财通稳进回报6个月持有期混合A(010640) - 基金投资策略和运作

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。本基金采用低波固收+策略，通过一定比例的转债配置进行收益增强。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。本基金采用低波固收+策略，在纯债打底的同时，通过一定比例的类转债指数的资产配置进行产品收益增强。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。组合整体保持负债久期匹配，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中性久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

基本面方面，2024年经济运行总体平稳、稳中有进。一季度开局良好，受到外部环境变化、国内需求不足等影响，二季度、三季度经济运行压力加大。2024年9月26日，中央政治局会议作出有效落实存量政策、加力推出增量政策的重大部署，有效提升了信心、改善了预期，制造业PMI从2024年10月开始重回景气区间，四季度经济明显回升。全年看，2024年工业生产增势较好，服务业持续增长，尤其是装备制造业、高技术制造业、现代服务业呈现良好发展态势。在以旧换新政策等推动下，社会整体消费回升。在制造业投资快速增长和基础设施投资稳定增长的拉动下，固定资产投资规模继续扩大。货物进出口总额较快增长，创下历史新高。居民消费价格总体平稳，核心CPI小幅上涨。政策方面，2024年9月政治局会议部署一揽子增量政策以来，各部委陆续出台相关政策，11月8日在全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会公布了近年来力度最大的化债方案，12月9日政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”。2024年12月12日中央经济工作会议提出“适时降准降息，保持流动性充裕。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，把“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”放在重点任务的首位，并首次明确要“实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，2024年的流动性环境整体维持均衡平稳。一季度政府债供给压力可控，信贷投放平稳修复，叠加大行资金融出较为充裕，资金面整体维持均衡态势。2024年1月24日，央行宣布降准0.5个百分点，预期向市场释放1万亿元流动性，呵护节前流动性平稳。在跨季扰动下，月末资金利率中枢有所上移，波动幅度加大，流动性分层有所显现。二季度政府债券供给压力有限，信贷投放也较为平稳，央行在跨季节点加大公开市场投放操作，流动性分层现象并不显著，资金面整体维持均衡。三季度政府债券供给有所增加，央行买卖国债正式进入实操阶段，国债买卖操作更为灵活，央行可以更精细化地调节市场流动性。2024年9月27日，央行宣布降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，叠加央行公开市场操作，对流动性起到了一定的补充作用，体现了央行对资金面的呵护。四季度2万亿用于置换地方政府隐性债务的专项债开始发行，央行通过公开市场操作、买断式逆回购操作、国债买卖操作等方式，保持了流动性的整体平稳，但临近年底资金面波动有所加大，流动性分层现行也有显现。操作方面，本基金组合整体保持负债久期匹配，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中性久期、中高等级品种，适当增加杠杆力求增厚组合收益，同时保持产品收益回撤特性，匹配资金收益需求。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体平稳，生产需求继续恢复。由于受到极端天气因素影响，以及部分行业受到市场需求不足的影响，7、8月工业增加值同比增速有所回落，但环比都保持了较快增长，累计增速基本平稳。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中高技术制造业和装备制造业增加值都保持了较快增长。从需求端看，消费平稳增长，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，服务零售额同比增长6.9%，但是消费持续恢复也面临一些制约，居民消费的信心和意愿仍待加强；受到极端天气的影响，固定资产投资累计增速有所回落，基建投资和制造业投资表现较好，持续对固定资产投资形成有力支撑，1-8月份，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，其中高技术产业投资同比增长10.2%。大规模设备更新政策推动设备工器具投资较快增长，1-8月份，设备工器具购置投资同比增长16.8%，对投资增长起到拉动作用。但是地产投资仍未有明显改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑10.2%。对外贸易持续回暖，8月份出口金额同比增长8.7%。整体上看，三季度生产、投资、消费增速总体保持稳定，出口增速有所加快，但受到极端天气和国内有效需求不足等影响，三季度经济增速边际放缓，地产对经济的影响尚未显著改善。虽然8月经济数据小幅下滑，但宏观经济运行中也出现了一些积极因素，基本面呈现边际修复。9月制造业PMI高于市场预期，回升幅度强于季节性水平。近期新一轮政策组合拳密集发布，预计随着一揽子政策的落地，宏观经济动能有望边际改善。宏观政策方面，7月政治局会议要求宏观政策要持续用力、更加给力，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。9月政治局会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，需要“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。”会议在加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、帮助企业渡过难关、促消费和惠民生等方面都提出了明确的要求，并要求各地区各部门“干字当头、众志成城”。9月24日，国新办举行新闻发布会宣布三项政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。提出要大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态、支持企业并购重组进一步促进资源有效配置，24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》和《上市公司监管指引第10号--市值管理（征求意见稿）》，26日中央金融办、证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》。10月8日，国新办召开新闻发布会，由发改委领导介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。预计下阶段政策力度可能会加大，对促进消费、扩大投资、稳定出口可能具有更加积极的作用。发展资本市场的政策信号的密集释放，有望提振股票市场投资者的信心，或有助于阶段性提高投资者风险偏好。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，三季度的流动性环境整体维持均衡平稳。三季度政府债券供给有所增加，央行买卖国债正式进入实操阶段，国债买卖操作更为灵活，央行可以更精细化地调节市场流动性。近期央行降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，叠加央行公开市场操作，对流动性起到了一定的补充作用，体现了央行对资金面的呵护。我们预计四季度流动性有望继续保持均衡。一方面，广义“资产荒”格局依旧存在；另一方面，政府债供给最多的月份已经过去；此外，货币政策“支持性”基调下，央行对流动性的调控更加精准有效。在三季度中，组合整体保持负债久期匹配，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中性久期、中高等级品种，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

报告期内，本基金组合采用类行业中性配置，力争控制行业暴露在较低范围之内，同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露，采用量化模型在行业内优选个股，分散持仓，力争获得相对业绩基准的长期的超额收益，此外积极参与新股申购，进一步增强组合相对于业绩基准的阿尔法。基本面方面，上半年宏观经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，工业企业利润同比增长3.4%，其中，装备制造业和高技术产业增加值增长。同期全国服务业生产指数同比增长5.0%，工业和服务业生产维持了良好的发展势头。从需求端看，1-5月份，社会消费品零售总额同比增长4.1%，服务零售额同比增长7.9%，消费平稳增长；基建投资和制造业投资表现较好，对固定资产投资形成较强支撑，1-5月份，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，其中高技术产业投资同比增长11.5%，新动能的拉动效应逐渐显现。但是地产投资和销售仍未有明显改善，前期地产政策调整效果尚待观察；对外贸易回暖，5月份出口金额同比增长7.6%。整体上看，经济延续回暖态势，但地产对经济形成一定影响。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，流动性环境整体较为宽松。4月8日，市场利率定价自律机制下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，禁止手工补息短期中长期看有助于降低商业银行的存款成本，但短期也会对部分商业银行的负债带来影响，比如活期存款转换成定期存款，进而对M1等金融数据造成扰动。我们认为，在比价效应的情况下，存款资金也可能会进入非银体系，一定程度上强化了非银机构的“资产荒”。二季度政府债券供给压力有限，信贷投放也较为平稳，央行在跨季节点加大公开市场投放操作，流动性分层现象并不显著，资金面整体维持均衡。4月开始，央行多次提示债券市场中长期利率风险，4月23日，央行相关部门负责人在接受《金融时报》采访时表示“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，并提示“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”，6月19日，央行行长潘功胜表示“特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”组合整体保持负债久期匹配，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中性久期、中高等级品种，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

基本面方面，3月份公布的经济数据出现暖意，生产端呈现改善，需求端有所企稳。1-2月工业增加值同比增长7%，工业企业利润同比增长10.2%，工业生产表现较强韧性。需求端，社会消费品零售总额同比增长5.5%，服务零售额同比增长12.3%，消费较为平稳；基建投资和制造业投资表现较好，对固定资产投资形成较强支撑，民间投资增长0.4%。但是地产投资和销售仍然较为低迷，对经济形成一定影响。春节错位影响下，2月CPI同比时隔4个月由负转正。3月制造业PMI回升至50.8%，时隔5个月重返扩张区间，制造业产需景气水平明显回升。整体上看，一季度经济延续了去年以来的回升状态。宏观政策方面，3月5日《政府工作报告》对2024年确定了稳中求进的总基调，要求“巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。2024年的经济增速目标、失业率、物价、居民收入、国际收支、粮食产量等目标和去年基本一致，考虑到前期的低基数，我们认为这意味着决策层对经济增长仍有较高的信心和决心，并且认为后续各部门可能将陆续推出一系列稳预期、稳增长、稳就业的政策。《政府工作报告》体现了稳字当头的政策目标。货币政策方面，《政府工作报告》提出了稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。我们认为今年的货币信用环境将保持整体宽松，结构性宽信用的政策有望得到延续，央行也可能继续通过降准、降息等方式推动实体企业融资成本下降，同时也将创造较为友好的流动性环境。财政政策方面，《政府工作报告》提出了积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排，并发行1万亿超长期特别国债。如果考虑财政的“四本账”，2024年的广义财政赤字率或超7%，财政发力较为明显。《政府工作报告》还对房地产、地方债务、中小金融机构等风险的防范化解提出了工作要求，凸显防范风险的底线思路。产业政策方面，2月23日，中央财经委员会第四次会议强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。地产政策方面，2月29日，住建部、金管局召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议，全力支持房地产在建项目融资和建设交付。后续可关注房地产市场企稳情况及设备更新和以旧换新对投资和消费的拉动作用。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，一季度的流动性环境整体较为宽松。1月24日，央行宣布降准0.5个百分点，预期向市场释放1万亿元流动性，呵护节前流动性平稳。一季度政府债供给压力可控，信贷投放平稳修复，叠加大行资金融出较为充裕，资金面整体维持均衡态势，在跨季扰动下，月末资金利率中枢有所上移，波动幅度加大，流动性分层有所显现。在一季度中，本基金坚持产品长期策略，在流动性和收益性上继续找到平衡点，面对信用债的信用利差已经压缩至历史地位的背景下，适时调整策略，增配利率债和流动性品种，将信用敞口更多的暴露在短久期品种上，兼顾了产品的流动性需求。回顾2024年一季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，总量数据上确实能寻觅到一些“喜人”迹象，比如2月份的经济数据，整体印证了春节期间的总量消费数据，又比如3月份的超预期PMI数据，从花旗经济意外指数来看，1月下旬以来，中国宏观经济数据整体比大家此前预想得更好一些，伴随而来的是市场情绪的边际修复。但从结构上来看，目前经济复苏的“底子”尚不可谓强，如春节期间人均消费不升反降，信贷脉冲略有回落等，需求不足是当下经济面临的核心问题。与此同时，制造业投资整体强于传统基建及地产投资项，也意味着供给端依旧有一定压力。结合需求暂时乏力格局，共同造成了目前国内CPI、PPI整体在较弱趋于徘徊的局面，从而使得企业盈利改善较难“一蹴而就”。展望二季度，我们认为，宏观层面的主线有两条：一是先前三大工程的落地节奏，二是“两会”结束后市场目前比较关心的工业设备以及家电以旧换新能否出台进一步政策，进而刺激需求。海外方面，在经历了提前博弈降息阶段后，近期美国通胀、经济数据频频超预期。从3月份美联储议息会议来看，我们认为上半年降息的概率不大，目前市场定价最早6月份开启降息，年内预期也从此前6次缩减至目前3次。因此，我们认为就利率层面而言，美债利率短期内存在支撑，而对于中国而言，汇率承压，货币政策上进行价格调控的空间也相对有限，结构性总量货币调控仍是近期主线。整体来看，经济仍在持续复苏的脉络上，我们需要去接受节奏或许并不会“大搞快上”，对于资本市场而言，短期内仍需维持一定耐心，在财报披露期结束后，适当把握景气改善行业布局。我们将不断努力，力求寻找较好的投资机会。

基本面方面，上半年国民经济持续恢复、总体回升向好，但也面临需求不足的困难挑战。宏观经济在信贷结构、需求结构、企业结构以及企业补库意愿等方面出现分化。7月24日政治局会议后出台了一系列稳增长、稳预期的政策，下半年随着政策落地，经济环比向好特征阶段性显现，工业生产恢复加快，服务业较快增长，工业增加值和服务业生产指数增速持续回升。国内需求整体稳定，市场销售增势较好，社会消费品零售总额持续增长，服务消费持续较快增长，服务业生产指数快速上升。固定资产投资保持平稳，高技术产业投资增长较快。PPI同比降幅持续收窄，反映出经济环比向好态势明显，中小企业经济压力边际缓解。但房地产销售端、投资端的改善仍有待观察。政策方面，12月8日政治局会议提出明年要加大宏观调控力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。央行货币政策委员会四季度例会要求精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。10月24日，人大常委会批准增发1万亿国债，全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元。12月底，国有大行降低存款利率，中小银行梯次跟进。12月12日，中央经济工作会议提出积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，今年的流动性环境整体较为宽松。上半年超预期降准，从而资金价格维持宽松态势。下半年有所波动，特别是10月特殊再融资债超万亿发行、11-12月万亿增发国债集中供给、叠加四季度MLF大规模到期等，资金波动有所加大，但年底央行公开市场操作实现净投放，银行间资金市场供给相对充裕，叠加政府债券和信贷投放的冲击减弱，年底流动性环境恢复为宽松。操作方面，本基金债券部分保持中短久期高评级信用债和利率债的持仓结构，注重流动性和收益率的平衡。同时，较积极地参与权益市场，动态调整持仓比例，行业配置较为均衡。报告期内，本基金组合采用量化模型优选个股，分散持仓，力求控制产品净值回撤。

基本面方面，三季度经济发展延续年初以来的回升态势，国民经济加快恢复，9月中国制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线以上。从供给端看，工业和服务业生产加快。从需求端看，国内需求继续扩大。市场销售加快恢复，服务消费增长较快，固定资产投资规模继续扩大，货物进出口同比降幅收窄，贸易结构继续优化。价格方面，居民消费价格同比由降转涨，工业生产者价格同比降幅收窄。就业形势总体稳定，城镇调查失业率有所下降。整体上看，我们认为今年经济运行将继续呈现温和复苏状态。政策方面，7月24日政治局会议提出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。央行货币政策委员会三季度例会要求精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。8月，央行下调逆回购、中期借贷便利（MLF）利率，9月，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。8月以来，央行和相关部委不断推出稳定房地产市场的政策，如差别化住房信贷政策、新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限等。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，今年的流动性环境整体较为宽松。我们认为：“保持信贷合理增长、节奏平稳”“落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具”政策推动下，结构性宽信用大概率持续。宽信用需要宽货币配合，预计四季度流动性整体或仍将维持宽松状态。组合整体保持短久期策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，适当增加杠杆力争增厚组合收益。上季度末，我们认为三季度大概率维持震荡格局。震荡范围我们认为应当维持在二季度区间内。事后来看，七月末的上涨并未破二季度高点，虽然整个季度上证跌幅有限，但是八月开始出现了趋势性下跌。在市场走势上，7月24日政治局会议的召开成为7月份市场走势的分水岭，之前对政策预期偏高，之后对经济增速预期偏低。随着双节收官，国内方面，从假期出行和消费数据来看，内需仍在改善，但修复斜率较今年五一、端午期间均有所放缓，基本面企稳回升基本得到确认，但在经济新旧引擎切换之际，弹性或许相对有限。海外方面，当下市场对于美国经济软着陆的预期持续加强，对于美联储维持政策利率“Higher For Longer”的预期也边际强化。然而我们认为，美债利率再度单边上行的空间可能比较有限。结合近期海内外宏观经济来看，我们认为不必对于国内经济太过悲观，中国弱复苏，美国软着陆的叙事逻辑下，周期再度向共振倾斜。与此同时，中美关系阶段性缓和，9月中美成立“经济金融工作组”，参议院领袖访华，以及11月中美元首的潜在会晤可能，都具有一定“信号意义”。同时，目前估值分位数甚至低于去年两个低点，四季度可能存在估值切换。在此格局下，我们认为短期内市场企稳，四季度我们整体看多。风格上小盘股仍有布局机会，随着风险偏好的边际修复，成长类主题板块或值得重点关注。

报告期内，本基金组合采用类行业中性配置，控制行业暴露在较低范围之内，同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露，采用量化模型在行业内优选个股，分散持仓，力争追求相对基准的长期稳定的超额收益。基本面方面，一季度经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。二季度经济运行总体上延续恢复态势，生产供给持续增加，消费和投资逐步恢复，外贸韧性继续显现，但受上年同期基数抬升影响，5月份生产需求主要指标同比增速有所回落。同时，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，影响了我国经济恢复进程。整体上看，我们认为今年经济运行将呈现弱复苏状态。政策方面，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，并强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。央行货币政策委员会二季度例会要求稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。6月，央行下调了7天期逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率。我们认为“加大逆周期调节力度”背景下，货币政策仍有进一步宽松的空间。资金面方面，在央行“保持流动性合理充裕”的政策思路下，今年的流动性环境整体较为宽松。我们认为，“保持信贷合理增长、节奏平稳”政策推动下，宽信用大概率持续。宽信用需要宽货币配合，预计三季度流动性整体或将维持宽松状态。本季度组合整体保持短久期策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，力求适当增加杠杆增厚组合收益。

基本面方面，1-2月份社融数据超预期，结构也在逐步向好，表明经济的韧性开始显现。地产销售和消费这两个去年拖累经济的主要变量今年有望修复，基建今年将维持较高增速，出口和制造业投资受累于美国经济的衰退，或将出现回落。整体而言，我们认为今年经济倾向于弱复苏。政策方面，政府工作报告中，对财政政策的描述为“积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按3%安排”，财政政策维持偏积极的状态。随着经济的复苏，今年信贷增速有望提升，央行已通过降准的手段满足宽信贷的需求，但是预计今年降息的概率不大。资金面方面，今年财政净投放或弱于季节性，信贷投放或强于季节性，使得资金面外部仍有收紧压力。不过在资金利率已经回归中性、基本面修复仍不充分的情况下，央行将加大基础货币投放力度，对冲资金面外部收紧压力，阻止资金面进一步向“偏紧”方向移动。组合整体保持短久期策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，力求适当增加杠杆增厚组合收益。上季度末，我们认为彼时估值处于历史相对较低水平，因此整体而言仍可保持乐观。从事后看，一季度沪深300上涨4.63%，中证1000上涨9.46%，符合预期。展望后市，虽然从指数层面而言，估值仍在中位数略偏下的位置，但是市场内部存在分歧，部分板块呈现了拥挤交易的特征，我们对下一季度的预期，持相对谨慎态度。对于已经出现拥挤交易的板块，我们将保持关注。我们认为按照量化研究逻辑，无论是相对收益策略还是绝对收益策略，参仿多级火箭分离助推器，随着高度变高进一步回归仓位至中性，或是一个理性的选择。对于景气仍在周期左侧的板块，在不确定性相对较大的二季度，建议保持关注。对于估值在合理中枢，景气度并未拐头向下的板块，则紧密跟踪行业数据。用数据说话。但这会是我们重点考虑的方向。整体而言，我们认为二季度虽然无需悲观，但是存在相对较多不确定性，以及相对分化的内部结构， Beta可能机会有限，在此观点下，我们需要把更多精力放在Alpha的挖掘上。建议关注能深入调研行业信息，或者如量化能用程序化手段较快处理大规模数据信息的投资机会。落实到操作层面，考虑到本产品的投资目标，我们在风格上会力争做均衡配置，力求降低产品波动率。但是在仓位上可能会保持积极，同时力争通过量化模型严控回撤。

2022年，欧美通胀高位运行，海外主要经济体货币政策加速收紧；国内经济受到疫情反复和地产周期下行的双重冲击，消费与地产投资相对低迷，出口受到海外经济环境的影响，对经济形成拖累，制造业投资也面临增速放缓压力。政策方面，国内货币政策维持稳定偏宽松，随着稳增长政策尤其是保交房相关政策的持续推出，市场预期有所提振，但修复进程仍需要一定时间。回顾市场表现，11月前后是资本市场的重要分水岭。11月前，资本市场整体呈现债强股弱的行情，上证指数从年初至10月底下跌超20%，10年国债收益率则由年初的2.79%下行15bp至10月底的2.64%。11月后，随着市场对经济修复的信心有所提振，市场开始进入交易复苏阶段。虽然经济修复程度尚需数据验证但市场预期先行，股市开始上行的同时债市步入调整。2022年利率方面的波动主要分为三个阶段，第一阶段是1月到8月中旬，利率表现为横向移动，市场在疫情冲击、稳增长政策与经济修复、资金面之间反复震荡。第二阶段是8月中旬到10月底，7月社融信贷二次塌方、经济回升趋势被中断，央行超预期降息，利率下行；随后稳增长政策开始加码，基本面和信用状况弱修复，叠加外围压力下资金面趋紧，利率上行；10月流动性宽松、疫情反复、基本面下行，债市利率再度向下。第三阶段为11月到年底，利率向上破位。地产和防疫相继放开，债市开始调整，10年国债利率向上突破1年期MLF利率。产品运作方面，10月之前采取在久期和杠杆均衡的策略，在11月债券市场开始调整初期，产品果断降低久期和杠杆，除了应对不可预测的赎回，同时预防债券市场二次杀跌，力求控制产品净值回撤。