易方达远见成长混合A(010115) - 基金投资策略和运作

三季度的宏观环境与二季度较为相似，经济表现稳定，国债利率继续走低，美元指数表现较弱使得人民币汇率有所升值。国内短期经济数据仍比较平稳，社融需求中企业与居民端偏弱；出口项表现较好，得益于中国在对美贸易谈判中的务实态度，有效降低了外部不确定性对国内经济的冲击。美债进入降息周期，拉动了全球主要大宗商品的上涨，也为国内货币政策留出了更大空间。如果未来观察到居民部门的收入预期能够稳定、企业家信心能够恢复、新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就有强劲复苏的希望，需要我们保持耐心。截至本报告期末，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%，创业板指和科创50指分别上涨50.40%、49.02%。市场结构分化明显，代表新兴成长方向的TMT行业（特别是通信与电子）、新能源、机械制造、汽车零部件表现突出，黄金、铜等全球定价的有色金属行业也出现了较大的上涨；医药行业特别是创新药出海方向也有一定涨幅；高股息板块如石油石化、煤炭、建筑、公用事业，以及与宏观经济关联度较高的行业如房地产、建材、食品饮料等表现较差。科技领域前沿的人工智能技术仍在不断迭代，海外以Coding、Agent为代表的应用层出不穷，拉动云厂商的Token需求呈现指数级增长，使得其AI算力明确转变为真实需求拉动，形成了正向的商业闭环。长期来看，我们仍然相信多模态、更多Agent将拉动算力需求持续增长，生成式AI有望对人类生产力的绝大部分领域进行一次彻底的效率革命。但在持续的股价上涨过程中，我们也关注到了一些潜在可能的中短期风险因素。首先是随着资本开支规模的扩大，除了自身现金流外，海外云厂商未来可能需要部分依赖于外部融资；其次是供应链的各个环节能否顺利跟上，是否有供给瓶颈限制整个行业的增长；最后是随着估值来到历史偏高的位置，是否还会出现一些如地缘政治这类突发不可控因素，使得股价出现较大回调。因此，本报告期，我们曾在观测到可能的风险因素出现时，对相关公司做了减仓的动作；直到我们反复确认这些因素仍相对安全可控，才重新加仓。从事后的结果来看，这样基于风险防控考虑的操作降低了一些短期的收益率；但投资并非不顾一切的百米冲刺，而是一场贯穿数十年的马拉松，风险控制是长期投资生存中非常重要的一环。我们一直认为，投资管理人对持有人的责任关系有些类似于邮轮船长与乘客，要在首先尽可能保证安全的前提下，将乘客舒适、快速地送往目的地；就像全速前进的泰坦尼克号，当船长发现前方可能出现冰山的迹象时，哪怕概率只有10%，也应当先降速确认状况，而不是视而不见、孤注一掷。未来我们需要改进的是不断提升判别潜在风险的能力，以提高胜率。自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的两个映射，也将迎来行业的成长拐点，是我们一直看好的成长性领域，但当前技术成熟度还不够高、竞争格局变得更为不确定，我们会持续跟踪、等待更确定的投资机会。我们仍看好内需相关行业中的服务类消费领域，虽然当前经济仍在较弱的水平上运行，使得公商务活动需求偏弱，但个人自主消费品类韧性较强；同时我们也积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如IP消费、悦己消费、休闲零食、宠物食品等。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、创新药、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

上半年，经济表现稳定，国债利率低位震荡，美元指数表现较弱使得人民币汇率有所升值。国内政策频吹暖风，市场开始出现一些反转预期，但短期数据仍比较平稳。海外市场因美国关税政策影响波动较大，而中国在对美贸易谈判中体现出了务实的态度，有效降低了其对国内经济的剧烈冲击；美债利率下半年有望开始回落，对冲部分海外需求的不确定性，也为国内货币政策留出了空间。长期来看，如果我们观察到居民部门的收入预期能够稳定、企业家信心能够恢复、新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就有强劲复苏的希望。对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，保持耐心。截至本报告期末，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指和科创50指分别上涨0.53%、1.46%。上半年，有色、银行等行业表现较好，高股息板块如石油石化、建筑、公用事业等表现稍弱。医药行业表现较好，板块内创新药出海方向涨幅尤为明显。TMT行业先抑后扬，期初受关税影响较大，随着谈判进展预期逐渐缓和，后期有所修复。房地产、煤炭、建材、食品饮料等跟宏观经济关联度较高的行业表现较差。科技领域前沿的人工智能技术仍在不断迭代，且显现出中美之间你追我赶的态势。从去年三季报开始我们就指出，GPT-o1模型的出现，标志着Scaling Law（规模定律）从预训练阶段逐渐扩散到强化训练和推理阶段，将在代码生成、多模态、Agent、教育、法律、金融等多个领域逐渐产生大量可商业化的应用场景，且向着AGI（通用人工智能）的终极目标又显著迈进了一步。DeepSeek的出现进一步加快了这个进度，我们并不担心所谓的“算力通缩”，因为应用所需要消耗的算力相较于训练是至少要多好几个数量级的，而且AI降本带来的经济性和普及效应又会进一步刺激更多硬件需求。在借鉴了MoE（混合专家模型）架构后，海外云厂商仍然用实际行动证明了更大算力和更多数据的技术方向仍然是提升大模型基础能力、消除幻觉的最优路径，因为模型能力哪怕只提升一点点，在应用端所体现出来的效果也会因为推理步数的快速增加带来的指数级放大效应而产生显著的差距。生成式AI远不止于ToC（面向消费者）的聊天机器人，ToB（面向企业）领域关乎生产力效率，企业付费意愿强、对错误率的容忍度低，将会成为全球领先大模型的主战场。海外AI已经由供给驱动转为需求拉动，形成了明确的商业闭环，Coding就是第一个大的应用领域。近期海外云厂商指数级增长的Token数据，就印证了我们去年三季度以来的预判和坚守；未来多模态、Agent以及各个行业应用都会层出不穷，我们相信，生成式AI对各个行业所进行的这场生产力革命刚刚开始。AI算力已经成为海外大型云厂商的核心竞争要素，同时很多国家也纷纷开始建设自己的大规模主权AI集群；在这一阶段，受益于海外AI基建的相关公司同时具备极高增长和极低估值，是组合配置的首选。

一季度，经济数据表现平稳，国债利率、汇率稳中略升。期间，政策持续托底经济，市场开始出现一些反转预期，但短期数据仍比较平稳。从全球范围来看，未来几个季度我们还需要观察国际地缘政治问题带来的关税和贸易摩擦风险，可能会显著影响出口增长预期；而美债利率有望开始回落，对冲部分海外需求的不确定性，也为国内货币政策留出了空间。长期来看，如果我们观察到居民部门的收入预期能够稳定、企业家信心能够恢复、新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就有强劲复苏的希望。对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，保持耐心。截至本报告期末，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%，创业板指和科创50指分别下跌1.77%、上涨3.42%。本季度，有色、汽车、机械等行业表现最好，而高股息板块阶段性跑输市场，如石油石化、煤炭、建筑、公用事业等。TMT行业本季度表现较好，特别是与AI应用预期有关的传媒、计算机等行业，恒生科技指数中的中大型互联网公司表现突出。国内经济托底政策逐渐落地，房地产、建材、食品饮料等跟宏观经济关联度较高的行业表现一般。科技领域前沿的人工智能技术仍在不断迭代，且显现出中美之间你追我赶的态势，特别是DeepSeek的出现，大幅降低了推理成本，使得Scaling Law（规模定律）从预训练阶段逐渐扩散到强化训练和推理阶段，在代码生成、多模态、Agent、教育、法律、金融等多个领域开始逐渐产生大量可商业化的应用场景，且向着AGI（通用人工智能）的终极目标又显著迈进了一步；从过往新技术的普及历史来看，AI降本带来的经济性和普及效应又会进一步刺激更多硬件需求，即所谓的“杰文斯悖论”，因此本期我们继续增加了对于这一领域的投资。汽车智能化、自动驾驶和机器人有望迎来行业的成长拐点，也是我们较为看好的成长性领域，但当前技术路径变化较快、竞争格局变得更为不确定，我们在本期降低了相关公司的配置。我们仍看好内需相关行业中的服务类消费领域，虽然当前经济仍在较弱的水平上运行，使得公商务活动需求偏弱，但个人自主消费品类韧性较强；同时我们也积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如IP消费、零糖饮料、休闲零食、宠物食品等等。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2024年，主要经济指标整体较为平稳，分季度看GDP同比增长率分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，国内资本市场表现为逐渐震荡企稳。冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。全年来看，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%，恒生指数上涨17.67%，恒生科技指数上涨18.70%。上半年，市场对于经济复苏时点和力度的预期有一定分歧，因此出现了一定幅度的下跌；下半年，随着托底经济政策的出台，市场出现了较为明显的上涨。上半年高股息的类债型股票表现更好，主要分布在石油石化、煤炭、电力等行业，而消费、制造、科技等行业跌幅较大；下半年，食品饮料、消费者服务、地产及建材等行业都出现了一定程度的上涨，受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现更好，家电、汽车等中游制造业需求较为稳定，全年跑赢市场。本报告期，我们在配置上做了较大的调整。考虑到较低的估值水平，我们长期仍看好内需相关的行业，尤其是航空出行行业的供给格局持续变好、渗透率低，出行人次在较弱的宏观背景下仍创出历史新高，但考虑到相关公司业绩兑现的节奏和资金使用效率，我们选择了积极观察、等待更好时机。我们持续跟踪和关注的人工智能技术进展迅速，特别是随着GPT-o1模型的发布，我们观察到模型在推理侧能够做出分步骤、自改进的新的学习行为，使得AI在处理如数学、物理、代码等专业问题时显示出了未来达到可商业化应用的清晰路径；12月发布的GPT-o3让我们更为确信，模型在强化训练、推理阶段形成了新的Scaling Law（规模定律），且向着AGI（通用人工智能）和多应用场景的落地又显著迈进了一步。此前季报中我们多次提到过的“AI的确定性投资机会”已经出现；而AI与现实世界结合的汽车智能化、自动驾驶和机器人等行业也有望迎来明确拐点，因此报告期内持续增加了对于这些领域的投资。在对各个行业成长周期的持续研究与考量之后，报告期内本基金仍然维持了较高的仓位。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和提升资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2024年三季度，主要经济指标表现较弱，利率继续下行。政策方面，央行开始引导存量贷款利率下行、国内地产政策较多出台、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间，但已经开始出现反转预期。长期来看，如果居民部门的收入预期能够稳定，新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就能够强劲复苏。海外美债利率高位回落，为国内资本市场也营造了较好的全球宏观环境。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律；因此，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。截至本报告期末，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300指数上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%，创业板指数和科创50指数分别上涨29.21%、22.51%。本季度末，市场在持续下跌后出现了明显的上涨，中小市值股票反转更为显著。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块开始跑输市场，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等。TMT、互联网行业本季度出现了较大幅度的调整，但在季末的反弹中表现较好。同样，房地产、建材、食品饮料等跟宏观经济关联度较高的行业下跌幅度较大，随后随着政策预期的反转，股价反弹也较多。考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好经济复苏配置的首选。航空出行行业的供给格局持续变好、渗透率仍低，出行人次在较弱的宏观背景下仍创出历史新高，但考虑到资金使用效率、不同固定资产分布特征下各个公司业绩兑现的不同节奏，我们在持仓选择上优先保留了其中的民营航空公司；同时我们积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域，本期我们继续增加了配置比例。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；特别是随着GPT-o1模型的发布，我们观察到模型在推理侧能够做出分步骤、自改进的新的学习行为，使得AI在处理如数学、物理、代码等专业问题时显示出了未来达到可商业化应用的清晰路径，也就是我们在此前季报中多次提到过的“确定性投资机会”已经出现，因此本期增加了对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2024年上半年，主要经济指标表现平稳，利率逐步下行。虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间；更重要的是，居民部门的长期收入预期需要稳定，新的长效央地事权财权分配机制需要重塑。出口相关产业表现较好，部分国内消费需求也表现出了一定的韧性。海外通胀水平较高，但未来美债利率有望高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律；因此，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指和科创50指数分别下跌10.99%、16.42%，恒生指数上涨3.94%，恒生科技指数下跌5.57%。除春节前后曾出现过反弹外，市场整体下跌，其中小市值股票跌幅更为明显。分板块看，盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等；受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现则不佳；房地产、食品饮料、建材、医药等行业下跌幅度较大。考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好未来经济复苏配置的首选。以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复；随着年轻人新的消费习惯、消费观点应运而生的一些新消费品类和品牌，也有望成为新的长期成长方向。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2024年一季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间。出口相关产业表现较好，国内消费需求也有一定韧性。海外美债利率高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。截至本报告期末，上证指数上涨2.23%，深成指数下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指和科创50指分别下跌3.87%、10.48%。一季度市场先抑后扬，部分股票一度出现了流动性问题。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等，部分行业上涨超过10%。受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现较差。医药、房地产等行业下跌幅度较大。本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业有小幅变化。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。中游行业中的部分火电公司，短期受益于上游供需格局变化带来的成本下降，中长期有望理顺价格机制、盈利中枢更趋于稳定，也有较好的投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域；但由于自动驾驶技术变革的不确定性，当前阶段适宜投资的标的范围在减少。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，及时加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2023年，主要经济指标整体较为平稳，分季度看GDP同比增长率分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，考虑到基数因素，实际经济的复苏力度有限，因此国内资本市场的表现也以震荡调整为主。冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。全年来看，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。出于对经济强劲复苏的预期，一季度市场普涨；随着预期回归现实，之后三个季度表现为逐季下跌。上半年受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现最好，起步估值较低的传媒、通信行业涨幅更为明显；下半年，高股息的类债型股票表现更好，主要分布在石油石化、煤炭、电力等行业，而科技行业下半年跌幅较大；家电、机械、汽车等中游制造业全年跑赢市场；由于终端消费情况较弱，食品饮料、消费者服务、医药、地产及建材等行业出现了一定程度的下跌。长期跟踪我们的投资人也能观察到，我们的研究和投资是基于中长期、各个行业自身成长周期的维度，并且聚焦优质公司，很少考虑短期的景气度、市场风格等因素。因为短期因素瞬息万变，而且在人工智能的大背景下，根据高频数据去追逐短期超额的策略与AI（人工智能）相比变得更加没有比较优势；我们唯有更加聚焦于自身优势，即更为前瞻的价值投资。在对行业成长周期的持续研究与考量之后，报告期内本基金仍然维持了较高的仓位，持仓的个股和行业也较为稳定。长期来看，我们也相信投资是一件需要终生持续精进的事情，可控的方向和节奏、可持续性均比短期的速度更有意义。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业做为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2023年三季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的变化，但预计传导到销售和宏观经济仍需要一定时间，海外美债利率维持在高位，国内外资本市场都出现了一定幅度的下跌。虽然跟去年相比，国内外形势逐渐恢复正常，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。截至本报告期末，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指和科创50指数分别下跌9.53%、11.67%。由于海内外应用发展速度不及预期，上半年因人工智能大幅上涨的TMT行业三季度出现了较大调整，计算机和传媒行业的下跌幅度更大；机械、家电、汽车等中游制造业也出现了一定程度的下跌，其中跟制造业景气度相关性更高的机械行业下跌幅度尤为明显；上游资源行业中，有色和煤炭的走势出现分化；食品饮料、医药、地产及建材等行业季度涨跌幅较小，但期间政策预期变化明显，因此出现了较大的振幅。本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业较上期变化不大。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，基本面已经开始持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，我们将继续不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后持续保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2023年上半年，主要经济指标整体较为疲弱，PMI指数逐季回落，显示经济复苏仍需要更长时间，国内资本市场的表现也以震荡调整为主。虽然跟去年相比，国内外形势逐渐恢复正常化，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更多的耐心。截至本报告期末，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%。一季度市场普涨，而二季度大部分行业出现了下跌。受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现最好，起步估值较低的传媒、通信行业涨幅更为明显；央企占比较高的建筑、石油石化行业也有一定的涨幅。家电、机械、汽车等中游制造业表现较好，均实现了小幅上涨；有色、煤炭等上游资源行业上半年则呈现震荡走势；由于终端消费情况较弱，食品饮料、消费者服务、医药、地产及建材等行业均出现了一定程度的跌幅。本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业较为稳定。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面将迎来持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；即使是确定性受益的个别子行业，考虑到其当前的估值和未来的竞争格局，也很难从中获得较好的预期收益率。但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业做为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2023年一季度，主要经济指标和资本市场均出现了一定程度的企稳回升。随着国内外形势逐渐恢复正常化，权益市场最不确定的时期已经过去，应积极布局。同时也应该认识到，虽然经济恢复的方向是确定的，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场也需要我们有更多的耐心。截至本报告期末，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指和科创50指分别上涨2.25%、12.67%。一季度市场普涨，受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现最好，计算机、传媒、通信行业涨幅均超过25%，电子行业涨幅也超过15%；央企占比较高的建筑装饰、石油石化行业涨幅也超过10%。由于经济复苏的强度不大，跟宏观经济相关性较强的机械设备、家电、食品饮料、有色、煤炭、汽车、交运等行业涨幅都小于10%。去年表现较好的消费者服务、地产行业今年以来出现了一定幅度的下跌。本基金报告期内维持了较高的仓位，持仓的个股和行业较上期变化不大。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面将迎来持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆。回顾2000年左右开始的互联网浪潮、2010年左右开始的电动车变革，当时二级市场追捧的很多明星公司，与十年之后真正能成长为所在行业巨头的公司重合度其实并不高。虽然“低胜率、高赔率”的组合也是一种投资的“次优解”，但作为二级市场投资人，考虑到负债端的结构和特性，我们更倾向于去投资从1到10、能够落实到具体标的上的确定性机会；但这样的选择并不妨碍我们一直不断跟踪和研究最前沿的技术变化，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的核心资产，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪基本面，理性判断后持续保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业做为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。

2022年的全球资本市场跌宕起伏，也宣告了自2020年起为应对疫情冲击，欧美主要经济体流动性泛滥进程的结束和逆转。上半年全球商品价格持续上涨，叠加国际局势的紧张、疫情的反复，市场对于滞涨的预期提升，导致股市出现了较大幅度的下跌；直到四季度，市场才开始逐渐修复。全球主要指数都出现了较大的回撤，而受流动性预期影响最大、代表新型经济发展方向的美国纳斯达克指数、中国创业板和科创板指数尤为明显。截至2022年12月31日，上证指数收于3089.26点，全年下跌15.13%，深证成指收于11015.99点，全年下跌25.85%，创业板指数收于2346.77点，全年下跌29.37%，科创50指数收于959.90点，全年下跌31.35%。科技领域整体表现低迷，各个行业跌幅较大，受益于经济复苏、国产化的软件领域下半年相对较好。新能源行业需求仍然增长较快，但经历过近两年的供给端扩张后，供需关系由紧张转为相对平衡，仅新能源车的上游资源价格仍较为坚挺，也验证了我们的预判。持续近三年的疫情对消费品行业的拖累继续显现，耐用消费品需求持续低迷，相关行业均出现下跌。医疗板块全年也下跌较多，随着疫情防控在四季度进入新阶段，出现了一定的反弹。回顾全年，我们坚持逆向且前瞻的思维方式、价值投资的底层逻辑，深耕科技、高端制造、消费、医疗四大领域，从产业周期的逻辑出发，较好地把握了云计算及工业互联网、新能源汽车及其上游资源、以航空出行为代表的消费复苏、医疗服务及器械等细分行业的投资机会，继续为投资者贡献了正回报。与此同时，我们也在不断迭代和进化我们的投资方法论。长期来看，买入并坚持高仓位持有传统定义上的高成长行业和公司，将为组合带来较好的回报。但长期是由一个个短期构成的，我们既需要远处的星辰大海，也需要当下的脚踏实地；在市场出现极端状况的背景下，如何尽量保护投资者的资产、减少组合净值的回撤，也是我们重点关注的。基于努力为投资者创造回报这一初心，报告期内我们在配置上做了较大的调整，也取得了较好的效果。未来，我们仍将不断兢兢业业地打磨和拓展自己的能力圈，不求速胜、但求胜率，力争凭借我们对能力圈内各个行业底层逻辑的把握，让净值曲线摆脱单一产业周期的禁锢，在长期的收益和风险之间做出更好的平衡。无论是A股还是H股，我们都会以同样的高标准去进行标的选择，围绕成长空间和实现路径充分考量、精心决策，努力为投资人创造更多价值。