东方红鼎元3个月定开混合(010059) - 基金投资策略和运作

2024年，A股市场的表现可谓一波三折，年初在各种因素的影响下，各类指数均有下跌，尤其是部分流动性不好的中小市值股票跌幅较大；筹码出清之后，市场迎来了比较快速的反弹，上涨一直持续到5月下旬；随后市场又经历了一波回调，上证指数再次回到3000点以下。9月底，在政策预期的刺激下，市场上演了一出振奋人心的强势反转行情。上证指数由9月18日的2700点，一路上涨至10月初的3500点，创业板指的涨幅更大。如我在三季报所述，只要政策没有严重的低于预期，拉长时间来看，我认为市场大概率已经实现了反转。全年上证50指数上涨15.42%，沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指上涨13.23%，中证1000指数上涨1.2%。行业方面，银行、通信、电子、非银、商贸、家电等行业涨幅较大；医药、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建材等行业表现不佳。本产品行业和风格配置相对均衡。

尽管7月初到9月中旬，市场一路下跌，但是9月底，市场上演了一出振奋人心的强势反转行情。上证指数由9月18日的2700点左右，一路上涨至9月30日的3330点左右，创业板指的涨幅更大。整个季度，各类宽基指数均大幅上涨，上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指上涨29.21%，中证1000指数上涨16.6%。排名靠前的板块主要是：非银金融、房地产、商贸社服、计算机、传媒等；排名靠后的主要是前期比较强势的煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。本产品配置相对均衡。　　9月底的上涨行情，无论是幅度还是力度均超市场预期，但事后看这种逼空式的上涨方式，有其必然性。2021年以来的弱市场预期深入人心，并且有一定的基本面逻辑，只有在内外因素都具备的条件下，诞生这种力度的上涨行情才可能扭转。上涨的内因是无论估值分位数还是股债性价比都处于非常有利的位置，而绝大多数市场参与主体的仓位都比较低；外因是大家期盼已久的各类政策，特别是大力度的财政政策可能迎来了转机。站在当前的位置，只要政策没有严重的低于预期，拉长时间来看，我认为市场大概率已经实现了熊牛转换，但因为短期涨幅巨大，所以操作上需要谨慎。但是在选股上需要更加乐观的心态，在市场回调的时候积极调整组合。　　综上，我会以更加积极的心态，根据宏观、市场、公司的变化情况，积极调整组合，努力为持有人创造回报。

上半年，A股市场表现可谓一波三折，1月份在各种资金因素的影响下，各类指数均大幅下跌，尤其是部分流动性不好的中小市值股票跌幅较大；筹码出清之后，市场迎来了比较快速的反弹，上涨一直持续到5月下旬；随后市场又经历有一波回调，上证指数再次回到3000点以下。上半年，各类宽基指数的表现有比较大的分化，上证50指数上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%，中证1000指数下跌16.84%。受宏观环境和监管政策的影响，市场风格偏重于低估值、大市值的央国企。行业层面，各板块表现分化严重，石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色、通信、家电等行业表现较好，计算机、商贸零售、社服、房地产、传媒、医药等板块跌幅巨大。

一季度A股市场经历了巨大的波动，1月份在各种资金因素的影响下，各类指数均大幅下跌，尤其是部分流动性不好的中小市值股票跌幅巨大；筹码出清之后，2、3月份市场迎来了比较快速的反弹。风格方面，市场表现分化严重，大市值股票的超额收益非常明显。整个一季度，上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.1%，中证500指数下跌2.64%，创业板指下跌3.87%，中证1000指数下跌7.58%。行业方面，上游资源品包括石油石化、煤炭、有色表现优异，除此之外，银行、公用事业、家电也表现较好；医药、计算机、地产跌幅较大。本产品因为有一部分中小市值股票暴露，一季度未能取得正收益。　　如年报所述，这轮经济承压与以往有所不同，以往历次经济复苏都是通过地产和基建实现了宽货币向宽信用的传导。然而这一轮，在地产下行和地方化债的影响下，信用周期一直无法开启，也不可能再走老路。经济增长的新旧动能转化需要时间去完成，虽然过去几年经济和市场表现可能未达到市场预期，但我对经济和市场的观点是长期乐观的。相对于海外主要经济体，国内处理债务问题的空间是更大的，只是政策的选择问题。我相信对于内债为主的经济体，解决债务问题的最终路径可能是货币化。组合层面，我会遵循自下而上和自上而下相结合，行业与风格相对均衡的配置策略，努力创造收益。

2023年，市场经历了一个预期调整的过程。年初因为疫情好转等因素，市场对经济增长的动能有偏乐观的估计，3月份之后随着部分中观行业数据的转弱，预期开始扭转。到了下半年，市场对经济复苏的预期又到了一个相对偏弱的状态。3、4季度，在各种资本市场利好政策的呵护下，A股表现仍然疲弱。以沪深300指数为例，一季度上涨4.63%，二、三、四季度分别下跌5.15%、3.98%、7.00%，全年下跌11.38%。全年其他各类指数均有所下跌，创业板指下跌19.41%，上证50下跌11.73%，恒生科技下跌8.83%。行业层面分化比较严重，通信、传媒、电子、计算机等行业受AI产业趋势的影响，表现强劲，另外分红率较高的石油石化、煤炭等行业表现也很优异；美容护理、电力设备、房地产、零售、建材等行业下跌幅度比较大。本产品配置相对均衡。

受国内经济增速放缓以及美元指数强劲反弹等因素的影响，三季度A股市场整体表现欠佳，除上证50指数小幅上涨外，主要指数均有所下跌，其中沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。行业层面，煤炭、非银、石油石化、银行、地产等板块表现较好，电力设备、传媒、计算机、军工等行业有较大跌幅。　　三季度，国内经济处于“主动去库存”阶段，PPI和CPI增速持续下行后，大概率已经见底，库存周期拐点可能在四季度出现。7月政治局会议标志政策拐点的出现，政策的托底一方面大幅降低了系统性风险的可能性，另一方面也为经济的企稳回升奠定了基础。短期内，尽管市场信心依旧不足，但是大部分悲观预期已经反映在市场的估值中。海外方面，美债利率再次成为了市场焦点，利率上行导致海外资产价格大幅波动，对国内资产价格也产生了负面影响。虽然很难预测，但是按常理推断，在各类影响通胀的因素没有突变的情况下，十年期美债收益率突破4.8%之后，继续上行的空间已然有限。展望未来半年，我们很可能会遇到一个国内经济短期企稳和美债利率见顶的窗口期。基于上述分析，结合自下而上选股，我会在下跌过程中积极地寻找投资机会，努力创造超额收益。

2023年上半年权益市场表现体现了市场对于经济复苏预期的变化，年初时积压需求的释放叠加投资者较高的复苏预期，顺周期板块表现较好。3-5月份，经济的“疤痕效应”显现，复苏速度不及市场预期，上市公司的基本面表现受到明显影响，主题类投资机会表现相对较好。海外部分，欧美需求的韧性超出预期，相比于内需不振，由于去年同期的低基数和外需的韧性，出口相关的部分公司基本面表现同比表现相对较好。进入7月份，政府对于经济稳增长的关注逐步加强，出台了一系列鼓励经济的政策，下半年我们将在供给端收缩的维度下，从内需恢复和产业创新升级方面寻找亮点。

回顾2022年：需求端，国内需求受到疫情的扰动，海外需求也逐季走弱；供给端，年初俄乌冲突导致国际大宗商品价格大幅上涨，通胀压力困扰各国经济发展。2022年第四季度经济走势达到全年的低点，随即开始逐渐恢复。　　2023年开年以来，伴随疫情好转，经济开始回暖。例如春节的消费数据反弹明显，部分行业如出行链相关恢复到了2019年的水平。但3月份开始，积累性的需求逐步释放后，地产数据、消费数据环比趋于平淡。从总量角度来看，预计经济继续走“弱复苏”的道路的概率较大。同时一季度的热点是AI技术的突破，科技创新是成长的重要来源。目前GPT类技术还处于早期，整体的落地逻辑偏硬件和上游，但从科技进步的发展规律来看，未来会在应用环节看到更多的价值创造。我们会继续重点关注社会高速创造价值的领域。　　海外方面，加息周期逐步进入尾声，除了一些服务业相关的领域外，其他行业的通胀压力有所放缓。相对应的对于欧美国家的需求衰退的预期逐步加强。美元的逐渐走弱，有利于全球大类资产的估值定价。但俄乌冲突、欧佩克减产、中美矛盾等等现象说明整体社会环境仍处于变动之中，对于部分对外依赖度较高的行业有较大的影响。同时整体的环境的不稳定，也可能会导致类似于70年代美国通胀反复的现象。因此在资产配置中，海外的影响既要考虑估值端也要考虑业绩端，尽量让投资分析的因素简化。　　国内方面，社会发展的重心明显的重新转移到了经济发展之上，明确提出扩大内需，发挥“消费的基础性作用和投资的关键作用”。从大型企业、中小企业、居民等几个层面，逐步修复资产负债表和投资、消费的信心。整体判断2023年全年是一个逐步恢复，逐步上行的趋势，预计下半年的数据表现会较好。同时，政府对于经济结构性发展的定力较强，不搞大水漫灌，因此未来我们同样要坚持结构性的视角去选择行业。　　股市在一季度小幅上涨，上证指数、恒生指数收于个位数的涨幅。体现了在经济恢复早期的市场风险偏好提升的反复以及企业盈利改善还需要耐心。伴随经济数据和企业盈利的逐步改善，预计市场逐步向好，因此我们对未来的市场表现持有相对乐观的态度。

2022年全年经济增长受到海内外多重因素的影响，A股市场于4月份和10月份见到两个阶段性低点，整体全年处于震荡状态，上证指数全年下跌约15%。港股市场于10月份见到阶段性低点，整体全年呈“V”型走势，恒生指数全年下跌约15%。　　国内方面，上市公司的基本面在2季度明显受到影响，5-6月份，经济的复苏预期显著抬升。7-8月份这种复苏的势头重新转弱。企业整体盈利状况较弱。但到10月份之后，伴随政府出台了一系列针对稳经济、稳就业、促内需的宏观政策和行业政策，产业和市场的信心得到了有效的修复。　　海外方面，供给端，上半年俄乌冲突和美联储的加息动作对国际大宗商品造成了两大冲击，通胀预期显著提升，原材料敏感的企业的利润端均受到压力，如养殖、制造业等行业受到的成本冲击都非常明显。美元阶段性强势和较高的美债利率对整体A股、港股市场的估值中枢造成了压力。　　2022年全年来看，宏观环境复杂度较高，市场整体偏弱。全年来看，只有煤炭等少数板块取得了正收益，医药、消费、新能源、电子等多数行业均表现较弱。　　本产品坚持自下而上与自上而下相结合，主要投资于各行业的优质龙头公司，将主要仓位配置在消费、信创、高端制造、化工和资源品上，并对金融和新能源板块进行了一些波段操作。

三季度，海外方面，国际局势的不稳定显著地提升了大宗产品的价格，叠加之前超发的过量流动性，欧美主要国家的通胀持续高涨。三季度，美联储连续超预期的加息，市场普遍预期欧美经济将在未来半年至一年内陷入衰退。整体需求的衰退预期将对我国的出口造成压力。  在国内方面，三季度的宏观经济总体表现较为稳健，增速比二季度有所回升。回顾整个三季度，股市出现了较明显的调整，消费、半导体、新能源车等赛道领跌，外围市场也均出现了较大幅度的下跌。与此同时，经济的结构性的变化仍在持续进展：能源结构的转型与科技产业的国产替代的大趋势预计未来仍将孕育较多的投资机会，其对经济、生活各方面的影响还未完全体现。内需消费方面，医药的部分行业伴随政策的逐步落地似乎已迎来拐点，高端消费以及部分新兴消费的需求仍然保持相对较强。  今年以来，市场对于景气度因子给予了较高的权重，行业之间的分化较为明显。 由于经济总量增长相对平稳，以地产产业链为代表的传统行业的景气度相对较弱，其估值和基本面持续承压。然而其中一部分质量相对较好的公司自身的经营节奏、管理机制已经发生了积极的变化。虽然目前其个股超额收益因缺乏行业景气而相对并不明显，但其从长期看已具备较好的投资价值。在经济结构化转型的方向上，相对的高景气而导致这些行业具有相对较高的估值水平和资金配置的集中度，谨慎地对待其中部分泡沫化的现象，特别是某些景气度边际开始走弱的领域。但仍对这些行业的长期发展方向以及相应的投资机会保持信心和关注。内需消费的需求边际上逐渐改善，PPI与CPI的剪刀差变化可能也会减缓企业的成本压力，部分消费企业的利润端可能因此得到修复。 总而言之，持续寻找与估值相匹配的结构性机会。  9月数据显示，CPI食品价格加速上涨，但核心CPI进一步放缓，而PPI延续下行趋势。综合来看，国内通胀压力相对海外较小，相应的宏观政策空间更加充裕。今年市场整体上处于信用扩张前期和企业盈利下降的组合，未来有望迎来信用扩张伴随企业盈利的逐渐恢复。 预计随着经济数据和市场预期的逐步改善，市场风险偏好亦将逐步回升。因此，对于未来经济增长的逐渐复苏以及权益市场的表现持谨慎乐观的态度。

2022上半年的权益市场呈现了指数大幅波动、结构分化特征。年初以来，经济稳增长的预期和节奏受到新冠疫情扰动，上市公司基本面在2季度受到明显影响。从6月份开始，经济出现了一轮明显复苏，但7、8月份这种复苏的势头又再度转弱。海外方面，俄乌冲突对国际大宗商品造成了供给冲击，美联储连续超预期地快速加息，欧洲则面临需求和供给两方面影响，市场普遍预期欧美经济在下半年将进入衰退。中国经济面临的外部环境仍不乐观，仍然要在内需和产业创新升级方面寻找亮点。

回顾2021年，经济走势是前高后低，逐季下滑，而2022年开年以来，预期中的稳增长政策和措施迟迟未能落地，经济延续了去年以来的下滑趋势。需求不足、供给冲击、预期转弱这三大压力尚未扭转，二月底以来，俄乌冲突和上海疫情又进一步对供求和预期又产生了相当大的冲击，下滑斜率进一步加速。与此同时国际大宗商品又出现大幅上涨，这对于中国以制造业为主的经济结构的负面影响较大。    海外方面，美国的CPI延续了去年以来的走高趋势，连续创出近四十年新高，欧洲CPI也快速上升，美债10年期收益率快速上升到2.7%左右水平。应该说，通货膨胀是全球现象，无任何参与国际交换的国家可以避免，只是时间问题，其背后有深刻的结构性因素支撑。中国面临输入型通胀压力，利率下行没有空间。战争、疫情、脱钩、能源转型等等现象叠加起来，无不预示着全球政治经济大变局的趋势正在增强。这对于资产配置有着重要指示作用，不可以过往经验简单应对之。    对于国内经济而言，我们认为腾挪的余地仍然较大。纾困、帮扶、减税降费，修复居民和中小企业的资产负债表和投资消费的信心，政府加大财政开支和转移支付力度，货币政策辅之以降准释放流动性，房地产方面坚持房住不炒和一城一策精准调控，坚持对外开放。中国经济仍有希望保持较长时间的中速增长。    股市在一季度出现了大幅下跌，体现在风险偏好（估值）和企业盈利趋势的双杀。尤其是消费、制造、科技、新能源等板块领跌。我们在一季度大幅增持了有色金属、钢铁、化工、能源等，减持了医药、新能源，组合取得了一定的相对收益。展望二季度，宏观经济和上市公司盈利、尤其是中下游行业盈利仍处于下降过程当中，但风险偏好有可能随着政策的变化而回升。从景气度来说，上游行业仍然好于中下游行业。我们将继续在行业配置上做调整，将景气与估值结合起来进行组合构建。同时在中下游行业里寻找优秀企业股票下跌后的投资机会。