国泰合益混合A(010832) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场走出极致行情，在美债利率和美元走强格局下，市场选择追逐分子端（景气度）高增来抵御预期上升的分母。同时，本轮AI叙事较强，相比于19-21年基本面强复苏+弱产业周期（新能源），本轮行情是弱复苏+强产业周期（AI），科技行业的资本开支为整条产业链提供了当期景气上升和远期终局叙事，行情的终局尚难证明，但短期的波动已经有所放大，体现为对好消息和坏消息的反应不再是不对称了。本组合在四月中下旬开始积极参与了本轮科技行情，并取得了较好收益，但非银、消费等传统价值行业的下跌仍给组合整体带来了较大损伤，整体体现为组合净值波动较大，短期未取得较好收益。

2026年一季度权益市场震荡加剧，板块表现分化，油价上涨冲击全球风险资产估值，债市流动性保持充裕，中短端债券收益率普遍下行，年内长期限政府债供给预期增加，市场承接压力增大，债券借贷量持续上升，长端债券收益率震荡，超长政府债利率小幅上行，利率及信用收益率曲线延续陡峭。本基金以高等级信用债为底仓，辅以利率债波段交易，基于对产品定位更准确的把握，本季度内较小幅度增加了对权益和转债的配置，考虑到市场风险偏好短期受到压制，配置板块偏向大盘价值和周期，组合净值出现小幅度回撤。

2025年权益市场情绪高涨，债市虽然流动性整体仍充裕，信贷需求也仍低迷，但是同期长期限政府债供给大幅增长，公募基金普遍面临赎回压力，利率低位配置资金承接乏力，中短信用表现相对更强，超长利率债收益率大幅上行，收益率曲线转向熊陡。本基金以高等级信用债为底仓，年内主要采取中短久期信用债配置和利率债波段交易策略，通过国债期货套保策略对冲风险，整体保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。

2025年三季度市场流动性继续保持宽松状态，但是权益市场风险偏好持续提升，债券市场各类债券收益率在季度内均出现不同程度上升，固收产品赎回增加，叠加政府债供给放量，债市负债端压力整体增大，利率债、信用债收益率曲线均呈熊陡态势。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取偏低杠杆和弹性久期策略，实现了一定程度的净值增长。

2025年上半年国内货币政策适度宽松，财政政策靠前发力，而资金面先紧后松，权益市场风险偏好持续回升，美国发起关税战加剧全球贸易市场不确定性，国内经济基本面对债市总体有利，但是低利率环境下债市在上半年波动较大，而配置压力下信用债表现相对跑赢利率债。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取偏低杠杆和弹性久期策略，逢调整逐渐加仓，上半年实现了一定程度的净值增长。

2025年一季度资金面整体呈紧平衡状态，权益市场风险偏好短期回升，股债跷跷板效应明显，各类债券收益率在季度内均出现不同程度调整。本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取低杠杆和弹性久期策略，在一季度逢调整逐渐加仓，净值出现了一定回撤。

2024年，在降低全社会综合融资成本大背景下，国内市场流动性保持宽松状态，各类型各期限债券收益率均有不同程度下行，期限利差及信用利差均压降至较低水平。本基金在2024年以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，通过国债期货套保策略对冲风险，整体采取低杠杆和中等偏长久期策略，取得了不错的投资收益。

2024年Q3内资金面整体宽松，债券收益率延续下行趋势，利率及信用均在季度内创出年内新低。本基金以中短期限高等级信用债为底仓，并通过利率债进行灵活波段操作，整体采取低杠杆和中低久期策略，力求有效控制回撤，实现净值稳健增长。

2024年上半年内资金面整体宽松，一季度债市收益率普降，期限利差及信用利差持续压缩至较低水平，二季度债市有所震荡分化，利率曲线阶段性陡峭，信用债收益延续下降态势，信用利差继续压缩。本基金以信用债为底仓，灵活参与利率债波段操作，整体采取低杠杆和中低久期策略，力求有效控制回撤，实现净值稳健增长。

2024年一季度内资金面整体宽松，债市收益率普降，期限利差及信用利差持续压缩至较低水平。本基金季度内逐渐增配信用债持仓，整体采取低杠杆和中低久期策略，力求有效控制回撤，实现净值稳健增长。

2023年A股表现差强人意。万得全A跌幅5.2%,上证50和沪深300跌幅超过10%，上证综指跌3.7%。结构上，受益AI、中特估、人型机器人、红利等主题的板块表现较好，如TMT、能源、汽车、家电等；而消费医药、地产链、化工、有色等顺周期板块，以及新能源等板块表现较差。导致A股下跌的原因很多，但最核心的还是经济复苏不及预期，之后政策力度也不及预期，另外美债收益率持续上行、外资持续流出及巴以冲突等，也是压制A股的重要因素。而债券市场表现较好，经济持续下行，年中又有降息，债券收益率持续下行，下半年基本面与政策预期几经反转，利率先上后下。全年看，10年国债活跃券最终收于2.55%，下行28bps。我们对经济复苏的判断失误。年中时，我们认为即便没有政策发力，库存周期和海外需求，也将支撑经济逐步企稳，随后我们也确实观察到PMI等指标连续多月回升。但回头看，2023年是产能投放高峰，资本开支周期高位回落，压制了库存周期的恢复力度，四季度后PMI等指标重新回落。我们对政策周期的判断失误。在这轮经济低迷期，政策定力超过以往。年初两会定的GDP目标低于预期；青年失业率等在年中获得媒体关注时，我们认为经济已经触及政策目标的下限。虽然政治局会议后政策开始转向，但落地依然不及预期。本基金的表现也不尽如人意。一方面，我们对经济和政策周期的判断失误，在年初和三季度做了两次小幅加仓；另一方面，结构上，我们不参与AI、中特估、人形机器人等主题行情，加仓的方向，又偏重于以消费、化工有色等顺周期为主的方向，这些板块表现不佳；第三，我们持有的部分医药、军工个股，又受到反腐等政策影响。我们坚持了组合的相对均衡，加仓节奏也相对较慢，意识到判断失误后，及时做了调整，以减少对组合的冲击。

三季度市场依然低迷。7.24中央政治局会议后，政策开始逐步发力，但地产、地方政府债务等问题难有根本性的解决方案，局部的支持政策没能扭转市场预期；地缘政治以及汇率因素影响下，外资持续大幅流出，成为A股下跌的主要边际力量。整个三季度，WIND全A跌4.3%，上证指数跌2.9%，科创50、创业板等跌幅超过8%，只有上证50微涨0.6%。债券市场方面，三季度债券市场冲高回落，整体震荡，主要受地产政策发力、货币政策宽松以及资金利率收紧等因素的影响。房地产政策不断放松，一线城市集体执行“认房不认贷”，二线城市纷纷取消限购，存量房贷利率调降方案落地；货币政策偏向宽松， 8月份，央行将逆回购利率下调10bp，MLF利率调降15bp，但LPR仅一年期调降5bp，9月，央行降准0.25%，释放约5000亿长期资金。三季度，十年国债收益率上行6.5bp至2.70%。资金利率在三季度明显抬升，国债收益率曲线熊平，十年减一年利差从76bp收窄25bp至51bp。信用债方面，三季度信用利差总体窄幅震荡，其中低资质主体受益于债务化解，利差有一定压缩。支撑我们乐观看待市场的逻辑并没变化，在市场调整过程中，我们进一步做了加仓，主要增持了金融、化工、有色、造纸、消费等顺周期板块。另外债券方面，在持续上涨后，我们适当降低了债券久期。