同泰大健康主题混合A(011002) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，医药板块与创新药板块延续了9月份的调整态势，本基金的净值曲线也与之相近。在四季度，本基金继续重点配置了创新药与具备核心竞争力的器械与设备公司。展望后市，我们认为，国内医疗企业无论是创新药企还是具备创新能力的医疗器械与设备公司的价值重估还未结束。近年来，国内创新药BD的不断落地和国内企业在脑机接口等前沿领域的积极探索显示，国内医药生物企业从模仿追赶一步步走向了创新引领。而这些优秀企业的创新能力目前尚未被市场充分定价，其市值和估值与海外医药生物企业仍有差距。 所以，本基金继续坚定看好医药生物领域创新方向的投资机会，并积极关注国内企业在小核酸药、脑机接口等前沿领域的产业进展。

2025年三季度，医药板块与创新药板块呈现了先扬后抑的股价走势，本基金的净值曲线也与之相近。在三季度，本基金继续重点配置了创新药方向，尤其是有重磅产品落地预期和研发能力过硬的中小市值企业。 展望后市，我们认为，国内创新药企业的价值重估仍未结束。9月以来的调整主要是短期涨速较快、行业拥挤度较高等市场交易层面因素所致，行业的基本面向好趋势并没有发生改变。一方面，商保和创新药快速通道等政策支持不断，创新环境日益改善；另一方面，各家企业BD逐步落地，公司业绩基础进一步夯实。 所以，本基金继续坚定看好创新药方向的投资机会。标的选择上，我们会更加侧重有重磅产品落地预期和研发能力过硬的中小市值企业，并且持续跟踪评估，灵活配置。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。创新药板块一季度随着市场波动上行，之后随着国内部分创新药企业的重磅BD落地，二季度，创新药板块一扫过去几年的阴霾，被市场开始重新估值，相关企业股价迎来强劲修复。本基金也随之将重点放在创新药方向进行投资配置以把握相关药企的创新成果。当前，本基金继续重点关注和看好创新药方向。

2025年一季度，本产品延续了在医疗创新及AI医疗方向的重点配置，并取得了一定的收益。 从基本面角度，部分基于创新的大型生物医药公司已展现出业绩改善和增长潜力。另一方面，人工智能发展日新月异，AI 生物医药领域正迅速崛起，成为极具潜力的投资方向。AI 技术与生物医药的融合带来了前所未有的发展机遇。在药物研发环节，AI 凭借其强大的数据处理和分析能力，可以快速筛选海量化合物，大幅缩短新药研发周期，降低研发成本，提高成功率。例如，通过 AI 算法对药物靶点的精准预测，能够加速创新药物的发现进程，为攻克各类疑难病症带来新希望。在疾病诊断方面，AI 影像诊断技术能够更精准地识别病变特征，辅助医生做出更准确、及时的诊断，有效提升诊断效率和准确性，这在肿瘤、心血管疾病等重大疾病的早期筛查中具有重要意义。 站在当前角度，无论从自身基本面的恢复还是新的产业技术方向看，国内医药企业的技术实力、研发管线、市场前景都进入到一个新的里程碑阶段，而过去四年的调整，也使相关标的具备了一定的估值吸引力。本产品将持续深耕于此，筛选出具有核心竞争力和高成长潜力的公司进行投资布局，致力于为投资者带来更好的投资体验。

回顾2024年的医药板块，整体下跌接近20%，除了医药流通略有上涨外，其他子行业大多跌幅在 10% 以上，其中疫苗、线下药店、CXO 等几个板块的跌幅甚至超过 20%甚至达到30%。我们认为板块的连续年度下跌，虽然表面与医药板块的基本面与政策压制高度相关，但其核心是由于创新的乏力，新产品的青黄不接导致。本基金侧重于医药产业投资，故而在过去几年业绩不尽人意。 AI 技术与生物医药的融合带来了前所未有的发展机遇。在药物研发环节，AI 凭借其强大的数据处理和分析能力，可以快速筛选海量化合物，大幅缩短新药研发周期，降低研发成本，提高成功率。例如，通过 AI 算法对药物靶点的精准预测，能够加速创新药物的发现进程，为攻克各类疑难病症带来新希望。在疾病诊断方面，AI 影像诊断技术能够更精准地识别病变特征，辅助医生做出更准确、及时的诊断，有效提升诊断效率和准确性，这在肿瘤、心血管疾病等重大疾病的早期筛查中具有重要意义。我们认为，未来几年 AI 生物医药市场规模将呈现高速增长态势，相关产业链上的企业有望迎来爆发式发展。 我们专业的投研团队将全力挖掘 AI 生物医药领域的优质投资标的，涵盖 AI 医疗技术研发企业、创新药企、精准医疗服务提供商等。通过对企业的技术实力、研发管线、市场前景以及团队稳定性等多维度的深入分析，筛选出具有核心竞争力和高成长潜力的公司进行投资布局，致力于为产品的净值实现长期稳健的增值。

三季度以来，医药行业缺失明显的催化剂，板块持续处于估值收缩阶段。本基金除在一季度市场大幅下跌的过程中阶段性降低仓位外，其他时间均维持高仓位运作。进入三季度后，我们判断持续下跌中的医疗消费方向，有部分公司极具投资价值，因此我们在第三季度对医疗消费方向进行了一定的增持。

上半年以来，医药板块下跌幅度较为明显，且未出现显著的细分领域投资机会，板块持续处于估值收缩阶段。本基金除在一季度市场大幅下跌的过程中阶段性降低仓位外，其他时间均维持高仓位运作。在细分方向上，景气度依然是核心择股依据，其中大品种放量、新品获批进展、经营效率提升等相关领域是核心配置方向。

2024年一季度，考虑到部分中药品种由于拥有较强的品牌价值和中老年客户粘性，在经历过去两个季度的剧烈调整后出现较好的买入点，同时经营效率的提升使得这类公司的中长期价值得以提升，我们对品牌中药的配置比例略有提升。在创新链条上，选择增配了一些拥有自主研发能力和临床数据的生物技术公司以及海外大品种链条上的相关标的。在医疗器械和设备领域，创新医疗器械经历长达两年的巨幅调整后，多数优质标的已经进入中长期价值区间，因此大健康在创新器械及设备领域进行了一定的仓位配置。 在全球范围内，AI领域在生物医药上的应用和拓展发展迅速，未来国内相关产业中也将出现一定的投资机会，我们将密切关注。

回顾2023年Q1-Q2季度，本基金根据对全球流动性拐点的判断，重仓配置了研发外包行业，由于忽视了该产业链本身的业绩周期问题，使得该产业相关标的股价在上半年，甚至全年均大幅跑输医药指数。Q3-Q4季度，我们积极调整持股，大幅降低了研发外包行业的配置比例，同时选择增配了一些拥有自主研发能力和临床数据的优质创新药公司进行投资，这些公司在下半年的优秀表现，也使得本基金的业绩得到较为明显的改善。

今年以来，大健康维持医疗行业的高仓位运作。报告期内，全球减肥药领域进入快速增长阶段并且对国内相关公司带来明确的业绩增量。本基金对多肽类减肥药产业链标的进行一定的配置取得较好效果。同时在国内医疗反腐的大周期内，我们进一步降低了传统营销类医药公司的配置比例，提升了拥有较强产品管线的纯创新类标的持仓。 中长期看，医疗作为创新驱动型行业，创新药与创新医疗器械是永恒的主题，未来依然有很多优质的创新产品值得期待。尤其是在受到全球流动性收缩的周期里，创新药及创新医疗器械经历长达两年的巨幅调整后，多数优质标的已经进入中长期价值区间，因此大健康在创新药械领域进行了一定的重配，也对未来产业的发展充满信心。

报告期内，大健康始终维持高仓位运行且对围绕医疗领域进布局。结构上对创新药产业链进行重配，其中药物研发外包领域是持仓核心。受到创新药投融资数据改善情况持续低预期影响，创新药产业链出现较大程度回撤，医疗消费方向也受到宏观影响出现较明显跌幅。同时，大健康并未对涨幅较为明显中药板块进行超额配置，因此上半年大健康出现较大程度的回撤。

报告期内，宏观经济呈现弱复苏的格局，边际向好且幅度较大的行业相对较少。流动性环境相对适中，股市的成交量没有明显的扩大。决策层推出了主板股票发行的注册制，交易所亦修改了异动停牌的相关规定，这对活跃资金的预期产生了较大的影响，导致其交易行为发生了较为明显的变化。行业轮动的特征更明显，交易资金涌向行业龙头的趋势更明显。 一季度，在CHATGPT的推动下，与人工智能相关的TMT板块表现出色。“中国特色估值体系”与“高质量发展”有交集的部分央企也相对较好。而储能、医药等成长板块的股价表现则相对较弱。顺周期板块的股价表现则处于这几者之间。 报告期内，本基金的持仓集中在如下医药类行业：高端制造领域（医药外包服务、生命科学上游），消费医疗领域（医美、眼科产业链、生长激素）、医药创新领域（创新药物、创新医疗器械）等。在后续的组合管理中，本基金将继续聚焦在医药领域。我们认为，医药板块在经历了2020年8月至今的横盘、下挫后的报告期末具有很高的投资价值，这种投资价值体现出中长期性，而我们的持仓仍将聚焦在医药高端制造、消费医疗、医药创新等领域。 1）生长激素的覆盖率仍然较低，未来几年仍会加速提升。 儿童矮小症在我国得到有效治疗的比率不算高，再加上成人适应症的不断推出，生长激素的成长空间仍然不小。 当前核心公司的估值已经反应了“集采”潜在的负面影响，估值向下空间不大，还不排除有向上的空间；而业绩增长则将成为后续股价的主要推动力。 2）眼科是一个很好的成长赛道，以人工晶状体为代表的眼科耗材，以角膜塑形镜为代表的视光产品在未来几年仍具高成长性。 人工晶状体性能优越，集采后加速放量,而人工晶状体也几乎是白内障唯一的有效治疗方式，未来行业空间广阔。我国近视人口数庞大，当前角膜塑形镜渗透率低，市场空间也很大。 3）我国医疗美容行业正值快速发展阶段，上游药械产品厂商将充分收益。 注射类医美产品中，透明质酸行业竞争较为激烈；肉毒素行业竞争格局好、行业壁垒高，已有产品获批的公司将充分享受先发优势带来的行业红利；再生类注射医美产品处于起步阶段，未来发展潜力大，当前竞争格局良好，已有产品获批的公司将受益。光电医美器械行业进口品牌占主导地位，中国企业通过收购切入该领域，享受该板块市场快速增长带来的红利。 4）在医药高端制造（医药外包服务、生命科学上游）领域，中国企业将继续快速抢占全球市场份额。 在高端制造领域，我国具备强大的优势，如工业体系、成本优势及工程师红利等。这些优势同样也会推升CDMO、生命科学上游的企业进入世界领先行列。 5）创新药物及器械仍然是值得期待的优质方向，也是股价弹性较大的细分领域。 中国有庞大的人口基数，医药领域不可能依赖进口，而对药物及器械的集采也绝非为了打残药企。相反，中国创新药企研发的向上空间和国产药物出口的向外空间都很巨大，市场对此细分板块的预期过于悲观，后续存在很大的修复动能。