富国天益价值混合C(011307) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场整体呈现剧烈震荡趋势，年初在经济基本面修复的预期下，市场整体表现较好，各行业和板块都有表现。随着中东战事爆发，市场大幅调整。从今年1-2月的经济数据观察，出口增速超出市场预期，展现出较强韧性；投资端增速显著回升，特别是基建投资带动下，固定资产投资逐步企稳，叠加汽车、家电以旧换新政策提前落地实施，为年初经济运行奠定了较好基础。但与此同时，房地产市场相关指标仍处于偏弱运行区间，仍是拖累经济复苏的主要因素；叠加春节假期居民人均消费支出同比回落，反映出当前经济仍呈现供给端修复快于需求端、外需表现强于内需的格局，结构性分化与供需不均衡的问题依然较为突出。展望后续，我们仍维持经济短期内处于低位区间震荡的判断。一方面，今年政策整体加码力度相对有限，财政以延续既有安排为主，年初经济表现偏强更多是政策前置发力带来的效果，后续动能大概率逐步放缓。另一方面，消费、地产等内生复苏动力依然偏弱，制约经济回升节奏，加之近期国际油价大幅上行，或将进一步抑制居民消费意愿，加剧企业盈利压力。相较之下，出口有望继续成为全年经济增长的核心支撑。若海外能源价格持续走高，我国制造业的比较优势有望重现类似俄乌冲突时期的亮眼表现，进一步提升国际市场份额。从更长维度来看，中国制造业份额提升的逻辑持续，竞争力出口韧性强，尽管存在阶段性地缘冲击的不确定性大幅提升，但是我们认为，在未来逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才是有未来的。对于未来，我们判断：一、结合国内宏观基本面及中美关系演进预期，市场大概率维持震荡运行格局，出现系统性大幅上行或大幅下行风险的概率较低；二、当前阶段市场面临的主要潜在扰动，仍来自地缘冲突引发的国际原油价格短期剧烈波动；三、拉长至一年以上的维度来看，油价波动不构成持续性系统性风险。我们认为，在目前的宏观背景下，自下而上精选标的，坚持长期视角、长期持有，以规避短期市场噪音与波动。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

2025年四季度，市场整体呈现震荡趋势，整体波动较大。经过三季度的大幅上涨，市场风险偏好整体提升，市场热点切换加快。从三季度的宏观数据来看，经济继续延续下行趋势，GDP平减指数连续六个季度负增长，名义GDP持续低于实际值，各类主体的收入数据持续承压。地产依然疲弱，出口增速也在边际走弱，国内补贴政策的力度减弱，家电和消费电子的数据回落，企业再投资意愿不强。地产和消费的数据整体比较疲弱内需整体逐步恢复但是弹性不足。消费表现持续低于预期，根源在于居民收入表现不佳，而地产和股市下行也拖累居民的财产净收入；但随着各地消费补贴推行、地产相关政策逐步落地，基层“三保”财力有望得到保证，叠加股市显著反弹，居民预期有所好转，未来社零消费有望延续修复状态。 整体而言，地产新政已经逐步落地，但是效果仍有待观察。若地产不企稳的话，内需可能依旧会受到压制。一方面，地产链相关产业在经济中占比较大，这可能会直接拖累相关行业基本面。另一方面，居民大部分资产都配置在房地产，房价持续下跌将带来财富效应的负反馈，居民的消费能力和意愿都被削弱，内需不足问题仍将困扰经济。出口增速的下降主要是对美降幅较大，非美地区的韧性仍然较强，东南亚地区的产业链转移和欧洲区域的制造业景气回升为中国企业出口提供了有力支撑。中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，鉴于竞争力出口韧性还是比较强。尽管存在阶段性冲击的不确定性大幅提升，但是我们认为，在未来逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才是有未来的。总体而言，我们预计明年经济内外需分化状况会有边际收敛，但绝对值上依然是外需偏强。内需需要关注增量政策的推出情况，尤其是对消费促进政策的落地效果。节奏上预计依然是前高后低，上半年政策集中发力，下半年则需要关注经济内生动力的修复状况。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，防范信用风险，关注组合行业均衡度和整体估值的控制。

2025年三季度，市场表现整体较好，风险偏好有所提升，特别是AI应用等科技成长板块表现突出，上半年表现强势的防御性板块大幅跑输市场。从8月数据来看，经济数据继续延续7月的下行趋势，消费和投资增速进一步走弱，出口边际承压。国内补贴政策的力度减弱，家电和消费电子的数据回落，企业再投资意愿不强。政策端边际增加的力度有限，经济数据企稳后政策对冲的力度有所减弱，年初以来再融资债和国债集中发行，财政提前发力。地产和消费的数据整体比较温和，内需整体逐步恢复但是弹性不足。出口增速的下降主要是对美降幅较大，非美地区的韧性仍然较强，东南亚地区的产业链转移和欧洲区域的制造业景气回升为中国企业出口提供了有力支撑。中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，鉴于竞争力出口韧性还是比较强。尽管存在阶段性冲击的不确定性大幅提升，但是我们认为，在未来逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才是有未来的。随着外部压力的进一步增长，增量政策可以积极预期，10月份后可能迎来新一轮的政策调整期，包括“十五五”规划纲要的讨论，也将看到更多的中长期投资线索。中国经济正在逐步摆脱传统的投资驱动模式，后续即便有增量政策预计也不会重回大水漫灌模式，转型期虽然加大了内需压力，但对于长期中国经济发展有重要作用。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

一季度，市场平稳向上，在风险偏好有所提升的背景下，顺周期内需和科技板块整体表现较好。经济数据开局较为平稳，政策力度加码，但基数不同导致结构差异较大，使得今年开年以来经济表现出现冷热分化，但整体企稳的状态。二季度，在美国关税制度变化的影响下，市场大幅波动，出口产业链大幅调整，内需板块表现较好，创新药、新消费崛起、AI应用扩散等与出口经济相关性弱的板块表现较好。从前5个月经济数据来看，GDP增速高于全年5%左右的增长目标，为下半年经济增长提供了一定的缓冲作用。出口方面，5月出口增速有所回落，但是仍然显示较强的韧性，关税原因对美国出口有所回落，但是非美区域仍然非常强势，东南亚地区的产业链转移和欧洲区域的制造业景气回升为中国企业出口提供了有力支撑。一方面来看，政策端边际增加的力度有限，经济数据企稳后政策对冲的力度有所减弱，年初以来再融资债和国债集中发行，财政提前发力。另一方面来看，地产和消费的数据整体比较温和，内需整体逐步恢复但是弹性不足。再者，下半年出口依然存在关税政策的不确定性，特别是随着3个月“暂停期”临近截止，市场对于关税博弈的关注度又将进一步提升。政策方面，上半年经济市场对刺激政策预期不高，但是随着外部压力的进一步增长，增量政策可以积极预期，后续重点关注三季度政治局会议的表态。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司力求获得超额收益。

2025年一季度，市场平稳向上，在风险偏好有所提升的背景下，顺周期内需和科技板块整体表现较好。经济数据开局较为平稳，政策力度加码，但基数不同导致结构差异较大，使得今年开年以来经济表现出现冷热分化，但整体企稳的状态。一方面来看，政策段边际增加的力度有限，经济数据企稳后政策对冲的力度有所减弱，年初以来再融资债和国债集中发行，财政提前发力。另一方面来看，地产和消费的数据整体比较温和，内需整体逐步恢复但是弹性不足。外需角度来看，还存在全球贸易摩擦升级的风险。展望未来，内需方面，目前经济数据延续修复趋势，社零增速、房屋销售、出口增速等指标回暖，内需表现有所改善。但是从结构上看，内需修复主要靠以旧换新政策驱动，存在趋势改善持续性不足的问题。为了应对外部风险，政府出台新一轮的化债方案，缓解地方债务压力，后续我们需要进一步观察政策释放的力度和具体执行。外需方面，在海外制造业PMI承压，关税扰动的影响下，中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，鉴于竞争力出口韧性还是比较强。但也得关注，外部贸易风险上升的背景下，阶段性冲击的不确定性大幅提升。展望后市，面临更多的外部环境和政策环境的扰动，市场的波动大概率会加剧。但是我们认为，国内企业未来发展的战略方向是清晰的，在未来逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才是有未来的。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

一季度，市场经历大幅波动，2月份以来市场整体呈现估值修复的状态。年初市场暴跌，反映了市场对经济的极度悲观预期，或将倒逼刺激政策出台，稳定经济增长预期。二季度，市场整体回调幅度较大，仅有高股息资产持续跑赢市场，市场整体以存量资金交易为主，其余各板块多为轮动行情。三季度，市场整体波动幅度巨大。在经济数据整体低于预期的背景下，前期市场整体走弱，特别是内需消费板块大幅下跌，反映经济下行对内需消费板块的基本面影响在进一步加大。后续，随着新一轮政策调整开始，市场开始大幅反弹。四季度，市场整体表现震荡。经过9月底反弹后，四季度市场进入震荡走势，上涨板块快速轮动。内需消费板块反弹后继续下跌，反映经济下行对内需消费板块的基本面影响在进一步加大，需求不足是经济整体不振的根本原因。内需方面，目前经济数据延续修复趋势，社零增速、房屋销售、出口增速等指标回暖，内需表现有所改善。但是从结构上看，内需修复主要靠以旧换新政策驱动，存在趋势改善持续性不足的问题。为了应对外部风险，政府出台新一轮的化债方案，缓解地方债务压力，后续我们需要进一步观察政策释放的力度和具体执行。过去几年房地产政策一直放在“重点领域风险”部分，近期中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，意味着未来房地产政策有望逐步加码，以时间换空间，实现地产企稳。外需方面，出口数据整体较好，出口增速超预期，PMI新出口订单表现良好，在海外制造业PMI承压，关税扰动的影响下，中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，出口韧性很强。但也得关注，目前抢出口的短期扰动因素，外部贸易风险上升的背景下，阶段性冲击的不确定性大幅提升。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司力争获得超额收益。

2024年三季度，市场整体波动幅度巨大。在经济数据整体下行低于预期的背景下，前期市场整体走弱，特别是内需消费板块大幅下跌，反映经济下行对内需消费板块的基本面影响在进一步加大。随着新一轮政策调开启，市场开始大幅反弹。三季度，国内经济下行压力大，内需和外需延续分化趋势，出口成为唯一的的亮点。内需相关数据，如地产、基建、消费等数据表现承压，青年失业率创新高。出口增速超预期，PMI新出口订单表现良好，在海外制造业PMI承压，关税扰动的影响下，中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，出口韧性很强。展望四季度，新一轮调控政策开启，托底经济下行风险。整体调控政策，既有总量调控又有针对房地产的定向调控，这是今年以来力度最大的一次政策调整，但目前的政策仍然是以对冲经济下行压力为主，而非刺激。我们对国内经济的向上弹性保持谨慎，仍然需要观察政策的实际落地情况。展望后市，内需行业在政策托底的背景下，估值修复后续需要甄别阿尔法差异。海外市场最大的确定性机会来自美联储降息，看多利率敏感性资产，风险主要在美国大选形式和美联储降息节奏。重点关注能走出去的优质出海企业，这是中长期我们看好的确定性方向，尽管面对更多的贸易摩擦，全球拓展能力仍然是决定公司成长空间的核心竞争力，在此过程中精选出具备品牌力，产品力和渠道差异化竞争力的企业。随着中国经济增从增量步入存量时代，很多行业格局逐步稳定下来，龙头公司本来有望受益于这一变化，中小企业出清压力加大。虽然经济的长期压力依然存在，但前期市场信心过度悲观，相比全球资产A股市场估值整体在低位，股票资产具备明显性价比，特别是业绩和估值具备性价比的核心资产。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

2024年上半年，市场整体呈现震荡走势，高股息资产持续跑赢市场，市场整体以存量资金交易为主，各板块多为轮动行情。上半年，经济整体呈现外需强于内需的特征，国内经济整体总需求不足，制造端强于需求端。国内消费增速回升低于预期，房地产投资降幅扩大，基建增速回落，内需压力依然很高。整体而言，国内生产强而需求弱，通缩压力大，预计年内PPI转正难度大。在巨量信贷支持下，近年我国制造业投资增速保持高增长，上半年也维持高增长态势。总体特征，消费行业投资高增源于低基数，中上游投资高增源于生产强，出口相关部分行业投资高增源于景气度高，新能源投资增速持续下行。 目前，部分制造业供需结构恶化，面临供需失衡问题，从而盈利能力下滑，陷入增收不增利的尴尬境地。上半年外需相关性较好的指标如出口增速、制造业投资等数据表现较好，但受到海外运费上涨，关税政策扰动因素，近期出口增速也出现小幅回落。今年我国出口增速向好有多方面因素：一是出口基数低，二是美国部分行业启动补库，三是红海危机和中美贸易战担忧导致“抢出口”效应。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。

2024年一季度，市场经历大幅波动，2月份以来市场整体呈现估值修复的状态。年初市场暴跌，反映了市场对经济的极度悲观预期，或将倒逼刺激政策出台，稳定经济增长预期。我们预计国内经济将由“类衰退后期”向“弱复苏”过度，宏观政策“宽财政+宽货币+宽信用”，流动性充裕，剩余流动性利好A股。海外经济，特别是美国经济在2024年步入衰退的可能性很小，社会库存整体偏低，同时美联储整体政策偏鸽派，其经济韧性可能超过市场预期。2024年，在低库存的背景下，美国市场整体有了补库存的迹象。此外，海外多数新兴市场PMI景气度回升，这将有利于提振海外对中国商品的需求。今年出口将是我们重点关注的方向，下半年则需要重点关注美国经济走势及美联储政策的变化。在中美经济可能存在共振的背景下，社会整体从被动去库存到主动加库存。企业盈利增速和ROE都迎来新一轮上行周期，同时流动性保持充裕，且市场估值整体在低位，股票资产性价比高，特别是业绩和估值具备性价比的核心资产。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。在选股上，本基金组合会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

2023年全年，宏观经济复苏是波浪式的、曲折前进的，经济触底回升的过程并非一帆风顺。整体看，全年生产端好于需求端，生产内部服务业好于工业，需求内部消费、制造业投资、基建投资相对有韧性，房地产投资延续低迷，出口对经济的拖累触底。上半年，市场整体震荡下行。经济数据持续低迷以及国内稳经济政策持续低于预期，宏观经济呈现流动性宽松+经济弱现实+政策弱预期的局面，市场呈现主题炒作情绪为主的特征，市场表现分化严重。下半年，经济数据持续低迷，市场整体很弱。四季度中央财政调高赤字率的方式增发国债，表明政策态度更加积极，财政政策逐步积极，中央开始加杠杆。相对全年偏紧的基调，财政政策的中期思路已经发生了一定的变化。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。

2023年三季度，市场震荡下行。经济数据持续低迷，宏观经济呈现“流动性宽松+经济弱现实+政策强预期”的局面，市场整体很弱。展望四季度，我们预计国内经济将由“类衰退后期”向“弱复苏”过渡，宏观政策“宽财政+宽货币+宽信用”，流动性充裕，剩余流动性利好A股。考虑到经济向上弹性有限，无风险利率上行幅度预计也有限。海外，美联储本轮紧缩周期将结束，美国经济将走向浅衰退，美债实际利率见顶，对风险资产估值端的压制减轻。 国内经济将进入被动去库存和主动补库存的阶段，公司盈利增速和ROE都迎来新一轮上行周期，同时流动性保持充裕，且市场估值整体在低位，股票资产性价比高，预计A股市场将有结构性的投资机会。防范系统性风险依然是政策的底线，6、7月份进一步确认为年内基本面底部，PPI、CPI、出口相继见底。但是，因为后续基本面见底后复苏斜率仍然可能偏慢，初步先看房地产政策的推出带来一线城市9、10月份销量的改善，后续仍需进一步的观察，经济较大力度的复苏即企业盈利的真实修复才是最重要的基本面确认。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。

2023年上半年，市场表现分化严重。一季度，市场预期稳增长，预期经济复苏，顺周期行业表现较好；二季度，经济数据持续低迷以及国内稳经济政策持续低于预期，宏观经济呈现流动性宽松+经济弱现实+政策弱预期的局面，市场呈现主题炒作情绪为主的特征。在此背景下，组合整体仍然坚持价值稳健风格和行业均衡配置，适度调整了行业配置和持股，使得行业和风格更加均衡。