广发汇荣三个月定开债券A(011954) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势，收益率曲线显著变陡。7月，伴随反内卷政策效果逐渐显现，市场对物价回升的预期增强，促使债市收益率从震荡转为上行。8月初至9月中旬，在权益市场持续向好的情况下，股债跷跷板效应凸显，债市利率持续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率的上行幅度最为明显。9月中旬之后，随着市场对央行货币宽松预期的提高，中短端利率债有所企稳，不过长端和超长端利率债仍存在一定波动。总体来看，三季度债市呈现出利率曲线陡峭化的特点。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望四季度，债券市场的核心因素在于物价、机构行为和政策等。在物价方面，年内GDP平减指数的低点或已出现，物价向上的弹性还需密切关注。对于机构行为，需持续留意资金方对债基配置意愿的变化情况。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策公布，需要关注其对中长期经济预期的影响，并且关注四季度央行货币政策宽松实施的可能性。总体来说，四季度债市多空相互交织，赔率可能有所改善。

2025年上半年，债券市场波动加剧，债市收益率整体先上行后下行。1月到3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行。这主要是因为央行货币政策宽松节奏改变，资金面明显收紧，1月至2月经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素，导致债券市场调整幅度较大。3月下旬至6月底，债券市场逐步修复，市场主线变为中美贸易摩擦以及央行对流动性的维护。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率和年初低点仍有一定差距。总体来看，上半年债市波动幅度增大，利率曲线趋于平坦，操作策略上，杠铃策略占优，择时影响较大。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，以适应震荡行情。

2025年一季度债券市场经历显著调整，收益率曲线整体上行。1月份市场呈现分化走势，中短端利率大幅攀升，而长端利率小幅下行，这主要反映了货币政策宽松节奏变化带来的资金面收紧。2月至3月下旬，在经济金融数据超预期和两会政策调整等因素推动下，各期限利率全面上行。临近季末，随着央行流动性呵护政策出台，市场利率有所回落。全季度来看，债券市场调整幅度较大，收益率曲线呈现平坦化上行特征。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，尝试把握季末震荡偏牛的行情机会。 展望二季度，预计债券市场的核心变化将围绕基本面与资金面展开。自3月底以来，流动性紧张的局面得到缓解，债券市场可能从之前的快速下跌阶段转变为震荡修复阶段。在二季度，需要密切留意经济基本面，特别是出口部门的动态变化。一旦基本面出现显著改变，债券市场预计将迎来更为明确的交易契机。此外，利率下行的空间仍然受到资金面状况的影响，所以还需要重点关注央行货币政策的具体操作以及新的资金利率中枢形成。

2024年，债券收益率整体下行，下行的幅度和斜率相较于2023年有所扩大，全年走势大致能分为三个阶段：1月到9月，债券收益率持续下行，主要驱动因素为国内经济新旧动能转换、信用收缩和货币政策宽松、存款手工补息被规范等；9月底到10月底，收益率快速上行，之后开始震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力，使得投资者预期和行为短期急剧变化；10月底到12月底，收益率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。

2024年第三季度，债券市场整体呈现了波动下行的态势，其中利率债和信用债的表现出现了分化。7月初，由于市场对国债交易结构的担忧，债券市场经历了一次较大幅度的调整。然而，随着政策刺激担忧的消退和央行货币政策的超预期宽松，债券利率迅速下行。8月初，海外经济衰退的担忧进一步加速了债券利率的下行。8月5日以来，债券市场流动性出现变化，但央行随后采取措施维护流动性，利率债快速企稳回升，信用债市场则出现了分化。9月前半程，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。但在金融三部委联合会议后，经济刺激预期增强，权益市场表现强势，债券市场进入防御状态。全季来看，债券市场波动率增加，总体涨幅较上一季度有所放缓。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，过程中适度降低久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望四季度，债券市场的主线将取决于基本面修复和财政政策。9月底，宽松货币政策组合落地，债券利多因素兑现。政策导向开始对权益和消费领域有所倾斜，货币政策对权益市场有定向支持，后续需关注消费修复情况。经济基本面的向上弹性仍依赖于财政政策的发力，9月份以来地方专项债发行有所加速，年内新增财政政策加码预期也有所升温，因此四季度债券市场的关键变量可能在于财政政策落地情况，其中10月份人大常委会将是重要的观察时间窗口。整体来看，债券市场仍然存在利多兑现的可能，后续将持续关注财政政策潜在加码对债券市场的影响。具体操作方面，组合将以票息策略为先，久期策略需等待财政政策信号落地。

2024年上半年，债券市场表现优异，整体收益率呈现震荡下行趋势，收益率曲线变得陡峭。1月至2月，债市收益率迅速下降，长期利率创下历史新低。同时，权益市场经历了大幅调整，央行将存款准备金率下调50个基点，五年期贷款市场报价利率下调25个基点，避险情绪和债券与贷款的比价效应推动大量资金流入债市。3月至5月中旬，长期和超长期利率债券整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短期利率债券表现依然强劲，主要原因是存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行内部流向非银行机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再次下降，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总体来看，上半年债市收益率整体下降，收益率曲线变得陡峭。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，而信用利差总体平稳。国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征，央行在三季度进行降息、降准以及积极的公开市场投放操作。宏观政策方面，一线城市的地产政策进一步放松，政府债券发行有所加速，同时多个省份报道化债举措取得积极进展。报告期内，组合总体保持相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在市场波动中对资产结构进行优化调仓。展望四季度，对于内需增长动能的修复仍需保持耐心，货币政策有望延续宽松态度，但海外需求及政策环境依然复杂严峻，对国内大类资产或将构成潜在扰动。我们倾向于认为四季度的债券收益率将维持低位震荡的趋势，但临近年末时点，需重视流动性及交易行为的扰动。具体操作上，组合将关注持仓资产的流动性，维持中性久期暴露，努力做好稳健的票息配置。

2023年上半年，债券市场表现良好，流动性环境整体宽松，收益率整体下行，其中长端利率下行突破了2022年低点。二季度宏观经济的修复斜率有所放缓，货币政策加码宽松，引导机构的负债成本平稳下行。报告期内，组合总体保持了较为积极的配置仓位，通过适度的套息增厚组合回报。

一季度，债券收益率曲线趋于平坦化，信用债表现总体好于利率债。今年以来，经济开启温和复苏，政策基调相对平稳，长端利率围绕复苏的强弱分歧呈现窄幅震荡局面。报告期内，组合保持了稳健的票息资产配置，并根据资金面及券种利差的变化，对持仓结构进行优化调整。展望下个季度，经济复苏的进程有望延续，而政策基调平稳，我们预期债市仍将呈现震荡格局。相对价值方面，收益率曲线较为平坦的环境下，中短端资产的性价比占优。组合将继续保持稳健的票息资产配置，密切关注市场的潜在风险，积极争取基金资产的稳健增值。

2022年，债券收益率整体呈现“V”型走势，一季度至二季度，债市收益率整体横盘震荡；三季度因房地产加速下行带动无风险利率下探，随着四季度国内外政策的调整，大类资产开启一轮“中国复苏定价”。报告期内，面对2022年较为特殊的宏观环境，管理人保持较为谨慎的风险敞口。债券资产以稳健的票息配置为核心，密切跟踪市场动向，灵活调整了持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，以适应债券市场的波动。