嘉实兴锐优选一年持有期混合A(011841) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场呈现出显著的高位震荡和分化特征。详细来看，上证指数在11月续创新高后于3800-4000区间整理，并在十二月下旬开始持续上行，录得11连阳。上证指数在四季度累计上涨2.22%，深证成指微跌-0.01%，创业板指微跌-1.08%，科创50跌幅-10.10%。　　权益市场在四季度维持活跃，日均成交额略低于2万亿元。从市场节奏看，国庆长假后美国关税升级，中方打出稀土牌进行反制。在此期间，A股展现出较强韧性，尽管10月13日一度恐慌性低开，但市场迅速拉升。然而，11月制造业PMI持续低于荣枯线，使得市场对企业盈利复苏的持续性产生疑虑。同时，受美国关键经济数据因政府停摆等因素出现失真和延迟影响，市场对美联储12月降息的预期在11月经历剧烈摇摆。11月21日，伴随美股科技股隔夜暴跌及美联储释放鹰派信号，A股科技板块获利盘回吐加剧抛压，带动市场明显下跌。直至12月美联储降息预期回暖并最终如期降息后，A股方逐步回升。从结构看，市场主线继续从上半年的科技与红利双主线，向成长与顺周期切换。其中，商业航天板块强势领涨，有色金属和国防军工涨幅靠前。除权益市场外，债券市场呈现先跌后涨走势，30年期国债期货自11月初高点回落，期间最大跌幅达4.2%，创年内新低。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温及年底结汇需求增多，人民币在12月下旬进一步升值，美元兑人民币汇率在7.0附近。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2025年三季度，A股市场走出一波结构性牛市行情，成长板块表现优异。详细来看，上证指数在7-8月屡创新高，并在进入9月后于3750-3900区间开始强势震荡。上证指数在三季度累计上涨12.7%，深证成指大涨29.2%，创业板及科创板表现亮眼，创业板指累计上涨50.4%，科创50累计上涨49.0%。　　权益市场在2025年三季度维持活跃，日均成交额在2万亿左右。从节奏来看，受到反内卷政策推动，7-8月大宗商品价格触底回升，工业利润增速由负转正，经济短周期底部得以确认。在增量资金推动下，市场成交额持续放量，在8月底一度突破3万亿；两融余额也快速增长，推动指数创年内新高。进入9月，美联储降息靴子落地，全球流动性边际舒缓。但伴随PMI数据跌破荣枯线，市场赚钱效应减弱，指数也开始缩量盘整。从结构来看，市场从上半年的科技与红利双主线并行向成长+顺周期切换。光模块CPO以及半导体板块强势领涨，电力设备和有色金属涨幅靠前；上半年表现优异的银行板块进入三季度后开始调整。除权益市场外，债券市场在股债跷跷板影响下收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%附近一度上行至1.8%。人民币汇率方面，随着美联储降息预期升温，人民币在8月下旬开始持续升值，美元兑人民币汇率升至7.11附近。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2025年上半年，宏观图景可概括为内需弱修复、外需缓回落和政策稳预期。国内经济处于新旧动能转换与政策托底的关键阶段，PMI指数连续低于荣枯线后缓慢修复，通胀缺口压制企业盈利体感；二季度末工业增加值、社融及M1同步回暖，显示财政与货币双宽效果初现端倪，但地产链仍处寻底阶段，新旧动能切换的摩擦未见收敛。海外方面，特朗普关税政策反复与谈判博弈给全球权益市场带来较大波动，同时美欧制造业PMI边际回升，美债利率高位钝化，美元流动性对全球风险资产形成估值顶约束，全球资金再平衡加剧波动。　　聚焦A股，上半年市场呈现先宽幅震荡后结构扩散的修复行情。一季度延续924政策底后的乐观氛围，虽开年受特朗普就职与关税政策扰动上证指数一度大幅下探，但春节前国内稳增长政策叠加AI产业链热潮发酵推动风险偏好改变，市场快速反弹，成长、港股资产表现强势，走出独立行情。进入二季度，4月初市场遭遇中美“对等关税”冲击，万得全A指数单日下跌逾9%为近20年最大单日跌幅，但后续企业盈利层面有所改善、伴随425政治局会议后政策托底与中美谈判超预期，市场快速进入修复窗口，指数逐步企稳并震荡回升。6月底增量资金入场、单日成交重返1.5万亿以上，结构性交易拥堵有所缓解，市场活跃度显著改善。　　股票市场结构方面，二季度呈现由极致哑铃向多点轮动的转化趋势，微盘与低估值策略在前半段占优，随着市场预期修复，成长风格渐显弹性，内部轮动有所加速。出口链、军工、新消费及创新药等主题反复活跃，背后逻辑在于对外需韧性与政策刺激预期的反复博弈。AI板块在海外Capex回暖预期支持下迎来估值修复，消费与医药凭借防御性与政策支撑获得资金青睐。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2025年一季度相对延续去年“924”之后的市场风格、政策余温及市场乐观情绪，季度内市场一路上行抹平了去年底今年初的快速回撤并重新站上高位，但季末又有所转弱最终一季度主要宽基均录得0%　附近的损益，涨跌近乎持平。以上证指数为例，开年两周回撤达到-7.2%，随后一路上行达到3440的高点后转弱收在3335点。季度内市场成交活跃度先升再降，但均保持了万亿以上的成交量。市场结构与风格上，一季度小盘成长与科技表现突出，科创50指数一季度录得+3.4%收益，表现明显好于中证800的-0.32%、创业板指的-1.77%与代表防御性资产的中证红利的-3.11%。行业层面，有色金属+11.96%、计算机+7.62%、钢铁+5.64%表现最好，位居涨幅前三；而商贸零售-8.22%、建筑装饰-5.88%、地产-5.83%位居跌幅前三。其他资产中值得注意的是具有避险资产属性的黄金，在美国衰退预期、特朗普关税政策与海内外权益市场共振回撤下，金价持续上行季末COMEX黄金站上3100美元每盎司，这也导致了国内黄金股的上涨，使得有色金属行业指数表现显著领先于其他板块。　　季度内海内外宏观政治环境与经济运行状态相较2024年发生了较为明显的变化，对市场走势产生了较大影响：1月，海外月初特朗普就职导致较大外部宏观环境变化，其内政外交政策不确定性对年初A股市场带来一定冲击，但春节前国内政策端出台力度超预期，短期内“稳增长、防风险，稳股市”的诉求强烈，六部门联合印发的方案推动中长期资金入市为市场托举，使得市场企稳。2月，受春节后复工复产等影响2月制造业PMI升至50.2%（前值49.1%），需求恢复下制造业已从主动去库向平稳生产阶段过渡，同时在国家推动下进入DeepSeek技术突破带来的重估中国科技资产行情，AI行业赋能持续扩散，互联网龙头加大对于AI资本投入，市场将这一叙事进一步乐观化，2月恒生科技+17.88%、科创50　+13.95%，A+H科技涨幅显著高于其他板块。进入3月后，春节行情并未快速结束，但进入高波区域的科技资产月初率先出现回撤，3月下旬市场担忧特朗普“对等关税”、24年年报等问题开始有所回调。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

2024年A股市场出现反弹，多数市场宽基指数录得10%-15%左右收益，基本收复了2023年的失地。在宏观经济层面，挑战主要来自于“强预期与弱现实”之间的矛盾，市场对于复苏的诉求在经济转型期高质量发展主线中迟迟未能得到满足，“内需偏弱、外需偏强”和“需求弱、供给强”几乎持续贯穿全年，导致了2024年A股市场经历了显著的波动与结构性分化。　　权益市场内部的结构分化体现在市值与风格剧烈变化和主题快速轮动上，全年宽基指数表现差距有限但却伴随着较大波动，影响了整体的投资体验。从节奏上看，前三季度的大部分时间内“弱现实”导致市场交易量持续萎缩，A股核心资产在基本面相对保持情况下，估值和交易热度的双重下行，9月中旬全市场成交量一度下探至4500亿，凸显对经济复苏的悲观判断。但在政策驱动与预期修复主导下，4季度出现了一轮罕见的估值修复。从9月下旬开始，央行包含降息降准、创新货币工具等多条政策直接支持资本市场，政策强度大超预期。中央政治局会议政策再强化政策基调，响应市场关切，明确提及 “促进房地产市场止跌回稳”。一套政策组合拳之下，直接将市场的运行中枢从3000点下方提升至3200-3400点内区间震荡。在结构上，不同行业之间的分化度也相对较高，家电、电子、零售、交运等行业收益表现靠前，而医药、农林牧渔、食饮、轻工表现较弱排名靠后。　　本基金的投资目标是依据对宏观经济状况研判、行业长期发展空间、行业景气变化趋势和行业估值比较的研究，跟踪产业政策变化与行业格局变化等事件，结合投资增长率等辅助判断指标，挖掘景气度进入上升周期的行业。在确定周期上升行业的基础上，通过分析行业供需格局的变化程度、量价可能发生的变化趋势、行业历史运行规律等，推断行业的上升空间和持续时间，重点投资拐点行业中景气敏感度高的公司。报告期内，本基金按照基金合同的投资目标进行了组合风格的调整，优选具备核心竞争力、估值相对合理同时具有较好成长性的公司进行投资。

2024年第三季度A股和港股市场探底回升，9月底反转向上。上证综指涨幅12.44%，深圳成指涨幅19%，科创50指数上涨22.51%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，恒生科技指数上涨33.69%。从行业分布看，A股市场涨幅前三的二级行业(申万标准)为：证券（+43.43%）、房地产服务（+41.43%）、专业连锁（+39.88%）；涨幅后三位的二级行业（申万标准）为：煤炭开采（+0.7%）、电力（+2.47%）、炼化及贸易（+3.77%）。　　三季度，美联储正式开启本轮加息周期以来首次50个BP的降息，美国经济下行的预期加剧大宗商品价格的下行，全球资产配置进入调整周期。港股作为对美联储货币政策最为敏感且调整充分的中国市场，互联网和创新药行业率先反映分母端的变化。九月底，国内提振资本市场和稳定宏观经济的政策集中出台，A股市场反转，完成熊牛初步转换。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了新质生产力和医药创新行业的配置，维持港股互联网和数字经济的配置，降低了以白酒为代表的高端消费品板块的配置比重，也部分降低了煤炭和电力等防御性行业的配置比重。　　短中期看，宏观经济复苏和美联储降息的乐观预期已经相对充分包含在A股和港股的市场表现中。A股和港股市场的估值修复趋于合理，未来的市场运行依托国内财政政策的落地和美联储持续降息，我们的组合将围绕着三季度上市公司优质报表和经济增长新的产业成长周期，逐渐从BETA市场波动向产业运行和优质企业竞争力的ALPHA方向转化。　　中长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将带来资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设和基础设施的积极重构，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将吸纳越来越多的中长期资金配置A股和港股市场，我们对未来保持积极且乐观。

回顾上半年，A股和港股震荡探底，中证800指数下跌1.76%，恒生指数上涨3.94%。单季度表现看，中证800指数一季度上涨1.56%，二季度冲高回落，下跌3.27%，恒生指数一季度下跌2.97%，二季度上涨7.12%。两大市场的调整与分化主要受到以下几个因素影响：第一，美国经济在一季度表现强势，二季度后期数据表现逐步走向平淡，美联储降息预期从从紧向松演化；第二，国内货币政策在一季度较为宽松，二季度末央行逐步加大对长期国债的干预，货币政策边际走平；第三，A股市场映射“去地产化”的国内经济基本面，港股市场对“美元降息”、大市值互联网公司持续回购和央企红利资产进行定价。　　操作层面，2024上半年股票仓位稳中有升，持仓结构在行业上相对分散，个股占组合比重适度集中。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网保持较高的配置比重，维持通信行业龙头的配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，增加了家电行业龙头公司的配置。

2024年第一季度A股和港股市场探底反弹，风格指数表现分化。上证综指（+2.23%）、沪深300指数（+3.1%）、上证50指数（+3.82%）取得正回报，恒生指数（-2.97%）、创业板指（-3.87%）、国证2000指数（-8.83%）、科创50指数(-10.48%)均有所调整。一季度低波红利指数和受益于海外需求的高景气度板块表现良好。　　回顾一季度，美国经济数据总体高位运行，美联储降息的时点仍在向后推延。俄罗斯和乌克兰冲突、以色列和加沙地区冲突此起彼伏，大宗商品价格（铜、原油）高位震荡，黄金价格创出阶段性高点。欧洲降息诉求明显，反映出欧洲经济面临潜在下行压力。国内经济表现温和，地产销售数据低于预期，但制造业数据和出行消费数据表现突出，经济仍然走在“去地产化”的转型周期，财政政策符合预期，货币政策在一季度相对积极。　　一季度，本基金权益仓位稳中有升，在市场调整中做了结构性增持。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网、红利型行业、数字化领域保持相对稳定的持仓，结构上根据公司成长性和分红变化进行了微调。本基金增加了有色金属（铜）和贵金属（黄金）行业的配置，增加了调整充分的锂电池和光伏行业的配置。二季度我们将对加大医药行业、电子行业和军工行业的基本面研究，在高赔率基础上寻找高胜率的机会。

回顾2023年，全球经济在稳步增长背景下分化运行。欧美通胀高企，连续加息后通胀斜率走平，以美联储为代表的央行加息态度转向温和。美国市场AI产业进入爆发周期，大市值科技公司推动了纳斯达克指数上涨接近历史高点。中国经济稳中有升，完成了年初制定的5%的GDP增长目标。一季度惯性上冲后，房地产产业中期下行压力显现，地方债务清理和部分新兴产业产能过剩对就业和消费形成压力，PPI和CPI数据表现较弱。A股市场微盘股指数和红利指数表现亮眼，光伏指数和房地产指数表现落后。　　本基金在报告期降低了以光伏为代表的高端制造业的配置，增加了具备高分红特征且供给侧出清充分的A股和港股煤炭龙头公司的配置，考虑到人口老龄化的大趋势，增加了A股和港股创新药行业的配置，在港股互联网、电信运营商和消费方向，本基金配置变化不大，在港股消费方向逐步增加超跌的啤酒行业配置。有色商品铜和黄金方向，在逆全球化的大背景下，仍然具备防御价值，维持配置。

2023年第三季度A股和港股市场主要指数普遍调整。上证综指下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，科创50指数下跌11.67%，创业板指数下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业上看，A股市场涨幅前三的行业为：油服工程（+11.31%）、医疗服务（+9.38%）、贵金属（+8.66%）；跌幅前三的行业为：游戏（-26.89%）、光伏设备（-21.44%）、能源金属（-20。99%）。　　三季度，全球风险资产普遍承压，美联储的加息周期虽然接近尾声，但高油价和美国工人罢工潮使得通胀预期短期难以大幅下行，海外其他主要经济体仍将通胀作为主要调控目标；国内经济呈现一定的复苏迹象，PPI和CPI数据温和回升，但力度受制于地产产业链的低迷和消费信心的不足。以人民币计价的大宗商品价格在三季度大幅上行，但海外需求承压，国内中游制造业海外出口产品价格传导能力受阻，企业盈利增速收窄。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了数字经济和医药创新行业的配置，增加了受到供给约束且分红率较高的煤炭行业配置，部分降低了光伏设备和新能源产业链的配置，在消费、港股互联网和大宗商品（铜）方向配置相对稳定。　　短中期看，宏观经济弱势复苏和美联储加息的悲观预期已经充分包含在A股和港股的市场表现中。无论从估值水平、交易拥挤度、市场悲观预期，还是从市场调整幅度、调整周期和中国经济韧性以及国内上市公司全球竞争力变化看，当前A股和港股市场大概率是个中长期的底部区域。　　长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将推动资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设日趋完善，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将会吸引越来越多的海内外长线资金配置A股和港股市场。

回顾上半年，A股和港股市场冲高回落，一季度惯性上行，二季度震荡调整。市场调整主要受到美联储加息、国内房地产消费数据走弱和通缩预期强化等因素的共同影响。上半年总体表现较好的领域是以人工智能和“中国特色的估值体系”为代表的两个方向：人工智能映射全球科技创新的变化奇点，“中国特色的估值体系”对应国内无风险利率系统性下行背景下的低估值高分红资产的价值重估。　　操作层面，上半年本基金股票仓位稳中有降，持仓结构较前期相对分散，单一个股占组合比重也适度调减，主要目的是平滑市场波动。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网行业保持较高的配置比重。增加了数字办公和通信行业龙头公司的行业配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，降低了与中产消费相关度较高的免税行业配置比重。

2023年第一季度A股权益市场开门红，上证综指（+5.94%）、深圳成指（+6.45%）、沪深300指数（+4.63%）、创业板指（+2.25%）均取得正向回报，科技创新指数方向，科创50（+12.67%）和万德双创指数（+9.35%）表现亮眼。一季度涨幅前三的行业（申万二级）为：游戏（+64.75%）、软件开发（+39.55%）、黑色家电（+39.33%）；跌幅前三的行业为：城商行（-6.97%）、休闲食品（-6.42%）、房地产开发（-6.29%）。    回顾一季度，美国硅谷银行和瑞士信贷银行的风险暴露制约了美联储加息的幅度，也进一步确认了加息周期步入尾声，虽然俄乌冲突仍未结束，对全球经济的边际影响已然减弱，对大宗商品价格影响相对有限。国内经济总体稳中有升，虽然并未强劲复苏，但是围绕着“数字经济”和“央国企中国特色的估值体系”，市场表现活跃。一季度，万德基金重仓指数（+2.98%）和万德偏股混合基金指数（+2.53%）表现平淡，一方面源于偏股基金发行规模增长缓慢，另一方面在于经济弱复苏制约了基金重仓资产盈利预测的边际变化。    一季度，本基金权益仓位相对2022年底相对稳定。行业配置上，本基金在食品饮料和港股互联网保持较高的持仓比例，增加了科技、传媒、医药、军工和有色金属（铜和金）的行业配置，部分降低了新能源产业链的配置比重。二季度开始，中国经济进入低基数背景下的复苏，无论是GDP增速还是企业盈利数据，均存在向上修正的可能。站在周期的角度看，中国资本市场正站在推动经济转型和可持续增长的关键位置，本基金管理人对资本市场长期保持乐观。