国富优质企业一年持有期混合A(012510) - 基金投资策略和运作

2025年三季度的中国股票市场逐步进入牛市氛围，投资者情绪和市场成交量均出现了显著的上升，而市场的结构呈现了较为明显的二极化，以AI硬件为代表的信息技术类公司，特别是几个细分子行业中的代表公司出现了短期内数倍于行业指数的上涨，而以消费、金融、周期等为代表的公司总体表现较弱。整体市场对于AI类公司的情绪已经有较明显的泡沫化倾向，大概率加剧中短期的震荡，我们对未来中长期股市仍然充满信心，大幅震荡可能会为我们长期看好的公司提供相对更为理想的时机。  我们继续保持相对均衡的组合结构和在香港市场的配置，组合中的互联网优质公司及金属类龙头公司表现良好，未来我们将继续在A股和港股中努力挖掘估值合理的优质成长类公司。

2025年上半年的股票市场总体呈现振荡格局，一季度市场冲高后在地缘事件冲击下大幅下行，然后逐步振荡向上，小市值类公司总体表现较好。  我们对股票市场持相对乐观的看法，本基金在上半年继续保持了略偏成长的组合结构，对部分公司进行了波段操作，整体组合布局更加均衡。

一季度A股市场继续保持震荡，市场成交量保持高位，投资者情绪仍然较为积极，中大市值和小市值类公司均有所表现。市场经过三年左右的震荡下跌，投资者情绪逐步回升到正常水平，风险偏好出现了明显的系统性上升，动画电影票房的新高也反映出社会情绪的回暖，中国在人工智能大模型的现象级突破进一步提升了社会及投资者对未来的乐观预期。我们认为中国经济大概率已经触底回升，企业盈利也有望出现趋势性的上升，而投资者风险偏好的提升和充足的流动性为市场的趋势性向好提供了坚实基础。  我们在一季度对组合进行了适度调整，显著提升了组合中港股公司的比例，在长期持有互联网龙头公司的基础上，进一步增持了互联网、消费类龙头公司，增加了对AI和科技方向公司的布局。对2025年我们仍然持较为乐观的看法，将继续挖掘能够充分受益经济回暖的公司。

2024年股票市场经历了较为戏剧性的变化，总体呈现先抑后扬的格局，投资者对经济和股市的过度悲观情绪在9月份宏观政策转向后出现了迅速的均值回归，全年上证指数、创业板指、科创50、上证50等主要指数均实现了两位数的正回报。  本基金一直保持较高的股票仓位和相对均衡的组合结构，在四季度也对部分短期上涨幅度较大的公司进行了调整，整体组合仍然保持相对均衡。

2024年的三季度，股票市场注定在中国资本市场历史上成为一个重要的时刻，市场在九月中旬之前表现十分低迷，投资者悲观情绪日趋弥漫，市场成交量也萎缩到极低的位置，中长期悲观情绪和对长期债券及红利资产的追逐趋于狂热。在九月底宏观政策从货币政策、房地产政策等方面转向更加积极和实效性的支持后，市场出现了戏剧化的大幅上涨，市场表现在短短几个交易日内实现了大幅反转，更重要的是投资者情绪迅速转为乐观甚至狂热，进而导致了市场极致的先跌后直线上涨的行情。  市场情绪短期过热大概率带来更剧烈的震荡，我们仍然认为这只是在长期过度悲观后的一种均值回归，市场的好转只是刚刚开始。中国经济增长速度仍然低于潜在经济增速，中国的强大制造业和巨大的消费市场是经济长期增长的重要支柱，随着更加积极有效和切中时弊的货币、财政等政策逐步产生效果，经济将有望逐步恢复到较好的增长速度，从而为企业的盈利增长提供良好的环境。从中长期的角度，我们将面对的是流动性充足，企业盈利增长处于上行趋势，而估值或仍处在相对底部，全球投资者包括中国家庭仍然大幅低配的股票市场，对未来我们仍然充满信心。  本基金一直保持较高的股票仓位，并在过去几个月中增加了持续下行的成长类公司，同时适度增加了港股市场中优质公司的配置，市场的迅猛上涨对我们的组合较为有利。未来我们将在震荡幅度加大的背景下积极调整组合，寻找估值合理的优质公司，充分分享中国经济未来的增长。

2024年上半年股票市场先扬后抑，总体表现为震荡走势。总体看低估值的大市值公司表现较好，中小市值类和成长类公司表现较为疲软，投资者情绪也较为低迷，市场整体防守心态相对浓厚，股市和债市呈现了明显的跷跷板现象。  本基金在上半年继续保持相对均衡的组合布局，同时逐步增加了对成长类公司的持仓，同时对部分公司进行了波段操作。

一季度股票市场先抑后扬，大市值类公司总体表现较好，小市值类公司出现了明显的下跌。从投资者情绪看，悲观和防守心态十分普遍，对价值类和“红利”类公司的追逐更加明显，成长类公司虽然已经在估值上非常有吸引力，但仍然不被市场看好。我们认为市场的悲观情绪已经达到较为负面区域，今年出现估值和风格上的均值回归仍然是大概率事件，同时预期未来宏观经济逐步企稳后，企业的盈利超越目前悲观预期也是最可能的方向，股票市场在未来的一到三年内出现估值和盈利的同步上行仍然是我们的基本判断。  基金在总体保持均衡的组合结构基础上，从去年四季度就逐步增加对成长类公司的持仓，虽然短期仍将面临市场波动的风险，但这些成长类公司的收益风险比已经非常有吸引力，我们将继续耐心持有并积极关注市场错杀带来的投资机会。

2023年的股票市场先扬后抑，在短暂冲高之后，全年逐步振荡下行，总体看小市值类公司和低估值大盘公司变现相对良好，而中大盘成长类公司估值出现大幅度的下行，市场成交量和活跃度也渐次走低，投资者情绪较为悲观和防守。  本基金在2023年仍然保持了较高的股票仓位和相对均衡的持仓结构，随着市场的下行也逐步增加了对新能源、消费等成长类公司的布局，整体组合仍略偏向中大市值成长类公司，整体组合也承受了较大的波动。基金全年未能战胜业绩基准，同时投资组合的波动也较历史有所加大，作为自下而上的选股投资者，我们仍然持续看好组合中的优质公司，市场悲观情绪所带来的估值下行为逆向投资者提供了收益风险比更具吸引力的机会，我们将继续耐心的观察和增加优质公司的持仓，争取为投资者获取较好的风险调整后回报。

三季度股票市场整体表现低迷，各类公司均呈现震荡走低的格局，投资者情绪更加悲观，成交量也出现了一定程度的下降。市场的悲观情绪主要来自于对中国经济的部分中长期结构问题的担忧和短期经济增长的过高预期，同时国际资本流动所带来的汇率波动对资金和市场情绪也有较强的负面影响。我们仍然对中国经济和股票市场未来三到五年的增长充满信心，作为选股投资者，我们观察到很多子行业中的优质公司持续扩大市场占有率并保持或提高净资产收益率，即使面临经济波动等诸多不利影响，这些优质公司仍然致力于自身战略目标的实现，它们也是支持未来中国股票市场长期走好的关键。从投资者情绪来看，悲观情绪或已逐步见顶，而中国经济的复苏在正常进行中，随着未来多项政策的逐步执行，更多的中短期经济指标有望逐步转好。而中长期的结构型问题或将在发展中得到逐步改善，投资者的情绪也大概率由过度悲观回归到正常。  本基金在三季度对部分成长类公司进行了进一步增持，虽然短期有一定波动，但我们仍然坚信很多公司的潜在风险回报已经非常有吸引力，在保持整体组合适度均衡的前提下，我们适度增加了对周期成长类和高成长类公司的持仓，争取在未来获取更加有利的投资回报。

2023年上半年股票市场呈现小幅震荡格局，小市值类公司和人工智能等主题类公司表现抢眼，而成长类公司总体表现较弱，市场情绪逐步趋于悲观。  我们在上半年仍然保持相对均衡的组合布局，并逐步对部分估值进入合理偏低区间的成长类公司进行了积极的增持，但整体组合仍然相对集中在中大市值类公司。同时由于部分长期核心持股表现不佳，整体未能取得绝对收益，也未能战胜相关指数。

2023年股票市场继续延续了上涨的格局，但是热点轮动和切换非常迅速，中小市值类公司和人工智能等主题类公司表现较好，大市值类公司和周期类公司总体表现较弱，市场存量资金博弈的格局较为明显。  在经历了2022年股票市场的震荡下行和经济的减速冲击后，投资者对未来中长期中国经济和股票市场的发展开始出现巨大分歧。部分国内和国际投资者认为中国经济将进入长期的低增长区间，股票市场缺乏投资机会。最好的情形也就是进入震荡横盘阶段，即使对2023年看好的投资者也认为行情较为短线，适宜短期主题炒作。但我们仍然坚定看好未来中国股票市场的中长期发展，作为选股型投资者我们的主要依据仍然是我们持续在更多的细分子行业中挖掘出优质的上市公司，这些优质的上市公司在过去几年相对困难的条件下，甚至面对巨大的周期波动的环境中，仍然坚定地执行自身的长期发展战略，持续扩大市场占有率和投资者回报率。我们相信这些企业的盈利或将能够在未来持续增长，成为长期增长的牛股，同时成为中长期牛市的主要驱动力。我们将继续致力于在更多的细分子行业中挖掘这些优秀的公司并争取在收益风险比较为合理时逐步纳入投资组合，努力为投资者在未来创造风险调整后的合理投资回报。  2023年一季度本基金的投资操作并不多，主要是逐步增加了估值较为合理的部分周期成长类公司，同时积极关注持续下跌的成长类公司，耐心等待合适的买入时机。我们认为人工智能很可能已经出现了历史性的拐点，对未来的社会，经济乃至人类自身都将带来革命性的变化，但目前A股市场的主题类炒作呈现了更多的资金博弈特性，缺乏可持续性和基本面的支持。本基金在一季度未能战胜业绩基准，但我们仍然对组合的核心持股充满信心，同时也会积极挖掘各个领域的优质公司，逐步使投资组合更加均衡和具备弹性。

2022年的股票市场总体呈现震荡下行的格局，在地缘政治，国际资本流动和全球疫情变化的诸多因素影响下，加上连续三年上涨之后的均值回归压力，投资者情绪逐步趋于悲观，市场整体流动性有所下降。作为自下而上的投资者，我们在市场的下跌中观察到更多的优质公司出现了很有吸引力的价格，而这些公司总体仍然保持了健康的发展趋势，部分公司甚至利用经济下行的环境逆势扩张，为未来的成长做好了产品、市场等各方面的储备。这些都让我们对未来的股票市场充满信心，我们仍然认为中国股票市场已经进入到一个新的阶段，优质公司的良好表现引导市场逐步上行---先有牛股，后有牛市。  我们在2022年总体仍然保持了均衡的组合布局，在二季度和三季度成长股的下跌中均适度增加了成长股的持仓，整体组合年度波动率有所扩大，主要是部分稳定成长类的公司今年经历了较大的估值波动。基金总体仍然保持相对较低的换手，对部分公司进行了波段操作，但总体仍保持均衡的组合配置。遵循我们合理估值的成长投资框架，我们仍然保持了稳定成长，周期成长和高成长的合理配置，未来我们将继续致力于在各个细分行业中挖掘优质的公司，争取实现合理的风险调整后的回报。