博时恒悦6个月持有期混合C(011528) - 基金投资策略和运作

权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能触底回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。

固收方面：展望下半年，支撑债市的因素或没有变化，随着关税影响逐步减弱，国内政策推出的节奏或有所放缓，流动性或将延续宽松，策略上在继续保持信用底仓的情况下，用利率债的波段来灵活应对。转债方面：展望下半年，供给仍是约束，而需求仍比较旺盛，但当前估值处于相对高位，因此组合将轻仓位重个券，更加注重波段交易。权益方面：展望下半年对市场持积极态度，下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储可能降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股产生积极影响。

权益部分：我们看好权益市场的投资价值，预计证券市场整体将震荡上行。当前权益估值和位置仍处于中低位。年初deepseek的推出可能带来新一轮的AI革命，可能助推权益市场的风险偏好，上半年小盘风格可能较好，我们对于半导体芯片，AI，算力，AI应用，智能驾驶，机器人板块会长期保持关注并适当增加配置。由于互联网景气度修复反更看好港股的表现。股息率指标性价比较高，因此全年维度仍然看好红利资产，组合仍然以红利为底仓，对于成长保持一定配置。展望2025年，优质资产稀缺的大背景下预计收益率可能会继续震荡下行，但随着收益率的大幅下行，票息保护降低，债市将进入高波动重交易阶段，长久期利率债将是重点，组合将在票息策略基础上强化利率波段操作。转债受益于低利率环境下的优质资产稀缺及风偏的提升，估值易升难降，组合将继续结合权益市场特点，聚焦于挖掘个券机会，力争继续为组合创造超额收益。

权益方面：资产端，国内社融数据显示，当前仍处于居民部门、企业部门去杠杆的环境中，经济增长动力在地产之后需要新的引擎，土地财政转型期，地方政府部门加杠杆空间也受限于此，因此经济企稳但向上弹性不足，全社会的平均回报率在等待一次科技进步的拉动；负债端，美国经济韧性、强势美元及不断推迟的降息预期使得新兴市场资金流入也面临着挑战；在这个内外部背景下，我们保持低仓位运行， 受经济影响较弱的水电、核电是基础持仓。固收方面：展望下半年，完成全年经济目标的诉求仍较强，因此货币政策仍有宽松空间，降息降准均有很大必要，而债市面临的大环境仍是融资需求有待强化，债市的大方向并没有改变，需注意稳增长政策及政府债的发行可能会带来的扰动。 组合继续以票息策略为主，提高久期暴露的同时，更加强调仓位来灵活应对市场变化。

权益部分：我们看好权益市场的投资价值。权益市场已经连续调整了三年，历史上从未有4年调整的情况，2024年权益估值和位置处于明显低位。权益股息比债券利率的性价比指标也处于历史极高位置。2024年经济内需缺口依然存在，各地地产政策在放松，监管政策陆续出台，中国的金融周期指标目前提前美国2、3年处于底部区域，由于权益资产的估值处于极低区间，国内财政有发力空间，美联储的降息节点可能在年中附近，降息对于全球流动性利好。从结构来看，市场的情况仍将一定程度的分化，中长期中美对抗态势下红利策略仍然是最重要的，当前市场选股对于估值要求较为严格，看好上游资源，品牌出海链，稳健红利标的，负债率低高现金流管理优势强的公司。预计在宏观货币信用出现大扩张和美联储趋势降息之前，成长股的整体估值在目前较难有整体扩张。国内产业结构转型升级和高质量发展仍将是未来主要的发力方向，受益于工程师红利、规模经济优势和自动化、智能化的改造，我国在高端制造方向的产业优势将得到进一步巩固和增强，机器人，虚拟现实等新技术的未来值得期待。同时，安全与发展并重的背景下，国内供应链的进口替代方向也将迎来机会。固收部分：从年初经济数据看，经济的内生动能仍偏弱，地产对经济的拖累仍显著，经济的企稳回升仍需要财政政策进一步发力，而货币政策仍处于宽松周期内，降息降准仍可期待，基本面及预期层面对债市仍具有中期支撑，预计年内债市以震荡下行为主。组合操作上，继续以票息策略为主，精选个券，保持中高杠杆水平，同时根据市场情况灵活调整久期，并持续加强组合流动性管理。

权益方面：上半年以来内需复苏的力度弱于预期，一方面由于房地产的下行压力仍在持续释放，另一方面居民、企业信心受到一定影响，土地财政受影响下地方政府的投资能力也受到制约。展望下半年，我们认为市场估值已经处于较有吸引力的区间，当前的悲观预期有望得到修复，产业结构升级、高质量发展等方向将存在结构性机会。尽管宏观外部环境存在不确定性，但从中观产业层面，我们依然看到较多的积极信号。以汽车产业为例，在这一轮电动化、智能化驱动的产业变革中，国内产业链的全球竞争力明显提升，部分整车产品受到国内外消费者的认可，核心的零部件环节也有一批企业在全球供应链中获得较好的份额。AI智能化、空间计算等新技术的兴起也将进一步推动生产效率的提升，为经济的增长提供新的动能，国内相关方向上的优质公司也有望抓住产业机会，打开成长空间。在更广泛的维度，国内的经济结构转型升级在持续推进，新旧动能转换效果开始显现，我们相信未来越来越多的中国公司将逐渐在本土市场确立优势地位并走向全球，当前相对较低的估值也提供了比较好的布局机会。固收方面，下半年经济将在政策刺激下，重新进入环比上行的复苏通道，政治局会议提振了市场信心，扭转了二季度过于悲观的预期，整体看对债市偏不利，但政策及效果仍待观察，而配置压力仍在，因此预计债市仍以震荡为主。操作上组合仍将维持高杠杆的票息策略，灵活参与久期交易，择机调整组合信用持仓。