富国港股通策略精选混合A(011635) - 基金投资策略和运作

3季度，市场受到预期美联储即将在9月首次降息，以及国内部分成长板块业绩超预期的影响，中国股票市场出现明显的结构性行情，主要聚焦在成长股，例如人工智能，储能，有色，新消费，互联网。3季度我们重点加大了互联网龙头的配置，以及金铜等资源股配置。展望4季度，我们认为随着中美进入新一轮谈判，中间或反复有波折，这会带来市场比较大的波动。我们认为波动可以提供比较好的，针对优质个股和板块的加仓机会。

2季度我们整体仓位保持在85%附近。一方面大幅减仓了估值和预期都比较满的港股龙头企业和运营商板块，同时大幅加仓了月度数据持续超预期的澳门博彩板块，以及医药板块有强劲管线的个股。

2025年第一季度中国经济好于市场悲观预期，，一季度GDP同比增长有望超过5%，其中3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，房地产销售同比降幅较前两月收窄6个百分点，消费与地产两大核心引擎呈现企稳迹象。政策端持续发力，消费品以旧换新补贴、重点城市限购松绑等举措，为内需复苏注入动能。与此同时，中国科技产业正掀起新一轮创新浪潮。深度求索（DeepSeek）发布MoE架构大模型DeepSeek-V2，以2.4万亿tokens训练量跻身全球第一梯队；阿里云通义千问2.5版本则在多模态理解领域实现突破，推动AI技术在多个行业加速应用落地。两大标杆性产品的突破，标志着国内AI产业快速追赶美国AI。基于宏观与科技的双重驱动，我们重点加仓两类资产：一是新兴消费股，其业绩受益于Z世代消费喜好存在盈利上修空间；二是具备云计算、AI原生应用布局的互联网龙头。展望未来三个季度，我们认为中美关系和关税会持续扰动全球经济，但港股可能会持续出现结构性机会。

4季度，考虑到中国十年期国债收益率破2%，隐含资本市场对中美政治博弈的担忧，以及对国内经济托底政策效力的犹豫。因此11-12月加仓了高股息资产，主要集中在三大运营商，银行。

三季度随着6月到9月，每个月的经济数据环比逐步走弱，新房二手房跌幅环比持续扩大，市场回调幅度较深，但是随着9月底中央出台稳定增长的系列政策，恒指剧烈反弹。我们主要在9月末加仓了互联网大权重股，地产股，以及消费股。展望四季度，我们适当减仓了基本面较为一般，但是股价剧烈反弹的个别板块，比如啤酒；继续调整结构，加仓到未来盈利仍有上修空间的互联网个股。

二季度，中国宏观层面出现一定的利好，包括央行主动的降息，以及推出了全新的房地产以旧换新政策，来解决目前高企的商品房库存，港股市场迎来一波反弹，恒生指数从4月横盘的16500左右一路上涨到5月20号的19700点。但是随着6月端午节销售数据疲软，以及6月全月线上线下消费数据全面低于预期，导致市场情绪从乐观转为悲观，导致港股从高点接近2万点持续下跌跌破18000点。

2024年开年，基于对于地产和基建的投资和新开工增速不乐观，今年GDP增速有放缓的压力，因此主要以防御为主且仓位较低保持在75%以下，持仓板块主要集中在高股息板块。随着2月消费数据转好，我们大幅增配了消费和互联网板块。我们预计3月CPI仍然有望持续转正，利好消费和互联网板块。展望后续，预计今年港股会以买稳定增长，公司有意愿提升股东回报（加大分红和回购力度），且估值便宜的个股为主旋律，每个板块符合这三条标准的个股预有望持续跑赢。

23年4季度，由于市场对国内房价持续下行的担忧，以及对经济刺激政策的不明朗，引发了港股持续下跌，其中医药和消费电子板块因为过去两年跌幅最大，资金面出清的最早，在4季度反而迎来了较高的反弹。我们在4Q季度选择了降低整体仓位，适当加仓了高股息股票，思路转为防守

三季度受到中美关系紧张影响，经济疲软，房地产销售持续下行，消费和信贷数据持续下降，市场信心不足，各个板块轮动极快，缺少明确主线，外资也在持续净卖出。考虑到目前时点，香港市场卖空比例持续在历史峰值，我们认为目前资金情绪对中国经济前景比较悲观。展望四季度，我们认为稳经济增长政策会持续出台，力度会根据目前市场情况逐步加大。我们对四季度香港市场的表现有信心。看好消费、高股息资产、科技互联网股票的表现。

市场对经济的预期在半年内有了几次明显的修正。市场在1季度对经济自然复苏感到乐观，但是随着高频数据在3月走弱，市场在整个2季度呈现出对经济复苏较为悲观的态势。 与此同时，美国经济持续超预期和加息也在持续，因此A股市场在整个2季度回避顺周期，并且各种高科技的炒作热点较多，投资者集中在短线交易。 港股市场则出现整体显著缩量，单边下跌，体现出投资者对市场悲观的情绪。

美国加息最激进（对新兴市场最不友好的阶段）阶段已过。从美国债券市场来看，美国投资人已经开始交易下半年美国经济进入衰退。这些现象也都意味着美国激进的加息可能会在今年某个时点结束，这非常利好新兴市场。新兴市场里中国资产吸引力最大且严重被低配：分国家来看，只有中国即将从一个超级低基数（22年-23年上半年）重新进入增长阶段，且外资目前处于严重低配中国资产的状态，长期资金仅是从12月开始试探性的开始买一些恒指大票。比较关注互联网大票，医药，金融，物业以及优质资产的小市值且增速不错的个股。

港股市场在国内房地产和疫情政策都转向后，由于转向力度和时间点均超市场预期，22年11-12月最后两个月出现急速反弹。基于目前恒生指数估值依然处于10年PE平一倍标准差以下的位置，美国加息节奏放缓，以及国内经济的自然复苏。因此我们选择了在4季度重点加仓了互联网和消费行业。