万家港股通精选混合A(013009) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，港股市场表现强劲，市场修复“关税战”带来的负面情绪，恒生指数上涨11.6%，由于前期滞涨，恒生科技在3季度更是大涨21.9%。　　3季度以来，美联储如预期降息并给出鸽派展望，导致贵金属及有色金属实物价格表现出色，同时AI领域进展迅速，各龙头公司对于未来几年前景展望超预期，因此，三季度AI相关资产和有色金属板块是最大赢家。　　万家港股通精选过去一个季度，按照绝对思维角度继续增配一些估值合理且分红较高的周期股，同时也增配了盈利周期向上的半导体和互联网行业。

进入2025年，港股市场一扫过去三年的阴霾，表现非常出色，虽然上涨过程中也经历了较大波动。截至到6月30日，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。各个板块都有所表现，一季度deepseek横空出世，大幅降低大模型的算力成本，加速了AI产业化部署进程，科技板块表现非常抢眼，恒生科技指数阶段涨幅超过20%；2季度开始由于“对等关税”的负面影响，市场大幅下跌，恒生指数阶段跌幅超过15%，但是随着中国政府的强力反击以及市场信心修复，市场开始反弹，消费行业和创新药板块在这一阶段大幅重估并上涨。　　万家港股通精选在上半年跑赢业绩比较基准较多，主要得益于我们在2024年4季度市场低位时着重布局了估值性价比很高的科技板块，如互联网，电子和半导体等领域，同时在科技板块过于狂热的3月末，主动调整结构，增配性价比更高的消费和医药以及其他制造业等领域。

2025年1季度，港股市场表现强势，恒生指数上涨15.25%，科技板块表现尤其突出，恒生科技指数上涨超过20%。　　开年以来，我国在科技领域进展迅速，Deepseek横空出世，大幅降低大模型的算力成本，加速了AI产业化部署进程；机器人领域也展现了日新月异的进展，整个行业欣欣向荣，向产业化大规模落地快速前进。　　同时，一二线城市的房地产成交量快速复苏，PMI数据走强，说明2024年4季度开始的逆周期调节政策效果逐步显现。　　基于以上微观和宏观背景，我们对于港股市场未来1-2年的表现比较乐观，目前处于这一轮向上周期的早期，情绪波动较大，但是我们认为市场下跌调整都是好的入场机会，同时在科技领域寻找投资机会是贯穿未来一年的方向。　　万家港股通精选过去一个季度继续增配了互联网行业，同时以绝对收益思路增配了一些估值底部盈利高增的周期股，减持了涨幅较大的半导体和电子。

2024年初港股市场依然延续2023年底的跌势，1月份恒指下跌9.16%，市场最低点回到15000以下，市场情绪极其低迷；进入2月份，市场开始企稳，月度上涨6.6%，部分弥补年初以来的下跌，3月份开始的年报季，由于很多互联网，能源以及个别消费股的业绩或者分红超越市场预期，港股市场做多情绪进一步提升，交易活跃度和投资者热情显著改善；4月份国内一季度经济数据超预期，港股市场迎来了久违“小牛”行情，恒指从16500点连续拉升到19700点，而年初低迷地产板块在这一轮反弹中表现强劲；在恒指触碰19706的年内高点后，市场开始逐渐谨慎，等待宏观指标进一步验证经济动能，港股市场开始调整，在这一轮调整中，业绩持续性不强的科技股和消费股下跌较多，而高股息的能源和公共事业行业继续新高。　　进入3季度，港股市场表现非常强势，9月底中央政治局会议对未来的经济工作定调非常积极，带动恒生指数3季度上涨19.27%。非银金融，消费，科技等前期表现落后的顺周期行业在本轮反弹中领涨。进入4季度，港股市场震荡并稍微回调，全季度下跌-5.08%，振幅接近20%。　　2024年港股市场终于摆脱了年线四连阴，全年恒生指数实现17.67%上涨，但振幅接近50%，各个行业都有不俗表现，尤其以互联网，科技，汽车等行业表现出色。　　万家港股通精选在2024年实现12.92%，主要收益来自于互联网，科技，汽车等行业的配置。

2024年3季度，港股市场表现强势，尤其是9月，恒生指数单月上涨17.48%，整个三季度恒生指数上涨19.27%。非银金融，消费，科技等前期表现落后的顺周期行业在本轮反弹中领涨。　　9月底中央政治局会议对未来的经济工作定调非常积极，会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。以上举措预示未来的逆周期调整政策将更加给力，后续我们也会看到企业盈利能力加快恢复。　　基于以上政策和宏观背景，我们对于港股市场未来1-2年的表现比较乐观，目前处于这一轮向上周期的早期，情绪波动较大，但是我们认为市场下跌都是好的入场机会。　　万家港股通精选过去一个季度对于持仓行业进行一定调整，增配了具备业绩向上调整潜力的互联网和消费行业，同时减仓了一些公共事业股和金融股。

港股市场在2024年初依然延续2023年底的跌势。1月份恒指下跌9.16%，市场最低点回到15000以下，市场情绪极其低迷。进入2月份，市场开始企稳，月度上涨6.6%，部分弥补年初以来的下跌。3月份开始的年报披露季，由于很多互联网，能源以及个别消费股的业绩或者分红超越市场预期，港股市场做多情绪进一步提升，交易活跃度和投资者热情显著改善。4月份国内一季度经济数据超预期，港股市场迎来了久违“小牛”行情，恒指从16500点连续拉升到 19700点，而年初低迷的地产板块在这一轮反弹中表现强劲，个股涨幅普遍超过50%。在恒指触碰19706的年内高点后，市场开始逐渐谨慎，等待宏观指标进一步验证经济动能，港股市场开始调整，在这一轮调整中，业绩持续性不强的科技股和消费股下跌较多，而高股息的能源和公共事业行业继续新高。　　本基金在上半年跑赢恒生指数，主要得益于我们在市场较为悲观的1月底主动增加仓位，布局了“降本增效”业绩大幅改善的互联网公司，机械设备和上游原材料等行业，同时在市场情绪高涨的5月主动调整结构，增配更具性价比的红利板块。

进入2024年，港股市场延续2023年底的下跌势头，1月份恒指下跌9.16%，市场最低点回到15000以下，市场情绪较低迷；进入2月份，市场超跌反弹，月度上涨6.6%，部分弥补年初以来的下跌，3月份开始，港股市场进入年报季，由于市场预期较低，消费股和互联网公司的业绩或者分红普遍超越市场预期，股价出现短期反弹，但是，大部分反弹不可持续，只有个别受益于新产品，新模式以及困境反转的公司值得配置。而前期强势的一些公共事业公司由于分红率低于市场预期，股价出现暴跌。大宗原材料和贵金属价格在3月份表现强势，相应的个股迭创新高。整体市场的投资者偏好有所恢复，市场活跃度提升。　　万家港股通精选的净值在过去的一个季度表现略优于恒生指数，主要正贡献来自上游原材料板块的优秀表现，而拖累项主要来自煤炭等黑色板块价格表现不及预期。　　展望二季度，我们认为整体面临的宏观环境正在边际改善。首先，国内经济依然处于复苏通道，同时，积极的财政政策不断累积，特别国债、“PSL”等政策性工具不断出台，反映了政府积极拉动需求的决心；其次，海外发达经济体预计将在2024年正式进入降息通道，为我们的货币政策打开空间。　　目前恒生指数股息率超过4%，如果考虑各个权重公司的大幅回购，恒指的现金回报接近5%，估值的极端便宜反映了投资者悲观的预期，整个市场现金回报颇丰。　　在行业配置上，我们更偏好上游原材料公司以及高红利板块的投资机会。

2023年，年初港股市场延续2022年四季度的强势继续上涨，在2月份开始市场进入震荡下跌通道，恒生指数全年下跌13.8%，期间振幅34%；港股通554支股票，其中160支实现正回报，中位数跌幅17%。各行业表现出现明显分化，顺周期板块的科技互联网，消费，房地产都呈现明显下跌，很多公司跌破2022年10月低点，而具备高股息特征的板块（移动运营商，煤炭，原油开采等）表现强势，全年取得正回报。　　在2023年初，我们对于疫情后经济复苏的强度做了过于乐观的预期，因此，在顺周期板块的配置相对激进，但整个复苏进程低于我们预期，导致板块内相应的公司股价都出现不同程度的下跌，在这一过程中，我们先入为主的乐观看法始终调整偏慢，组合上也没有及时的切换为高股息类资产，导致整个组合全年表现不佳。

港股市场在2023年三季度延续上季度的弱势表现，7月份召开的中央政治局会议，对于“逆周期调节”政策的定调非常积极，因此恒生指数7月份表现十分强势，从低位反弹超过10%，全月上涨6.15%，但8，9月份，随着政策落地节奏略不及预期，市场又一次调整， 8月恒生指数下跌8.45%，9月又继续下跌3.11%。板块上，只有上游周期品和高股息的公共事业表现良好，其他行业均表现疲软。　　本基金的净值三季度虽然下跌但表现略好于恒生指数，三季度，我们减持了部分上游周期品和公共事业股仓位，加大了互联网公司、消费股和医药股持仓。　　展望未来几个季度，我们对市场充满信心。首先，国内经济处于复苏通道，9月制造业PMI上升0.5个百分点至50.2，前值49.7，连续4个月回升，重新回到扩张区间。而与逐步改善的经济现实相反，股票市场的悲观情绪过于一致，具体表现为，目前A股市场股债收益差已经接近历史极值，港股市场市净率在0.9左右。我们认为港股市场正在接近绝佳的配置区域，一些增速尚可且具备新产品周期的消费品公司估值进入合理区间，业绩拐点明显的互联网公司估值已在谷底，一些创新药和医疗服务公司产品进展顺利，收入增速强劲，但其估值在历史底部，我们认为目前港股市场这一类公司给投资者提供了非常难得的入场机会。

2023年上半年，港股市场在大幅波动中呈现下跌趋势，恒生指数下跌4.37%，但振幅达到23.5%。各行业表现明显分化，顺周期板块的科技互联网、消费、房地产及上游原材料呈现下跌，很多公司的股价甚至跌破2022年10月低点，而具备高股息特征的板块（移动运营商，原油开采，电力运营商等）表现强势。　　在2023年初，我们对于疫情后经济复苏的强度做了过于乐观的预期，因此，在顺周期板块的配置相对激进，现实是经济复苏进程低于我们预期，板块内相应的公司股价都出现不同程度的下跌，在这一过程中，我们逐步调整了组合的持仓，增配了更多类现金高股息的股票；另外，我们也很看好最近由人工智能所引领的科技革命，我们认为主要经济体“中美日”都会从中受益，通信、互联网、汽车等领域优秀公司具备很好的发展前景。

港股市场在2023年一季度经历巨大波动，1月份投资者极度亢奋，恒生指数上涨超过10%，但春节假期结束后，2-3月份市场快速降温，整个季度恒生指数上涨3.1%，但振幅达到19.6%。　　本基金的单位净值在刚刚过去的一季度出现一定的波动，主要由于我们配置的消费行业在这一轮市场调整中跌幅较大，但我们认为市场对于很多消费行业优质公司的看法过于悲观，相对于其竞争力和盈利增速，目前估值处于相对低估状态，我们相信“绝对回报”正在到来。　　展望未来一年，国内宏观经济整体向好，不过在高质量发展的框架下，我们认为出台强烈经济刺激政策的可能性较低，经济复苏更多的动力来自于疫情结束后恢复性需求的拉动；海外经济前景相对要更加谨慎，在各国央行快速加息后，金融系统的脆弱性逐步显现，银行系统所体现出的风险可能造成超预期的“缩表”行为，从而经济衰退的时点可能提前，斜率或加大，这也会促使各国央行的紧缩政策更早出现转向。　　基于以上的宏观背景假设，我们认为今年港股市场没有系统性的熊市或者牛市的机会，更多处于区间震荡，或者震荡上行，板块型行情为主要的投资机会。

2022年，港股市场经历了大幅波动，虽然全年来看恒生指数仅下跌15.5%，但振幅非常大，年中出现过两次30%左右的最大回撤，在2022年的11月至12月期间又出现30%的上涨。全年来看几乎所有的主流行业（科技互联网，消费，生物医药和房地产等）都呈现下跌，只有具备稳定高股息特征的板块（移动运营商，大宗原材料等）表现相对强势。　　万家港股通精选成立于2022年初，当时我们认为港股经历了2021年的下跌，很多港股已经在“黄金坑”，所以相对较快的建立了仓位，在3、4月市场大跌后，我们进一步加仓互联网、地产链、消费、汽车以及生物医药等行业的优秀公司，3季度，市场进一步调整，在调整过程中，我们又继续加仓了互联网和消费行业。过去一年，产品净值存在一定波动，但我们相信价值终将回归，随着宏观局势的改善，这些优秀的公司在未来将给投资者带来绝对回报。