南方新能源产业趋势混合A(012354) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，受益于储能需求超预期，锂电板块体现为价格上涨带来的盈利修复行情，储能板块体现为景气向上带来的估值修复行情，叠加固态电池及光伏反内卷等情绪面的主题行情，整体新能源指数走势显著强于上证综指。行业层面上，三季度属于传统的锂电需求旺季，锂电行业排产月度环比提升，历史上每年三季度都有中游材料涨价的预期，属于短期的供需紧平衡的边际变化，拉长看由于中游材料环节的竞争格局较差，一般很难获得较高的超额利润，更多的体现为短期上游价格传导，对于盈利能力的改善有限。储能行业受益于国内政策的变化，经济性有所提升，国内大储招标量超预期，但招标价格持续走低，对于锂电行业短期需求有所拉动，但展望明后年的需求依然难以判断。光伏供给侧改革持续推进，但需求依然疲软。风电行业三季度招标进入旺季放量期，海外风电及海上风电景气持续。我们在2025年三季度的持仓板块中，依然保持超配产业趋势确定性相对较强的海风板块及确定性较高的电网板块，增加锂电及固态电池的持仓，对光伏板块的配置更多的考虑优质白马龙头公司。展望四季度，认为锂电行业和光伏行业估值修复已经基本合理，后续我们的投资思路依然延续以确定性为着力点，主要关注海风政策的推进、新型电力系统等方面的情绪修复，对新产业趋势的变化做积极应对。

2025年上半年A股走出“N”型走势，主要受到海内外多重因素交织影响。主要宽基指数分化明显，上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。但中证新能源指数上半年下跌5.18%，相对大盘表现较弱。基本面方面行业没有明显变化，供给侧改革预期在2024年底开始形成，行业内卷这一问题较之前已经形成了边际转好的迹象。但需求侧依然平淡，预计盈利能力依然下行。整体新能源板块上半年在存量资金博弈下，市场更多的是主题机会轮动，新能源行业中有相关主题概念的个股存在交易性机会，其他表现则相对平淡。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2025年上半年的持仓板块中，依然保持超配产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风板块，对光伏和锂电板块的配置更多的考虑优质白马龙头公司。但今年市场风格下资金更关注短期交易性主题投资机会，存量博弈市场下确定性与低估值等要素并不占优。我们一直延续的投资框架，在今年的市场风格下是非常不利的，有基本面、低估值的价值股，如果不在主题热点上，估值体系投资方法是失效的。

2025年一季度，新能源指数小幅下跌，相对大盘表现较弱。供给端产能过剩是近两年新能源板块最核心的问题，2024年底开始的行业供给侧改革后，这一问题较之前已经形成了边际转好的迹象。但需求侧，四季度和一季度进入需求季节性淡季，预计盈利能力依然下行。基于上述市场预期的逻辑变化，锂电和光伏两个板块在一季度基本没有行情，只有固态电池等比较小的主题机会。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2025年一季度的持仓板块中，依然保持超配产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风板块，对光伏和锂电板块的配置更多的考虑优质白马龙头公司。但一季度市场风险偏好较高，机器人等产业趋势明确的方向获得了更多资金的关注，存量博弈市场下确定性与低估值并不占优，所以整体一季度本产品仅小幅跑赢中证新能源指数。展望二季度，短期来看，随着三、四月行业数据的陆续出炉，我们尚未看到需求侧有超预期的表现。而随着美国关税政策的持续落地，我们认为后续市场风偏很难超越一季度的情况。后续我们的投资思路依然延续以确定性为着力点，主要关注海风政策的推进、新型电力系统等方面。

2024年中证新能源指数下跌7%，在经历了连续三年的大幅下跌之后，龙头公司的估值水平已经达到了历史低位，回归到了传统制造业的估值体系。2024年全年新能源板块波动较大，9月24日之前基本没有投资机会，以光伏、锂电为代表的两大权重板块领跌，而9月24日之后，新能源指数跟随大盘超跌反弹，以机器人等主题投资机会尤为突出。过去的三年，无论光伏还是锂电，市场关注点都是供给端的产能释放较多带来的格局恶化，当市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧的时候，存量甚至减量博弈背景下，过去几年机构持仓较多的新能源板块出现了明显的资金流出，2024年资金面的影响已经相较于前两年减弱，新能源指数的调整更多的是基本面的弱化。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年的持仓板块中，保持超配产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风板块，对光伏和锂电板块的配置更多的考虑优质白马龙头公司。虽然板块波动较大，但整体产品依然跑赢中证新能源指数。

2024年三季度，新能源指数波动较大。9月23日之前新能源指数继续震荡走低，基本面方面2024年的新能源板块依然面临着供给侧过剩的核心矛盾，无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧，整体尚未看到行业反转的迹象。9月24日开始，随着市场对政策预期的转向，大盘开启非常强势的上涨，新能源板块跟随大盘反弹明显，其中尤以锂电、光伏板块最为强势。我们分析认为前期超跌的显著修复主要是增量资金入市对于主要市场指数ETF产品的申购带来的资金面行为。但我们认为，光伏、锂电行业基本面的趋势并未发生改变，尤其是光伏行业，时间上看至少两个季度很难看到基本面边际变好的可能，反弹更多的是情绪面超跌的修复，不认为继续上涨的持续性足够。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年三季度的持仓板块中，更多的配置了产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风板块，对光伏和锂电板块的配置更多的考虑优质白马龙头公司。虽然板块波动较大，但整体三季度本产品依然跑赢基金基准。我们对于前期调整较多但基本面扎实的公司相对增加持仓，对短期逻辑强但长期不确定的个股，涨幅较大的进行止盈，整体持仓结构变化不大。站在当前时点，我们对于中短期的走势依然难以预测，但拉长一点视角，景气和业绩的托底是我们持续看好新能源的基础。目前我们更看好海风和储能的景气度趋势向上，对于电网更关注短期业绩的确定性。而对于锂电和光伏，考虑到目前板块估值低位以及机构持仓低位的现状，我们会更加关注产业链供给侧的边际变化。

2024年上半年，中证新能源指数下跌幅度超过19%，相对于全A所有行业，基本跌幅排在相对较大的位置。基本面方面，2024年的新能源板块依然面临着供给侧过剩的核心矛盾，无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧。尤其二季度在需求旺季的情况下，因为供给端的严重过剩，产业链各个环节依然处于降价趋势，整体尚未看到行业反转的迹象。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年上半年的持仓板块中，更多的配置了产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风、储能板块，整体取得了较好的相对收益。

2024年一季度，新能源板块整体表现一般，比较中信证券一级行业指数中的30个行业，电力设备及新能源行业指数下跌2.34%，排名第14名。在经历了22-23年连续两年的大幅下跌之后，中证新能源指数已经接近2020年年中的位置，龙头公司的估值水平也已经达到了历史低位。基本面方面，2024年的新能源板块依然面临着供给侧过剩的核心矛盾，无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年一季度的持仓板块中，更多的配置了产业趋势确定性相对较强的电网设备板块，整体取得了较好的相对收益。二季度会是全年光伏、锂电需求侧趋势最好的时间段，销量及排产数据会出现环比月度提升的趋势，而盈利能力是否能够触底将是决定短期行情的核心因素。站在当前时点，我们对于中短期的走势依然难以预测，但拉长一点视角，景气和业绩的托底是我们持续看好新能源的基础。相对于2023年，好的方面是估值体系已经回到历史低位，而且目前机构持仓对新能源板块的配置也相对较低，我们认为资金面的博弈影响程度会远小于过去。不好的方面是经历了过去几年的发展，新能源的渗透率显著提升后行业需求增速已经从高速增长降速至稳定增长，而供给端的无序扩张也带了竞争格局需要重塑。我们很难确定新能源板块指数层面是否再有超预期的行情，但能源转型的变革中机会仍然存在。后续我们的投资思路更多的会以确定性为着力点，竞争格局稳定下的需求确定、产业趋势明确下的技术实力确定、交易因素出清下的产业景气确定、基本业务扎实下的新业务转型方向确定等都是我们关注的重点。

2023年中证新能源指数下跌35.85%，在经历了连续两年的大幅下跌之后，行业指数已经接近2020年年中的位置，龙头公司的估值水平也已经达到了历史低位。2023年全年新能源板块基本没有较大投资机会，以光伏、锂电为代表的两大权重板块全年领跌，机器人、智能驾驶等主题投资机会是全年新能源板块的投资亮点。无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，当市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧的时候，存量甚至减量博弈背景下，过去几年机构持仓较多的新能源板块出现了明显的资金流出，资金面的影响叠加基本面的弱化，导致新能源板块的巨幅调整。我们低估了今年整个市场资金面影响的持续性，在股价下跌的过程中，市场会强化悲观预期假设，受板块整体跌幅较大影响，本基金2023年调整幅度较大，但并未跑输中证新能源指数。

2023年三季度，新能源指数继续走低。当下新能源板块最核心的问题是供给端产能过剩的担忧，光伏需求端依然保持着较高的增长速度，新能源汽车需求触底温和回升。而供给端从实际情况来看，锂电及光伏在2023年有所不同。锂电因为需求端的弱复苏不及供给端的产能释放速度，全年面临着产能过剩盈利能力恶化的局面，相关公司业绩同环比下滑趋势明显。光伏在上半年需求持续超预期，相关公司盈利能力和出货情况持续高位，而下半年随着进入需求季节性淡季及供给端产能释放，盈利能力开始向历史合理水平回归，盈利回归过程中何时处于稳态是市场的分歧点。基于上述市场预期的逻辑变化，锂电和光伏两个板块在三季度处于资金持续流出的状态，调整幅度相对较大。我们今年整体持续对新能源保持乐观，配置上重点在光储和海风领域，主要基于行业基本面保持强势的判断，目前来看，这个判断依然在上半年的数据及业绩验证下持续兑现。但是我们低估了今年市场投资风格的变化，低估了整个市场资金面影响的持续性，在股价在下跌的过程中，市场会强化悲观预期假设，即使新能源的基本面相对依然强劲，但对未来预期的不确定导致估值体系持续下调，整体新能源板块情绪面始终较差。中长期看，我们看好新能源行业的逻辑没有发生变化，我们看好未来十年新能源行业的发展，因为现在无论是新能源汽车的渗透率还是风光发电在能源结构中的占比都是相当低的水平。我们的测算，认为到2025年，锂电行业年均复合增速30-40%左右，光伏行业年均复合增速20-30%左右，这种确定性的增长速度在任何一个行业来看都是很有优势的。但是由于行业景气度的确定性，供给端释放的也较为充分，产能扩张是否会带来行业竞争格局恶化，盈利端的变化会是我们重点关注的方面。展望四季度，近期行业的一系列变化正在向好的方向发展，海外光伏出口数据复苏及再融资政策的变化，对于光伏产能供需格局的预期可以乐观一些，海风方面随着江苏、广东项目的推进，开始进入施工释放期。虽然短期来看，我们尚未看到板块资金面情绪回暖的迹象，但随着基本面变化，认为会有价值修复。后续主要关注几个方面，海风政策的推进、光伏四季度需求回暖及盈利触底、新型电力系统推进、智能驾驶。

2023年上半年，新能源板块预期分歧较大，光伏需求端依然可以保持较高的持续增长，新能源汽车需求增速触底缓慢回升，但无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况。当市场预期存在分歧的时候，受市场热点频出不断变化的影响，前期机构持仓较多的新能源板块出现了较多的资金流出，整体新能源指数在上半年调整幅度较大。我们今年整体持续对新能源保持乐观，配置上重点在光储领域，主要基于行业基本面保持强势的判断，目前来看，这个判断依然在上半年的数据及业绩验证下持续兑现。但是我们低估了今年市场投资风格的变化，低估了整个市场资金面影响的持续性，在股价在下跌的过程中，市场会强化悲观预期假设，即使新能源的基本面相对依然强劲，但对未来预期的不确定导致估值体系持续下调，整体新能源板块情绪面始终较差。

2023年一季度，新能源板块整体表现较差。基本面方面，2023年的新能源板块分歧较大，光伏需求端依然可以保持很高的增长，新能源汽车需求增速触底缓慢回升，但无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多可能出现格局恶化的情况。当市场预期存在分歧的时候，受市场热点变化影响，前期机构持仓较多的新能源板块出现了较多的资金流出。我们今年整体持续对新能源保持乐观，主要基于行业基本面持续向好的判断，目前来看，这个判断依然在一季度的数据验证下持续兑现。但是股价在下跌的过程中，市场会放大悲观预期，即使在一季度，光伏装机无论国内新增装机还是海外出口数据持续超预期，新能源汽车销售数据欧洲数据超预期、国内3月数据企稳回升，这些基本面的利好都不足以造成新能源未来悲观预期的转变，情绪面整体较差。一季度的几个重要时间节点，如一月的年报预告期、二月的年报业绩快报期、三月的前两季度数据公布期，我们都坚信新能源优秀的业绩和持续的数据向好会带来价值回归，但是我们低估了其他热点行业在过去一个季度行情的幅度和节奏，低估了对整个市场资金面的影响的持续性。考虑新能源行业的长期空间、短期基本面的持续向好、目前的估值水平以及目前的持仓拥挤度，我们对新能源板块保持乐观。年初以来本基金相对指数表现较差，主要是对基本面强势的环节配置较多，因此持仓品种的相对资金拥挤度也较高，在整体资金流出新能源的情况下尤为影响巨大。对于基本面的判断，我们坚持认为光伏的景气度持续向上，目前的渗透率依然处于低位，当天花板足够高的时候，格局的变化不足以造成盈利能力的弱化，企业业绩兑现依然是所有新能源子行业最高的环节，短期估值体系也调整较多，相信后续基本面的持续兑现能够带来较高的投资回报率。展望二季度我们认为：第一，基本面方面，2023年光伏行业是需求增速提升、盈利能力高位的历史性大年，认为行业内很多公司的业绩会持续超预期。锂电行业在上游碳酸锂价格进入下降通道后，随着销售端需求的释放，中游环节会有盈利能力的修复。估值方面，目前的估值体系已经回到过去五年的历史低位；第二，业绩的持续兑现将会不断验证新能源行业的景气度。市场对未来的成长趋势存在分歧，但我们认为短期趋势持续向好，而长期趋势的分歧更多的是对成长空间的分歧，在目前的估值体系下，已经体现了预期的分歧，我们认为新能源依然是成长性价比最高的行业之一，认为市场会对新能源板块的悲观情绪有所修复；第三，交易层面上，新能源板块经历了三个季度的调整，基本面持续强劲下，认为交易层面的影响会变小。我们相信新能源行业的成长还将持续，其中很多标的依然是具备持续成长能力和核心竞争优势的，我们会更加紧密跟踪行业高频数据的变化，寻找投资机会，立足于中长期维度给投资者创造回报。

2022年新能源行业振幅较大。上半年行业表现先抑后扬，尤其是5-6月成长板块迎来了较大的反弹，体现了市场对于新能源长期的确定增长依然保持信心，板块估值体系得以修复。但8月下旬以来，整体大盘相对较弱，新能源回调较多，认为更多的是市场风险偏好下降后，新能源板块的相对优势变差，且前期相对获利较多，因此跌幅也相对较多。基本面方面，2022年的新能源需求强劲，依然保持了较高的增长，从已披露的上市公司年报预告看，预计2022年光伏、新能源汽车的龙头公司，大部分可以有50-200%的净利润增长。但由于市场整体相对偏谨慎的大环境下，对成长行业未来增长预期的分歧变大，整体新能源估值体系受到了较大的调整。基于对行业基本面趋势的看好，以及对于目前市场持股拥挤度的判断，我们对行业保持乐观。操作上我们保持在较高仓位水平运行，受成长板块整体跌幅较大影响，本基金2022年调整幅度较大，但并未跑输行业指数。