宏利中短债债券C(012385) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场延续弱势，长端利率先下后上，短端利率维持震荡，收益率曲线持续陡峭化。10月，中美贸易和关税冲突再起，市场在央行重启买债预期以及资金面宽松带动下，利率修复下行。11月，权益市场触及年内高点后震荡回落，月初公布央行买债数量低于市场预期，基本面数据有所分化，通胀数据好于预期，但社融增速和经济数据出现回落，债券利率震荡上行，下旬起加速调整。12月，机构行为以及对明年债券尤其超长债供给的担忧主导了利率走势，中央经济工作会议明确明年保持必要财政赤字，央行买债数量再度低于预期，供需失衡担忧加剧。债市对基本面和资金面利多钝化，短端中旬后开始企稳下行，长端持续调整直至年末。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，随利率走势灵活调整久期杠杆。

三季度初 “反内卷交易”率先带动市场风险偏好抬升，通胀预期走强，权益和商品市场持续上涨，叠加关税战扰动弱化，基本面修复预期升温。权益市场高位震荡后股债短期脱敏，央行积极投放以及宽货币预期下利率短暂企稳下行。9月公募基金费率新规引发债券市场结构性变化担忧，交易性机构持续净卖出中长债，曲线进一步陡峭化。经济数据结构性改善但整体承压，cpi逐步回正，ppi筑底回升，跌幅收窄，反内卷政策带动下工业企业利润大幅抬升，但另一方面进出口增速、制造业和基建投资开始放缓，消费数据表现偏弱。　　债券市场表现看，三季度股债跷跷板效应明显，收益率曲线呈现熊陡形态，10年国债从低点1.65上行突破1.8，债券利率先于基本面数据上行，市场以交易未来预期改善为主。　　组合操作上，报告期内组合配置以中高等级信用债为主，利率上行后维持了较为积极的久期水平。

上半年，外部经济环境严峻复杂，全球经济增长动能减弱，贸易保护主义抬头、地缘政治冲突频发等因素加剧了全球经济的不确定性。国内经济呈现向好态势，高质量发展取得新成效，在政策前置发力的推动下,消费出口保持较强韧性,上半年GDP同比增长5.3%。国内权益市场走强，风险偏好提升，债券市场呈震荡走势，利率波动性降低,货币政策维持适度宽松,信用利差持续压缩。　　报告期内，本基金合理配置资产和仓位，灵活使用杠杆和久期，为持有人带来了较好的投资收益。

2025年一季度，债券市场利率呈现先上后下走势，资金面、风险偏好回升以及机构行为主导了市场走势。1月，市场提前透支货币宽松预期，年初利率大幅下行后央行宣布暂停买入国债，货币政策短期重心转向稳汇率，叠加基本面数据较好，短端利率先下后上，长端呈现震荡，曲线走平。2月资金面主导了市场走势，春节前后资金价格大幅走高，且节后公开市场持续净回笼，央行对资金面调控力度加大，负债成本高企下短端债券率先承压。政策层面两会内容基本符合预期，权益市场在deepseek等AI概念带动下风险偏好出现明显回升，2月PMI数据环比超季节性回升。多重利空下债券市场大幅调整，1年期国股存单上行超2%，10年国债最高调整至1.76%，曲线进一步熊平。3月短端逐步企稳，长端进入负反馈阶段。进入3月后资金价格逐步回归中性，隔夜价格回落至2%以内，月初存单一级发行高峰后短端开启下行。两会后权益市场进一步走强，股债跷跷板效应下长债抱团逐步瓦解，配置性机构卖出长债，10年国债最高上行超1.9%，30年国债上行至2.14%。　　组合操作层面，年初降低了组合债券仓位和久期，3月后加仓了中高等级信用债和利率债，并积极通过利率波段增厚组合收益。

2024年基本面维持温和复苏，GDP走势呈现前高中低后反弹的U型走势，分项来看，进出口拉动抬升，消费投资有所下滑。进出口同比增长5%，贸易顺差创新高，消费在以旧换新政策带动下全年增速为3.5%，但内需总体仍偏弱，CPI年底逐步回正，PPI尚未走出通缩区间。固定资产投资受地产拖累，全年增长3.2%，社融数据四季度见底，M1M2年底探底回升，PMI进入扩张区间。　　债券市场利率全年大幅下行，10年国债年底下行至1.66,1年期国股存单下行至1.58，曲线呈牛平走势。1月-3月，经济复苏动能偏弱，市场宽货币预期强烈，利率快速下行后进入震荡。3月-4月底，随“两会”召开，稳增长政策加码预期增强，叠加市场止盈情绪升温，降息预期一再落空，央行提示风险后债市区间波动。5月-9月，债券供给担忧一度有所增加，地产政策密集出台，7月央行超预期降息后，利率震荡下行。进入四季度，10月初债券市场大幅调整后，年底配置机构率先抢跑，债券收益呈现先震荡，后下行并加速的走势。　　报告期内组合主要配置了中短期限利率债和高等级信用债，适度调整了组合久期和仓位，通过利率波段和信用品种轮动获取了一定的超额收益。

三季度债券市场呈现宽幅震荡走势，10年国债和1年期同业存单利率分别于9月中旬以及8月初触及年内低点，随后调整上行。7月初，受经济修复仍然偏弱、通胀低位等因素影响，收益率呈现缓慢下行的震荡走势，下旬央行超预期降息，MLF操作利率下调20BP，公开市场逆回购利率LPR利率下调10BP，带动收益率快速下行。8月大行卖债行为成为债市利率走势的核心博弈焦点，央行通过指导大行卖出长期国债、提示债券市场情绪过热风险，长端利率出现明显回调，十年国债自低点最高上行约14bp。8月核心CPI和PPI环比放缓，经济景气度仍然偏弱，出口增速回升至8.7%，达到年内最高值，市场对出口拐点的担忧暂缓。9月上旬受美联储将开启首次降息预期影响，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近。下旬央行宣布包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济。引发市场风险偏好扭转，权益市场走强后债券市场季末调整剧烈。　　报告期内，本基金持续挖掘票息资产，维持较低杠杆，在波动可控的前提下阶段性参与了利率债波段操作。

一季度经济数据实现开门红，但需求总体回升的弹性偏弱，地产增速维持低位，基建投资增速下行。二季度经济恢复速度放缓，通胀环境有所改善，受手工计息等因素影响，金融数据相对走弱，M1创历史新低。政策取向以降低实体融资成本，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长和均衡投放，扩大内需为主。2月初降准落地，随后5年LPR调降25bp，存款利率逐轮下调，利率债供给压力低于预期，助推广谱利率下行。　　报告期内组合配置以中高等级信用债为主，久期水平较为积极，杠杆偏中性，运用利率波段交易增厚组合收益。

2024年一季度债券市场利率大幅下行，期限利差、信用利差均下行至历史低位，曲线呈牛平形态。年初地方农商行跟进调降存款利率，1月下旬央行降准0.5bp维稳资金面，CPI连续3个月为负；2月社融超预期，5年LPR调降25bp，创19年以来最大降幅，10年国债利率持续新低；3月多空因素交织，两会确定年度5%GDP目标以及3%赤字率，1万亿特别国债及央行调研农商行债券投资情况引发长端情绪波动，跨季资金面平稳，10年国债低位震荡，短端持续震荡下行。　　展望后市，债券市场中期走强逻辑未改，存贷款利率仍在下行区间，货币政策环境平稳宽松，仍有降准降息空间，城投发行缩量后信用资产荒延续。但短期看二季度边际利空因素逐步增加，3月PMI数据超预期，基本面复苏的持续性有待观察，同时二季度利率债供给增加，5到6月预计迎来发行高峰，届时可能对机构行为以及资金面产生扰动。报告期内，组合配置以中高等级信用债为主，久期水平较为积极，杠杆偏中性，运用波段交易力争增厚组合收益。

2023年债券市场呈N行走势，利率中枢全年震荡下行，信用利差、期限利差持续收窄，收益率曲线平坦化。市场走势总体可分为四阶段：年初至2月，经济数据和信贷数据走强，受地产和疫情政策持续优化影响，市场风险偏好抬升，债券收益率持续上行；3月至8月信贷对资金面扰动缓解，经济修复不及预期，利率大幅下行；9月至11月，汇率压力及政府债券一级供给放量掣肘下，资金面逐步收紧，收益率低位上行；11月-12月，汇率压力、跨年资金面、政策博弈等多方因素扰动，收益率高位震荡，直至跨年资金价格转松，叠加机构配置需求推动下收益率转为下行。报告期内，组合持仓以中高评级债券为主，积极调整组合久期杠杆增厚收益。

三季度以来经济修复放缓，但8月后筑底回升趋势较为明显。生产方面，工业生产修复加快，服务业止跌回暖，PMI连续4个月回升，9月进入扩张区间；需求方面，受暑期及长假提振，居民消费意愿旺盛，地产刺激政策促进商品房成交回暖；出口方面，在低基数、需求回补影响下开始回升，改善幅度略超预期；物价方面，PPI和CPI先后筑底，食品、能源、服务消费推升物价温和上涨。　　货币市场方面，随着三季度基本面探底回升，货币政策主要目标也由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，逐步转向扩大内需，提振居民及企业部门信心，方向上仍然维持偏宽松的基调，呵护流动性的意愿不减。但受银行超储率水平偏低、专项债及再融资债发行、稳定汇率市场波动以及季末时点等因素影响，资金面面临较大的流动性紧张压力。8月中旬央行“不对称式”降息落地后，1年国股存单收益率下行至2.2%年底低点，随后存单收益率触底上行，9月底大幅走高突破2.5%。　　组合三季度维持了较低杠杆和中性久期，严格控制信用风险和回撤，积极把握交易机会，力求组合收益平稳增长。

2023年上半年，债券市场收益率整体呈现先上后下走势。一月，理财赎回负反馈余波未平，市场对疫情防控优化后的基本面复苏预期较高，收益率持续上行。二月到三月初，银行信贷投放走强，资金面收紧，两会期间政策扰动加剧市场担忧。同业存单收益率达到上半年高点，10年国债触及2.9，但随后3月中旬央行降准0.25%，打消了市场对资金面持续收紧的担忧。四月，银行调降存款利率，政策加码发力预期减弱，贷款投放放缓后资金面逐步转松。五月，流动性宽松叠加高频数据不及预期，债券收益率加速下行。六月，降息落地后触发机构止盈情绪，同时资金面季节性收紧，收益率短期调整后进入震荡期。　　报告期内，组合配置以高等级债券为主，灵活运用久期和杠杆策略，积极在二级市场把握交易机会以期增厚收益。

报告期内，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续修复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势。1-3 月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。一季度，利率债走势呈现区间震荡的特征，1-2月利率震荡上行，3月收益率小幅回落。资金波动收敛带动短端利率上行，长端震荡，曲线熊平。信用债利差整体呈波动下行趋势，中高评级、短期限债券信用利差下行更明显。　　本组合以中短期限的利率债为主，辅之以长端的波段操作。本产品积极调整杠杆比率，注重短端票息收入；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，以期增强组合弹性。