中加科鑫混合A(010543) - 基金投资策略和运作

今年四季度A股市场风格波动较大轮动较快，赛道主题类风格在四季度还是有很好的表现，CPO、国产算力、商业航天等轮动上涨。小盘风格在10月、11月都有不错表现。但进入12月，由于日历效应以及赛道类复苏等原因，小盘表现较弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场企稳后，量化策略会取得更佳的表现。纯债方面，四季度债市表现较弱，曲线整体呈现了自长端收益率大幅上行带来的陡峭化走势，其中短久期高票息资产表现较为亮眼。具体来看，10月受益于资金持续宽松及国债买卖进一步改善了资金预期，信用利差出现显著压缩，债市情绪有所改善；但步入11月后，受赎回费新规担忧和配置力量偏弱影响，债市表现承压，12月中短久期债券表现显著优于长债和超长债，收益率曲线明显走陡。信用债内部也呈现结构分化：信用利差在中短久期段收窄，在中长久期段则有所走阔，普信债整体优于二永债。转债方面，在经历三季度估值进一步拔高后，四季度分歧有所加大，转债整体处于震荡走势，四季度强赎力度有所增加，整体β上仍处于供不应求，配置盘等调整后进场的状态。展望后市，纯债方面，确定性较高的利好仍然是较为宽松的流动性，但同时债市面临发行供给承接压力、经济开门红成色、通胀是否改善等因素的干扰，当前阶段票息策略仍具配置价值，长债宜以交易思路参与，并可关注基金新规落地后银行次级债等品种的利差修复机会。转债方面，不能否认目前转债估值已经偏高，但随着一季度开门红以及配置型机构对固收加资产配置明显抢跑趋势来看，高估值已不可避免，交易配置思路仍然围绕指数震荡思维，及时调整仓位，同时继续在哑铃两端配置大盘均衡类转债及双低类转债，行业上继续以有色、航空航天、算力、消费电子等作为弹性增厚。

今年三季度A股市场风格波动较大，7月市场延续二季度以来小盘占优风格，但在8月之后市场风格集中在大盘成长方向。流动性持续流向CPO、芯片等赛道龙头，小盘风格受此影响表现较弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化已接近历史极值，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场企稳后，量化策略会取得更佳的表现。三季度纯债市场出现较大幅度调整，表现与基本面和资金面指示方向相背离，背后受到风险偏好上升和监管政策扰动影响；对比纯债市场，转债市场整体体现出估值持续的增长，正股主题分歧变大的情况下，偏股转债整体表现更为突出。虽然8月底绝对收益资金止盈力度较大，市场高位调整较为剧烈，但考虑到存量供给减少及固收+资金在三季度继续涌入，转债市场承接能力、修复能力明显增强。展望后市，纯债方面，客观来说三季度央行持续着适度宽松的政策调性，并在跨季期间进行了流动性的呵护，后续影响债市中短期走势重要因素是一系列政策新规落地情况。我们对四季度债市整体不悲观但谨慎的态度，整体上认为确定性较高的方向仍然是流动性相对宽松的短久期票息策略，同时仍然要考虑到未来政策落地导致的负反馈，流动性仓位需保持较高水平。转债方面，行业方向上，四季度反内卷+扩内需的重要性可能重回大众视野，处在高位的通信、芯片等科技板块可能会引来一些被动调整；动量趋势上逢跌配置趋势较高，考虑到有资金持续溢出至转债，转债指数整体β属性依然较强。

今年一季度A股市场总体呈现震荡上行态势。一月份市场相对较弱，随后在春节假期期间受Deepseek、宇树机器人以及哪吒票房爆火等因素影响，市场在节后迎来了大幅反弹。尤其在科技成长风格上，反弹非常迅速。大小盘风格中，小盘风格超额收益较高。今年二季度A股市场在4月7日由于贸易战跌幅较大，随后一路上涨。且中小盘风格走出了一波较大的行情，中证2000、中证1000等指数相比沪深300等大盘指数涨幅较大。中加科鑫权益部分一直持有与经济基本面低相关性的中小盘为主，受市场风格以及模型表现较好影响，上半年取得了不错的回报。中加科鑫固收部分采取得还是以中短久期利率债为主的配置策略。叠加少部分转债，用来平衡整个组合在市值风格上的暴露。

今年一季度A股市场总体呈现震荡上行态势。一月份市场相对较弱，随后在春节假期期间受Deepseek、宇树机器人以及哪吒票房爆火等因素影响，市场在节后迎来了大幅反弹。尤其在科技成长风格上，反弹非常迅速。大小盘风格中，小盘风格超额收益较高。在今年一季度，本基金受模型表现较好等影响，取得了一定收益。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场企稳后，量化策略会取得更佳的表现。本基金固收部分采取的还是以短久期利率债、存单为主的配置策略。

2024年一季度，中加科鑫股票部分是以全市场选股的空气指增为主，具有一定的小市值暴露，在今年一季度小市值风格受到了比较严峻的挑战。一月上旬市场普遍调整，随后先是中证500触及大量雪球平仓线，导致中性策略平仓。而后大量资金先后涌入沪深300ETF、中证500ETF以及中证1000ETF，使得市场流动性显著流向大市值股票，小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束，并在随后迎来了快速修复。2024年二季度，对于年初小市值风格流动性危机的演绎仍在继续，小市值风格在随后四月、六月小市值也接连因为“国九条”以及可能存在的退市政策等在短时间内产生较大跌幅。2024年三季度，A股市场先是持续缩量下跌，随后在三季度最后一周多的时间由于降息降准，存量房贷利率下调等一揽子政策影响，出现了极为罕见的连续上涨行情。在持续下跌过程中，本基金受超额收益快速修复等影响，表现较好。但在突发上涨行情中，量化策略通常会有一定程度的跑输，这在历史上例如2014年下半年以及2019年初的类似行情中都有所体现。这波回撤主要是由于Beta风格的突然回撤带来的。2024年四季度 A股市场在十一假期后波动较大，总体呈现震荡上行态势。结构上来看先偏向小盘成长风格，随后在12月由于利率快速下行等因素催化，市场逐渐偏向大盘价值风格。目前中加科鑫权益配置是以量化模型对股票投资价值做定量分析，风格上偏向中盘风格。2024年市场全年无论结构还是总量上都发生了许多比较极端的事件，如年初的小盘流动性危机、“924”疯狂的上涨等等。这些冲击给量化策略带来了短时间的回撤。相应地我们也在更多的考虑如何控制住极端风险对产品净值带来的潜在损失，因此本基金在坚持风格的基础上，相比2023年在各种风险敞口上也进行了更多的控制，期望在尽力控制风险的前提下提供相应的回报。固收配置上主要配置在利率债以及存单上，久期上采取稳健型的配置策略。

今年三季度A股市场先是持续缩量下跌，随后在三季度最后一周多的时间由于降息降准，存量房贷利率下调等一揽子政策影响，出现了极为罕见的连续上涨行情。在持续下跌过程中，本基金受超额收益快速修复等影响，表现较好。但在连续上涨行情中，量化策略通常会有一定程度的跑输，这在历史上例如2014年下半年以及2019年初的类似行情中都有所体现。但这属于超额收益的正常回调，当行情由指数快速上涨扩散为分化后，量化策略又可以继续发挥其优势，贡献更多超额收益。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当上涨行情由指数扩散后，量化策略会取得更佳的表现。本基金固收部分采取得还是以短久期利率债、存单为主的配置策略。

2024年上半年，市场呈现了相对比较极端的大小分化态势。代表中小盘股票的中证2000、中证1000乃至中证500指数均有较大幅度的跌幅，而沪深300等大盘指数则表现较为强劲。这一分化使得量化策略尤其是全市场选股的量化策略承受了较大考验。具体回顾上半年的市场风格表现，一月份由于市场调整、中性策略与雪球产品平仓等等因素叠加导致小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束。随后在四月、六月小市值也接连因为“国九条”以及可能存在的退市政策等在短时间内产生较大跌幅。截至24年6月30日，中证2000指数今年以来下跌超23%，中证1000指数下跌超16%。中加科鑫权益部分在过去一年多的时间内，一直持有与经济基本面低相关性的中小盘为主，在去年取得了不错的回报。今年以来一季度相对跑输，随后考虑到可能存在的市场风险以及政策风险，对市值特别小的微盘股进行了剔除，减少了组合整体的风险暴露。同时也积极使用诸如事件类策略等来增厚组合超额收益。中加科鑫固收部分采取得还是以中短久期利率债为主得配置策略。叠加少部分转债，用来平衡整个组合在市值风格上的暴露。

中加科鑫股票部分是以全市场选股的空气指增为主，具有一定的小市值暴露，在今年一季度小市值风格受到了比较严峻的挑战。一月上旬市场普遍调整，随后先是中证500触及大量雪球平仓线，导致中性策略平仓。而后大量资金先后涌入沪深300ETF、中证500ETF以及中证1000ETF，使得市场流动性显著流向大市值股票，小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束。后续中加科鑫也会坚持风格，力争在该风格上做出超额收益并尽可能减小回撤。中加科鑫固收部分采取的还是以短久期利率债、存单为主的配置策略。叠加少部分转债，用来平衡整个组合在小市值风格上的暴露。

2023年一季度，我国走出去年疫情阴霾，去年四季度理财赎回也接近尾声，无风险利率整体先上后下，整体波动不大。具体来看，1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月在春节后，公布的1月数据反应了经济修复速度不及预期，市场的预期不断修正，10年期国债随着在2.9%附近窄幅波动。3月，两会顺利召开，经济增长基调确定整体符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率开始下行。2023年二季度，我国经济处于复苏态势，但力度较一季度较弱，经济数据反应经济修复速度略低于预期，导致市场预期不断修正。央行也随之进行了进一步的降息，债券市场流动性呈现较为充足，10年期国债最低向下接近2.6%。权益方面，2023年上半年年初市场反弹较为强劲，后续由于市场对于经济复苏信心较为不足，A股市场整体呈现震荡下跌的态势.风格层面与经济强相关的顺周期品种较弱。受人工智能领域利好不断刺激，AI相关的标的与赛道明显强于其他板块。2023年三季度，我国经济相比二季度环比有所改善，但仍处于弱复苏态势，经济数据反应经济修复速度有所好转。债券市场先涨后跌，10年期国债8月最低向下接近2.53%，在随后的9月迅速回调至接近2.7%。权益方面，2023年三季度呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘相对强于大盘，上半年涨幅居前的行业以及股票回调较多。2023年四季度，我国经济仍处于弱复苏态势，经济数据反应经济修复速度有所好转但仍在筑底过程中。债券市场先跌后涨，10年期国债11月最高向上触及2.82%，在随后的12月迅速下行至2.7%附近。权益方面，2023年四季度仍呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘、红利等题材显著强于其他板块，基金重仓回调明显。总体来看，2023年由于经济复苏节奏等原因债券基本处于利率下降通道，A股则处于震荡下跌区间。结构上由于经济恢复的弱复苏态势以及流动性持续保持合理宽松等原因小盘股优于大盘股。目前中加科鑫权益配置也主要以与经济基本面低相关性的中小盘股票为主，在保证回撤控制的前提下，博取一定的收益弹性。固收配置上主要配置在利率债以及存单上，久期上采取稳健型的配置策略。

2023年三季度，我国经济相比二季度环比有所改善，但仍处于弱复苏态势，经济数据反应经济修复速度有所好转。债券市场先涨后跌，10年期国债8月最低向下接近2.53%，在随后的9月迅速回调至接近2.7%。权益方面，2023年三季度呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘相对强于大盘，上半年涨幅居前的行业以及股票回调较多。目前中加科鑫权益配置主要以与经济基本面低相关性的中小盘股票为主，在保证回撤控制的前提下，博取一定的收益弹性。固收配置上主要配置在利率债以及存单上，久期上采取稳健型的配置策略。

2023年一季度，我国走出去年疫情阴霾，去年四季度理财赎回也接近尾声，无风险利率整体先上后下，整体波动不大。具体来看，1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月在春节后，公布的1月数据反应了经济修复速度不及预期，市场的预期不断修正，10年期国债随着在2.9%附近窄幅波动。3月，两会顺利召开，经济增长基调确定整体符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率开始下行。2023年二季度，我国经济处于复苏态势，但力度较一季度较弱，经济数据反应经济修复速度略低于预期，导致市场预期不断修正。央行也随之进行了进一步的降息，债券市场流动性呈现较为充足，10年期国债最低向下接近2.6%。权益方面，2023年上半年年初市场反弹较为强劲，后续由于市场对于经济复苏信心较为不足，A股市场整体呈现震荡下跌的态势.风格层面与经济强相关的顺周期品种较弱。受人工智能领域利好不断刺激，AI相关的标的与赛道明显强于其他板块。目前中加科鑫权益配置主要以与经济基本面低相关性的中小盘股票为主，在保证回撤控制的前提下，博取一定的收益弹性。固收配置上主要配置在利率债以及存单上，久期上采取稳健型的配置策略。

2023年一季度，我国走出去年疫情阴霾，去年四季度理财赎回也接近尾声，无风险利率整体先上后下，整体波动不大。具体来看，1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月在春节后，公布的1月数据反应了经济修复速度不及预期，市场的预期不断修正，10年期国债随着在2.9%附近窄幅波动。3月，两会顺利召开，经济增长基调确定整体符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率开始下行。展望2023年二季度，利率曲线受多重因素共同作用。从利多的角度看，一是市场对经济复苏节奏的预期并不强烈，没有类似去年11月防疫政策优化和“多箭齐发”时强大的共振与突破；二是M2高增速下，二季度由存款派生的自营及广义基金买盘力量或有增强；三是央行对资金面仍是呵护态度，在流动性消耗较快的时候会予以及时补充。从利空的角度看，一是宏观政策上仍有加码可能；二是需求恢复一旦快于供给，存在阶段性的通胀扰动；三是前述利率债供给高峰，叠加信贷与经济超预期复苏，对利率中枢和流动性形成压力。利率策略上，注意到目前利率债期限利差压缩明显，继续考虑期限利差修复。权益方面，2023年随着疫情管控的积极变化和经济体本身的自我修复，顺周期行业表现出了明显的变化，随着通胀疫情等不利因素的影响逐渐减弱，顺周期和成长行业基本面持续积极向好。一季度前两个月，行业上轮动和补涨现象比较明显，受益于疫情后的复苏，基本面支撑比较明显，可选消费及顺周期行业的上涨明显好于其他行业。进入到3月份，市场确立了明确的主线AI。受海外微软、英伟达等大厂持续不断的利好催化，相关应用接连落地，计算机通信传媒领涨市场。中加科鑫权益策略配置以均衡稳健为主。整体组合仍以公用事业、大金融、消费和科技制造为主，行业配置相对分散。在确保打新底仓的平稳性后增加部分科技相关的弹性品种。产品仍将保持价值成长均衡配置，注重业绩估值的匹配度。