泰康优势精选三年持有期混合(012294) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，展望下半年，“反内卷”政策如何推行，成为最大看点。宏观经济或能继续维持平稳运行的特征，出口存在一定的向下压力、但韧性犹存；财政力度或边际退坡，但如果反内卷政策能提振市场预期、有效平衡部分行业的供需格局，则有利于通缩预期的缓解。外部环境处于缓和期，为国内提供了良好的发展环境。　　权益市场方面，对于2025年下半年的市场，我们认为中性略偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：1）宏观基本面中性，虽然受美国提高关税影响，但上半年GDP依然稳健，如果后期有逆周期货币政策和财政政策发力，全年则有望实现年初5%左右的增长目标。2）国内政策预计偏正面。考虑到经济恢复力度弱于预期，就业市场尚在调整，所以预计后期货币政策和财政政策会相对宽松。3）市场估值水平有吸引力。今年以来整体市场呈现震荡格局，市场PE估值水平处于历史均值位置，PB估值水平处在偏低位置。如果再考虑到无风险利率水平和理财收益率水平，股市的中长期吸引力在提升。　　权益投资方面，综合考虑以上几个因素，预计市场在当前位置会震荡分化，进一步优化投资组合。未来看好的方向：1）科技制造方向看好自主可控和人工智能，主要集中在电子、新材料和军工等行业；2）无风险利率下降背景下，有成长的高股息方向；3）超跌的优质成长股方向。后续操作整体上还是会立足中长期，同时结合估值水平，围绕看好的方向均衡配置，优选潜在投资回报率较高的标的。风险方面需要持续跟踪国内外经济、国际关系和海外市场波动等因素。

宏观经济方面，展望2025年，海内外政策成为宏观经济的核心变量。特朗普2.0时期，美国处于高通胀高赤字高利率的阶段，关税政策更可能是渐进的、交易性的，此时对中国的出口存在一定的负面影响，但总体可控。在国内稳增长政策对冲、扩内需的导向下，预计宏观经济有望筑底，不过考虑到政策可能是相机抉择的、经济的转轨也不可逆，预计经济向上弹性仍然缺失。　　权益整体方面，对于2025年的市场，我们认为中性偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：1）宏观基本面方面，在制造业产能相对过剩和出口存在贸易战的背景下，预计2025年实际GDP增速在4.8%左右，市场对中国经济的关注点会放在国内需求上。2024年CPI和PPI还都是负增长，2025年能否转正仍存在不确定性，这也会影响到上市公司的盈利水平，预期2025年上市公司的盈利增速相比2024年略有增长。对股票投资而言，寻找结构性机会比总量更为重要。2）政策方面对股市是偏正面，货币政策和财政政策明确转向宽松，货币政策要关注后续的降息节奏和力度，财政政策则要关注后续的力度和发力的方向。政策对2025年的市场影响会比较大，一方面经济的增长需要政策发力，另一方面估值的提升也要靠政策发力。当前市场PE估值处于历史均值水平附近，PB处于历史偏低估水平，无风险利率下降、科技发展和部分行业的困境反转，有望带动市场整体估值水平的提升。科技发展、内需消费和困境反转等方向都有值得期待的地方，我们将怀着偏乐观的心态去积极挖掘投资机会。3）过去三年我们经历了经济过热期和衰退期，所以风格上有利于上游资源板块和高股息的大盘价值板块。预计2025年市场风格方面并非一种风格贯穿全年。在货币宽松的背景下，预计2025年风格会更有利于自身景气度高的科技成长方向；如果未来内需刺激政策持续发力，则也会有利于消费为主的大盘成长风格；而在市场对未来悲观预期的时候高股息大盘价值风格占优。4）2025年主要看好四个方向：科技成长、内需消费、非美出口和高股息。2025年贸易战力度、刺激政策强度、刺激政策节奏、刺激政策方向和宏观景气度等因素都会对市场走势和方向产生影响，在预判的同时更要做好应对。我们将在不同的情境下，围绕看好的方向，在市场波动中进一步优化投资组合，优选潜在投资回报率更高的标的。5）风险方面需要持续跟踪国内经济景气度、国内外宏观政策、海外市场和地缘风险。

展望下半年，预计经济结构强分化的特征总体延续。政策思路预计继续统一在中国式现代化的框架下，粗放式的需求侧刺激较难出现，取而代之的是经济转型和高质量发展。信贷和社融在下半年或继续抛弃规模情节；财政政策力度在化债的主方针下，空间不会很大；货币政策有继续放松的空间，也需要平衡汇率等因素。下半年可能更多的是等待美国新一任总统上任的过渡期，为可能新的国际形势进行准备。　　展望下半年，对于2024年下半年的市场，我们认为中性略偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：　　宏观基本面中性。估计仍会维持供给端强于需求端的态势，上半年GDP增速5%，如果后期有逆周期货币政策和财政政策发力，全年则有望实现年初5%左右的增长目标。　　国内政策预计偏正面。考虑到经济恢复力度弱于预期，就业市场尚在调整，所以预计后期货币政策和财政政策会相对宽松。　　市场估值水平处于历史偏低水平。今年以来整体市场呈现震荡格局，市场估值水平仍处于历史相对较低水平，如果再考虑到无风险利率水平和理财收益率水平，股市的中长期吸引力在提升。　　资金流入短期中性中长期正面。短期新发基金规模欠佳，也看不到增量资金，但从中长期角度看，保险等机构的加仓和股市回暖后新基金的发行都是未来的增量资金。　　综合考虑以上四个因素，预计市场在当前位置会震荡分化，进一步优化投资组合。未来看好的方向主要有：科技制造方向看好自主可控和人工智能，主要集中在电子、新材料、计算机和军工等方向；无风险利率下行背景下的高股息方向；超跌的优质成长股方向。未来操作整体上还是会立足长期，同时结合估值水平，围绕看好的方向均衡配置，优选潜在投资回报率高的标的。风险方面则需要持续跟踪国内外经济、国际关系和海外市场波动。

对于2024年的市场，我们认为中性偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：　　宏观基本面方面，当前国内经济处于库存周期的复苏期，但考虑到产能周期和房地产周期向下，预计24年全年经济增速5.0%左右，行业内部会分化。考虑到产能周期和房地产周期向下，预计制造业投资和房地产投资会比较弱，基建投资预计还会继续发力，因为基数比较高，所以进一步提速比较难。消费则与居民收入和居民财富相关，消费信心的修复需要时间。通胀方面，当前CPI和PPI均为负值，处于通缩状态，预计24年CPI将会转正。综合考虑GDP增速、通胀因素和利率水平，预计上市公司2024年净利润增速高于2023年。　　政策方面对股市是偏正面，2023年底中央经济工作会议，总体定调稳中求进、以进促稳、先立后破，要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。同时考虑到当前宏观经济形势，预计在2024年货币和财政政策都将保持积极，后续关注具体的货币和财政政策如何发力。　　市场估值水平处于历史低位，如果考虑到无风险利率水平和理财收益率水平，我们认为股市仍具有中长期吸引力。未来估值水平的提升将来自于风险偏好的提升和无风险利率的下降。　　资金流动性有望边际好转，虽然当前公募基金新发低迷，外资也有流出，但汇金入市和上市公司增持是增量资金，IPO发行节奏和减持新规也有利于未来流动性改善。　　综上，当前市场的估值水平在一定程度上已经反映了经济的悲观预期，市场的赔率也在提升，但胜率方面需要看到经济的企稳回升，或者市场有赚钱效应，投资者的风险偏好才能提升。从中长期的角度看，市场的机会大于风险，在防御风险的同时，更应该积极寻找投资机会，在市场震荡中进一步优化投资组合。全年主要看好三个方向：科技制造方向中的人工智能和自主可控，大盘价值中的低估值高股息，和超跌的优质成长股。未来操作思路是立足长期，同时结合估值水平，重点围绕看好的方向均衡配置，优选潜在投资回报率高的标的。风险方面需要持续跟踪国内经济景气度、国内外宏观政策、海外市场和地缘风险。

展望下半年，预计经济能在政策的作用下逐步筑底企稳，但缺少向上弹性。当前稳增长的政策基调越发明晰，地产政策也将逐步优化。虽然总体政策基调是在高质量发展的框架下进行的，但政策也更加直面困难，基调也比之前积极。此外，名义库存去化速度较快，工业品价格也有望筑底。往长看，本次经济修复或局限于信心筑底和库存修复，需求侧亮点有限。　　　　对于2023年下半年的市场，我们认为中性略偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：　　宏观基本面逐步回归正常。经济最差的时候已经过去，不过从上半年的经济数据来看，经济复苏力度并不强，后续还要持续跟踪经济复苏的力度。　　国内政策偏正面。考虑到经济恢复力度并不强，就业数据也不是很好，所以预计积极的货币和财政政策都将持续，后期主要关注经济刺激政策的方向和力度。　　市场估值水平处于历史偏低水平。今年以来整体市场呈现震荡格局，市场估值水平仍处于历史相对较低水平，如果考虑到近期无风险利率水平和理财收益率水平，我们认为股市具有中长期吸引力。　　资金流入短期中性中长期正面，近期市场流动性相对宽裕，但由于市场表现不佳新发基金规模欠佳，但从中长期角度看，保险机构的加仓和股市回暖后新基金的发行都是未来的增量资金。　　综合考虑以上四个因素，预计市场在当前位置会震荡分化，进一步优化投资组合。未来看好的方向：科技制造方向看好自主可控和人工智能，主要集中在电子、计算机、传媒、军工和新材料方向；消费方向看好受益于消费刺激的汽车产业链；无风险利率下降背景下，高股息值得持续关注和挖掘。未来操作整体上还是会立足长期，同时结合估值水平，围绕看好的方向均衡配置，优选潜在投资回报率高的标的。　　风险方面需要持续跟踪经济复苏力度、中美关系和海外市场波动。

展望2023年，经济复苏是较为确定的趋势，后疫情时代消费场景的恢复、就业市场的改善，会逐步改善居民的消费倾向和企业的经济预期。不过，考虑到政策继续坚持长期主义，更多的依靠经济的内生修复，不会搞大水漫灌式刺激，预计经济复苏的弹性不大，总体呈现弱复苏或温和复苏的特征。通胀方面，考虑到我国所经历的疫情对劳动力的冲击可控，中国也有着强大的供应能力，当前偏高库存、偏低产能利用率的环境也不指示通胀，总体上通胀风险可控。　　对于2023年的市场，我们认为中性偏乐观。从影响资本市场的几个维度来看：　　宏观基本面偏正面，预计一季度经济仍将受新冠疫情冲击，二季度开始国内经济进入复苏期。考虑到海外进入衰退期，预计出口是负增长，主要靠内需。内需当中，因为之前疫情对消费的影响最大，所以预计消费的边际增长弹性最大。基建投资预计还会继续发力，因为基数比较高，所以进一步提速很难。制造业投资取决于下游盈利能力，预计复苏会相对靠后。房地产在政策放松和低基数下，降幅预计会大幅收窄。　　国内政策偏正面，去年年底中央经济工作会议表态比较明确，无论是货币政策还是财政政策，中央的表态都是积极的，预计在国内经济完全恢复之前积极的货币和财政政策都将持续。　　市场估值水平处于历史偏低水平，去年以来整体市场大幅调整，随着最近几个月股市的修复，市场估值水平也有回升但仍处于历史相对较低水平，如果考虑到无风险利率水平和理财收益率水平，我们认为股市仍具有中长期吸引力。　　资金流入短期中性中长期正面，近期市场流动性相对宽裕，外资的流入比较多，但由于过去一年市场表现不佳，新发基金规模欠佳，但从中长期角度看，外资的流入，保险机构的加仓和股市回暖后新基金的发行都是未来的增量资金。　　综合考虑以上四个因素，同时考虑到最近几个月股市修复了一些，进入基本面验证期，预计市场在当前位置会震荡分化，在市场震荡中进一步优化投资组合。考虑到海外衰退和中美脱钩，所以看好内需方向。内需主要关注的是之前受疫情影响大的消费行业，最好受益于竞争格局变好的行业，比如白酒、医疗服务、广告、传媒和餐饮等。科技制造方向看好自主可控，最好又受益于行业复苏方向，主要集中在电子、计算机、军工和新材料方向。整体上还是会立足长期，同时结合估值水平，重点围绕内需方向均衡配置，考虑到市场预期提前，优选潜在投资回报率高的标的。　　风险方面需要持续跟踪疫情对经济的影响、房地产需求、中美关系和海外市场波动。