招商港股通核心精选股票A(011651) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，港股市场有所波动，不同行业板块之间的走势分化较大。港股市场走势震荡的原因主要有以下几点：一是港股IPO融资活跃，市场担忧后续解禁对流动性形成分流；二是海外AI公司财报数据走弱，市场担忧AI投资可能过度；三是中美经贸关系出现缓和迹象，对投资者提升部分行业的风险偏好有利。报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别下跌4.56%、6.72%和 14.69%。行业表现上，原材料行业、能源行业、金融业表现较好，分别上涨13.67%、10.65%、7.35%，医疗保健行业、非必需性消费行业、信息科技行业表现较弱，分别下跌19.27%、14.64%、14.10%。展望后市，我们认为港股市场将重回震荡上行的趋势。一方面，国内“十五五”规划的详细部署将继续为科技自立自强、产业升级等长期主线提供政策催化；另一方面，美联储货币政策宽松的周期预计将持续，为港股提供良好的外部流动性环境。与此同时，一些不确定性事件可能对市场造成短期扰动，例如中美关系的后续发展、美联储降息的具体节奏以及全球地缘政治事件等。综合来看，当前港股估值仍处于全球主要市场的相对低位，具有修复空间。随着企业盈利预期随经济复苏而上修，市场或将从流动性驱动逐步转向盈利驱动。我们目前权益仓位在九成左右，处于历史较高水平，主要的配置方向为电子、有色金属、社会服务、非银金融等行业。同时，我们也对一些前期表现不佳的股票进行了止损，包括传媒、计算机、环保行业中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

2025年三季度，港股延续此前上涨趋势。港股市场持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期、国内“AI+”顶层设计落地等事件频繁催化提振投资者对科技板块投资的信心。报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和 21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为港股市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。另一方面，大国之间的博弈并非风平浪静，任何的暗流涌动都可能是资本市场完美风暴的先兆。因此，风险防范与管理仍是我们组合管理中不可或缺的重要一环。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、先进制造、有色等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括消费电子、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好的回报。

2025年上半年，美国利用关税政策对全球贸易伙伴极限施压和差别对待的做法，引起全球资本市场大幅波动；而中国政府有力有节地应对以及中国在人工智能大模型领域的突破，让投资者看到中国经济转型的希望。随着中美贸易和谈的进展，市场信心逐渐修复，在此背景下，港股市场表现良好：报告期恒生指数和恒生国企指数分别上涨20.00%和19.05%；分行业来看，恒生综合行业指数中医疗保健业以47.43%的涨幅位居首位，显示出中国企业在创新药领域的突破；其次是原材料业和资讯科技业，分别上涨44.79%和30.48%，相比之下，过去几年表现出色的能源业表现较为疲软，下跌0.47%。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们增加了权益仓位的配置：信息技术、医疗保健、金融行业是我们增配的主要方向。虽然一季度的“新消费”和二季度的“创新药”行情在港股部分个股上表现充分，我们也有适度参与，但在力度上还有改进空间。我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2025年一季度，港股市场表现强劲，主要原因是在国内AI、智驾、机器人等产业技术快速进步的背景下，内外资尤其重视中国资产重估的机会，投资者风险偏好上升。报告期内，恒生指数、恒生国企指数分别上涨15.3%、16.8%，恒生科技指数上涨20.7%。行业表现上，医疗保健行业、非必需消费行业、资讯科技业表现最佳，分别上涨26.7%/23.1%/22.4%，前期表现较好的公用事业和能源业本季出现回调，分别下跌3.73%/4.70%。展望后市，由于美国关税政策的超预期给市场情绪带来短期扰动，我们认为很难判断市场的调整是否充分。但随着国内经济环境将预期改善，港股市场盈利有望迎来修复。港股市场大概率在阶段性调整后，仍会走出由盈利驱动的行情。我们目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为非银金融、食品饮料、医药生物等行业；同时，我们也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括互联网和消费电子中的个股，以保持组合的相对锐度。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2024年，港股市场经历了显著的复苏，结束了连续四年的下跌趋势。港股市场不同指数均录得两位数的上涨：其中恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数分别上涨17.7%、18.7%、26.4%。行业表现上，资讯科技业、能源业、电讯业表现最佳，分别上涨43.3%、24.5%、20.6%；医疗保健业和地产建筑业是仅有的两个下跌行业，分别收跌20.1%、11.9%；总体来看，港股市场中行业分化仍较严重。自从2024年9月底以来，在央行降准、降息、降存量房贷利率的组合拳推出后，一方面我们观察到整个经济环境向好的趋势在萌芽，企业盈利复苏的预期在增强；另一方面，我们也发现实体经济还在固本培元的阶段，消费和投资短时间内难以有大起色。因此，我们在强预期和弱现实之间进行着微妙的平衡。我们对组合的结构进行了适当的调整，主要的配置方向：一是与人工智能相关的科技行业。不可否认的是，AI正以前所未有的速度改造甚至颠覆千行百业。它会改变我们的教育、工作甚至认知、思维方式。我们将会看到新一代商业模式、新一代企业家的涌现，这次科技大潮的波澜壮阔不仅会惊讶众人，也将孕育着大量的投资机会。二是有能力和意愿进行高股息分红的公司。在国内国债利率水平持续走低的背景下，那些现金流充沛、有制度性分红承诺的公司可以帮助我们应对甚至穿越国际政治经济局势的扑朔迷离。它们对于降低组合的波动性，增强本基金持有人体验感有不可或缺的作用。三是有希望困境反转的公司。在整体市场下跌的途中，总有些公司或因会计处理的影响，或因行业政策的更迭，导致股价出现了深度调整。在良莠不齐的群体中，我们需要有在泥沙中探求珍珠的勇气，需要有接受市场质疑的平和心态，更需要有智慧来分辨追求勇气可能带来的坚韧和接受平和可能带来的执迷之间区别。没有哪一种选择可以让人高枕无忧。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健、业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

2024年三季度，中国资本市场走出先抑后扬的行情，主要原因是中央政治局会议释放稳增长信号和金融三部委的政策超预期，市场情绪受到提振，投资者风险偏好上升，港股市场由此迎来强劲反弹。报告期内，恒生指数、恒生国企指数分别上涨19.3%、18.6%，恒生科技指数上涨33.7%。行业表现上，医疗保健行业、非必须消费行业、资讯科技业表现最佳，分别上涨31.68%、29.6%、22.7%，前期表现较好的电讯业和能源业本季出现回调，分别下跌2.97%、9.71%。展望后市，我们认为在央行降准、降息、降存量房贷利率的组合拳推出后，经济环境将预期改善，叠加海外降息周期开启，港股市场将获得充足的流动性支持，港股都有望一改颓势、走出独立向上的行情。我们适时增加了权益仓位，主要的配置方向为非银金融、食品饮料、医药生物等行业；同时，我们也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括通信运营商和消费电子中的个股，以保持组合的相对锐度。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为投资者创造回报。

2024年上半年，国内经济走势向上动能边际趋缓。地产行业虽有政策扶持，但仍低位徘徊；国内总需求仍处在收缩过程中，物价继续下行，消费动能不足；财政政策和货币政策虽有发力，但具体效果还有待观察。在此背景下，港股市场不同指数的走势出现了分化：其中恒生指数、恒生国企指数分别上涨3.9%、9.8%，恒生科技指数下跌5.57%。行业表现上，能源业、原材料、电讯业表现最佳，分别上涨43.3%、28.8%、22.1%；医疗保健业、地产行业、必需性消费业跌幅最大，分别下跌28.4%、15.2%、15.1%；总体来看，港股市场中的结构性行情的特征较为明显。我们认为，港股科技龙头在市场多年回调后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出；在AIGC产业浪潮不断推进以及消费电子景气度底部回升的背景下，组合适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的蓝筹股票构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场一季度呈先下跌后反弹走势，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。具体来看，1）中型股（-2.73%）和大型股（-3.04%）表现远优于小型股（-7.68%）；2）从行业看，医疗保健业、地产建筑业、综合企业跌幅最深，分别下跌22.0%、13.8%、6.9%，能源业、原材料和电讯业的涨幅最高，分别上涨22.7%、19.3%和4.0%。港股市场在1月份出现回落。一方面，国内经济数据低于市场预期，叠加 MLF 平价续作降息预期再次落空。另一方面，美国个别议员拟相关生物安全法提案提议禁止外国生物公司。虽然只是提案阶段，但市场担心类似事件将会扩散至其他行业。进入2月，港股市场企稳回升。一方面，LPR下调落地，下降幅度超出市场预期。另一方面，金融市场政策频出，围绕短期卖空和长期提升企业质量进行了调整，并释放出进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值等积极信号。而且假期期间，国内整体出行消费数据超预期，相关板块走出修复性行情。3月初，港股延续回升势头。主要是两会召开期间，市场对于经济刺激政策有较高的期待。中下旬，市场偏震荡。由于美国高频经济数据韧性十足，叠加3月份议息会议传达出偏鹰派言论，导致美元指数再次上升，港股风险偏好有所压制。报告期内，港股市场呈现超跌反弹走势。展望后市，我们认为随着海外加息趋缓、国内复苏迹象增多后，市场有望估值修复。港股科技龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，而且受益于AIGC产业浪潮以及消费电子景气度底部回升，组合适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

2023年，港股市场受到国内经济弱复苏、美联储持续加息等负面因素压制，呈现震荡下跌走势。期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌13.82%、13.97%。回顾2023年的操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作。股票投资方面，本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质白马股构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场三季度呈震荡下行走势，恒生指数和恒生国企指数分别下跌5.9%和4.3%。具体来看，1）中型股（-3.7%）跌幅最小，大型股（-5.3%）表现优于小型股（-7.6%）；2）从行业看，能源业的相对收益最为突出，原材料业、电讯业等板块表现相对较好，公用事业和工业等板块表现较弱。港股在7月受双重利好因素影响小幅上行，一方面，国内7月底政治局会议提出加大宏观政策调控力度，提振市场分子端预期；另一方面，美国6月非农就业增长与核心PCE增速不及预期，导致美债收益率7月小幅回落，分母端有所改善。8月受美债收益率快速冲高影响，叠加7月社融数据大幅低于预期，港股出现大幅回调。9月FOMC会议中，美联储维持联邦基金利率不变，但鲍威尔表态称年内继续加息仍留有余地，2024年降息预期仍然较为模糊，并承认中性利率可能有所上行，总体相较市场预期略显鹰派。受上述因素影响，美债收益率快速上行，带动港股进一步下跌。报告期内，港股市场呈现震荡下行走势。在防守类资产配置上，我们选择了低估值、低波动、大市值、高股息的运营商、煤炭、公用事业以及受益于稳增长的基建类股票，在进攻类资产配置上，港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场2023年上半年整体呈现震荡态势，期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌4.4%、4.2%。恒生科技下跌5.3%。具体来看，大型股（跌3.9%）表现明显好于小型股（-13.8%）和中型股（-8.2%）。行业上来看，能源和电信服务实现逆势上行，涨幅分别为27.4%和24.8%，商业服务、医疗保健和制药业跌幅最大，跌幅分别为21.5%、18.1%和17.4%。年初在国内防疫政策持续优化下，经济复苏预期进一步增强，港股出现大幅上涨。2月，美国经济数据出炉，通胀回落不及预期、非农就业人数激增，市场再次忧虑美联储会超预期加息。同时，中美摩擦升温。双重因素叠加，加大了港股市场波动。3月硅谷银行、瑞士信贷等海外银行接连爆发危机，全球短期避险情绪升温，引发全球市场波动，港股市场持续下修。3月下旬央行全面降准释放约5000亿元长期资金，消费和地产基本面数据改善回升，港股市场开始反弹。进入二季度，受国内经济复苏不及预期、地缘政治和海外风险影响，港股市场延续震荡下跌态势。4月PMI回落至49.2%，跌至枯荣线以下。4月20日美国财政部长耶伦讲话使得市场对中美关系的担忧再度升温，市场风险偏好下降。5月，国内CPI、PPI、社零、PMI等多项数据不及预期。同时，美债上限危机加剧市场避险情绪，使外资流出港股，对港股市场风险偏好形成压制。而进入6月，市场对于刺激政策出台预期升温，港股出现持续反弹。2023年上半年，由于经济复苏不及预期、市场对刺激政策抱有希望等因素的驱动，港股市场呈现震荡态势，期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌4.4%、4.2%。恒生科技下跌5.3%。回顾2023年上半年操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作。股票投资方面，本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质白马股构建投资组合，仓位上保持适度。报告期内，本基金份额净值增长率为-4.14%，同期业绩基准增长率为-1.06%。

港股市场一季度呈“N”字震荡走势，恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.1%和3.9%。具体来看，1）大型股（+3.7%）领涨，中型股（+2.5%）表现优于小型股（-2.2%）；2）从行业看，电讯业的相对收益最为突出，能源业、原材料和资讯科技业等板块表现相对较好，医疗保健和地产建筑业等板块表现较弱。港股在1月受双重利好因素开启上涨行情，一方面，国内经济逐渐消化第一波疫情冲击，稳增长政策呵护经济回升；另一方面，美国通胀数据好于预期，联储大幅加息可能性降低。2月受中美关系摩擦和海外加息50bp预期抬升影响，港股明显调整。3月初，国内PMI重回扩张区间助推港股大幅上涨。3月7日起港股转入下行通道，主要由于进出口数据不及预期、美国银行业事件等负面因素对市场情绪和投资者信心形成扰动。3月下旬，海外银行业事件未出现预期外恶化，同时欧美央行年内大幅加息压力走低，市场避险情绪有所缓解，港股出现明显反弹。报告期内，港股市场经历了冲高回落，基本反映了年初对经济复苏高预期的落空和海外紧缩预期大幅变动。在防守类资产配置上，我们选择了低估值、低波动、大市值、高股息的运营商、煤炭、公用事业以及受益于稳增长的基建类股票，在进攻类资产配置上，港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。