南华瑞泰39个月定开A(010278) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

2025年上半年，债券市场在多重因素交织下呈现震荡走势。一季度初在宽松的资金环境中利率低位运行，但随后资金面超预期收紧叠加市场风险偏好提升，利率大幅上行，季末在央行呵护下企稳回落。进入二季度，资金面回暖以及海外贸易摩擦带来的避险需求共同推动债市上涨，季初利率显著下行，但在随后的时间内表现为窄幅震荡。整个上半年来看，10年期国债活跃券收益率从年初的1.66%下行1bp至1.65%，最终变化幅度较小但期间波动近30bp。本基金遵循相对稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期。

债券市场方面，2024年在流动性相对充裕等多重因素共同推动下，债市全年收益率震荡下行，信用利差不断压缩。一季度市场在基本面、配置力量，以及货币政策基调相对宽松等多重因素影响下，长端利率快速走低。二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率小幅上行。5月末跨月后资金相对宽松，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。三季度OMO在7月超预期降息10BP，利率快速下行。924后随着一系列稳增长政策陆续出台，长端回吐前期涨幅。四季度初，市场对财政增量政策预期仍然较强，叠加权益市场表现，债市以小幅震荡为主。11-12月，债市演绎利空出尽行情，同时部分机构开启年底抢配，收益率下行，利率点位频繁突破关键位置。基金操作层面，本基金在封闭期内采用买入并持有到期投资策略。

债券市场方面，7月中下旬OMO超预期降息10BP，利率快速下行，由2.25%下行至2.0%附近。924后随着一系列稳增长政策陆续出台，市场风险偏好明显提升，长端回吐前期涨幅，10年国债收益率回升至2.15%。展望后市，持续关注财政政策对经济增长预期的持续扰动，关注后续利率债供给情况，以及供给放量下对流动性的冲击。

债券市场方面，2024年上半年利率整体下行，10年国债收益率由年初的2.56%下行至6月末的2.20%附近。一季度市场在基本面修复预期偏弱、年初机构配置压力较大，以及货币政策基调相对宽松等多重因素影响下，长端利率快速走低，30年国债表现占优。二季度利率先上后下，4月份受政策陆续出台、利率债供给预期放量等因素影响，10年国债收益率由月初2.29%上行至2.35%。5月末跨月后资金相对宽松，阶段性供需失衡仍然存在，利率重回下行通道，到6月底，10年国债收益率向下触及2.20%关口。从曲线形态来看，二季度期限利差继续走廓，国债10年-1年利差上行约10BP。基金操作层面，报告期内做好基金开放安排。

债券市场方面，2024年一季度利率整体下行，10年期国债收益率曲线小幅陡峭。利率下行的原因主要有：1）市场对基本面修复的预期偏弱，地产销售未见起色。2）年初机构配置压力较大，在传统高息资产缺乏时，对利率债的配置需求明显提升。3）货币政策基调相对宽松，1月底央行决定降准0.5个百分点，以保持流动性合理充裕，后续降准仍有空间。二季度机构配置力量仍然不小，利率大幅上行概率有限，关注后续利率债供给节奏，以及机构仓位情况。但同时，当前点位长端利率与资金利率利差较小，除非看到资金利率下台阶，否则下行空间也不大，预计10年国债收益率仍将维持低位震荡走势。基金操作层面，本产品将积极控制回购成本，努力优化组合收益率。

债券市场方面，2023年经济有所修复，但复苏斜率低于预期，内生需求不足仍是核心矛盾。债券收益率全年震荡下行，10年国债收益率从年初的2.84%下行至年底2.56%，信用利差也大幅压缩。开年后在“强预期”带动下，收益率上行，情绪相对偏弱，但随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，叠加部分机构存在欠配压力，同时政策利率超预期下调，利率下行空间被打开。三季度末，稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，资金面相对偏紧，以及市场对债基赎回存在恐慌情绪，利率向上调整。年末随着重要会议落地，市场解读对债市偏利好，财政强刺激的可能性较小，机构开始抢配资产，12月下旬存款利率下调进一步点燃做多情绪，10年国债收益率向下破2.55%，接近前期低点。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。

债券市场方面，7月金融数据大幅低于预期，同时结构欠佳，实体经济融资需求严重不足。此外，经济数据也明显弱于预期及前值，经济恢复有压力。在此情况下，8月15日央行下调政策利率，本次降息幅度和时点均超出市场预期，10年国债也在降息当日向下突破了2.6%阻力位，随后在2.56%附近窄幅波动。8月中下旬，随着稳增长政策开始密集落地，宏观数据好于预期，同时资金面相对偏紧，10年国债收益率反转上行，部分机构的止盈行为也进一步放大了利率的波动区间。展望后市，当前经济最弱的时候或已过去，债券市场前期对于经济过于悲观的预期开始出现扭转，短期情绪上的释放以及机构的止盈行为，均对利率构成一定上行压力。但从中长期视角来看，我们还需要对地产企稳改善的持续性进行确认，政策效果有待数据验证，如果地产销售、拿地以及开工等环节均出现明显改善，债市将继续处于逆风，反之则向上调整空间有限。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。

上半年，整体宏观环境对债券市场较为有利，前期由于疫情政策放松带来的债市调整已基本修复。一季度债券收益率先上后下，开年后对经济复苏的强预期带动十年国债收益率从2.82%上行至2.93%。2月是经济数据的真空期，基本面缺乏明确主线，同时两会前市场趋于谨慎，长端利率窄幅波动。然而随着5%的政策目标落地，稳增长政策出台节奏温和克制，债市情绪好转，月底超预期降准进一步消除了市场对跨季资金面的担忧，十年国债收益率回落至2.85%。进入二季度后，市场观察到多数微观高频数据修复开始逐步放缓，4月后下行幅度增大，叠加部分机构存在欠配压力，利率下行空间被打开，信用利差也在不断被压缩。5月以来，股票市场、商品市场以及汇率市场普遍下跌，不断加强对于经济的悲观预期，进一步助长了债市的乐观情绪，降息消息公布后，10年期国债收益率快速下行至2.65%下方，距离去年低点2.6%仅一步之遥。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。

债券市场方面，2022年经济总体运行偏弱，海外流动性收紧、俄乌冲突以及国内疫情扰动、地产走弱都对经济复苏构成压力。1-10月在流动性整体宽松且基本面修复不畅的情况下，债券收益率震荡下行，年末资金面边际收敛，叠加疫情和地产政策的变化，10年国债收益率快速从2.70%上行至2.90%。此后央行及时通过公开市场操作投放流动性，银行及保险等配置资金入场，收益率企稳回落。展望后市，2023年经济运行将总体企稳，从其他国家疫情放松的经验来看，在经历过短期确诊病例激增的“阵痛期”后，内需将成为经济修复的主要抓手。货币政策方面，央行副行长表态，货币总量要够，货币政策的力度不能小于2022年，预计货币政策转向的可能性较小。利率在基本面温和复苏的情况下，或将迎来调整压力，但考虑到外需放缓、地产拖累以及相对合理充裕的流动性环境，利率上调幅度预计有限。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。

债券市场方面，三季度债市收益率总体下行。7月以来疫情反复叠加地产销售疲软，极端高温天气对企业开工及投资均造成负面影响，同时资金面非常宽松，10年国债下行至2.7%附近。8月中旬超预期降息后，市场开始对经济增长以及基本面重新定价，10年国债快速下行至2.6%。9月国内经济小幅修复，同时季末资金面边际收紧，收益率向上回调。展望后市，国内疫情持续扰动下叠加外需回落，四季度消费及出口预计承压。但随着地产迎来密集政策呵护，基建投资充分发挥逆周期调节作用，经济仍将维持弱复苏格局。债市多空交织，弱复苏背景下，预计利率中枢小幅上移，走势偏震荡。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。

2022年上半年，债券市场方面，一季度债券市场以春节为分界点，春节前利率小幅下行，春节后回升并震荡。春节前，央行下调OMO和MLF利率10bp，并表示“货币政策工具箱开得再大一些”，推动利率下行。春节后，海外美联储偏鹰，同时一月社融放量6万亿超预期，利率开始回调。二季度上海、北京等地局部疫情爆发，受疫情冲击影响，央行货币政策在二季度一直处于宽松状态，4月下旬再度降准0.25个百分点，短端利率快速下行，但长端利率整体波动水平呈收敛特征，二季度10年国债收益率在2.75-2.85%区间内窄幅波动。基金操作层面，本产品已完成建仓，将积极控制回购成本，优化组合收益率。