博时移动互联主题混合A(012779) - 基金投资策略和运作

展望下半年，国内经济将在政策持续推进下展现出积极变化；制造业继续向新质生产力升级；房地产市场随着一系列精准调控政策的深入实施，销售数据逐步企稳，预期有望逐步改善；消费领域在各项补贴政策的支撑下有望稳中有升，新兴消费热点不断涌现。海外局势依旧复杂多变，美国政策在多方面的频繁调整，如贸易关税政策的波动、货币政策节奏的改变，给全球经济格局与贸易环境增添了不确定性，进而对我国外需产生一定程度的影响。我们认为A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳。从企业盈利趋势来看，总量的机会相对稀缺，但细分方向仍然可以找出许多结构性的亮点，比如AI算力、新兴消费等领域。我们将继续关注AI技术的创新进展，AI应用已经在不知不觉中渗透到日常生活和工作中的各方面；AI大模型的tokens消耗就如同移动互联网时代的流量消耗，已经开始呈现指数级的增长。无论是基础算力设施的升级，还是对企业生产效率和商业模式的改变，我们看到AI带来的变革正在加速出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

展望25年，我们认为国内对于消费的支持政策将会持续加大力度，房地产市场继续处于筑底阶段，基建及制造业投资预计稳中有升，出口方向在高基数下有一定压力；海外大方向上是降息周期，但节奏上会比预期有所推迟。综合看，A股市场当前整体估值水平处于历史中值附近，因此后续经济复苏的力度将决定指数级别行情的空间。AI带动的新一轮技术创新周期正在向更多方向扩散，在基础设施领域有越来越多的方向随着算力的发展也需要跟随迭代升级，在应用侧国内巨头开始发力，deepseek的成功也证明了即便在受限制的环境下，我们依然可以跟上全球AI创新的浪潮，这使得我们对未来国内在泛人工智能方向的发展有了更强信心。在25年我们将可以看到智能驾驶，端侧AI，B端应用等方向的落地，这将带来许多结构性的投资机会。我们同样也看好供给侧出现变化的方向，未来我们还将继续挖掘周期性见底回升的行业中的超额收益投资机会。

上半年国内地产链条依然比较疲软，但相对较强的出口和制造业投资托底了经济，海外通胀回落，但美国降息时间仍有可能推迟，国际贸易摩擦的压力也在加大。展望下半年，我们预计经济仍处于弱复苏的格局下，对于结构的关注比总量更重要。科技、新能源、医药、互联网等行业从整体看都已经进入周期下行的尾声，从估值角度也处在3-5年的相对低点。从需求侧看，如AI等技术创新对需求端的拉动在逐渐落地，并从上游向下游终端硬件渗透；从供给端看，无论是科技、新能源、医药还是互联网，都开始有一些出清的迹象。我们认为这些领域的赔率已经比较高，竞争格局稳定的方向将开始有明显的alpha超额收益。

从主要宽基指数的估值历史水平来看，当前市场的预期处于历史的冰点，同时这一预期的冰点，发生在外围美联储加息预期接近终结，地缘政治关系回暖等诸多逐渐变好的边际趋势之下。如果说我们抛去宏大叙事，回归投资的本质，则可能唯一永恒的是周期的波动，虽然负三倍标准差并非完全不存在的事件，但在长期的投资实践中，我们只能去相信大概率的事件。当一个单一方向持续了过长时间，周期的力量总会将其纠正，这是最朴素然而又经久不衰的道理。因此在当前的位置，我们相信机会大概率存在，只是随着宏观经济的结构和微观市场交易者结构都发生了不可逆的变化后，我们也需要去更新实践中的方法体系，才能在新的环境下，继续寻得投资机会。我们仍然认为23年是新一轮科技创新周期起点。大模型驱动下的AI技术进步逐渐扩散到不同领域，包括智能助手，自动驾驶，机器人等方向的应用都出现了不同程度跳跃式进步，新一代的智能终端的发展方向在苹果Vision Pro推出后也开始变得明确，从软件到硬件，创新正在爆发的前夜。国内的产业升级趋势也非常明确，在汽车等领域，国产品牌已经开始引领市场，同时也带动了上游供应链的崛起。我们将对组合中的持仓进行优胜劣汰，紧跟新兴行业发展方向，以争取持续获得超额回报。

经过一季度疫情放开带来的经济修复后，二季度国内需求有所回落，地产销售趋弱，海外则没有出现预期的经济回落，因此美联储利率依然保持高位，年内利率见顶下行的预期逐渐消退；年初过于乐观的国内经济预期在二季度被扭转，变为过于悲观的预期，但实际上我们认为今年经济是弱修复，既不会出现经济的强刺激，也不会有很大的下行压力。站在当前时点，我们认为下半年又会出现一轮补库存带来的经济修复，再次翻转当前市场极度悲观的预期。除了少数结构性的板块之外，多数行业经历了一到两年的下跌后，估值都处于历史中低水平，但由于市场参与者微观结构的变化，大盘成长预计还会相对弱于中小盘。我们对23年是新一轮科技创新周期起点的信心在持续强化。一方面AI技术创新对产业的拉动超出预期，算力端的需求爆发已经显著出现，同时AI作为生产力端的技术创新，将极大改变当前B端应用软件的生态，并且可能推动国内B端软件行业真正爆发。另一方面，我们认为苹果Vision Pro的发布是消费电子硬件行业的一个重要转折点，这款产品将重新定义虚拟现实行业的标准，并将行业的发展向前推进一大步；消费电子行业的创新在沉寂多年后，将进入新一轮的上行周期。我们也依然继续看好国内汽车产业在新能源趋势推动下的国产份额提升，以及持续出海的机会。我们将对组合中的持仓进行优胜劣汰，紧跟新兴行业发展方向，以争取持续获得超额回报。

2022年是全球宏观环境面临大量负面压力的一年。美国高通胀下货币紧缩，国内地产销售大幅下行，疫情防控导致线下经济活动收缩，是压制国内经济及资本市场表现的三座大山。站在2022年的年底，我们看到了这三大方向都出现了一些变化：从海外看，美国CPI通胀阶段性有所放缓，加息的速度也开始趋缓，但由于劳动力短缺始终难以缓解，高利率维持的时间依然会比较长；地产行业在年底迎来了多项政策支持，保交楼的力度在加强，企业信用风险不断蔓延的态势被缓解，在新的一年里，部分区域的销售预计将有弱复苏，但全国整体的销售预计仍可能有小幅的下滑；疫情防控则出现了最大的反转变化，线下商业活动在春节之后预计将逐步恢复正常，但基于海外的经验，我们认为线下整体最多恢复至接近疫情前的水平，无论是居民还是企业，资产负债表和信心的完全修复都需要时间。总体而言，我们看好23年是一个经济弱复苏的修复之年。对于资本市场而言，当前是一个政策反转而基本面仍未反转的阶段。无论是地产还是疫情管控的放松，都不会对经济产生立竿见影的影响，因此市场对于未来的预期仍然是持偏悲观的的态度，但政策周期一但开始反转，就不会轻易停下。23年的一整年，将是预期不断上修的年份，叠加股价中已经隐含的悲观预期，我们认为当前权益市场不仅赔率是显著的，胜率也在不断上升，在这个阶段与寻找精确的底部相比，能够发现并把握住机会是更重要的。在国内经济的复苏周期，我们看好跟国内需求相关度更高的方向，相对而言，硬科技的国产化进入了深水区，我们对长期的突破仍有信心，但需要时间的积累。我们看好地产产业链在竣工和销售回升的背景下估值有修复空间；汽车等耐用消费品依然会有友好的政策环境，新能源汽车在跨过短暂的补贴退坡压力后，仍有较大的渗透率空间；在科技领域，同样的需求端的影响会更重要，下游需求有爆发弹性的半导体设计公司会有更多机会。我们将积极寻找各行业中，在过去的下行周期中仍然没有躺平，努力拓展了产品能力/管理水平，在未来需求上行过程中能充分受益的优秀企业。