数、中证2000和Wind微盘指数却大幅上涨5.83%、15.24%和36.41%。分行业看，有色、银行、国防军工、传媒和通信行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化和建筑装饰表现相对疲软。港股上半年则表现更好，恒生指数和恒生科技指数分别上涨20%和18.68%，分行业来看，医疗保健、原材料和资讯科技行业领涨港股市场。上半年本基金保持了相对积极的股票仓位，行业配置方面则更为灵活。年初均衡配置的思路还是有待优化，春节后在港股市场启动后积极调整了行业配置，加仓的电子、医药生物、非银、计算机和汽车都取得了较好的效果，相对于年初减配了周期反转尚需时日的能源、金属板块。二季度初，虽然AH两地市场都受到了关税冲击，但是本基金管理人始终维持了港股配置的上限，具体市场择时方面判断也比较准确，在4月7日关税升级后坚持了积极的股票仓位；行业配置方面：关税冲突后，迅速将潜在受损的出口产业链切换到创新药、新消费和黄金，起到了不错的效果；非银内部在保险和券商以及券商内部做了配置优化，总结来看，效果也不错；同时加大了银行内部强alpha属性个股的配置。截至二季度末，本基金重点配置了银行、医药生物、非银金融、基础化工和电力设备。回顾本基金上半年的操作，关税前后本基金的操作策略基本上都取得了不错的效果，关税冲突中由于低估了关税上限对市场的冲击，组合一度受到了冲击。对于上半年市场的热点，也基本上都积极参与，并且其中有些具体标的也获得了不错的收益并成功退出，但是操作也有不足之处，大致总结如下：（1）对于具体主题参与力度不够，未能达到市场具备标签的赛道基金的净值弹性；（2）组合市值下沉不够，未来需要加大研究覆盖的广度和深度，希望能够通过市值下沉获取微盘和2000指数的红利。

一季度，本基金采取了相对积极的股票仓位，截至一季度末，本基金重点配置了电子、医药生物、非银金融、基础化工和电力设备等行业板块。本基金行业配置方面的调整主要集中于：增配了电子、医药生物、非银金融、基础化工、计算机和汽车；减配了有色金属、食品饮料、机械设备。 回顾一季度市场表现，宽指层面走出了M型走势，上证指数和沪深300指数分别下跌0.48%和1.21%；Wind全A指数和科创50指数分别上涨1.90%和3.42%；创业板指数下跌1.77%。分行业来看，汽车、有色金属、机械设备、钢铁和计算机涨幅居前；而煤炭、商贸零售、石油石化、非银金融和建筑装饰跌幅居前。回顾一季度本基金操作策略，本基金在AH市场配置方向上做出了正确的判断，但是年初均衡配置的思路还是有待优化，季度中积极调整了行业配置，加仓的电子、医药生物、非银、计算机和汽车都取得了较好的效果，相对于年初减配了周期反转尚需时日的能源金属板块。展望二季度，本基金管理人认为在全球贸易争端加剧的背景下，未来的配置需要更多基于内循环和标的的稀缺性出发，做好行业和个股的深度研究才能在市场的波动中行稳致远。

2024年，市场先抑后扬，全年Wind全A指数上涨10%，市场在9月政治局会议后出现了明显的风格切换，活跃度的提升催生了成长股的上涨行情。分行业来看，银行、通信、非银金融、家电和电子涨幅居前，而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和建筑材料表现不佳。2024年，恒生指数上涨17.67%；恒生科技指数上涨18.70%；分行业来看，资讯科技、能源和电讯业涨幅居前；保健业、地产建筑和金融业表现不佳。上半年本基金的仓位和行业配置相对灵活。春节前，本基金的股票仓位相对保守，行业配置方面主要集中在低估值和高股息的资产，相对于年初明显减持了短期基本面无法迅速兑现业绩的高估值题材标的；春节后，本基金的股票仓位配置相对积极，适当控制了高股息的配置比例，增加了调整相对充分且未来景气度存在积极改善的新能源部分子行业；同时积极研究配置通胀和美联储降息预期主题下的潜在机会。二季度，本基金配置了相对积极的股票仓位，整体仓位较一季度末略有提升的同时，进一步：（1）优化了高股息的配置，使得高股息配置的行业分布更加均衡；（2）均衡顺周期的配置，从以基础化工和建材为主向新能源、银行等行业切换；(3)择机增加了资源股和港股的配置。下半年本基金运作遇到了市场风格急剧切换带来的各种挑战，本基金管理人在9月政治局会议前组合哑铃策略相对偏向价值端，而政治局会议后市场风格相对切向了成长方向，因此也对组合的哑铃策略做出了积极的调整，本基金四季度配置的主要变化在于相对于三季度明显减配了有色、银行、非银金融和化工，而增配了内需驱动和国家安全主线的配置。回顾本基金上半年的操作，春节前后对仓位的选择基本正确：春节前，本基金果断减持了业绩短期无法快速兑现且缺乏估值支持的个股，均衡组合配置并坚守低估值高股息资产起到了较好的效果；春节后积极提升成长股和受益于通胀的资产的配置也收到了较好的效果。回顾下半年操作，在市场出现转折时本基金在仓位和行业选择方面基本还是取得了较好的效果，组合中个股选择的贡献也是十分明显，但是在市场快速轮动背景下，亟需提升换手率以期待后续跟上快速轮动的市场热点，总结心得如下：（1）四季度初基于基本面筛选出的十四五赶工和困境反转的细分行业最终基本面都得到了验证；（2）积极参与了港股的成长个股并获得了不错的效果；（3）积极参与了人工智能及相关产业的投资。

三季度，本基金采取了相对灵活的股票仓位，截止三季度末，本基金重点配置了有色、电子、银行、化工、非银金融和电气设备。相对于二季度末，本基金三季度配置的主要变化在于三季度明显减配了化工、有色、通信、汽车和建筑材料，而增加了电子、非银金融、医药生物、钢铁、家电和交通运输等行业的配置比例。回顾三季度市场表现，宽指层面走出了V型反转，上证指数和沪深300指数分别上涨12.44%和16.07%；Wind全A指数上涨17.68%；创业板指数和科创50指数分别上涨29.21%和22.51%。分行业来看，申万一级行业非银金融、房地产、综合、商贸零售和社会服务涨幅居前；而煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和纺织服装涨幅居后。回顾三季度市场的变化，围绕着货币和财政政策的转向是行情演绎的转折点。回顾三季度本基金操作策略，在市场出现转折前本基金在仓位和行业选择方面基本还是取得了较好的效果，组合中个股选择的贡献也是十分明显，但是三季度最后两周市场突然转向后组合对新市场环境适应不足，未来亟需提升组合对市场迅速反应的能力，总结心得如下：（1）三季度始终维持了港股的高仓位配置，但是政策转向后对A股仓位的提升偏慢；（2）出于对净值回撤保护三季度本基金组合相对更加基本面驱动，但是政策转向后组合对估值博弈的把握能力需要提升。展望2024年四季度，随着财政货币政策后续持续跟进发力，市场有望扭转前期过度悲观的预期，市场将进入更加有为的市场环境，本基金四季度将重点关注：（1）“十四五赶工效应”的方向，过往五年规划的经验显示最后一年都存在加速赶工的现象，在目前位置存在赶工效应的行业未来业绩层面有望呈现出加速的趋势的，值得重点关注；（2）“困境反转底部脱敏的方向”，参照每轮市场反转的过程中，总会出现一些困境反转的行业率先复苏，例如2018年的生猪板块；（3）国企红利释放的投资机会，在对标世界一流的过程中，优质的公司经营持续改善的投资机会也值得积极把握。

2024年上半年，市场先抑后扬，上证指数微跌 0.25%，沪深 300 指数上涨0.89%；创业板指数收跌10.99%；个股表现略优于权重指数，万得全 A 指数下跌8.01%，wind微盘指数下跌25.44%；北证50下跌34.52%。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化和通信行业涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒和医药生物跌幅居前。2024年上半年，恒生指数上涨3.94%；恒生科技指数收跌5.57%；分行业来看，能源、原材料和电讯业涨幅居前；医疗保健、地产建筑、必需性消费品跌幅居前。上半年本基金的仓位和行业配置相对灵活。春节前，本基金的股票仓位相对保守，行业配置方面主要集中在低估值和高股息的资产，相对于年初明显减持了短期基本面无法迅速兑现业绩的高估值题材标的；春节后，本基金的股票仓位配置相对积极，适当控制了高股息的配置比例，增加了调整相对充分且未来景气度存在积极改善的新能源部分子行业；同时积极研究配置通胀和美联储降息预期主题下的潜在机会。二季度，本基金配置了相对积极的股票仓位，整体仓位较一季度末略有提升。截至二季度末，本基金重点配置了有色、基础化工、电力设备、石油石化和银行等板块。相较于一季度末，本基金二季度配置的主要变化在于：（1）优化了高股息的配置，使得高股息配置的行业分布更加均衡；（2）顺周期的配置更加均衡，从一季度的以基础化工和建材为主向新能源、银行等行业适度均衡；(3)择机增加了资源股和港股的配置。回顾本基金上半年的操作，春节前后对仓位的选择基本正确：春节前，本基金果断减持了业绩短期无法快速兑现且缺乏估值支持的个股，均衡组合配置并坚守低估值高股息资产起到了较好的效果；春节后积极提升成长股和受益于通胀的资产的配置也收到了较好的效果。但是回顾上半年操作，本基金认为三季度需要在以下方面继续提升：（1）市场的复杂程度对个股的选择提出了更高的要求，发散思维选股策略在目前市场的宽度和广度下遇到了前所未有的挑战；（2）进一步提升对政策的敏感性，第一时间加大拥抱政策红利的力度。

一季度，本基金的仓位和行业配置相对灵活，同时对行业配置做了较大调整使组合相对更加均衡。春节前，本基金的股票仓位相对保守，行业配置主要集中在低估值和高股息的资产，相较年初明显减持了短期基本面无法迅速兑现业绩的高估值题材标的；春节后，本基金的仓位相对积极，风格上适当控制高股息的配置比例，增加了调整相对充分且未来景气度存在积极改善的部分新能源子行业；同时积极研究配置通胀和美联储降息预期主题下的潜在机会。 回顾一季度市场表现，宽指层面，上证指数和沪深300指数分别上涨2.23%和3.10%；Wind全A指数下跌2.85%；创业板指数和科创50指数分别下跌3.87%和10.48%。分行业来看，申万一级行业银行、家用电器、石油石化、煤炭和有色金属行业的涨幅居前；而跌幅居前的行业依次为医药生物、房地产、综合、计算机和电子。仔细分析一季度市场，宽基指数表现的差异很大，或许和资金行为存在一定的关系，上交所北向净买入持续放大，而深交所北向净买入则没有上述资金加持现象。 回顾一季度本基金操作策略，春节前后对仓位的选择基本正确，春节前，本基金管理果断减持了业绩短期无法快速兑现且缺乏估值支撑的个股，均衡组合配置并坚守低估值高股息资产起到了较好的效果；春节后积极提升成长股和受益通胀资产的配置也取得了较好的效果。回顾一季度的操作，未来需要继续提升研究的前瞻性和加强深度研究。 展望2024年二季度，国内的经济政策在一季度经济向好的背景下较难给市场带来太多惊喜，短期市场还需消化业绩期的潜在不确定性，因此二季度本基金或将采取灵活的股票仓位和配置思路，将重点关注以下潜在投资机会：（1）通胀和美联储降息投资机会；（2）股价持续调整后近期基本面出现积极改善且一季度超预期验证的底部投资机会；（3）全球科技浪潮背景下国内的投资机会。此外，我们也会密切关注全球地缘政治风险对A股和H股的潜在风险。

2023 年，A市场冲高回落，沪指收跌 3.7%，沪深 300 指数收跌 11.38%；创业板指数收跌19.41%；个股表现略优于权重指数，万得全 A 指数下跌 5.19%，wind微盘指数上涨49.88%；北证50上涨14.92%。分行业来看，通信、传媒、计算机、电子和石油石化行业涨幅居前，而美容护理、商贸零售、电力设备、建筑材料和社会服务的跌幅居前。2023年，恒生指数和恒生科技指数分别收跌13.82%和8.83%；分行业来看，能源和电信行业全年大幅上涨；金融、地产和必须消费品全年跌幅居前。23年以来，国内经济开启复苏态势。从市场层面，一季度的市场表现以春节作为分水岭。节前呈现较好的开门红，31个申万一级行业几乎全面飘红。春节过后，市场回归风口快速轮动的常态。一季度组合布局重点在基本面还在左侧，但是后续周期即将上行以及受益于国产替代逻辑的科技半导体、硅料价格中长期下行，使得需求的强度和长度超出预期的储能以及随着经济活动恢复相关的食品饮料及出行等板块。组合一季度主要减持了部分光伏以及受OEM竞争格局恶化的汽车板块及受欧美经济走弱、外需减弱相关行业及公司。自二季度以来，国内经济的复苏有受阻回落的态势。A股权益市场的表现不尽如人意。但是在经济不及预期的情况下，以ChatGPT大模型引领的AIGC成为市场中最大的亮点。组合布局重点在AI大革命下最为受益的算力光通信和服务器、基本面还在左侧但是后续周期即将上行的科技板块、以及需求相对稳定、格局稳固的食品饮料龙头。组合在二季度减少了对于宏观经济依赖度比较大的行业以及前景明朗度欠佳的光伏板块。进入三季度，在7月政治局会议后的一系列政策组合拳下，国内宏观经济出现了改善趋势，基本面预期逐渐向好。组合延续均衡的哑铃型配置：顺周期及成长主题兼顾。从具体板块操作来看，组合在三季度增加了受益于化债政策不断出台的银行板块、受益于供需格局及宏观环境逐步明朗的铜、金等有色板块以及增加了医药板块的配置。此外，三季度组合降低了在科技板块的整体配置以在不确定的宏观环境下降低整体组合的波幅。进入四季度，国内宏观经济仍呈现缓慢复苏的状况。组合延续相对均衡的配置，从具体板块操作来看，组合在四季度增加了受益于消费电子领域新产品所需的软硬件技术，如电子以及机械设备板块，受益于部分品种迎来量价齐升的化工子板块以及具有较强独立逻辑的个股。此外，四季度组合降低了食品饮料以及可能受损于全球经济趋弱的有色金属板块。

进入三季度，在7月政治局会议后的一系列政策组合拳下，国内宏观经济出现了改善趋势，基本面预期逐渐向好。但从已公布的宏观数据来看，部分数据开始改善，但是部分指标仍出现背离状况。9月份社融超预期，信贷结构改善；9月出口强于预期，叠加9月PMI重回线上，指向当前经济环比好转的趋势；9月CPI再走低、新房销售弱、二手房销售没能大反转、假期消费温和修复等迹象，表示经济复苏的幅度仍承压。我们认为三季度以来出台的政策组合拳效果已有显现，也基本确认了经济环比好转的趋势，但考虑到不少指标的背离，本质上当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升，也需要政策持续发力。市场层面，三季度北向资金录得较大净流出，在无其他显著增量资金的情况下，三季度A股权益市场的表现不尽如人意。沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从板块来看，非银金融、煤炭以及石油石化等板块表现相对较好，而上半年增长较为亮眼的通信、计算机、传媒板块下挫较大。在组合操作上，我们恪守本基金的“长期可持续成长股”投资理念，关注各行业板块中盈利增速较高的公司，自下而上挖掘确信度高的优质公司。截至本报告期末，组合仓位相对于2023年二季度末保持稳定，处于中等偏上水平。组合延续均衡的哑铃型配置：顺周期及成长主题兼顾。从具体板块操作来看，组合在三季度增加了受益于化债政策不断出台的银行板块、受益于供需格局及宏观环境逐步明朗的铜、金等有色板块以及增加了医药板块的配置。此外，三季度组合降低了在科技板块的整体配置以在不确定的宏观环境下降低整体组合的波幅。

进入2023年一季度，国内经济开启复苏态势。从已公布的宏观数据来看，一季度社融数据表现亮眼，前期较为低迷的居民中长期贷款也开始逐步回暖。从3月的高频数据来看，PMI收得 51.9%，尽管较2月的高点有所回落，但从结构上看服务业和制造业的差异在进一步收敛，复苏的质量在不断提升。市场层面，一季度的市场表现以春节作为分水岭。节前呈现较好的开门红，31个申万一级行业几乎全面飘红。春节过后，市场回归风口快速轮动的常态。总体来看，今年一季度主要指数均录得正收益：上证指数涨5.94%，创业板涨2.25%，沪深300涨4.63%，恒生指数涨3.13%。从风格上来看，价值好于成长；从板块上来看，板块之间分化较为明显，计算机、传媒、通信、电子大幅跑赢其他板块，房地产、商贸零售等板块跌幅居前。自二季度以来，国内经济的复苏有受阻回落的态势。据已公布的宏观数据显示，4月和5月份的社会融资规模分别为1.22万亿和1.56万亿,均低于预期，6月社融虽超预期，但持续性有待观察。此外，从房地产百城销售数据来看，房地产需求恢复仍然面临挑战。整个二季度，PMI均保持在50%以下。而作为GDP的重要增长点之一，5月的出口环比创近10年新低，对东盟出口也显著回落。在这种环境下，企业的招聘意愿降低，稳定就业的压力仍然较大。伴随着和市场的预期相比年初较疲弱的宏观数据，二季度A股权益市场的表现不尽如人意。沪深300下跌5.15%，创业板指下跌7.69%，恒生国企指数下跌7.81%。但是在经济不及预期的情况下，以ChatGPT大模型引领的AIGC成为市场中最大的亮点。和AIGC相关度较大的通信和传媒在二季度分别上涨16.3%和6.3%，大幅跑赢全市场指数。而和经济总量相关性较大的商贸零售和食品饮料等板块则跌幅居前，分别下跌19.3%和12.9%。与此同时，由于国内无风险利率持续下跌，股息率较高的价值板块也得到投资者，尤其是绝对收益导向的投资者的关注。在组合操作上，我们恪守本基金的“长期可持续成长股”投资理念，关注各行业板块中盈利增速较高的公司，自下而上挖掘确信度高的优质公司。截至本报告期末，组合仓位相对于2022年末保持稳定，处于中等偏上水平。组合布局重点在AI大革命下最为受益的算力光通信和服务器、基本面还在左侧但是后续周期即将上行的科技板块、以及需求相对稳定格局稳固的的食品饮料龙头。组合在二季度减少了对于宏观经济依赖度比较大的行业以及前景明朗度欠佳的光伏板块。

今年以来，国内经济开启复苏态势。从已公布的宏观数据来看，一季度社融数据表现亮眼，前期较为低迷的居民中长期贷款也开始逐步回暖。从3月的高频数据来看，PMI收得 51.9%，尽管较2月的高点有所回落，但从结构上看服务业和制造业的差异在进一步收敛，复苏的质量在不断提升。往后看，结合3月央行超额续作 MLF、全面降准 25BP等举措，我们预计适度宽松的货币政策环境仍会支持经济持续修复。海外层面，3 月欧美的银行风险事件成为全球市场的焦点，结合最新的非农数据，我们认为美联储加息可能已经接近尾声，利于提升全球投资风险偏好，同时也利好国际资金向A股回流。从市场层面，一季度的市场表现以春节作为分水岭。节前呈现较好的开门红，31个申万一级行业几乎全面飘红。春节过后，市场回归风口快速轮动的常态。总体来看，今年一季度主要指数均录得正收益：上证指数涨5.94%，创业板涨2.25%，沪深300涨4.63%，恒生指数涨3.13%。从风格上来看，价值好于成长；从板块上来看，板块之间分化较为明显，计算机、传媒、通信、电子大幅跑赢其他板块，房地产、商贸零售等板块跌幅居前。在组合操作上，我们恪守本基金的“长期可持续成长股”投资理念，关注各行业板块中盈利增速较高的公司，自下而上挖掘确信度高的优质公司。截至本报告期末，组合仓位相对于2022年末保持稳定，处于中等偏上水平。布局重点在基本面还在左侧但是后续周期即将上行及以及受益于国产替代逻辑的科技半导体、硅料价格中长期下行使得需求的强度和长度超出预期的储能以及随着经济活动恢复相关的食品饮料及出行等板块。组合一季度主要减持了部分光伏以及受OEM竞争格局恶化的汽车板块及受欧美经济走弱外需减弱相关行业及公司。站在目前时点，伴随着近期年报与一季报的陆续披露，我们非常重视公司基本面的预期变化，尤其是对于可能超预期或者出现反转的标的及行业。此外，我们也会持续关注产业新趋势及政策支持的领域以及海外风险事件的持续演绎。

2022年，市场整体受到国内外多重宏观因素影响。年初爆发的俄乌事件对全球风险偏好产生冲击，也对能源供需格局造成较大影响，使得已处在高位的美欧通胀雪上加霜。美联储从一季度开始连续多次加息，使得美债收益率和美元指数大幅上升，资金从新兴市场等回流美国，对A股和港股市场形成了压制。国内层面，各地持续性的散发疫情以及国内房贷断供等对国内经济基本面形成一定冲击。在上述多重因素影响下，全年市场整体表现暗淡，主要指数均录得负收益。上证指数跌15.13%，创业板跌29.37%，沪深300跌21.63%，恒生指数跌15.46%。从板块上来看，板块之间分化较为明显，煤炭大幅跑赢其他板块，电力设备、电子等成长板块跌幅居前。本基金于21年三季度发行，22年一季度完成建仓。在组合操作上，我们恪守本基金的“长期可持续成长股”投资理念，关注各行业板块中盈利增速较高的公司，自下而上挖掘确信度高的优质公司。同时，随着市场动态变化，我们也会动态优化组合的结构以获取较好的风险收益性价比。截至本报告期末，组合主要布局于受益于全球能源局格变革及技术路径迭代、增长确定性较高的光伏设备，长期竞争力杰出、利润率好转的电池产业链，受益于国产替代以及行业周期即将触底的半导体板块，以及受益于国内整体经济复苏的机械设备板块。在此基础上，组合还配置了受益于疫后复苏的传媒、食品饮料、航空机场等。四季度组合进一步增加了对港股的配置，尤其是增加了对行业政策预期见底的互联网板块的配置。