国泰中债1-5年政金债A(011880) - 基金投资策略和运作

在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行13BP，2年国开债上行12BP ，3年国开债上行21BP，5年期国开债上行23BP ，10年国债上行近22BP，30年期国债上行约39BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

在积极财政政策支持下，2025年上半年经济平稳向好，新质生产力发展加快，股票市场保持活跃，货币政策根据经济和外部环境变化灵活调整应对，债市波动收敛，收益率曲线分化，长端下行，中短端上行， 1年国开债上行27BP，2年国开债上行19BP ，3年国开债上行15BP，5年期国开债上行11BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债下行约5BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

在积极财政政策支持下，一季度经济继续修复，出于稳汇率、防空转、控风险，货币市场利率适度紧平衡，债券市场各品种各期限利率中枢出现上移。 1-3年国债上行约44BP左右，10年国债上行约14BP，30年国债上行约11BP，3年期高等级金融机构债上行约32BP，修正了市场在12月份对“适度宽松”货币政策的激进定价。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

2024年经济前低后高，地产投资疲弱，净出口和制造业投资较强，居民消费平稳，经济结构继续转型，财政政策重点聚焦地方政府化债，货币政策积极引导存贷款利率、货币市场利率下行，带动广谱利率全面下降，债市全年表现强势， 1年国开债下行100BP，3年国开债下行91BP，5年国开债下行102 BP，10年国债下行88BP，收益率曲线继续牛陡。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

三季度经济修复力度偏弱，货币政策总体宽松，7天逆回购利率下调30BP，降准50BP ，LPR利率下调10BP，货币市场利率中枢下移，债券收益率表现分化，利率债曲线牛陡，信用债曲线熊平，1年国开下行约4BP，3-5年国开下行约7BP左右，10年国债下行约5BP，30年国债下行约7BP，3年期高等级信用债上行7-28BP不等。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

2024上半年经济平稳运行，制造业和出口强于消费和投资，经济结构转型延续。在债券供给收缩、存款利率下调、货币市场流动性充裕、投资者风险偏好较低等综合因素驱动下，债市上半年表现较好， 10年国债下行35BP左右，3年高等级信用债下行60BP左右，收益率曲线继续呈现牛陡态势。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

一季度经济平稳运行，货币市场利率贴近政策利率小幅波动，各类债券收益率下行，收益率曲线延续平坦态势，1年国开下行约36BP，3-5年国开下行约20BP左右，10年国债下行约26BP，30年国债下行约36BP，3年期高等级信用债下行19-33BP不等。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

2023年经济进入常态化修复轨道，外需和地产投资较弱，但消费对经济企稳的拉动作用明显，经济结构继续向高质量轨道转型。受益于总体偏宽松的货币政策，债市全年表现良好， 10年国债下行30BP左右，3年高等级信用债下行45BP左右，收益率曲线牛陡。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

三季度稳增长政策持续发力，叠加暑期出行消费偏强，经济呈现企稳态势，债券收益率先下后上，1年国开上行16BP左右，3-5年国开上行8BP左右，10年国债上行4BP左右，收益率曲线熊平。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

2023年上半年在疫情约束解除后，经济进入常态化修复轨道。前三个月修复斜率较高，特别是消费和服务业表现突出，债市在复苏预期下出现分化，利率债曲线熊平，10年国债收益率略有上行，而信用债需求恢复超预期，收益率普遍下行，信用利差大幅度修复，曲线呈牛陡；后三个月供需两端修复斜率变缓，期间信用扩张也出现降速，内外需不足是影响经济的主要因素，利率债和信用债收益率出现平移下行。上半年央行降准、降息，商业银行负债端利率或自律上限也先后调降，广谱利率下行，债市收益率明显下行，利率债下行20BP以上，3年期高等级信用债下行接近40BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

一季度国内经济转入疫情约束消退后的复苏轨道，尽管修复力度没有明显超预期，但仍在稳健改善的趋势中，距离潜在增速仍有空间。从修复节奏看，1月份人员出行较快恢复正常，消费和服务业率先加速修复；2月份复工复产进度加快，工业生产跟进修复；3月份房地产销售回暖，汽车销售止跌，出口下滑幅度收窄，建筑业修复明显。金融数据方面，1、2月份商业银行加快投放信贷，预计3月份信贷扩张仍偏强；结构上，企业部门和金融企业融资需求恢复较快，家庭部门和政府部门有望在二季度改善。货币政策方面，央行3月份超预期降准，公开市场投放力度加大，跨节流动性平稳，货币市场利率稳中有降。一季度债市分化，利率类债券总体窄幅波动，短端表现好于中长端，信用类债券需求恢复超预期，较大幅度修复了去年11-12月的流动性冲击，表现明显好于利率债。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

因疫情持续发散影响，2022年稳增长政策缺乏正常落地环境，经济基本面修复不畅，信用扩张受阻，债市全年运行在宽财政、宽货币环境下，总体为震荡市，波动明显下降。一季度，央行调降政策利率超预期，社融和信贷投放实现开门红，债市先扬后抑。两会明确了全年经济增长目标，稳增长预期强化，叠加固收+产品赎回压力，债市调整加大，但部分城市疫情抬头稳定了市场情绪。二季度，上海疫情逐步加重，波及长三角地区的供应链和物流，对区域内生产和消费影响较大，央行适时通过降准、上缴利润等方式加大货币投放，货币市场利率向下突破，债市收益率中枢下移。三季度，疫情仍在多地散发，商品房销售昙花一现，断贷事件、极端干旱高温天气进一步压制信用扩张，债市开始定价全年经济增速下修，在政策利率超预期下调后完成冲顶，遇人民币短期快贬加大震荡调整。四季度，债市的主要驱动因素是政策面，针对房地产消费和开发商融资的政策继续加力，疫情防控政策从优化到重大转向，政治局会议和中央经济工作会议再次将稳增长放在首位，货币市场利率一度向政策利率回归，债市遭遇了流动性结构不平衡，并影响信用债一级发行，债市总体调整，利率中枢上移。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。