太平睿安混合A(010268) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球经济在贸易摩擦与地缘政治不确定性中持续承压，中美经贸关系的阶段性缓和为国际环境带来边际改善。国内经济保持“稳中提质”态势，高技术制造业与装备制造业继续发挥核心拉动作用。AI领域，大模型推理成本的快速下降正加速商业化落地，进而持续拉动底层算力需求，相关产业链景气度得以维持。在消费刺激政策与节假日效应带动下，社会消费品零售总额增长展现出较强韧性。出口方面，对美出口仍受关税制约，但对东盟、“一带一路”沿线地区出口保持同比增长。宏观政策持续显效，超长期特别国债资金加速落地，货币政策保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。　　资本市场方面，A股延续结构分化行情。DeepSeek人工智能、创新药、半导体、机器人等科技前沿板块表现强势，同时，在反内卷政策下，锂电部分缓解产能过剩压力缓解。债券市场对基本面和资金面利好钝化，市场矛盾转向经济刺激政策、公募赎回费改革，债券收益率整体上行。可转债市场随权益市场上涨，资金面向好推动整体估值水平抬升。　　在投资运作方面，权益资产分为两大方向，并结合市场环境动态优化持仓结构，一是产业升级主线：重点布局科技自主可控、医药创新、机器人及新能源等核心领域；二是宏观受益主线：同步配置有色金属等对利率敏感型资产，把握降息周期下资源品估值修复机。债券投资方面，本基金通过灵活调整久期与杠杆水平，以短久期高等级信用债的票息策略为主。可转债方面，本基金坚持自上而下严控估值与自下而上精选个券相结合的策略，随着市场估值抬升，本基金降低了可转债整体仓位，在锁定收益的同时优化了组合波动水平。　　展望2025年四季度，外部环境依然复杂严峻，中美贸易摩擦仍存在变数，欧洲经济疲软可能继续抑制外需。内需复苏仍是关键，消费复苏韧性有待加强，房地产投资尚未摆脱负增长区间，需要政策持续加力。本基金将继续关注科技自主可控、医药创新、消费复苏与反内卷资产的配置价值。债券方面，预计利率仍呈震荡格局，本基金将把握利率波动中的交易机会，信用债以高等级票息策略为主。　　本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”的理念，不断优化股票与债券资产比例，灵活调整组合久期，积极在政策驱动与产业升级主线中挖掘超额收益，努力为投资者实现可持续的投资回报。

2025年上半年,全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响有所承压，但中美关税阶段性缓和推动国际局势边际改善。中国经济延续“稳中提质、动能充沛”态势：消费市场在以旧换新政策及“6•18”促销刺激下保持韧性，服务业贡献率显著提升；工业生产以高技术制造业和装备制造业为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等新质生产力加速形成。出口呈现结构性分化，对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟实现同比增长。政策端协同发力，财政方面超长期特别国债加速落地，货币端持续释放流动性并降低融资成本。 　　权益市场演绎鲜明结构性行情：科技成长主线强势领跑，DeepSeek人工智能、人形机器人、创新药等前沿板块涨幅居前，汽车、机械设备受益产业链升级；传统顺周期板块及光伏、锂电（受产能过剩压制）表现低迷，红利风格整体稳健。债市方面，利率呈宽幅震荡格局：一季度收益率先扬后抑，二季度初流动性宽松推动底部盘整，随后经济回暖与特别国债供给放量引致利率上行，货币宽松再度促其回落。信用债表现突出，高等级信用债利差持续收窄。可转债市场估值逐季扩张，权益市场突破叠加增量资金入场推动估值上行。 　　本报告期内，权益投资方面：本基金重点布局科技、医药、金融类红利及低估值资源品核心资产，动态优化结构，有效把握高股息防御性机会及科技板块机会。但受制于对中小市值成长股配置不足，未能充分捕捉人工智能产业链爆发性行情及部分超额收益。债券投资方面：灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险，稳定贡献收益。可转债投资方面：执行低价、低溢价率策略，重点布局机器人、化工、消费等方向，随估值扩张逐步降低仓位，锁定收益同时优化组合波动率。

2025Q1国内经济延续了去年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，服务业（如金融、零售）拉动作用显著，工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点。考虑到当前贸易摩擦等外部环境的不确定性，出口增速二季度可能承压，整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力。　　2025Q1权益市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。期间组合较好地止盈了半导体、机器人、算力等仓位，展望二季度强业绩与新兴行业仍将是组合配置重点。　　纯债市场，2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。一季度转债市场依旧处于估值扩张阶段，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，部分正股低估、中低价转债仍有较好的配置价值。　　本报告期内，本基金逢高逐步降低风险资产的仓位，提高纯债类资产的配比，力求获得相对稳健的投资回报。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在一季度持续上涨后性价比偏低，精选个券将是组合后续配置转债的重点。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，全年完成了GDP 5%增速的目标。2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动四季度经济阶段性企稳，地产销量与社零数据均有所改善，另外化债亦有推进。但地产销售脉冲一般持续3个月，地产受制于居民收入和预期，基建受制于政府债务约束，出口下行压力也在一季度逐渐显现，整体经济内生动能恢复缓慢。考虑到当前积极的货币政策呵护与后续增量财政政策渐次落地，经济有望逐步回暖。　　股票市场，2024年A股表现良好，全A指数年度涨幅10.0%，节奏上峰回路转。在经历9月底的快速上涨之后转入震荡上行态势。四季度期间市场风格有所切换，成长风格更占优，AI方向的计算机、电子板块领涨。社零数据改善与消费复苏的预期下，商贸与社零等行业涨幅较大。直接受益政策的非银与地产行业亦有所表现，而前期表现强势的红利板块涨幅相对较小。　　2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段：1）1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡；3）12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位下寻求超额收益。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利、周期资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在四季度持续上涨后性价比有所下降，精选个券将是组合后续配置转债的重点。

2024年三季度我国经济数据延续弱复苏趋势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、经济内生动能偏弱的挑战。表观数据除了出口增速表现尚可外，8月投资增速再度降至2%附近，三季度消费增速预计回落至2%左右。但超出市场预期的是，9月下旬强力政策“组合拳”渐次落地，9月24日央行降准、降息、降存量房贷利率齐齐落地，并创设新的货币政策工具支持股市发展，9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题。随着后续增量财政政策落地，经济回暖预期得到极大改善。　　股票市场9月底之前处于单边下行，在经济基本面边际走弱背景下，市场缺乏明显的增量资金。风格以轮动为主，小微盘股在退市新规下资金持续流出。但超出市场预期的是，9月底权益市场一夜入夏，强力政策加码彻底扭转了投资者的预期，互换便利与股票回购再贷款等新颖政策对资本市场流动性助益良多，政治局对地产新定调已开启地产扶助新周期，加之后续的财政政策的出台，权益各宽基指数均已进入技术性牛市。回归市场，近期市场大涨固然可喜，但部分短期涨幅巨大行业已过度定价企业盈利改善的预期，组合也适时止盈兑现。展望四季度，业绩（尤其三季报）仍将是组合关注重点，部分绩优方向（算力、医药、果链等）仍将是组合的配置重点。　　债券市场三季度宽幅震荡。期间行情大致分为三个阶段：1）7月22日央行下调DR007利率10BP至，10Y国债到期收益率下行至2.12%；2）8月5日10年国债活跃券盘内一度下破2.1%，突破央行心理底线，央行开始指导大行集中卖债，收益率向上调整并在2.2%附近震荡；3）9月收益率走出“V”型，基本面偏弱背景下收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息降准，9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题，宽信用政策加码预期下收益率迅速回调至2.2%附近震荡。展望四季度债券市场，地产受制于居民收入和预期，基建受制于政府债务约束，整体经济内生动能恢复缓慢，债券市场调整风险相对可控。后续随着增量财政政策落地，叠加债券发行结束，财政支出加快，带动流动性回流银行间体系，或带动债市收益率再次进入下行区间，可博弈年末机构的抢跑行情。转债市场，转债价格在Q3连续下探至2021年以来低点区间后，随着节前权益市场快速上行出现显著修复，但溢价率修复幅度相对有限，平衡型转债溢价率拉升明显，但整体仍处于历史较低区间。　　本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位下寻求超额收益。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利、周期资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在9月底权益带动下有一定反弹，但整体价格与估值仍有性价比，本基金仍保持积极配置。

上半年本基金权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会。一季度整体上在保持科技医药配置的基础上，增加红利与高股息资产的仓位配比，整体行业分布更为均衡，一方面继续看好经济阶段性改善趋势，一方面积极参与AI及半导体板块投资机会。进入二季度后，经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。　　二季度以来我国经济数据延续弱复苏趋势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。地产受制于居民收入和预期，基建受制于政府债务约束，整体经济内生动能恢复缓慢，PMI、社零、房地产以及二季度GDP增速均低于预期，市场对于下半年企业盈利存疑。权益市场二季度先扬后抑，“新国九条”出炉后市场情绪明显好转，上证指数创出年内新高。但随着市场增量资金减少，汇率压力下北向持续流出，上证指数6月有所回落。风格上依然以红利价值较为强势，其他成长风格轮动较多，小微盘股在退市新规下资金持续流出。回归行业基本面，医药、军工、果链、出海链等行业同比数据呈逐季改善趋势，通信及部分半导体方向景气度有望维持较长时间的上行周期，指数层面依旧有基本面支撑。因此二季度本基金更加细化调整组合中科技与医药板块仓位，集中在估值与业绩更具性价比的AI应用以及质优医药标的上。转债方面，上半年组合采取了相对稳健的投资策略，逢低加仓低价与平衡型转债，尤其关注超跌成长板块绝对价格尚可溢价率较低的弹性标的，力争中长期获得较纯债投资更显著的回报。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。　　　　股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。　　　　债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。　　　　本报告期内，本基金仍然坚持在权益保持较高仓位的情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上寻求超额收益。可转债部分，板块整体绝对价格和溢价率较低，仍然值得积极配置，关注超跌成长板块或顺周期板块绝对价格尚可溢价率较低的弹性标的，力争获得优于纯债投资的回报。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。

2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。　　股票市场2023年全年表现较弱，整体与市场经济预期相匹配。年初由于市场预期较高且经济恢复较好，此阶段整体上行；春节后经济数据逐渐走弱，但投资者预期仍然较为积极，市场整体有所波动但仍有支撑；下半年政策不断出台，但投资者预期不断转弱，外资持续流出，市场表现较弱。从结构上看全年以小盘风格为主，TMT中特估、高股息、低估值风格均有出现阶段性行情。　　债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“”资金面充裕” ，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。　　本组合2023年净值出现一定的回撤，主要由于权益和可转债仓位较高，整体组合保持相对均衡偏成长风格，权益部分精选优质赛道，主要配置在大消费和泛科技两个方向，转债部分主要以平衡型转债为主。纯债方面以中短久期利率债配置策略为主。

2023年三季度，经济基本面趋于复苏。8月底一线城市陆续出台地产支持政策，上市房企迎来再融资政策支持，地方政府 “一揽子化债方案”推出落地实施，特殊再融资地方债已于9月底开启发行，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看，当前政策环境较为积极。　　权益市场在8月底迎来一系列利好，预计后续以题材性行情为主；债券市场经历了降息降准等利好，随着活跃资本市场政策工具对权益市场的提振，叠加季末资金面紧张和特殊再融资地方债的出炉，收益率延续反弹。　　本报告期内，本基金仍然坚持在保持一定权益仓位情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上寻求超额收益。可转债部分，权益市场走暖的背景下，仍然值得积极配置，逢低加仓部分低价成长转债，尤其关注超跌成长板块或顺周期板块价格尚可、溢价率较低的弹性标的。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。

上半年本基金仍然坚持在权益较高仓位暴露情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，提高组合收益确定性，加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上增加超额收益。一季度整体上在保持消费医药配置的基础上，增加经济复苏+泛科技概念的仓位配比，整体行业分布更为均衡，一方面继续看好经济的长期修复趋势，一方面积极参与新技术带来的市场机会，在这个阶段本基金整体表现较好。进入二季度后，经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。二季度以来商品房销售边际转弱，信贷增速放缓，给固定资产投资造成拖累，消费同比数据受益于去年低基数有较大增长，但在基数恢复常态后增速正常回落，同时消费高频数据呈现出“高频低价”服务性消费倾向，显示疫情带来的收入影响仍在。权益市场整体表现较弱，多个宽基指数在季末创出年内新低。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性活跃是市场的主要特征，二季度以算力为代表的人工智能板块表现尤其突出。因此二季度本基金更加细化调整组合中泛科技概念仓位，更加集中在以人工智能算力和应用为主的细分方向上。转债方面，上半年组合采取了相对积极的投资策略，逢低加仓部分低价成长转债，尤其关注超跌成长板块或顺周期板块绝对价格尚可溢价率较低的弹性标的，力争中长期获得较纯债投资更显著的回报。

2023年一季度经济基本面在疫情影响消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。制造业、非制造业PMI已连续3个月位于扩张区间，表明疫后经济内生动能正在逐步修复，但海外需求面临较大不确定性，内需将是后续经济修复的主动力，出口承压的背景下国内政策将延续呵护。3月27日央行降准正式落地，降准幅度不大，但信号意义较强，反映政策呵护经济平稳增长的态度，后续国内宏观流动性有望维持合理充裕。　　2023年一季度权益市场整体上涨，结构上分化较大，从宽基指数表现来看小盘股表现较好，中证1000指数明显跑赢上证50与沪深300；从风格来看，以科创50，TMT为首的成长板块表现明显优于价值板块。价值风格中“中特估”为代表的的高股息国央企表现较好，与“人工智能”为代表的计算机板块形成交相辉映的两大市场主线亮点。　　2023年一季度债券市场主要经历了疫情影响消退后基本面强修复预期再发酵、资金面高位波动而同业存单利率持续高增、围绕稳增长预期以及经济数据成色交易再到超预期降准触发的收益率下行的几轮主线切换，整体而言利率呈现前上后下的倒U型走势。　　本报告期内，本基金仍然坚持在权益保持较高仓位情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，提高组合收益确定性，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上增加超额收益。可转债部分，整体估值水平中性，但在权益市场走暖的背景下，仍然值得积极配置，持续优化结构，力争获得较纯债投资更显著的回报。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。

2022年期间，国内外发生了很多重要事件，持续影响着国内外经济发展和金融市场走势。其中，俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了国际能源供需格局；疫情逐步趋于缓和，但其过程仍然对包括中国在内的诸多经济体带来了影响。二十大胜利召开，为我们指明前进方向，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。　　2022年权益市场和债券市场都经历了波动并出现回撤。2022年全年上证指数回落15.1%，结束了连续三年的上涨行情。在估值贡献和盈利贡献方面，A股遭遇戴维斯双杀，上市公司盈利增速大幅下降，估值整体收缩。在板块风格上方面，A股全年呈现快速轮动，新能源、半导体、军工、信创、医药等成长行业，虽然阶段性表现亮眼，但回顾全年表现，还是以煤炭为首的行业，价值表现相对较好。　　2022年债券市场前十个月表现相对稳定，考虑到国内经济受疫情反复的影响，资本市场整体风险偏好较低，债券收益率波动较小；同时受益于资金价格较低，债券市场在此期间整体表现较好。但从11月开始，由于地产支持政策接连出台，疫情防控政策逐步改善，资本市场整体风险偏好有所提升，从而使得债券市场出现了下行调整，同时再叠加机构理财产品的赎回，两项因素相互影响形成了循环效应，致使债券市场在当年最后两个月期间出现了较大幅度的回撤。　　本组合今年净值回撤较大，主要由于权益和可转债仓位较高，在上半年净值下行较多，在5-6月主动调整持仓结构，在二季度后半段和三季度初取得了不错的效果。但三四季度市场再度大幅下挫，导致组合净值再度下跌。本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，着重控制整体估值水平，降低组合收益不确定性，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上增加收益。可转债部分，持仓标的整体价格和溢价水平不高，后续自下而上精选个券，力争获取超额收益。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。