富国安泰90天滚动持有短债债券A(011999) - 基金投资策略和运作

年初以来，国内经济平稳运行，呈前高后低走势，全年看大概率能实现经济增长目标。从分项看，表现为“内需略有走弱，外需平稳”的格局。8月社零增速下行至3.4%，以旧换新政策对消费的透支效应逐步显现；地产投资增长持续处于负增区间，前8个月地产投资增速为-12.9%，较去年的-10.6%继续下行；基建投资、制造业投资增速亦有回落，制造业PMI则自4月起，持续低于50的荣枯线。出口虽面临高基数及关税扰动，但新兴市场需求提升，美国等发达国家进口仍有韧性，出口增速或能保持平稳。在反内卷等政策带动下，通胀触底回升，但年内CPI绝对水平仍将处于1%以下，PPI经历了6-7月份的年内低点后逐步回升，但年底前大概率还是负区间，促进物价温和抬升仍将是货币政策的着力点之一。2025年3季度，美国重启降息，国内货币政策坚持“以我为主”，适度宽松的主基调。本季度央行虽未开展降准、降息操作，但每个月均通过买断式回购、MLF等方式净供给中长期流动性，9月底14天逆回购也改为多重标位投标，整体货币环境宽松。R001在1.4%-1.5%中枢位置波动，呈“月初低、税期及月末走高、波动加大”之势。流动性整体宽松下，虽然长债受股债跷跷板影响，收益率有所上行，但1年及以内期限的短端资产收益率则相对稳定，1年期限中债隐含评级AA+城投债估值收益率在1.75%-1.85%区间，同期限大行二级资本债在1.65%-1.75%区间波动。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，在有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险等各类风险的同时，通过积极的交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2025年全球经济最大不确定性来自特朗普政府的关税政策冲击，欧盟增速可能低于预期，日本则处温和复苏态势，美国宏观基面有所走弱。受消费支出和进口拖累、美国一季度GDP环比折年率-0.2%。美国面临通胀回升及失业率抬升压力，在特朗普政府的持续施压下，美联储降息窗口临近，叠加政府债券供给受制于债务上限，主要期限美债利率下行。一定程度上缓解了人民币波动对中国央行的掣肘，使得货币政策更为聚焦国内市场。2025年上半年，中国经济基本面平稳运行，但结构有所分化。上半年GDP同比增速5.3%，预期大概率能实现全年经济增长目标。消费、出口、投资等均有不错表现：2024年四季度以来，促消费政策落地后消费表现回暖，社会消费品零售总额增速从今年年初4.0%回升至5.0%，整体延续修复态势；出口方面，虽然经历中美关税战扰动，在抢出口及中美谈判顺利开展的刺激下，出口增速展现出了一定韧性，上半年同比增长5.9%。上半年固定资产投资同比增速2.8%，但房地产投资增速继续回落，6月负增11.2%，2季度以来中国制造业PMI为49-49.7，连续三个月处于荣枯线以下，体现经济增长基础仍有待夯实。通胀方面，6月份，CPI同比增速转正，但仍处于低位，仅为0.1%；PPI同比降幅则扩大至-3.6%。促进物价温和抬升或仍是央行当前工作的着力点之一，在通胀低位下，货币政策基调仍将维持适度宽松。从国内货币市场走势看，国股CD为代表的货币市场投资品种，收益率整体呈现先高后低走势。1季度受央行持续抬升资金价格影响，货币市场资产收益率大幅飙升，1年期限国股CD从年初1.53%上行至3月初高点2.03%，整体上行50bp。1季末在央行增加投放MLF，资金价格逐步回落推动下，CD收益率也转头下行，5月初央行下调公开市场操作利率10bp，下调存款准备金0.5个百分点，CD下行至1.66%，而后整体呈小幅盘整态势，季末估值在1.63%。短信用债收益率与国股CD大致相同，但波动幅度更小，1季度1年期限AA+城投债收益率估值高低点波动仅44bp，2季度信用债、信用债期限利差则持续压缩，或主要受理财及短债类产品配置需求推动。 基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。上半年组合整体回撤控制较好，为持有人创造了稳健的投资业绩回报。

2025年1季度，国内经济呈稳中向好态势。2月规模以上工业企业增加值同比增31%，1-2月的社会消费品零售总额累计值同比增长4.0%，全国固定资产投资同比增长4.1%，投资、消费均保持平稳增长。2-3月的PMI指数分别为50.2，50.5，均站稳荣枯线之上，显示市场信心也在回升。但2月CPI同比下降0.76%，PPI同比下降1.88%，通缩压力仍在，促进通胀温和回升仍将是政策的着力点之一。2025年1季度，央行在保持适度宽松的货币政策基调下，持续优化政策节奏与力度，叠加2024年末将同业存款纳入自律后，银行同业负债不稳定，银行间资金价格在1月份波动大幅放大。隔夜加权上至3.94%，部分市价成交在8%以上，2-3月份资金中枢整体回落至1.7-1.8%。受流动性边际收紧影响，1季度短端信用市场整体呈上行态势：1年大行二级资本债从季初1.64%上行51bp至2.15%，而同期限中债AA+的城投债估值高低点差44bp，波幅低于大行二永。短期限的高流动性资产上行幅度大于高收益资产，一定程度上反应了，短端市场调整并未引发理财负反馈，配置需求仍较大，3月下行随之资金面平稳下行，短端信用债收益率转头下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，重视回撤控制，有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险，同时，通过交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2024年全球经济持续复苏，美国经济保持增长态势，但关键指标波动明显加大。美联储2024年9月重启降息，累计降息100bp，但受非农就业、通胀数据等关键数据时有超预期影响，10Y国债收益率从9月中的年内低点3.6%反弹至年末的4.6%，美元指数也呈同步反弹走势。美元走强，人民币汇率则有所承压，中国人行加大逆周期调节，保持了人民币基本稳定。2024年中国经济整体平稳运行，全年GDP同比增长5.0%，实现了年初既定的增长目标。按季度增速看，1季度同比增速较高，2-3季度有所回落，4季度则明显回升。分项看：政府通过消费券、家电置换补贴等方式的刺激下，4季度消费增幅明显回暖，全年累计同比增3.5%；房地产投资仍成拖累项，全年负增长10.6% ，但基建与制造业投资保持稳定，全年固定资产投资增长3.2%， 投资在稳增长中继续发挥重要作用；尽管外部环境复杂多变，中国经济依然保持了较高的增长韧性，进出口较快增长，12月出口同比增长10.7%。全年CPI同比上涨0.2%，PPT同比下降2.2%，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”仍将是央行货币政策重要着落点。2024年央行加大货币政策对经济的支持力度，采取了适度宽松的货币政策基调。全年2次下调存款准备金率合计100bp，2次调降公开市场操作利率，将7天逆回购投放利率从1.8%下调至1.5%。通过创设买断式回购、开始国债二级市场买入等方式提供较长期限稳定资金，逐步弱化MLF的政策信号意义，基本形成了以7天逆回购利率为央行政策利率锚的市场化的利率形成及传导机制。为疏通货币政策传导中的堵点，市场自律定价机制于4月份发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》、11月底发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，有效降低了银行负债成本，也一定程度上形成资产欠配，推动短期限资产收益率大幅下行。2024年全年，货币市场保持流动性充裕，短债市场收益率在波动中下行，1年期限AAA信用债中债估值从年初的2.54%下行至年末的1.68%，全年下行86bp，但9月末受风险偏好抬升影响，5个交易日内出现32bp的急速反弹，一定程度上影响了组合的净值表现。2024 年全年，基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年3季度经济偏弱，除8月出口数据较好外，多数经济数据有所下行。9月底政治会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，财政政策和货币政策逆周期调节的力度明显加大，多项支持性政策陆续出台，预期4季度经济或较3季度将有所回升。3季度内，央行2次下调公开市场操作利率，其中7月下调10bp，9月份再次下调20bp，7天公开市场操作利率降至1.5%；同时，下调准备金率1个百分点。债券市场交投情绪乐观，1年期限中债隐含评级AAA信用债收益率下行至1.90%。9月份底，随着多项支持性政策陆续出台，权益市场大幅走强，风险偏好明显抬升，债市收益率整体上行，其中1年期限中债隐含评级AAA信用债收益率上行至季内高点2.17%，较低点上行27bp，信用利差有所扩大。报告期内，本基金秉承稳健投资原则，根据市场情况灵活调整组合各类资产分布、杠杆比率和久期，通过交易策略增厚组合收益，有效控制组合回撤，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年上半年经济平稳运行，GDP同比增长5%，但从单季度增速看，2季度超预期回落至4.7%，说明经济增长仍面临诸多不确定性。从分项数据看，房地产投资仍是投资的主要拖累项，上半年投资完成额累计同比负增10%；房地产需求偏弱，地产企业新房去化困难、期房销售持续低迷，产业链条仍未形成正循环。短期居民收入收入提升难度较大、消费意愿不强等仍难改善是制约消费修复斜率的主要原因。外需保持韧性，带动上半年出口数据好转，6月份同比增8.6%；但进口同比增速为负，显示内需仍需提振。2024年上半年货币政策保持稳健基调，2月份下调存款准备金率0.5个百分点，但并未下调公开市场操作利率，银行间资金价格围绕政策利率小幅波动，流动性保持合理充裕。上半年债券情绪较为乐观，收益率逐步走低，但短端受制于资金价格稳定，收益率下行相对克制，曲线平坦化。4月禁止银行存款补息事件带动保险资管、现金管理类理财产品等配置需求激增，短信用债收益率快速下行，1年期的中债隐含评级AAA 信用债估值从3月底2.28%附近下至2.04%，下行约24bp。4月下旬央行“喊话”长债，使得收益率曲线整体快速上移，而后随着债市企稳，收益率再次向下，1年期的中债隐含评级AAA 信用债估值下行至2.02%附近。基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合收益。基金管理人灵活高效的开展了资产配置，基于对市场走势的合理研判，执行有效的投资策略。综合而言，上半年采取了相对积极的久期策略、灵活的杠杆策略，通过利率债波动交易、调整不同品类资产占比、骑乘策略等方式增厚组合业绩。上半年组合整体运行状况良好。

2024年1季度，各项数据显示国内经济稳中向好。3月制造PMI升至50.8，数据超预期并重回荣枯线之上。前两个月的工业增加值、出口、消费数据也有不错表现；CPI转正，PPI虽仍为负正，但与CPI的剪刀差收窄，通缩压力大幅缓解。1季度货币政策继续保持稳健基调，“防资金空转，盘活低效资金”仍是货币政策着重点之一。央行调降准备金利率0.5个百分点，有效补充银行长期流动性，银行间市场流动性较为充裕。但央行并未下调MLF及银行间市场公开操作逆回购利率，显示其兼顾多重目标的操作思路。银行间资金价格继续围绕政策利率窄幅波动，1季度短债等现金类产品规模增长较快，配置需求较强，推动短端信用债收益率持续下行。1Y期限中债隐含评级AAA的信用债收益率从季初2.52%下行至季末2.32%，下行约20bp，而中债隐含评级AA-信用债则下行42bp至2.70%，信用利差持续压缩，反映市场对静态追求较为明显。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，通过交易策略增厚组合收益，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年西方国家大多处加息周期，通胀高位回落。美国经济隐现走弱信号，制造业PMI回落至50的荣枯线之下，但就业数据向好，非农就业人数不断攀升，通胀在美联储持续加息下，有所回落。美国国债10年走势先大幅攀升，高点接近5%，4季度，降息预期在修正中逐渐升温，收益率开始下行。2023年国内经济总体向好，全年GDP增速5.2%，但复苏基础仍较为薄弱，2季度后，增速有所放缓。在去年末疫情放开、房地产调控政策松绑等多重利好带动下，年初各项数据冲高态势明显：2月份的PMI到52.6的年内高位， M2增速高达12.9%，为2016年以来的次高点。2季度开始经济整体有所回落：PMI从4月到8月，连续5个月处于荣枯线之下，9月略回升至50.2，而后再于10-12月份回落至50之下。出口同比增速7月降至-14.2%；房地产投资增速则从年初-5.7%降至年末-9.6%，房地产调控政策松绑的效果不如预期。全年通胀持续走弱，PPI处负值区间，其中6月份触及年内最低值-5.4%，而后回升至-2--3%之间波动，CPI则从2.1%逐月下滑至-0.3%，通缩压力渐起。货币政策方面，全年下调存款准备金率两次，3月底、9月底各下调25bp；并于6月、8月份分别下调MLF10bp、15bp至2.5%。下半年起，经济触底企稳，央行更加重视防范资金空转，人民币贬值压力也在一定程度上掣肘利率空间，银行间隔夜资金价格始终处于政策利率之上且资金波动加大。全年信用债券走势与经济、政策面等高度相关。高等级信用债市场则受流动性影响更大：年初银行间市场流动性波动较大，1年期限AAA等级信用债中债估值收益率从年初低点2.55%上行至3月初2.86%，上行约31bp；1季末随着央行降准释放流动性，资金面转松，收益率一路下行；8月中旬起，资金中枢逐步抬升至政策利率之上，流动性分层明显，收益率持续反弹至2.83%；下旬进入跨年行情，收益率快速回落至年末2.52%。受去年末债市调整影响，高收益信用债利差维持高位，2023年市场转暖，信用利差持续压缩。其中，高收益城投债受益于政策面呵护，压缩幅度更为明显，且在3季度走出独立于债市调整的收益率下行行情，1年期限中债评级AA-与AAA的信用等级利差从年从约292bp压缩至年末44bp。2023年全年，基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年3季度，美国就业数据持续超预期，加息预期再起，美国10Y国债收益率大幅上行，美元走强，人民币有一定贬值压力。国内市场方面，经济运行各项指标继续反弹，尤其8月份下旬以来，宏观经济和政策均出现边际变化。中国制造业PMI超预期回升，9月升至50.2，再次站上荣枯线；社融、工业增加值、制造业投资增速、出口等经济数据均有好转。7月中央政治局会议后，各地密集松绑房地产调控政策：下调首付比例及房贷利率，指导存量房贷利率置换，一线城市全面实施“认房不认贷”等，市场对基本面预期有所好转。 3季度，央行开展跨周期及逆周期调整，维持银行间流动性合理充裕。8月下调MLF15bp至2.5%，9月下调准备金率25bp，政策力度超预期，短期限信用债收益率也在8月中旬触及底部。8月下旬以来，银行间流动性边际收紧，资金波动加大，隔夜加权价格中枢上行至1.8%-2.0%，略高于政策利率。在多重因素影响下，短期限信用债收益率持续走高，1Y期限AAA信用债中债收益率从8月低位2.28%上行至9月末高点2.58%，上行幅度约30bp，而季末叠加长假，非银跨季资金高企，一定程度上加剧了短端市场波动。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年上半年，国内经济持续复苏，但各项指标显示内生增长动能有所减弱。多项数据呈先上后下走势：疫情放开后，消费迎来一波明显反弹，4月份社会消费品零售额同比18.4%，为上半年高点， 6月份回落至3.1%；出口数据3月份超预期升至11.40%，6月则回落至-12.4%；基建投资增速维持高位，但房地产投资持续为负增。通胀数据回落，CPI从年初2.1%降至6月0%，GDP平减指数为-0.92%，显示通缩风险有所聚焦。从资金面看，央行维持银行间流动性合理充裕，年初受银行信贷投放、超储率偏低、缴税走款等因素影响，银行间资金价格波动加大，央行于3月份降准；随着2季度经济数据回落，央行于6月份开展降息操作。短端市场跟随经济数据波动，年初较为谨慎，而后逐步走强，收益率转下行。具体品种表现上看：1Y中债AAA信用债收益率从年初2.55%逐步上行至3月初的2.86%，而后在资金面平稳带动下，一路下行，6月降息进一步推动下探至2.39%，较高点下47bp；同时，信用利差也逐步压缩，AAA与AA+的利差从年初25bp左右压至10bp左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年1季度，经济呈现复苏态势。消费持续回暖，2月份社会消费品零售总额同比增幅回升至3.5%，出口同比跌幅收窄至-1.3%；但房地产投资、销售回升缓慢，CPI保持低位，PPI跌幅扩大至-1.4%。在政府“稳中求进”总基调下，预期经济增长更侧重调结构，各项指标难大幅超预期。1季度资金面整体波动加大，央行公开市场操作回归“市场利率围绕政策利率波动”，通过持续增加MLF投放，小幅降准等方式提供长期流动性支持，但市场资金分层较为明显，资金波动较前期有所放大。1月份短期限信用债交投情绪较去年底明显回暖，信用利差大幅压缩，1Y期限AA+与AAA信用利差从30bp压缩至10bp，AA评级压缩幅度更大。受资金面及债市情绪波动等因素影响，1Y期限的高等级信用债收益率走势与利率债大体相似，1月初从低位逐步上行，3月份中下旬再次回落。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。

2022年债券市场收益率整体呈现先下后上走势，欧美持续加息应对通胀压力，国内政策坚持“以我为主”，疫情对市场预期影响较大。年初央行下调公开市场操作及MLF利率带动收益率下行，1年期AAA级信用债中债收益率下行约23bp至2.48%，2月份公布的金融数据大幅超预期及房地产放松政策频出逆转了市场预期，收益率大幅回升至1月初水平。3月末起，疫情有所扩散，宏观经济触底，央行加大流动性投放力度，隔夜加权降至1.1%-1.3%，流动性维持合理充裕处偏高水平。年中在房地产断供等消息推动下，债券收益率持续下行，1年期AAA级信用债中债收益率触及2.04%的年度低点。11月起资金面波动加大，疫情放开所带来“经济复苏的强预期”推动收益率上行，两波理财赎回潮抛压加剧信用债市场波动，虽然央行通过公开市场操作等方式呵护跨年流动性，隔夜加权维持低位，但资金市场呈现分层现象，非银融资，尤其跨年融资处较高位置。信用债市情绪整体较差，低评级信用债上行幅度更大。12月中旬1年期AAA级信用债中债收益率上至3.06%，与年中低点比，上行约101bp；1年期限AA评级信用债中债收益率则上行131bp至3.59%。临近年末，理财赎回减缓，收益率整体有所回落。2022年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。