招商金安成长严选混合(012123) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，在政策利好信号的持续释放包括贸易摩擦阶段性缓和以及资金面趋于宽松的背景下，A股和港股市场投资者风险偏好明显上升，带动权益市场整体上涨。市场成交显著活跃，两市成交额环比大幅增加，成长风格板块持续走强。进入8月底之后，市场波动明显加大，部分板块进入震荡阶段。期间上证指数收涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指数和科创50分别上涨50.40%和49.02%，恒生指数上涨11.56%。行业板块方面，报告期内通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业等板块表现落后。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在持续看好科技创新方向的同时，也进一步挖掘其他行业中供给格局较好的优质龙头公司价值重估机会。报告期内持仓结构以传媒互联网、电子、通信、医药、金融、计算机等行业方向为主。

报告期内，中国经济在复杂的国际环境和内部结构调整中展现出较强韧性，实现平稳增长。2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%。需求端表现分化，1-6月社会消费品零售总额增长5.0%，固定资产投资增长2.8%，出口同比增长5.9%。物价低位运行，上半年CPI同比下行0.1%，PPI累计同比减少2.8%。A股市场走势震荡向上，报告期内上证综指上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%。行业板块表现分化，有色、银行和国防军工涨幅居前，煤炭、食品饮料和房地产等行业跌幅居前。报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。结合宏观经济、政策环境和行业景气度，报告期内持仓结构以传媒互联网、电子、通信、医药、金融、计算机等行业方向为主。

2025年A股市场在年初经历了一波震荡回调，随后开始反弹。春节后在DeepSeek大模型技术突破、人形机器人亮相春晚等事件催化带动下，市场风险偏好持续上行。三月中以来，前期涨幅较高板块有所回落。报告期内上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，科创50上涨3.42%，创业板指下跌1.77%。行业板块方面，报告期内有色金属、汽车、机械涨幅居前，煤炭、商贸零售、建筑装饰等行业跌幅居前。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在持续看好科技创新方向的同时，也进一步挖掘其他行业中供给格局较好的优质龙头公司价值重估机会。报告期内持仓结构以互联网传媒、计算机、电子、医药、通信等行业方向为主。

2024年中国经济实现5.0%的GDP增长目标，其中一季度受益低基数增速达5.3%，二、三季度受房地产拖累增速回落至4.7%、4.6%，四季度政策发力经济企稳回升。CPI全年同比增长0.2%，内需仍然偏弱；PPI全年同比下降2.2%，降幅较上年收窄。海外方面，美国经济呈现出“软着陆”特征，欧日增长疲弱。美联储、欧央行开启降息周期。2024年权益市场整体经历了一轮转折，前三季度宏观数据逐步转弱的背景下，市场风格呈现大盘、红利占优的格局；三季度随着重磅政策的推出，经济预期扭转，投资者对盈利周期回升的信心增强，市场出现了猛烈的修复，风格再度平衡，小盘、成长风格重新占优。全年来看，指数层面震荡向上。期间上证指数收涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。行业板块方面，报告期内银行、非银、通信行业涨幅居前，医药、农林牧渔和美容护理等行业跌幅居前。报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。组合配置上，考虑到本轮人工智能的产业趋势方兴未艾，我们仍然以科技成长方向作为核心仓位。同时考虑到市场的阶段性波动，我们通过卫星仓的细分行业和个股配置加强组合的稳定性。整体行业上以电子、医药、计算机、食品饮料、互联网传媒等板块为主。

2024年3季度A股市场走出了一波先抑后扬的走势，从7月至9月中旬，市场震荡走低，交易量也持续下行。而进入9月中下旬，随着一系列政策组合拳的发布，市场情绪和交易量迅速回暖升温。期间上证指数收涨12.4%，沪深300上涨16.1%，创业板指和科创50分别上涨29.2%和22.5%。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，在报告期对于电子、医药、汽车、消费和港股的部分个股进行了调整。

2024年上半年，市场出现大幅波动且分化明显，多数中小市值股票大幅下跌，大市值企业表现相对较好。从经济基本面看，消费等内需行业增速下降；地产虽有政策利好，但效果一般；基建投资完成情况差强人意，只有出口行业相对较好。由于大多数行业景气度较弱，市场风险偏好降低明显，成长类企业承压；同时由于国债收益率不断下行，高股息资产受到低风险偏好资金追捧。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；仓位维持在85%左右，2季度小幅降低仓位；行业方面，增加了科技类和稳健类配置，减少了与宏观经济相关性较大的行业配置；十大重仓股较2023年底有一定变化。

报告期内，宏观经济缓慢修复，但投资者情绪出现大幅波动，市场非理性大跌后又快速修复。经济基本面上，地产销售依然偏弱，但二手房交易保持一定热度；制造业春节后逐步转好；国内消费缓慢复苏；海外需求拉动出口改善明显。流动性方面，国内货币政策保持宽松，但信用扩张依然偏弱；海外经济表现较好，利率拐点可能延后。风险偏好方面，投资者避险情绪浓厚，资金流向红利类资产。政策方面，资金入市稳定市场，化债范围扩大，稳增长项目逐步落地。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，做出了一些调整。减少了互联网和计算机方面的配置，增加了部分新能源行业配置。港股配置保持在30%左右。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2023年是疫后复苏的第一年，但由于地产需求低迷、内需不振以及海外利率持续走高等因素，使得股票市场持续走低。年初市场对复苏预期较高，但春节后各项宏观指标持续低于预期，全年经济增长偏弱。地产需求与居民消费面临较大压力，中游行业普遍开工率偏低，进而出现了通缩趋势。流动性方面宽松不及预期，美债利率持续上升，导致汇率承压，国内货币政策有较大掣肘。风险偏好上，全年出现了较大波动，国央企和科技股二季度阶段性受到资金追捧，下半年又出现较大回落。综合来看，全年防御类板块和小市值股票涨幅居前，机构配置较多的优质成长企业表现较弱。在报告期内，组合根据市场变化在仓位上进行了小幅调整，7月政治局会议指示活跃资本市场后，组合小幅加仓。行业配置方面，聚焦生物医药、科技和消费板块，新能源板块配置有所减少。个股方面，重点选择估值合理、业绩成长路径清晰、行业壁垒坚实的个股。基金提高了一些港股仓位，但由于美债收益率持续走高、国内经济低于预期等因素，回报低于预期。

报告期内，经济数据持续偏弱，投资者情绪低落，市场震荡下行。基本面上，地产销售持续疲弱，消费与制造业逐步企稳，经济基本面逐步见底。流动性方面，国内货币政策保持宽松，但信用扩张依然偏弱；海外通胀初步得到控制，美元加息放缓。风险偏好方面，投资者信心受经济增长较弱等影响而表现出一定不足，外资因人民币汇率等原因流出明显，市场风险偏好持续降低。政策方面，7月24日政治局会议针对经济工作做出多项指示，后续多部委出台了相应政策，构筑了政策底。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，在判断政策底后，根据市场表现，逢低进行了一定幅度加仓。增加了医药、科技方面的配置，减少了部分新能源行业配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。展望四季度，地产和化解地方债务等政策将逐步发挥作用，消费与就业将有所改善，应乐观展望后续经济增长，企业盈利也有望迎来拐点。政策对影响市场的减持、再融资等行为做出相应规则调整，也将改善市场资金结构。当前股票市场估值与投资者情绪均处于历史底部区间，且流动性持续宽松，若未来企业盈利改善，市场或将获得较好表现。基金将聚焦充分利用国内要素优势、具备全球竞争力的行业，选择成长路径清晰、行业壁垒坚实、业绩确定性较高的个股。

2023年上半年，市场在震荡中小幅上行，板块之间出现较大幅度分化，主题类投资此起彼伏。年初疫情管控放开后，市场对经济复苏预期乐观，带来一段不错的修复行情；进入3月份，由于经济恢复缓慢，居民消费、地产销售和就业数据低于预期，经济复苏相关板块回调较为明显；与此同时，人工智能板块和低估值国企两类资产受到市场追捧，新能源、军工和医药等板块承压。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；仓位维持在85%左右，2季度小幅降低仓位；行业配置变化较小，增加了电子和传媒，减少了食品饮料和有色金属的配置；十大重仓股较 2022 年底有一定变化。回顾上半年，我们在运作过程中存在几方面的失误：1、年初对今年宏观经济复苏强度预期偏乐观，因此增加了复苏方向配置，总体仓位也偏高，表现低于预期； 2、板块配置上，在新能源与军工方面小幅超配，与上半年市场情绪方向有所偏差； 3、个股选择上，在通信行业取得超额收益，但计算机和食品饮料行业选股表现低于预期。

报告期内，国内疫情结束后，经济与市场情绪均有所恢复，市场表现较好。基本面上，地产销售弱复苏，消费与制造业有所恢复，预计随着就业改善，经济基本面将持续向好。流动性方面，国内货币政策依然保持宽松；海外通胀较高，但由于出现银行体系风险事件，美元加息有所减缓。风险偏好方面，经济弱复苏导致市场增量资金不足，同时人工智能产业兴起，使得风险偏好改变，资金从传统行业流向信息科技行业。在此期间，组合继续秉持自下而上的选股策略，进行了适度调整，增加了能源、科技方面的配置，减少了部分周期行业配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。港股方面我们维持了约20%仓位配置比例，行业聚焦为科技与消费，个股做了一些调整，增加了人工智能领域优质公司的配置。展望二季度，国内经济持续复苏，消费、制造业和科技均向好发展，流动性保持宽松，股票市场估值依然处于低位。基金将聚焦充分利用国内要素优势、具备全球竞争力的行业，选择成长路径清晰、行业壁垒坚实、业绩确定性较高的个股。

2022年是跌宕起伏的一年，疫情、国际局势和美联储货币紧缩等超预期事件频繁发生，对A股和港股市场都产生了较大影响。国内经济受疫情冲击、地产问题等影响，全年增长乏力。下游消费、中游生产制造业盈利受损。全年看，国内货币政策保持了宽松的状态，市场流动性尚可，但外资受经济增长、联储加息等影响，阶段性大幅流出，对市场造成拖累。受俄乌冲突、疫情爆发等事件冲击，投资者信心严重不足，股票指数全年下跌。在报告期内，组合根据市场变化在仓位上进行了适度调整，4月和10月市场大幅下跌后均有小幅加仓。行业配置方面，聚焦高景气的新能源、医药和部分上游资源板块。个股方面，重点选择估值合理、业绩成长路径清晰、行业壁垒坚实的个股。基金还配置了一定仓位的港股，但由于联储加息、国际局势和个股选择三方面问题，回报低于预期。