融通多元收益一年持有期混合(011816) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年中国债市打破此前四年单边下行趋势，进入“低利率高波动的震荡市”，利率中枢上移、曲线陡峭化特征显著，且股债跷跷板、政策博弈、外部冲击等因素交织，导致市场对传统利好钝化、对边际利空敏感，不同品种和季度表现分化明显。 利率中枢与曲线结构：全年利率债呈现“震荡中枢上移、曲线陡峭化”特征。10年国债到期收益率从2024年末的1.6732%上行17.76BP至2025年末的1.8508%；30年国债收益率从1.92%大幅上行35.5BP至2.2750%。期限利差显著走扩，30-10年国债活跃券利差从24.8BP扩至41.5BP，30-1年利差从83.2BP扩至93BP，超长端利率上行幅度远超短端。 久期策略失效，长债资本利得转负，全年做多窗口有限；而中短端信用债凭借票息收益表现更优，1年AA+中短票信用利差收窄34BP至23BP，3年、5年品种利差也收窄21BP，仅10年AA+中短票利差微扩2BP。 分季度看债市多因素交织，波动节奏明显。 一季度（1-3月）：政策预期与外部冲击博弈，先强后弱 1月：央行宽松信号、春节资金面宽松叠加特朗普关税威胁，避险情绪推升债市走强，10年国债收益率低位运行。 2-3月：两会定调GDP增速5%、赤字率4%，政策发力预期升温，风险偏好回升；叠加股市偏强、银行季末兑现浮盈、宽货币预期修正，债市大幅调整，10年国债收益率一度冲击1.9%（年内高点），30年国债季末升破2.0%关口，长端、超长端跌幅显著。 二季度（4-6月）：外部贸易摩擦主导，宽幅震荡后低位企稳 4月：美国对华加征“对等关税”（累计税率达54%，后升至125%），外需风险与避险情绪升温，10年国债收益率单日下行近8BP，快速回落至1.62%（年内低点）；中国反制措施进一步加剧全球资产波动，债市短期走牛。 5-6月：中美关税缓和预期升温、5月降准降息（降准0.5%+OMO利率降10BP）利好兑现，市场情绪回归理性，债市进入1.65%-1.7%窄幅震荡；期间央行推出科技创新再贷款扩容、服务消费再贷款等工具，但货币政策克制，债市反应平淡，组合以“大哑铃结构”博弈事件性α收益。 三季度（7-9月）：风险偏好外溢+机构负反馈，债市大幅回撤 核心冲击：股市突破3700点，“股债跷跷板”效应导致资金分流；财政部恢复征收国债利息增值税冲击配置盘；9月被动抛售加剧波动，即便美联储降息也未能扭转趋势。 利率表现：10年国债收益率单季上行超20BP至1.86%，30年国债上行超35BP至2.22%，曲线陡峭化显著，长端与超长端利差大幅走阔，债市进入“自发性下跌通道”。 四季度（10-12月）：V型震荡后回归低位，年末波动加剧 10月：特朗普关税威胁再起、央行重启国债买卖，利好释放推动长债收益率下行，30年超长端领涨；月末中美元首会晤落地+PMI偏弱，长端补涨。 11-12月：国内经济修复预期、风险偏好抬升、财政发力预期压制债市；年末某头部房企债券展期、超长债供给扰动，信用利差先收窄后震荡；10年国债收益率回落至1.85%，30年继续上行至2.2750%，交易活跃度进一步下降，机构行为分化明显。 关键影响因素：传统逻辑弱化，新变量凸显 1. 传统基本面逻辑边际失效：上半年信贷/社融、地产、出口等核心因子仍有效，但下半年基本面数据与市场走势偏差扩大，股债跷跷板、“反内卷”预期、机构负债稳定性等新变量成为主导。 2. 政策工具创新与克制平衡：全年政策以“审慎宽松”为主，降准降息力度弱于2024年，更侧重结构性工具（如科创再贷款、消费再贷款），信用债票息价值凸显，科创债受益于政策支持（2025年发行2.28万亿元，净融资1.84万亿元），信用债ETF快速扩容（年末规模4655亿元）；央行通过MLF新操作方式（固定数量+提前公布）、重启国债买卖呵护资金面，但避免过度宽松。
结合2025年市场特征、宏观经济趋势与政策导向，2026年中国债市仍以“震荡市”为主，利率中枢小幅下移，曲线保持陡峭化，结构性机会多于趋势性机会。核心矛盾从2025年“机构负反馈+股债分流”转向“经济弱复苏与政策宽松的平衡”。居民消费需求温和回升，PPI或从通缩区间逐步修复，反内卷叙事展开和原材料价格上涨带来的输入性通胀需要重点关注。价格指数的变化或将影响债券市场年度维度波动的斜率。政策方面，经济弱复苏下，货币政策“稳增长”目标不变，预计保持“中性偏松”，“结构性优先”思路或成为主角，科创再贷款、绿色再贷款、消费再贷款等工具或进一步扩容，支持实体经济薄弱环节；央行或通过国债买卖、MLF灵活操作维持资金面平稳，降低跨季、跨年波动。 财政政策方面，2026年广义赤字预计不会明显下降，利率债供给依然较多，但银行负债成本下行趋势延续，保险、理财等长线资金或逐步增配长端利率债，预计债券配置力量强于2025年。交易盘对政策预期、股债跷跷板的敏感度较高，大概率维持“区间震荡”思路，交易节奏或与去年形成镜像。股债关系方面2025年股市整体提升估值后，2026年权益市场或进入“盈利验证期”，带动资金入场的同时，股债跷跷板效应或边际减弱，债市压力有所缓解。海外因素方面，美联储降息周期开启，外部流动性利好，但外部冲击仍存在极大的不确定性，关税，中选、技术摩擦等都可能成为潜在风险。 综上，预计2026年10年国债收益率大概率区间震荡；30年国债收益率曲线陡峭化趋势可能进一步拉大，超长债作为最活跃交易品种热度可能退坡。投资策略上，维持“中性久期”，避免过度拉长久端；把握利率区间震荡机会，重点关注货币政策工具落地（如降准降息）、财政供给节奏、海外降息等事件性机会，博取波段收益；避免追涨杀跌，控制交易磨损。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金权益部分，本基金保持较高股票仓位，对组合进行部分调整，减持部分养殖、顺周期消费，加配半导体、军工电子、农药、医疗器械、风电。 当前市场环境及估值水平下，严格PB-ROE模型自上而下很难筛选出较有性价比投资板块，因此主要通过自下而上选取景气上行板块，同时对估值容忍度适度提升。科技板块中，创新型消费电子终端如眼镜、智能音箱等，在AI技术赋能后，体验感大幅提升，有望出现爆款产品，产业链中芯片设计、代加工环节估值仍合理偏低，具有较好机会。军工板块受事件冲击后，投资价值凸显，行业两年景气上行未发生实质变化，下跌后基金加配军工电子及发动机环节。医疗器械预计二季度为业绩底部，在低基数、招采持续复苏及海外市场快速增长推动下，有望迎来一年以上景气复苏，当前估值历史底部，具备较高性价比。化工中农药个别品种已持续出现涨价，在无新增供给，需求稳定、经销商主动备货影响下，价格有望持续超预期。 2025年第三季度的中国债券市场，在宏观经济弱复苏、政策预期博弈以及内外因素交织的背景下，走出了明显的震荡调整行情。截止9月末，长债超长债利率回到去年924前期水平。 在传统债市逻辑框架下，我们更关注基本面的走势及当前我们所在的经济周期所处的位置，所以我们更多的应用核心变量包括信贷/社融（正贡献与否）、地产（负贡献收窄）和出口（贸易战负贡献程度）等因子进行分析判断，今年上半年这样的分析也依然生效。但下半年开始，传统的基本面分析明显与短期市场走势出现偏差，复盘看三季度债市的波动并非由单一因素导致，而是多重力量共同作用的结果。大类资产配置逻辑下的股债跷跷板因素叠加“反内卷”预期的反复升温带动了债券市场价格的不断下跌以及交易热情的不断下降，从7月债市本轮牛市技术层面顶部后，当前债市市场进入到下跌通道，持续承压的一级供给严重制约了配置盘托底的力量，而性价比下降及事件性冲击使得交易盘负债稳定性和趋势预期明显转变。债市进入到自发性下跌行情，当下或较难通过自身动能摆脱下行通道。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金债券部分，2025年上半年债市在“预期降温+关税冲击+政策审慎宽松”框架下走出n型修复行情，但资产荒与负债成本压力之间的矛盾未能有效化解。债市做多主要集中在事件冲击带来的左侧机会，而更多时间市场呈现窄幅震荡行情。 2025年一季度债市单边上行，对去年12月以来展开的超配及预期行情进行修复，春节前后虽然长端仍能保持强势，但随着资金面持续收紧，收益率中枢整体上移，债市收益率大幅上行。在本就不足的票息覆盖下资本利得亏损明显。 2025年二季度债券市场收益率修复下行，整体曲线平坦化，10年期国债收益率从1.81%快速下行至1.62%附近，再次触及年初低点，随后在政策及关税反复冲击下回到1.65%上方，并在5月末反弹至1.7%附近。6月债市收益率全线下行，短端下行幅度明显好于长端，曲线走陡。6月5日尾盘央行首次提前预告开展1万亿买断式逆回购，市场对中美谈判消息反应钝化，上旬更多定价央行呵护态度和有利宽松环境，现券收益率普遍下行；中旬市场主要围绕陆家嘴论坛的货币政策预期交易定价，短债表现亮眼，后随着论坛落地、预期落空，债市回归震荡行情，“卷利差”特征明显；下旬受外部中东局势、资金跨季、股债跷跷板等反复扰动，债市呈“急跌慢涨”特征，短强长弱，曲线走陡。 本基金权益部分，2025年上半年上证指数横盘震荡，在最后三个交易日走强，上半年收涨2.7%，分板块看，防御属性的有色、银行涨幅靠前，成长中军工、传媒、通信涨幅靠前，顺周期基建、消费跌幅靠前。上半年经济运行略有波折，高开低走，资金层面宽松，政策呵护市场意图明显，小盘股明显占优，大盘股表现较弱。 农业养殖板块估值仍处于底部区域，根据行业规律，预期半年后行业自然触底回升，政策出台打破大企业间“内卷”式增产节奏，限制投机型资本介入，推动行业从减能繁、降体重、限二育三个方面去产能，虽然政策限制了猪价波动的幅度，但大大提高了行业持续盈利预期，行业由周期成长转为稳定温和增长，消费属性大幅增加，更加适用DCF估值方法，基于此，头部养殖企业市值有较大涨幅空间。科技顺周期板块中，功率半导体下游工业、汽车、家电等需求稳定增长，产能端释放节奏显著降低，具体表现为代工厂稼动率持续满产，个别品类如mos器件零星涨价，展望下半年景气度仍可持续，估值角度功率代工厂PB处于低位，若涨价能够持续并扩大范围，代工端业绩弹性最大，精选其中有涨价预期的公司进行配置。继续看好军工电子板块，军工电子是行业最上游，最先感知行业复苏且格局极为稳定，因此本产品去年下半年持续增配军工电子。当前高频订单回补已经出现，市场已经给与相应定价，但市场并未认可其长期成长性，从成长股投资角度，军工电子板块仍有投资机会。精细化工中如个别农药品类、光引发剂、甜味剂等小品种在价格持续下行三年后陆续出现涨价迹象，虽然大体量化工品种、农药等价格持续低迷，但供需结构较好、库存低位、价格历史低位、估值绝对底部的细分品类值得提前布局。
债券部分，当前市场从基本面长逻辑出发仍呈顺风态势，资金环境中性偏松，但风险偏好有所提升。债券市场大幅下行的想象空间有限，债市行情仍以多头为主导。不过，由于缺乏增量利多因素（宽松预期受到限制），难以显著拓展行情叙事的想象空间，1.6%的前低位置仍构成较强阻力。预计10年期国债收益率或将在 1.6%-1.7%的区间内震荡运行。在震荡区间突破之前，组合会依旧维持大哑铃结构；震荡市克制交易冲动，降低交易磨损；选定方向后，应果断快速将久期调整至合意水平。 权益部分，自下而上观察到越来越多积极因素正在出现，如部分化工顺周期品类价格逐步上涨、部分制造业产能利用率持续上行、部分消费品价格环比持平，虽然宏观数据仍未好转，但经济底部特征明显，内生动力逐步积累。股市相较实体经济提前6个月作出反应，看好下半年市场整体表现。下半年仍处于强预期、弱现实阶段，股市波动可能较大，各板块间轮动可能加快，看好其中率先复苏的细分领域并坚定持有往往是牛市中有效的方式。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度债券市场在多空因素交织下呈现显著波动，收益率走势呈现“先抑后扬再震荡”的特征，整体波动区间扩大。“强供给、弱货币、稳需求”格局下收益率呈现震荡加剧特征，长端利率先下后上，10年期国债收益率1月初触及1.5966%的历史低点，随后反弹至1.6747%，2月底震荡回落至1.6%-1.7%区间；30年期国债收益率波动区间扩大至1.8%-2.0%。季末债市在利润诉求与股市风险偏好的共同影响下，明显上调。10年期国债触及1.9%附近，30年期国债收益率一度回升至2.15%。 与往年不同的是开年以来资金面持续紧张导致短端债券承压更显著，1年期同业存单利率维持在1.95%左右，与长端倒挂加剧，短端利率债券收益率从年初的1.0单边上行60bp以上。 2025开年经济数据好于预期，符合季节性规律，通胀、信贷的偏弱运行反映需求不足问题仍是约束，基本面企稳由预期→现实仍需兑现过程，弱修复趋势尚未完全转向。后续货币宽松兑现的概率提升，流动性环境或好于一季度。 本基金债券部分，在一季度跟随市场变化积极调整持仓结构和杠杆，组合资产久期宽幅波动，春节前降低杠杆资金成本，但保持相对较高久期，适配哑铃型结构。春节后伴随资金面持续收紧现实快速降低组合久期，进入防御阶段；季末观察资金面及银行机构负债缺口变化节奏，逐步拉升组合久期，等待右侧机会。权益市场部分，增配底部复苏、景气向上的军工电子，布局估值底部，产能有望去化的养殖板块，积极寻找顺周期涨价品种投资机会。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场呈现大幅波动的特征。以9月份为界限，市场从市场逐步从“弱现实、弱预期”转向“弱现实、强预期”。在此之前国内处于经济转型中，经济结构内部分化较大，呈现弱复苏的态势。而9月份之后，美联储开启降息，国内政策周期也出现拐点，财力政策开始发力，市场信心有所恢复。此背景下，债券市场全年延续2023年的牛市行情，虽然期间受监管指导、政策预期变化等因素干扰，但总体收益率下行趋势不改，受益于资产荒下机构配置力度加大，趋势性行情甚至有所加速。股市呈现“V型”反转，9月份之前延续2023年的下跌行情，结构上类债的红利表现偏强，但在9月份之后市场信心显著恢复，对应风险偏好快速提升，指数大幅反弹，结构上切换至科技占优。可转债在5-7月份，受权益市场下跌、风险暴露及机构集中卖出影响，大幅下跌至债底附近，但8月份之后跟随权益市场上涨，并在四季度进入估值抬升行情。 本基金策略上，用债券部分获取稳定性收益，用可转债实现纯债替代的效果，用股票获取收益的弹性。债券部分总体把握住了债券的趋势性行情，整体久期水平较高，可转债用偏债型转债总体也实现了纯债替代的效果，股票部分仓位偏高但由于未能及时止盈，导致该部分收益总体跟随市场大幅波动，且未能实现预期的正向收益贡献。
展望2025年，我们认为市场或有重定价的过程。过去两年其实是市场从极度乐观转向极度悲观的过程，机构行为反应的顺序上先是外资再是内资。但相较于市场情绪的大幅波动，其实国内经济转型工作是持续推进的，房地产、消费等传统经济有所企稳，而以人工智能、机器人为代表的新质生产力逐步爆发。近期以deepseek推出为代表，内外资对中国有个重新认识的过程，相应的国内资产有重定价的过程，该过程顺序上或也为外资再内资。 债券方面，收益率下行至低位后，预计市场波动将有所加大，操作难度相应上升。从趋势上看，目前支撑债市趋势行情的因素并未发生根本变化，但由于前期对利好定价相对较充分，重点关注调整后的机会。 股票方面，预计市场处于宽幅震荡的行情中。向下看，受托底资金呵护影响，大幅下跌的风险相对可控，但向上看，盈利并未见到拐点，上涨空间的打开需看到基本面改善或政策的催化。中期维度，政策引导的慢牛行情值得期待。重点关注红利和科技的结构性的机会。 可转债方面，今年或有所表现。核心逻辑在于增量资金有望持续流入，相较于去年，当前债券收益率进一步下行至低位，为追求更高收益以完成收益目标，预计各类机构将加大转债配置力度，而转债市场规模不大且存续规模是收缩的。供需错配下，转债估值有提升空间。 后续操作方面，与往年不同，预计今年股债两类资产均有操作机会，但预计股债的波动性将进一步加大。债券方面，以票息资产做底仓，在市场出现调整后，用超长债去获取资本利得，把握交易性的机会。股票方面，基于控制回撤和降低波动性考虑，整体仓位中枢设定在合理水平，重点关注自下而上的个股挖掘。可转债方面，全年机会值得重点关注，以双低转债为主，阶段性的关注看好方向的弹性高价转债的交易性机会。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，国内经济持续处于转型过程中，但短期基本面尤其是消费数据不断走弱，加剧了市场对经济增速下滑的担忧，悲观情绪进一步发酵。海外通胀数据显著回落，失业率有所抬升，美联储正式开启降息。临近季末，货币、财政等一系列强刺激政策落地且对未来指引明确，市场信心显著恢复。债券方面，整体三季度仍处于收益率下行趋势中，10年国债一度向下突破2%，以保险为代表的机构配置力量旺盛，超长债表现强势，季末受政策影响，收益率显著回调，止盈力量集中。权益方面，指数一度调整至前低附近，成交大幅缩量，市场情绪低迷，但伴随着政策落地，市场风险偏好显著提升，股指大幅反弹并收回季度内跌幅。转债方面，以某转债违约为标志性事件，风险仍在持续暴露中，部分标的开始按高收益债定价，整体转股溢价率出现压缩，季末跟随权益市场上涨。 本基金债券部分，积极参与了利率债的波段交易，前期基于对债券市场的看好，久期维持偏高水平，后续逐步止盈，总体对组合收益贡献明显。股票部分，季度内仓位总体有所降低，挖掘结构性机会，但由于前期仓位仍偏高，总体股票对组合形成负向贡献。转债部分，持续增配期限在2年附近，YTM在3%左右，风险可控的标的，以替代信用债做配置使用，而在权益市场出现反弹时，该部分标的也呈现较好弹性，对组合收益总体形成正向贡献。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济仍处于弱修复过程中，经济结构分化仍然较大，各类资产也延续前期的运行趋势。但区别于2023年，市场对国内基本面的分歧并不大，资金情况逐步成为影响市场走势的核心因素。对于债券市场，资金面总体宽松，机构配置需求旺盛，上半年收益率整体仍处于下行趋势中，尤其是一季度，长债表现非常亮眼，各类利差显著压缩。对于股票市场，上半年也曾阶段性因增量资金流入而反弹，但由于总体增量资金有限，上半年走势总体偏弱。风格上，大小盘风格切换，大盘股显著好于小盘股，方向上，红利资源类持续占优，出口链和成长方向存在阶段性交易机会，顺周期的地产消费表现偏弱。对于转债市场，5月中旬之前该类资产的涨跌不对称性开始体现，以保险为代表的增量资金持续净流入，表现总体偏强，但5月中旬之后，信用风险和退市风险的担忧显著上升，部分标的面临较大出库压力，转债市场甚至出现踩踏效应。 本基金债券部分，除底仓性的票息资产外，基于对债券市场的看好及为了平衡股债的关系，积极参与利率债的波段交易操作，组合久期总体维持中性偏高的水平，债券对组合收益贡献明显。权益部分，以结构调整为主，但由于市场轮动较快，总体效果一般。可转债部分，组合积极灵活参与了低价转债的反弹性机会，且标的集中在风险可控的个券上，虽然市场有所波动，但仍然贡献正收益。
展望2024年下半年，国内外的宏观变量较多，国内三中全会召开，有望进一步明确未来经济增长的目标、发展模式及转型方向。海外美联储有望开启降息进程，美国大选也有望落地。预计各类资产的波动率或将显著上升。 对于债券市场，当前经济基本面和机构旺盛的配置需求对债券牛市的支撑仍然存在，但由于行情进入加速阶段，资金行为占据主导，需警惕收益率快速下行过程中潜在的风险，包括央行偏鹰的表态及行为、市场成交高拥挤度等。 对于股票市场，由于盈利的拐点尚难看到，指数层面压力仍然较大，但由于监管呵护明显，该位置再度大幅向下空间或有限，后续行情的驱动重点关注增量资金的情况。结构的选取或更为重要，大小盘风格切换有望持续，大盘股或有望持续占优，行业上，红利资源类和新质生产力是两线主线。 对于可转债市场，价格再度回到年初的水平，期权价值定价低，该类资产的性价比较高。但由于风险暴露，市场对其下有底的信仰被打破，机构观望情绪明显上升，预计该类资产将处于再定价的过程中，相较正股的领先性或不再。 后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益市场的性价比显著高于债券，但胜率仍然偏低。下半年重点关注资产演绎趋势是否会出现扭转，在此之前，债券方面以票息资产做底仓，积极把握利率债的波段交易性机会。股票方面，把握市场可能存在的阶段性反弹机会，结构上以大票为主，行业重点关注红利资产类的配置性机会和科技成长类的交易性机会。可转债方面，在权益市场出现系统性机会之前，低价转债仍是配置的重点，标的上首先防范风险，再关注纯YTM的投资、博弈下修和看涨正股带来的期权价值回归的机会。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，与此前相似的是国内经济仍处于弱修复区间，结构分化仍然较大。但与去年最大的不同是，自去年12月份的中央经济工作会议以来市场对“是否有强复苏、强刺激政策”这一问题从有分歧开始走向一致，并逐步认识到政策层推动经济转型的决心。在此背景下，市场的风险偏好显著下降，债券市场进入收益率下行趋势中，长端收益率显著下行，尤其是30年期限，收益率曲线呈现牛平的特征，期限利差、信用利差等各类型利差也显著压缩。股票市场呈现“V”型走势，背后核心是资金行为出现大的变化，结构上大盘股表现显著好于小盘股，行业方面“红利+AI”成为两条主线。可转债市场跟随正股波动，转股溢价率呈现小幅压缩。 本基金债券部分，底仓仍以票息资产为主，获取稳定收益，此外基于对债券市场的看好以及为了平衡股债的关系，积极的参与了利率债的波段交易操作，久期和杠杆水平有所提升，对组合收益贡献明显。权益市场部分，积极参与了此轮反弹性的行情，并向结构性占优方向做出了调整，此外增加了对可转债尤其是高性价比的低价转债配置，也为组合也贡献了部分的收益。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年是不断修正预期的过程。年初阶段，市场一致预期国内经济将从疫情中开启复苏，地产有望企稳，而海外受加息影响，或有出现衰退的风险。2023年1-4月，实际的基本面数据和市场的表现确实按上述逻辑演绎，但5月份之后，国内经济的复苏进度开始低于预期，对应的地产销售增速和社零增速见到全年的高点，通胀数据也走弱，整体经济数据偏弱，而海外经济维持韧性。此背景下，债券市场走出一波顺畅的收益率下行趋势，长端走势显著好于短端，收益率曲线呈现牛平特征，期限利差、信用利差等各种利差压缩至历史低位。股市在5月份见到全年高点后开启下行，小盘股表现显著大盘股，高股息资产总体相对收益明显。可转债跟随股票市场下跌，转债的估值转股溢价率压缩至年内的最低位。 本基金在债券部分，仍以票息策略为主，阶段性的参与了利率债的波段交易操作，债券部分贡献了稳定的收益。权益资产方面，考虑到市场整体处于低位，基于中长期对权益市场的看好，仓位维持在偏高的水平，导致在市场调整的过程中负贡献明显。总体组合并未取得期望的绝对收益。
展望2024年，中央强调稳中求进、以进促稳、先立后破。对于未来国内经济转型的效果，我们坚定不移的充满信心。万物皆周期，于经济、于市场，目前均处于周期的底部区域。从基金管理角度，我们需重拾信心再出发，做好自身的投研工作，同时也需警惕尾部风险，做好风险管控。 债券方面，从趋势上看，债券市场仍处于牛市的趋势中，基本面对债市的支撑仍未发生改变。目前面临的客观问题在于收益率的下行空间不足和高拥挤度的问题。后续关注央行的操作和基本面的变化能否再度打开收益率的下行空间。 权益方面，市场所担心的基本面问题尚未发生实质性改变，但从大类资产比较的维度看，目前权益市场的配置价值凸显。此外监管层已针对股票市场的调整做出积极的回应和应对。因此反弹性行情值得期待，反转性行情仍需观察等待。风格上，中期维度看，大小票股的风格切换或已开始。 可转债资产值得重点关注，其“涨跌不对称”的特性有望发挥。目前可转债市场的平均价格低，债底支撑下行空间已非常有限，期权价格便宜。目前可转债的百元平价拟合溢价率处于2019年的中枢，近两年的最低位，后续若权益市场出现上涨行情，甚至有可能出现溢价率的主动拉升。 后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益资产的性价比总体高于债券，股债的跷跷板效应明显，但两者的趋势尚未扭转。因此债券方面，总体维持长债的底仓配置，以对冲权益市场的风险，此基础上积极把握波段交易性机会。股票方面，积极把握反弹性的机会，关注市场是否可能出现反转的可能。可转债资产需积极关注，重点关注低价转债的配置性机会，这里面规避有信用瑕疵的标的，此外关注基本面较好的弹性高价转债博弈性机会。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，虽然7月份政治局会议之后，刺激经济和活跃资本市场的政策持续出台，但短期效果尚未显现，国内经济数据仍然偏弱。短中长期问题交织下，市场整体信心不足。好在央行超预期降息及降准，整体流动性宽裕。而海外的通胀预期再度反复，美联储继续加息，美元指数走强，进一步压制了市场的风险偏好。此背景下，债券市场走势整体偏强，10年国债一度向下突破2.6%的关键阻力位。股票市场走势整体偏弱，增量资金不足情况下，外资持续净流出，成交缩量，结构上，顺周期的金融链、地产链表现偏强，而TMT板块整体偏弱。 本基金债券部分，仍以票息策略为主，主要配置中短期限的高等级信用债，并阶段性的参与了利率债的波段操作，久期与杠杆水平有所提升，未来重点关注债市调整后的利率债交易性机会。权益资产部分，基于中长期的看好，仓位并未调整，预计仍将维持较高的水平，其中可转债资产转债溢价率已明显压缩，考虑到标的挑选偏绝对收益，或下跌空间不大，仓位已提升至上限。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年一季度国内经济逐步摆脱疫情影响，各项经济数据呈现向好态势，社融信贷数据作为领先指标也连续超预期。但经济复苏的持续性低于预期，二季度开始，经济复苏形势被打断，再度向下。货币政策方向顺应经济走势变化，总体维持稳健偏宽松的格局，二季度下调了政策利率。债券市场一季度受经济复苏预期的影响，收益率在相对高位震荡。二季度受益于市场流动性和政策，债市持续走强。债市短端总体表现好于长端，期限利差压缩。资质较好的信用债表现好于利率债，信用利差压缩。 股票市场春节前快速上涨，但春节后再度震荡走弱。上半年万得全A上涨3.06%。上市公司盈利偏弱叠加宏观流动性充裕的环境很难推动权益市场的普涨行情，但有利于结构性热点的表现。以AI、中特估为代表的方向大幅上涨，而顺周期行业显著下跌。 本基金在债券部分，考虑到债市收益率整体处于低位，以票息策略为主，主要配置中短期限的高等级信用债。权益资产方面，基于看好中长期表现，我们将权益和可转债的仓位维持在了历史较高水平。从实际表现看，年初配置的通信、消费等资产给组合贡献了不错的收益，但二季度基于疫情后业绩反转逻辑配置的航空、机场等给组合造成了较大的拖累。
展望未来，能否扭转市场对经济的预期是核心。就短期而言，目前大体处于去库周期的后期，有望在下半年库存见底，但能否顺利进入强的补库周期存在不确定性。此外，外需的不确定性也会影响库存周期的表现。从长期来看，政府在积极回应市场的担忧，已出台多项提振信心的文件，加强顶层设计，包括促进民营经济发展壮大的意见，这都说明我们对经济的长期前景不宜过度悲观。 权益方面，目前市场总体估值水平较低，赔率较高，从中长期维度看权益资产大概率能够获取正收益。这决定了我们对权益市场至少是不悲观的。但短期内市场确实面临赢率不高的问题，上涨缺乏催化。在ROE见底、市场悲观预期扭转之前，预计行情仍以轮动的估值修复为主，缺乏全面的趋势性机会。 债券方面，收益率再度回到历史最低点附近，赔率偏低。收益率下行空间的打开需要更多超预期变化的积累。从宏观基本面看，在高质量发展的导向下，较难看到强刺激政策的出台，且由于货币政策的配合，市场流动性较为宽松，机构配置需求较为旺盛，债券市场赢率还是比较高的。 后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益资产的性价比大概率是显著高于债券的。因此债券方面，以高评级中短久期的债券为主，以交易的视角参与中长期利率债的阶段性机会。权益方面，可转债部分的总体仓位将继续维持在偏高水平，股票部分的仓位系统性调整需等待更多的上涨催化出来，在做好行业层面比较的前提下，选择景气度和估值更为平衡的个股进行配置。
融通多元收益一年持有期混合011816.jj融通多元收益一年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，利率债收益率先上后下，总体窄幅震荡。经济改善预期和强劲的金融数据成为1月份收益率上升的推动力。2月份在短端资金利率上行和继续高企的金融数据双重压力下，收益率表现较为坚挺，没有继续上行。3月份收益率开始缓步下行，超预期的降准也进一步改善了市场情绪。在震荡市中，信用债的持有价值得到了市场更多的关注，表现相对较好。 股票市场在经济复苏的大背景下，一季度延续了反弹态势，全季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。市场呈现结构性行情，AI+和部分央企得益于良好的预期和此前较为充分的调整，估值得以持续提升。而受益于基本面改善的地产链、消费链都在阶段性表现后偃旗息鼓，表现缺乏持续性。 本基金在债券方面，配置上以短久期的信用债为主，考虑到利率债收益率并未调整到足够安全的水平，因此没有介入利率债的交易。基于对权益属性资产的长期看好，整体提升了可转债和股票的仓位，配置较为均衡。