长安鑫悦消费混合A(009958) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在全球地缘政治博弈与关税不确定性的双重扰动下，资本市场呈现先扬后抑的态势。当前，市场核心忧虑在于原油等大宗商品价格飙升可能推高通胀，进而延缓全球降息进程。然而，结构性行情依然显著，AI投资热潮不减，泛AI产业链表现尤为突出。相比之下，受制于上游成本端的价格传导压力，终端消费需求尚未迎来爆发式拐点，导致消费板块在一季度表现相对滞后；创新药板块则在情绪博弈中呈现高波动特征，整体处于蓄势整理阶段。一季度的投资中，我们依旧看好消费领域内部的结构性的投资机会，我们更加青睐那些正在发生积极变化、具备成长潜力的消费企业。我们新增了服务消费、创新药以及具有消费属性的出海制造龙头标的。展望未来，我们对中国经济的转型充满信心。我们坚信，中国正处在“新旧动能转换”的关键窗口期，经济将呈现“旧动能软着陆、新动能硬支撑”的良好局面。中央已将扩大内需确立为战略基点，“十五五”规划更是明确提出“显著提升居民消费率”的宏伟目标，消费作为宏观经济核心引擎的作用愈发凸显。我们对消费板块的未来表现保持积极乐观。政策层面，一系列配套支持措施正密集出台，为消费市场注入强劲动力。特别是在服务消费领域，通过探索推行“春秋假”制度、优化休假安排等创新举措，有望有效释放旅游、出行等服务消费的潜力。我们判断，服务消费有望成为2026年消费投资的新亮点。同时，追求“质价比”与“自我价值认同”的消费新趋势将持续深化，我们将积极寻找符合这一时代背景的“新消费”标的。在创新药领域，我们坚信中国生物医药产业正跨越漫长的研发积累期，迎来从“量变”到“质变”的历史性蜕变时刻，基于对行业长期发展的坚定信心，我们已布局了部分创新药龙头企业，以分享产业腾飞的红利。此外，我们认为“中国制造、科技创新、全球出口”是贯穿当前市场的核心投资主线。我们已战略性持有部分低估值的出海制造龙头，把握中国智造走向全球的黄金机遇。总的来说，我们对2026年行情充满信心，并将继续秉持价值投资理念，在消费、创新药及高端制造等领域深耕细作，力求为持有人创造稳健回报。

2025年宏观经济处于温和复苏的过程中。尽管全球地缘政治博弈和关税不确定性贯穿全年，对出口导向型企业的经营表现构成扰动。然而，中国经济展现出极强的韧性，通过主动调整出口结构，从“对美依赖”转向“非美市场”及“品牌出海”，成功化解了部分外部冲击。国内市场，“促消费、扩内需”政策有效激活了家电、汽车的市场，为相关产业链提供了稳定的订单支撑，宏观政策端发挥着关键的托底作用。2025年资本市场流动性宽裕，风格鲜明，科技（AI、创新药、机器人等）和周期（有色）领跑全年。由于消费市场处于“预期改善的过渡期”，表现滞后。虽然居民收入预期的完全修复尚需时日，但消费意愿并未消失，而是发生了深刻的结构性迁移。消费者变得更加理性和成熟，不再盲目追求高价品牌，而是转向“质价比”的平衡和“自我价值”的关注。新兴消费成为了全年消费板块最亮眼的增长点。受益于人口老龄化趋势及情感陪伴需求的提升，宠物医疗、宠物食品及相关服务需求呈现爆发式增长。 “谷子经济”、文旅体验、黄金珠宝等能提供情绪价值的品类表现优异。消费板块呈现结构性的投资行情。全年，本基金始终坚持“聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长”的选股策略。一季度重点布局政策受益方向，包括奶粉、上游牧场、母婴商贸零售等。延续了2024年下半年对汽车、家电和两轮车“以旧换新”的关注。二季度我们主要新增了黄金珠宝和宠物医院的投资标的。创新药在二季度有大额海外商业授权合同落地，确认了创新药板块的产业趋势，因此基金也参与了部分创新药的投资机会。三季度消费板块成长标的在二季度大涨后出现一定回撤,基金主要增加了宠物板块的投资比例。四季度基金对新消费持股进行精选，适当减持了估值和预期过高的股票,增加了低估值出海方向和传媒游戏方向的配置。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。三季度宏观经济弱复苏，消费板块中的成长标的在经过二季度大幅上涨后有一定程度的回撤。我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。三季度我们主要增加了宠物板块的投资比例，未来会适度增加优质出口标的的投资比例。创新药方向，我们参与了部分创新药的投资机会。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。内需消费方向，我们认为宏观经济处于循序渐进的复苏中，当前以结构性投资机会为主。标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股，有些消费公司的多元化的成长曲线开始清晰，有些消费公司也开始筹备发力海外市场，如饮料、零食、黄金珠宝等。新的产品和新的区域有望助推这类公司的业绩。关注宠物经济、谷子经济、国潮崛起、新零售业态变革、多元创新消费场景等衍生的投资机会。内需方向，我们认为应当围绕政策发力、大众消费去寻找新消费形态的成长，以及新业态的变化。一方面，我们布局了国家政策发力的方向，2024年下半年我们重点布局了“以旧换新”的方向，如汽车、家电和两轮车。2025年一季度我们重点布局了母婴补贴政策方向，如奶粉、上游牧场、母婴商贸零售等。二季度我们主要新增了黄金珠宝和宠物医院的投资标的。黄金珠宝的投资机会源于黄金工艺的发展和设计理念的时尚化不断拓展消费圈层从而带来收入端的改善，而一口价占比的提升会优化盈利结构带来利润率的弹性。伴随养宠人群的增多和宠物逐渐步入老龄化，未来宠物医院的需求会迎来爆发阶段。出口方向，我们认为随着关税逐步明朗后，逐渐进入的布局的时间窗口。我们认为应当从格局和壁垒去优先选择品牌出海的公司。未来将逐步增配出口公司的投资比重。科技成长方向，我们关注AI应用和创新药。Deepseek带来AI平权。我国基于庞大的消费人群和数据积累，相信未来AI会对我们的生活有较大的助力，同时带来较大的投资机会。创新药方向，上半年板块表现强于预期，一方面来自于国产创新药数据上的靓丽表现，另一方面大额BD交易金额的落地增强了对创新药产业趋势的信心。随着中国工程师红利的崛起和过去十来年的沉淀，我国在创新药的研发上突飞猛进，海外大药企购买中国创新药的知识产权交易火热，产业逐渐往Best-in-Class，甚至First-in-Class升级。一大批的创新药企业预计会在2025-2027年扭亏，后续将释放经营弹性。我们参与了部分创新药的投资机会，未来会适时加大创新药方向的投资力度。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、非美出口和稀缺成长。展望2025年，我们对2025年消费行业的复苏趋势和投资机会相对乐观。2025年促消费、扩大内需是经济发展的主要抓手，相关政策可能包括发放消费券、以旧换新延续和补贴范围的扩面、对于特定人群补贴等方向。政府为了促进经济增长和消费升级，将继续出台和完善相关政策，政策的持续发力将为消费复苏提供有力的支持。支撑消费复苏的主要因素是居民收入预期的改善，这是一个渐进的过程，短期内受到经济形势和就业市场的影响，存在一定的不确定性。但从中长期来看，随着经济的持续发展和政策的不断落实，居民收入有望逐步稳定增长，从而为消费复苏提供持续的支撑。内需方向，我们认为应当围绕政策发力、大众消费去寻找新消费形态的成长，以及新业态的变化。一方面，我们布局了国家政策发力的方向，2024年下半年我们重点布局了“以旧换新”的方向，如汽车、家电和两轮车。2025年一季度我们重点布局了母婴补贴政策方向，如奶粉、上游牧场、母婴商贸零售等。另一方面我们认为市场交易量活跃之后，更有利于新兴消费和成长股的估值扩张。因此，标的上，我们更加青睐于有变化的消费里的成长股。我们关注宠物经济、谷子经济、国潮崛起、新零售业态变革、多元创新消费场景等衍生的投资机会。外需方向，我们认为应当从格局和壁垒去优先选择品牌出海的公司。面对当前复杂的外贸环境，我们尽量规避对美敞口较高的企业，等待不确定性落地之后再做抉择。科技成长方向，我们关注AI应用和创新药。Deepseek带来AI平权。我国基于庞大的消费人群和数据积累，相信未来AI会对我们的生活有较大的助力，同时带来较大的投资机会。创新药方向，随着中国工程师红利的崛起和过去十来年的沉淀，我国在创新药的研发上突飞猛进，海外大药企购买中国创新药的知识产权交易火热，产业逐渐往Best-in-Class，甚至First-in-Class升级。一大批的创新药企业预计会在2025-2027年扭亏，后续将释放经营弹性。总体而言，虽然投资环境复杂，但是机会精彩纷呈，我们会努力主抓投资机遇，为投资者创造价值和财富。

本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、出口、红利和稀缺成长。2024年市场大体可以分为三个阶段：1）第一阶段，大幅震荡。2024年春节前市场快速下跌后见底，随即大幅反弹，之后在3月份进入横盘整理阶段。5月市场对政策端抱有期待，且在北向资金持续流入的共同助力下，市场活跃，小步攀升。2）第二阶段，整体单边下跌。当5月地产政策宣布之后，且外围局势动荡之下，活跃的资金选择撤退，6月成交量逐渐低迷，指数回撤较大，且市场风格极致，红利板块和以AI为主线的科技板块表现亮眼，其他板块表现并不突出。7月到8月上旬，美国就业等宏观数据走弱，引发美国衰退预期升温，导致美股下跌，全球资金交易最为拥挤的美股AI方向调整剧烈。对A股市场的影响，表现为海外科技映射股下跌、有色金属、石油石化等方向下跌。8月公布的经济数据，显示国内经济进一步走弱，内需不足成为突出问题。前期强势的红利股也遭遇回调（如银行、煤炭、火电等），核心原因是在对经济基本面极度悲观的情况下，风险偏好极度压缩，即便是需求端较为稳定的红利股也是风险资产。风险偏好进一步下降的情况下，资金整体减配权益资产。9月公布的海内外经济数据，整体呈现仍然是外强内弱的态势。3）第三阶段：反转。9月下旬，A股出现反转，主因美国进入降息通道和中国政策转向。9月18日美联储议息会议超预期降息50个基点，正式开启降息周期，9月24日，在国新办金融支持经济高质量发展会议上，央行、金融监管总局、证监会出台一揽子金融政策，开启A股市场的大幅上涨行情。2024年4季度指数震荡，市场保持活跃，成交量维持高位。年初，我们持有较高仓位的医药，其中中药占比较高，因为我们认为中药是国家政策鼓励的方向；消费方面，我们对白酒做了大规模的减持，增加了小零食、纺织服装、汽车等大众消费；出口主要聚焦在医药和轻工方向；成长方面增配了减肥药、饮料、人工智能应用等个股。5月开始，我们的基金净值出现了回撤。一方面，医药板块在2季度大幅回撤，主要原因是，1）市场2024年整体红利风格占优，而科技线主要是以能体现业绩大幅增长的AI方向占优，因此2024年的市场风格更重视能业绩兑现的方向。医药板块二季度业绩整体表现不突出。2）2024年二季度，可替代药物目录政策、比价小程序等让市场对未来的医疗板块走向的不确定性预期增加，导致市场大幅度抛售医药资产。二季度我们对医药板块的结构做了一些调整，保留了我们认为对政策变化影响有限的医药公司，对创新类的医药资产进行了减仓，在当时特别重视现金流质量的市场风格面前，我们决定降低组合的风险暴露。另一方面，消费板块走弱主要是因为国内宏观经济数据暂时没有看到强劲的复苏拐点，市场过分悲观。我们认为内需消费龙头公司竞争力突出，依然能通过提升份额获得一些成长性，且现金流好，具有分红价值。我们以大众消费为主，增加了“以旧换新”政策发力的方向，如汽车、家电和两轮车。9月底，由于政策转向后，我们增配了白酒板块、商贸零售等泛消费公司。在消费的布局上，一方面，我们布局了“以旧换新”国补政策发力的方向，如汽车、家电和两轮车。另一方面我们认为市场交易量活跃之后，更有利于成长股的估值扩张。因此，在标的上，我们更加青睐于有变化的消费成长股。对于出口型消费企业，我们关注未来关税的走向对这类公司的经营的影响变化。另外我们关注人工智能应用的积极进展。

2024年3季度市场先抑后扬。7月到8月上旬，美国就业等宏观数据走弱，引发美国衰退预期升温，导致美股下跌，全球资金交易最为拥挤的美股AI方向调整剧烈。对A股市场的影响，表现为海外科技映射股下跌、有色金属、石油石化等方向下跌。8月公布的经济数据，显示国内经济进一步走弱，内需不足成为突出问题。前期强势的红利股也遭遇回调（如银行、煤炭、火电等），核心原因是在对经济基本面极度悲观的情况下，风险偏好极度压缩，即便是需求端较为稳定的红利股也是风险资产。风险偏好进一步下降的情况下，资金整体减配权益资产。9月公布的海内外经济数据，整体呈现仍然是外强内弱的态势。9月下旬，A股出现反转，主因美国进入降息通道和中国政策转向。9月18日美联储议息会议超预期降息50个基点，正式开启降息周期，9月24日，在国新办金融支持经济高质量发展会议上，央行、金融监管总局、证监会出台一揽子金融政策，开启A股市场的转向，9月26日的政治局会议加以确认。本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、出口、红利和稀缺成长。三季度，我们主要减仓了创新药，增加了“以旧换新”政策发力的方向，如汽车、家电和两轮车。9月底，由于政策转向，我们增加了顺周期的公司如白酒、酒店等。9月底A股涨幅巨大，4季度震荡概率较大。未来A股的中期走势取决于未来国家政策的力度和发力的方向。我们对未来的政策保持积极的关注，从而适时来调整我们的持仓品种。我们依旧主要基于业绩增长的持续性进行筛选，自下而上选择消费与医疗保健的成长股。另外关注人工智能应用的积极进展。

春节前市场快速下跌后见底，随即大幅反弹，之后在3月份至4月市场进入横盘整理阶段，5月市场对政策端抱有期待，且在北向资金持续流入的共同助力下，市场活跃，小步攀升。但是当地产政策宣布之后，且在外围局势动荡之下，活跃的资金选择撤退，6月成交量逐渐低迷，指数回撤较大。上半年市场风格极致，红利板块和以AI为主线的科技板块表现亮眼，其他板块表现并不突出。我们确定本基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、出口、红利和稀缺成长。1季度，我们对组合进行了较大幅度的调整。基于老龄化的医药持仓占有较高的仓位。消费方面，我们对白酒做了大规模的减持，增加了小零食、纺织服装、汽车等大众消费。出口主要聚焦在医药和轻工方向。成长方面增配了减肥药、饮料、人工智能应用等个股。本基金的净值在一季度跟随市场有不错的表现，但是2季度，消费板块和医药板块都有较大的回撤，导致本基金净值回撤也较大。由于市场极致的行情演绎，我们适当的降低了仓位，更换了部分公司持仓。从持仓结构上看，基于老龄化的医药持仓依旧占有较高的仓位。医药板块大幅回撤的主要原因是：（1）今年上半年A股市场整体红利风格占优，医药板块二季度业绩整体表现不突出，而科技线主要是以能体现业绩大幅增长的AI方向占优。因此今年的市场风格更重视能业绩兑现的方向。（2）2024年二季度，可替代药物目录政策、比价小程序等让市场对医疗板块的未来的政策走向产生一些不确定性担忧，导致市场大幅度抛售了医药资产。首先，我们持有较多的中药股票，虽然这轮回撤幅度较大，但是我们依旧认为中药目前是国家政策鼓励的方向。未来会把中药的持仓聚焦到老龄化的中药品种上。其次，我们对创新类的医药资产进行了减仓。在当前特别重视现金流的市场风格面前，我们决定降低组合的风险暴露，对减肥药板块的核心个股，我们进行了加仓，仍然看好减肥药这一大单品的未来空间。另外，我们增加了血制品的持仓，血制品具有类资源属性，静丙的需求在疫后爆发，带动了血制品板块的景气度，属于稳健的底仓品种。消费方面，我们依旧以大众消费为主，包括汽车、调味品、两轮车等。我们认为内需消费龙头公司竞争力突出，依旧能通过提升份额获得一些成长性，且现金流好，具有分红价值。未来想提升消费公司ROE的主要路径一方面是创造更符合当下消费趋势的产品，另一方面是出海。目前我们出海方向配置不多，以医药、轻工、电子为主，未来会在这个方向加大布局。我们计划保持当前持仓结构，依据公司基本面变化调整组合结构，主要基于业绩增长的持续性进行筛选，自下而上选择消费与医疗保健成长股，另外关注人工智能应用的积极进展。

2024年1季度市场探底回升。春节前市场快速下跌后见底，随即大幅反弹，之后在3月份进入横盘整理阶段。1季度我们对组合进行了较大幅度的调整。我们确定长安鑫悦基金的选股策略是聚焦老龄化、大众消费、出口、红利和稀缺成长。从持仓结构上看，基于老龄化的医药持仓占有较高的仓位；消费方面，我们对白酒做了大规模的减持，增加了小零食、纺织服装、汽车等大众消费；出口主要聚焦在医药和轻工方向；成长方面增配了减肥药、饮料、人工智能应用等个股。我们认为宏观经济可能进入低增长时期，但低点已过，逐步进入企稳复苏阶段。政策驱动的投资和消费持续推进，也将在今年产生效果。我们认为2024年市场可能整体振荡向上，2季度处于横盘整理、筛选和强化主线的积极蓄势阶段。我们计划保持当前持仓结构，依据公司基本面变化调整组合结构。主要基于业绩增长的持续性进行筛选，自下而上选择消费与医疗保健成长股。另外关注人工智能应用的积极进展。

2022年10月市场见底回升，市场普涨；2023年1-2月在经济复苏的预期下以白酒为首的消费核心资产大涨，但是随着社零数据逐渐走弱，市场预期开始偏悲观。二季度消费龙头因为前期超涨回撤较大，而稳健型的中药公司业绩较好，在二季度有较强的表现。在此期间，我们的组合超配了中药板块，因而在此阶段取得了超额收益。4月开始人工智能板块全面上涨，幅度大，并开始扩散，我们只少量参与，但持续关注。7月-8月医药板块因政策压力而回调较深，基金净值回撤较大。考虑到医药板块政策的不确定性，因此我们减持了医药的仓位，增配了消费板块。我们增加了组合的弹性,主要选择了一批困境反转标的,同时减仓了黄金珠宝，认为黄金珠宝板块可能是阶段性景气度高点。四季度开始我们从盈利的持续性、现金流的健康度和分红的稳定性等方面考虑，增持了部分低估值的大众消费公司和医药股票。全年市场以宽幅震荡为主，我们的组合在择时上需有所加强以避免净值的大幅度波动，更重要的是要优选符合当下时代趋势的股票。另外我们长期是以成长股为主，自上而下形成研究方向，自下而上主要基于业绩变化筛选个股。对低估值高分红的股票的重视度不足，我们会在2024年的组合投资中加强对价值风格的股票配置。

我们长期是以成长股为主，自上而下形成研究方向，自下而上主要基于业绩变化筛选个股。二季度消费环境环比一季度偏低迷。因此在二季度我们依旧保留了较高的中药的仓位。消费板块的股价经过二季度的调整后，很多标的具有性价比。进入到三季度，我们认为政策发力下经济各项指标业将开始逐步筑底缓慢回升，同时考虑到医药板块的政策不确定性，因此我们减持了中药的仓位，增配了消费板块。同时我们也逐步降低了高估值标的的持仓比例，因为在弱复苏的宏观背景下，存量博弈的市场中，高估值的标的存在杀估值的风险。主要的方向是：1.我们增配了高端白酒，我们认为白酒行业目前处于挤压式竞争状态，但品牌势能强的公司能获得份额提升的机会。2.我们增配了品牌势能向上的公司，如扫地机器人、纺服品牌的公司，认为这些公司当前收入和净利率都有提升的空间。3.我们在左侧布局一些可能困境反转的消费标的。4.我们减仓了黄金珠宝，认为黄金珠宝板块可能是阶段性景气度高点。5.我们依旧对医药板块保持关注，预计等待三季报业绩后评估政策对医药板块的影响再做相关标的的布局。

我们长期是以成长股为主，自上而下形成研究方向，自下而上主要基于业绩变化筛选个股。一季度增配了中药的仓位，主要考虑到中药业绩确定性强，受到政策鼓励，同时一些中药公司混改后经营出现积极变化。而考虑到汽车已经处于价格战阶段，因此我们清仓了汽车板块。经过一季度补偿性消费后，二季度消费环境环比一季度偏低迷。因此在二季度我们依旧保留了较高的中药的仓位。某些消费细分行业如次高端白酒、两轮车、酱油等在二季度开始出现由于需求平淡导致竞争激烈，体现在单价走弱、毛利率下降、费用率提升、库存提升等情况，我们关注格局变化。优质的公司如果逆势下体现出优秀的产品和管理能力，市占率进一步提升，则会成为我们投资的潜在核心标的。目前我们认为消费的机会来自于各个细分领域的机会，我们对餐饮、旅游、医美、眼科的各个方向都精选个股做了布局。且当前对国企改革的标的会更有青睐，我们认为这类公司在当前的环境下的业绩确定性更强。